海外策略：稳步扩张 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5%。 上周亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，前期长端利率上 行的紧缩效应再度显现。个人消费增速降至2.6%，商品（3.3%）与服务（2.3%）均在放缓；私人投资（不含 库存）增速降至1.6%，主要来自地产（-0.9%）及建筑（-3.0%）分项的拖累。 失业率仍在上行，但斜率极缓。 周频首次申领失业金人数上行至24.7万，符合季节性水平。5月失业率较4月上 行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右。 市场对通胀的担忧亦在缓和。 Truflation日频通胀指数降至 1.84%，较前期高点回落26bp。 财政延续了"言语收缩，行为扩张"的基调。 尽管一直在进行各种缩减赤字的表态及尝试，但实际上财政赤字 仍在扩张。周频财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平。2025财年美国赤字水平将继续处于高位。 基于货币政策"双目标"及经济、财政形势推演，美联储并无大幅调整政策的动机，我们维持年内降息不超2次 （50bp）判断， ...

| | | | 销销售下游接受度较低。 | | --- | --- | --- | --- | | | 乙三醇 | | 煤价下跌使得煤制乙二醇利润扩张,美国乙烷进口近期受阻对国 内乙二醇装置产生影响。乙二醇延续去库的节奏,到港量将会减 | | | | | 少。聚酯减产对市场有一定的冲击,某东北大型装置已经充重启 | | | | | PTA略有紧张的局面已经开始得到了一定的缓解,并且在高基差的 | | 能源化工 | 短纤 | 看空 | 情况下,短纤成本跟随紧密。短纤工厂已经出现检修计划,集中 | | | | | 于华东区域的工厂。 | | | 本人席 | | 市场投机需求有所走弱,纯苯价格已经开始走弱,苯乙烯装置负 荷回升,苯乙烯库存上升,基差也有所走弱。苯乙烯现货价格与 | | | | | 盘面继续割裂,苯乙烯基差快速走弱。 | | | 求書 | 農汤 | 尿素日产依旧高位运行,需求方面随着尿素出口法检明朗,短期 | | | | | 出口需求预期提升。综合来看,尿素行情或将迎来反弹周期。 | | | 田園 | | 甲醇内地开工维持高位、到港量逐步增多,逐步进入累库通道。 而传统下游需求延续疲软,维持刚需采购节 ...

煤焦周度报告 20250609 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 基本面未有明显改善，双焦反弹力度不足 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 盘面低位反弹，空间预计有限；现货三轮提降落地 | | | 供给 | 焦企略有减产，整体供应仍偏高 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪较弱，出口利润小幅增长，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 下游降库，上游累库，总库存小幅增加 | | | 利润 | 焦企盈利微增，焦炭盘面利润小幅下滑 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周焦煤供应端消息较多，蒙古国上调煤炭资源税的传闻、主产地煤矿事故频发，或引发减产的猜测；加之中美元首通话，贸易摩擦预期降温；焦煤低 位强势反弹，并带动黑色整体反弹。截至周五收盘，焦炭09合约涨2.82%至1350.5，焦煤09合约涨4.99%至778.5。焦炭方面，三轮提降落地，但 ...

智通财经APP获悉，沙特与俄罗斯主导的欧佩克+产油国联盟或许正以相当快的步伐提高石油产量配额，意在大规模重启闲置产能，以重拾被北美页岩油 巨头侵占的市场份额，但华尔街大行摩根士丹利指出，欧佩克+核心产油国这一宣布转变产量的雄心壮志尚未转化为实际产量的显著增加，这也是为何自 欧佩克+宣布将增产之后，国际原油价格基准——布伦特原油期货价格仍然坚挺徘徊于65-66美元附近。 "尽管3月至6月期间欧佩克+官宣的石油产量配额大举提高了约100万桶/日，但要他们发现产量按计划的实际增长仍十分困难，"包括马丁·拉茨(Martijn Rats)在内的大摩分析师在6月9日发布的报告中写道。"值得注意的是，我们的调查数据显示，全球最大产油国沙特阿拉伯的石油产量在宣布提高配额后并 未显著提升。" 近月来，全球石油市场被八个核心欧佩克+产油国联盟的成员国们意外加快放松供应限制的举动所冲击;在特朗普关税政策所导致的新一轮全球贸易摩擦威 胁需求之际，大宗商品交易员们普遍担忧此举可能大幅增加供应，导致"供应过剩"预期发酵，进而重创布伦特原油价格。然而，布伦特原油近期持续坚 挺，并且仍显著高于5月份的60美元左右年内最低点。 该行目前预计， ...

《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《"以股看债"或成重要思路》20250309 《美联储如期放缓"缩减"》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 ...

中美贸易谈判取得初步成果，关注美线集运抢出口大潮 20250606 摘要 2025 年 5 月下旬上海 SCFI 指数显著上涨，美线运价飙升 58%，华建 航线上涨 20%，反映中美贸易关系缓和及需求快速反弹。红海绕行持续， 加剧了美线供给紧张，推动运价上涨，并对其他航线产生溢出效应。 中国对东盟六国出口额已超过对美国和欧洲，东南亚正成为中国产品出 口和产能输出的主阵地，中国与东南亚新兴市场之间的贸易将持续增长， 为相关物流及供应链企业带来更多机遇。 集装箱船队平均船龄达历史最高值 13.84 年，老旧船舶经济性下降，船 东降速运行，长期来看，大量老旧船舶报废将加速运力供给端出清。新 造订单虽处于高位，但交付周期长，运力增长空间受限。 中美贸易谈判取得初步成果，关税降低刺激外贸商加大对美发货力度， 导致集装箱运输价格暴涨。美国对华关税降至 30%，中国对美国加征关 税降至 10%，贸易摩擦缓解利好航运。 红海绕行预计 2025 年持续，短期内支撑运输量和价格。中美贸易战暂 时停火使得需求迅速回升，但供给端恢复较慢，美线依然处于紧缩状态， 美线上涨利好正在向其他航线溢出并收紧其供给。 Q&A 2025 年中期， ...

证券研究报告 | 2025 年 06 月 09 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|市场对贸易摩擦的学习效应》 1、在 2018/3/22 美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈。美 方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协议， 毁坏前期磋商成果，导致谈判破裂、摩擦升级。2、中国贸易差额自 2020 年起持续提升，贸易顺差 2024 年年中起加速上行。截至 2025 年 4 月， 贸易顺差 TTM 为 11053 亿美元，2018-2019 年均值则为 3851 亿美元， 但美国贸易逆差并未被消除，并且较 2018 年继续上行。3、国内：工业 生产腾落指数探底回升，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地 炼、轮胎回落。4、国际：美国 5 月非农就业回落但强于预期。5 月美国 失业率符合预期，新增非农就业人数 13.9 万人，高于预期（增 12.6 万人）， 前值下修，薪资增速超预期，5 月劳动力供给下行、4 月劳动力需求回升， 非农就业整体延续韧性。6 月，以稳应变，防守反击。行业配置建议：赛 点 2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。 风险提示：地缘 ...

此外，周三公布的数据显示美国服务业活动收缩，就业增长放缓。国债收益率随之下跌，掉期交易员开 始押注美联储将在10月和12月两次降息。较低的利率环境通常对不产生利息的贵金属构成利好，而白银 由于其更高的价格弹性，往往在这种环境下表现更为突出。 分析认为，这轮白银暴涨或许只是开始——当避险需求遇上工业短缺，再叠加货币宽松预期，这样的组 合往往会产生超出预期的价格冲击。 特朗普政府于6月初加码进口钢铁和铝的关税后，市场开始担忧美国政府可能继续对其他关键金属加 税，从而驱动白银和铂金价格上涨。此外，近期美国公布的多项宏观数据表现不佳，市场对美联储降息 预期迅速发酵，也对白银和铂金等工业属性更强的贵金属产生了利好驱动。 随着关税政策的调整，全球贸易格局面临重塑，金属市场的供应链稳定性受到冲击。投资者为了规避可 能的风险，将资金转移至相对稳定且具有避险属性的贵金属市场，白银作为其中的重要一员，自然成了 资金流入的方向。这种基于宏观政策变动引发的市场行为，直接推动了白银价格在短期内的急剧上升。 国信期货表示，全球贸易摩擦与地缘冲突加剧、美国稳定币法案冲击美元信用、美联储政策分歧较大等 因素导致贵金属获得多重溢价，短期贵金属 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 市场对贸易摩擦的学习效应 市场思考：18-19 年贸易摩擦如何影响市场？ 1）复盘 2018-2019 年中美贸易摩擦，我们根据八个主要事件将其分为七个 阶段，在 2018/3/22 美方发起关税威胁后，中美进行了四次高级别会谈，但 美方态度屡次转向，在双方进行磋商洽谈，冲突缓和后，美方三次撕毁协 议，毁坏前期磋商成果。其中 2018/5/29-2018/11/30 阶段市场大幅走弱， 2018/12/1-2019/5/4 阶段双方展开多轮中美经贸高级别磋商，关系大幅和 缓，宽基指数集体收涨，上证指数大涨 18.94%，随着市场对美方反复变脸 进行预期管理，以及市场对关税等贸易冲突脱敏，五、六、七阶段市场波动 幅度收窄，且在阶段七内双方有缓和信号显现，市场整体小幅回暖。2）贸 易方面，中国贸易差额自 2020 年起持续提升，贸易顺差 2024 年年中起加 速上行，截至 2025 年 4 月，贸易顺差 TTM 为 11053 亿美元，2018-2019 年均值则为 3851 亿美元，但美国贸易逆差并未被消除，并且较 2018 年继 续上行。 国内：工业生产 ...

超长债周报 买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 核心观点 固定收益周报 证券研究报告 | 2025年06月08日 超长债复盘：上周央行提前公告将进行 1 万亿买断式逆回购操作，资金 面宽松，但贸易战谈判依然进展不明，债市小涨，超长债也小幅上涨。 成交方面，上周超长债交投活跃度小贷幅下降，交投比较活跃。利差方 面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 6 月 6 日，30 年国债和 10 年国债利差为 22BP，处于历 史偏低水平。从国内经济数据来看，4 月经济依然展现出韧性。我们测 算的 4 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，较 3 月回落 0.8%，但是仍高于全 年经济增速目标值。通胀方面，4 月 CPI 为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险 依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消 散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应 的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然 偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 6 月 6 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 1BP，处 于历史极 ...