证 券 研 究 报 告 【债券周报】 关税超预期：经济、政策、债市影响几何？ ——债券周报 20250406 一、关税超预期：经济、政策、债市影响几何？ 北京时间 4 月 3 日凌晨美国宣布对等关税征收方案，其中对华对等关税加征 34%，叠加 2 月、3 月落地两次报复性加征关税"10%+10%"，对华累计加征关 税 54%，高于市场此前预期。 1、关税影响测算：或拖累名义 GDP 约 1.5~2.2pct。参考市场和学术主流观点， 中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0 至-1.5。54%关税加征或对总出口拖累 7.9%-11.9%、下拉名义 GDP 约 1.5pct-2.2pct。由于暂未考虑部分出口需求或转 向非美经济体带来的抵消效应，实际冲击可能低于上述测算结果。 2、国内政策应对：经济下行压力加大，"稳增长"诉求回归。 （1）财政需要多少规模对冲？结合测算，54%关税对应下拉名义 GDP 约 1.5- 2.2pct、拖累经济总量 2.0-3.0 万亿。参考财政乘数 1.0-1.5，则对应需要 1.3 万 亿-3.0 万亿财政资金进行对冲，均值约为 2.18 万亿。 （2）国内政策组合如何演绎？节奏上 ...

过去一周，全球市场风云变幻。全球主要股市多数大幅下跌，大宗商品集体回落，关税政策大事件将继续影响后期市场。 // 全球大宗商品表现 // 大宗商品市场在过去一周同样经历了剧烈波动，尤其是金属和能源类商品。Wind数据显示，COMEX白银、COMEX铜领跌，一周重挫超过14%。此外 NYMEX原油、ICE布油跌幅也较大，分别下探10.15%和9.21%。作为避险资产，高位的黄金仍然坚挺，COMEX黄金跌幅不大在2%以内。农产品小麦、铁 矿石和焦炭则强劲走高。 此外美科技七巨头一周以来也集体重挫，其中 英伟达、 苹果、亚马逊、脸书一周累计下跌都在10%以上。另外苹果股价创接近一年来新低，亚马逊、英 伟达、脸书也都纷纷创出半年来的新低。 // 全球股市表现 // 过去一周，受美国关税政策影响，全球多数股市经历了重挫。Wind数据显示，全球主要经济体19个股指全部下跌，其中意大利富时MIB、纳斯达克指数 跌幅最大，单周累计下挫超过10%。紧随其后标普500、日经225、德国DAX、法国CAC40等8个股指周跌幅超过5%。而中国A股上证综指最抗跌，一周仅 微幅回落0.28%。 国金证券宋雪涛分析认为，"对等关税"较大可 ...