华龙证券发布研报称，2025年前三季度建材行业营业收入小幅下滑，但盈利能力改善，尤其水泥及玻纤 行业盈利能力大幅提升。展望四季度，预计水泥行业将通过加强行业自律和错峰生产力度，持续推进价 格上调，以提振盈利水平；关注浮法玻璃旺季供需侧改善积极变化，以及光伏玻璃挺价情况；高端玻纤 需求有望带动玻纤盈利能力大幅改善，地产政策的持续出台也有望带动行业估值修复。 华龙证券主要观点如下： 水泥行业：重点研究的12家水泥上市公司在2025年前三季度实现营收2612.72亿元，同比下滑8.98%，实 现归母净利71.95亿元，同比增长134.64%。展望四季度，虽然水泥行业进入全年需求最高峰，但受市场 资金短缺影响，预计水泥需求环比三季度仅小幅提升。考虑到多数地区水泥企业在三季度的盈利表现普 遍不佳，企业改善利润的意愿较为强烈，预计四季度行业将通过加强行业自律和错峰生产力度，持续推 进价格上调，以提振盈利水平。 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善。个股关注水泥龙头华新水泥 (600801.SH)、上峰水泥（000672）(000672.SZ)、海螺水泥（600585）(600585.SH)。 玻璃 ...

行业点评报告 · 钢铁行业 盈利修复，关注供给侧变革 2025 年 11 月 17 日 —— 钢铁行业 25Q3 业绩综述 钢铁行业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 1. 【银河钢铁】行业周报_行业供需结构优化，聚焦 十五五发展规划 2. 【银河钢铁】行业点评报告：稳增长工作方案发 布，钢铁受益于反内卷加速 3. 【银河钢铁】行业动态报告：钢铁新供给侧改革， 企业盈利注入新动能 | | | 分析师 赵良毕 ：010-8092-7619 ：zhaoliangbi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 13 日 -20% 0% 20% 40% 2024/11/13 2024/12/13 2025/1/13 2025/2/13 2025/3/13 2025/4/13 2025/5/13 2025/6/13 2025/7/13 2025/8/13 2025/9/13 2025/10/13 2025/11/13 SW钢铁Ⅰ 沪深300 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅 ...

赵伟、屠强、贾东旭、侯倩楠 （赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 摘要 2025：信心"走出谷底"，趋势"渐行渐近"。 跌宕之中，国内经济环境至少实现了三层变化。三层变化意义重大：转折一，"疤痕效应"的快速退潮，体现为居民端以人流和部分商品价格的筑底改善、 企业端以应收账款增速的快速回落为表征；转折二，中美博弈在经贸领域的攻守易势，表现为关税冲突对国内经济的影响弱化等；表征三，新阶段"供给 侧改革"框架的逐步成型，针对性更强。 宏微观"温差"，再成热议话题，需客观认识。宏微观"温差"是2022年之后的"常态"，也是外部环境复杂多变下中国经济转型的特有过程。2018年之后，国 内企业"内卷式"行为持续加剧，进而导致经济"循环"阻滞，表现为企业盈利与经济增速脱钩，居民就业与收入持续承压，地方债务压力下挤占企业现金 流，三者互相影响。 破局之策已在系统性加快推进，理性认识、拥抱机遇。"反内卷"与清账、大力发展服务业、地方化债等，即破局经济"循环"阻滞问题的妙手所在。企业 端，切实加强"反内卷"力度、恢复企业盈利能力，同时加快账款清理、恢复经营活力；居民端，大力发展服务业，提高全社会就业吸纳能 ...

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，2025年Q3光伏行业收入达2165亿元，同比-8%，环比-3%； 归母净利润5.8亿元，同比+131%，环比+114%，亏损同环比实现大幅收窄，反内卷信号持续加强，光 伏行业逐步筑底回升，基本面预期反转向上。2025年Q3储能行业收入517亿元，同比+11%，环比-7%； 归母净利润61亿元，同比+18%，环比-10%。展望后续，储能需求逻辑重新演绎，国内大储迎经济性拐 点释放需求，海外需求多点开花，同时AIDC建设加快拉动配储需求，国内外需求景气共振。 中泰证券主要观点如下： 光伏：行业利润环比大幅减亏，上游盈利能力改善显著 投资建议 分环节看，硅料、硅片环节率先受益行业反内卷，毛利率环比修复显著；电池、组件环节毛利率环比相 对持平，主要系从上游涨价传导相对滞后；辅材链毛利率环比相对平稳或有所下滑，玻璃、胶膜环节头 部企业凭借龙头成本优势维持盈利；支架/逆变器环节：支架、逆变器环节下游客户为电站业主且成本 占比不高，同时出海需求加强，毛利率维持相对高位稳定。展望后续，光伏行业反内卷持续推进且相关 规范有望落地，行业盈利改善确定性增强，有望逐步回归相对合理水平。 储能 ...

Group 1 - The article emphasizes the importance of "reform" as a source of dividends for the economy, particularly in the context of the 14th Five-Year Plan, which is expected to accelerate reform processes and enhance domestic demand policies [3][67][83] - The domestic economic environment has undergone three significant changes: the retreat of the "scar effect," the weakening impact of tariff conflicts on the economy, and the gradual formation of a new supply-side reform framework [2][8][21] - The article discusses the "non-typical recovery" of the economy, driven by improved consumer confidence and the effects of ongoing domestic demand policies, which are expected to lead to a recovery in investment growth and corporate profitability [4][5][55] Group 2 - The article highlights the need for a clear industrial adjustment strategy, focusing on advanced manufacturing as a backbone while upgrading traditional sectors and accelerating the opening of the service industry [67][74] - It points out that the structural changes in exports are evident, with a shift towards high value-added products and a decrease in low value-added goods, indicating a robust export resilience [21][22] - The article stresses the importance of addressing the "internal competition" within industries, which has led to a decline in profit margins and necessitates policies aimed at enhancing corporate profitability and operational vitality [15][41][55]

1-10 月地产链数据联合解读 20251114 摘要 10 月房地产数据显著下滑，二手房市场呈现降价放量阶段，重点 22 城 1-10 月二手房交易总面积同比增长 7%，表明降价刺激成交量增加。 对 2026 年房地产市场持谨慎乐观态度，预计明年销售面积和销售金额 将实现正增长，龙头企业如保利虽出现单季亏损，但主要为减值造成， 非经营亏损。 未来两三年，供给侧改革将改善竞争格局，龙头蓝筹企业有望在核心城 市获得更多优质资产，对 2026 年财报产生积极影响。 1-10 月建材需求总体下降，水泥需求同比下降 15%，预计明年全国水 泥需求将继续下滑约 5%，企业间差距将更加明显，高低切换和顺周期 切换成为关注焦点。 消费建材领域，三棵树受益于农村和旧改市场，东方雨虹发力海外市场， 汉高集团提升家居五金市占率，均实现显著增长，体现增长拐点。 当前政策环境下，内生增长型公司（如三棵树、东方雨虹、汉高集团） 和防御型公司（如伟星新材、兔宝宝、北新建材）受到关注，前者受益 于阿尔法效应，后者估值较低且股息率较高。 10 月固定资产、制造业和基建投资增速均呈现环比和同比双重下降趋势， 未来六个月将面临高基数效应带来的加 ...

联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 2025：信心"走出谷底"，趋势"渐行渐近"。 跌宕之中，国内经济环境至少实现了三层变化。 三层变化意义重大：转折一，"疤痕效应"的快速退潮， 体现为居民端以人流和部分商品价格的筑底改善、企业端以应收账款增速的快速回落为表征；转折二， 中美博弈在经贸领域的攻守易势，表现为关税冲突对国内经济的影响弱化等；表征三，新阶段"供给侧改 革"框架的逐步成型，针对性更强。 宏微观"温差"，再成热议话题，需客观认识。 宏微观"温差"是2022年之后的"常态"，也是外部环境复杂 多变下中国经济转型的特有过程。2018年之后，国内企业"内卷式"行为持续加剧，进而导致经济"循 环"阻滞，表现为企业盈利与经济增速脱钩，居民就业与收入持续承压，地方债务压力下挤占企业现金 流，三者互相影响。 破局之策已在系统性加快推进，理性认识、拥抱机遇。 "反内卷"与清账、大力发展服务业、地方化债 等，即破局经济"循环"阻滞问题的妙手所在。企业端，切实加强"反内卷"力度、恢复企业盈利能力，同 时加快账款清理、恢复经营活力；居民端，大力发展服务业，提高全社会就业吸纳能力，同时辅之以相 应改革；地方化债刻不容缓。 2026 ...

Group 1: Economic Changes and Trends - In 2025, the domestic economy experienced three significant changes: the retreat of the "scar effect," the weakening impact of tariff conflicts on the economy, and the gradual formation of a new "supply-side reform" framework[2] - The "scar effect" has shown signs of retreat, with improvements in consumer traffic and prices of certain goods, as well as a rapid decline in accounts receivable growth for enterprises[2][25] - The export structure has been optimized, with a decrease of approximately 3.2 percentage points in exports to the U.S. to 11.4% and an increase in exports to Europe by about 0.7 percentage points to 17.2%[31] Group 2: Policy Recommendations and Economic Recovery - The report emphasizes the need for "anti-involution" measures and debt clearance to restore corporate profitability and operational vitality[3][57] - The focus on developing the service sector is crucial for improving overall employment absorption capacity in society[3][57] - The year 2026 is expected to be a pivotal year for comprehensive reform and development, with an emphasis on accelerating reform processes and expanding domestic demand policies[4] Group 3: Economic Forecasts - The economy is predicted to undergo a non-typical recovery, transitioning from "confidence building" to a "non-typical" recovery phase, with expectations of improved corporate profitability[5] - Domestic demand policies are expected to support consumption demand, while increased debt clearance efforts will alleviate the "crowding out effect" on investment funds[5] - The inflation trend is becoming increasingly important, with PPI showing an upward trend and CPI expected to improve, contributing to the recovery of corporate profitability[5]

本报记者 朱宝琛 人工智能的投资如何对标高质量发展目标？在11月13日举行的太湖世界文化论坛·钱塘对话上，中国社会科学院学部委员、 原副院长蔡昉给出了答案。 在蔡昉看来，对标中国的高质量发展目标，是人工智能发展的健康性和可持续性的重要保障。人工智能的实力决定了一个 国家处在什么样的制高点上，所以每个国家都会不遗余力地推动这场革命，这是没法遏制的。同时，一些世界上重要的科技企 业，都把人工智能的技术地位当做自己的技术领先和市场份额的一个象征。 那么，人工智能的未来发展如何对标供给侧、需求侧的改革？蔡昉认为有三个方向：第一，用制度建设平衡新技术的创造 性和破坏性之间的关系，要让创造性大于破坏性；第二，制度建设要实现老有所为老有所养；第三，深化户籍制度改革，释放 需求侧红利。 "人工智能的发展究竟是一场革命还是一场泡沫？实际上两者都是。不管是革命还是泡沫，这一轮人工智能投资热是浇不 冷的。"蔡昉说。 （编辑 张伟） 同时，蔡昉表示，人工智能的对标都不是自然而然的，需要制度环境，而这个制度环境需要通过改革。 ...

11月14日，海安集团（001233）(001233.SZ)开启申购，发行价格为48元/股，申购上限为1.45万股，属于深交所，市盈率13.94 倍，国泰君安证券为其保荐机构。 招股书披露，海安集团主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，现已具 备全系列型号全钢巨胎(轮辋直径49英寸及以上)的生产技术和量产能力，为国内外上百个矿山提供了全钢巨胎产品或服务。公 司主要客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商，部分核心客户如下： 根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按照产量计算，全钢巨胎全球市场规模由2017年的16.7万条增长至2022年的21.5万条，年复 合增长率为5.18%，市场持续处于供不应求状态。根据弗若斯特沙利文行业研究报告预测数据，预计2027年全球全钢巨胎的产 量将达到35.8万条。总体来看，全钢巨胎产品的市场需求旺盛，市场规模较大，未来市场空间增长显著。 资料显示，全球轮胎行业的竞争格局一直处于动态变化的过程中，市场份额逐步向东亚企业倾斜趋势明显。国际轮胎巨头企业 的市占率呈逐年降低趋势，行业头部公司的市场集中度因东亚地 ...