Investment Rating - The report indicates that the credit risk outlook for the non-ferrous metals industry is expected to remain stable overall, but with notable structural pressures [4][44]. Core Insights - The non-ferrous metals industry is significantly influenced by macroeconomic demand, serving as a foundational material for industrial manufacturing, infrastructure, real estate, and emerging industries [5][6]. - The global economic environment has been characterized by "weak growth, high volatility, and multiple risks," impacting the performance of major commodities differently [4][6]. - In 2025, the asset scale of non-ferrous metal enterprises expanded, driven by strategic resource development and sustained demand from emerging industries [4][15]. - The profitability and cash flow metrics of sample enterprises in the non-ferrous metals sector have shown significant variability, with median profit totals and operating cash flow below average levels [20][19]. - The industry has seen an increase in bond financing, with a concentration of issuers rated AAA and AA+, primarily consisting of state-owned and strong private enterprises [34][32]. Industry Fundamentals - The non-ferrous metals sector's development is closely tied to macroeconomic demand, with the global economy exhibiting complex dynamics that affect trade and pricing [5][6]. - The industry has experienced structural differentiation, with resource-based and processing enterprises facing distinct opportunities and challenges [5][6]. Industry Performance - Since 2025, the non-ferrous metals industry has faced a "high-low, fluctuating downward" trend due to external shocks such as tariffs and domestic real estate sector challenges [7][8]. - The prices of major metals have shown divergence, with gold and copper prices supported by safe-haven demand and emerging market needs, while aluminum prices have remained stable [8][7]. Financial Status - As of November 2025, the non-ferrous metals industry had 53 active entities, with 44 selected as sample enterprises for analysis [11][13]. - The total asset value of sample enterprises increased by 9.40% to 87,939.47 billion yuan by the end of September 2025, driven by rising metal prices and expanding business scales [15][14]. - Profitability indicators have fluctuated, with average profit totals and operating cash flow metrics showing significant growth in 2025, despite challenges in processing fees [19][20]. Leverage Levels - The overall leverage level in the non-ferrous metals industry is moderate, but some enterprises have seen rapid increases in debt due to aggressive expansion [24][25]. - By the end of September 2025, the average debt-to-asset ratio for sample enterprises was 60.22%, with some companies exceeding 70% [25][24]. Debt Servicing Capacity - The industry has shown good performance in debt servicing indicators, although cash-to-short-term debt ratios have declined significantly [27][28]. - The average cash-to-short-term debt ratio fell to 0.26 by September 2025, indicating reduced cash reserves among enterprises [30][28]. Bond Market Performance - The non-ferrous metals industry has seen active bond issuance in 2025, with no significant defaults reported, although some credit ratings have been downgraded [32][33]. - A total of 43 enterprises issued bonds amounting to 1,939.26 billion yuan, with AAA-rated issuers dominating the market [35][34].

宏观点评 20260106 每周宏观经济和资产配置研判—20260106 2026 年 01 月 06 日 [Table_Summary] ◼ 国内宏观观点： 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 ◼ 海外宏观观点：开门红行情的三个线索 ◼ 权益市场观点： ◼ 债券市场观点： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《从宏微观维度观测市场节奏》 2026-01-05 《恒生科技 ETF， 2025 年 12 月复盘 及 2026 年 1 月展望》 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ➢ 年底政策集中出台，经济预期有所回升。近期系列政策陆续落地，投资 端"止跌回稳"政策见效，四季度的"两个五千亿"落地后，12 月建筑 业 PMI 环比回升 3.2 个点至 52.8%；消费方面"以旧换新"第一批资金 提前拨付；受此影响，代表经济景气度的 12 月制造业 PMI 环比回升 0.9 个点至 50.1%，远超季节性，也是去年 3 月以来首次回到 50%荣枯线上。 ➢ 我们预计 2025 全年经济增速在 5%左右，2026 一季度经济开门红 ...

宏观经济深度研究 人工智能时代的中国比较优势 回顾人类发展历史可以看到，每一次生产方式和社会结构的跃迁，都离不开能 源获取方式及其组织形态的变化。无论是工业革命、电气化进程，还是信息化 浪潮，能源始终是支撑经济扩张和技术扩散的基础条件。当前，人工智能的快 速发展不仅改变了技术的应用方式，也正在重塑生产效率、产业结构和经济增 长模式。对中国而言，人工智能既是推动高质量发展的重要抓手，也是应对人 口结构变化、资源约束条件和外部环境不确定性的现实选择。将能源、人才和 制度三条线索综合来看，可以发现中国在这三方面均具备较为突出的比较优 势。能源体系兼具成本优势、稳定优势和扩张优势，人口结构形成了工程师规 模、用户基础和数字素养的综合优势，制度体系则具备较强的组织动员能力、 工程推进能力与政策执行能力。三者之间的协同作用，使中国具备将技术突破 持续转化为产业升级，并进一步转化为经济增长动能的条件。中国在人工智能 时代的比较优势并非偶然，而是长期发展积累与持续改革创新共同作用的结 果。人工智能的加速发展将是一次广度更大、深度更深、速度更快的历史转 折，我们期待中国在这场未来文明的竞逐中走得更稳、更快、更远。 人类社会的发 ...

Group 1 - In 2025, gold is projected to reach approximately $4,300 per ounce, while silver is expected to exceed $60, doubling its value, alongside strong increases in platinum and palladium prices [2] - The surge in precious metals is driven by central bank gold purchases, geopolitical risks, expectations of Federal Reserve interest rate cuts, and demand from the new energy sector [2] - The year 2026 is anticipated to still offer upward potential for precious metals, with the performance of the US dollar and the global economy being critical variables [2] Group 2 - The London Stock Exchange Group (LSEG) and Tokyo Commodity Exchange are collaborating to explore the precious metals market under macroeconomic conditions, providing exclusive data on gold, silver, platinum, and palladium [2] - LSEG offers comprehensive data and analytical solutions for commodity trading, enhancing competitive advantages for businesses in the market [20][23] - The company provides tailored solutions for various commodity sectors, including energy, metals, and agriculture, utilizing advanced data analytics and machine learning to predict market trends [25][26][28]

宏观经济周报 2026 年第二周 一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数连续第五周扩张，扩张幅度较上周进一步抬升， 显示经济运行稳健向好，内生动能在年末维持韧性。从分项结构看，消费景气 指数回升至荣枯线以上，结束前期短暂回落，表明在促消费政策持续发力、居 民预期边际改善以及年末季节性消费的带动下，消费端复苏趋势延续。投资景 气指数同步回升并重新站上荣枯线，显示企业投资活动在阶段性波动后企稳， 收缩压力进一步缓释。出口景气指数仍处于收缩区间，延续低位运行，反映年 末外需节奏放缓及订单与结算安排的阶段性影响，短期内对总需求形成一定拖 累。生产景气指数保持在扩张区间，虽较前期高点有所回落，但仍对综合景气 形成主要支撑。综合来看，当前景气格局呈现出生产端相对稳健、内需边际修 复、外需偏弱制约的结构特征。年末阶段的波动更多体现为节奏性调整而非趋 势性转弱，随着稳增长政策持续落地及预期逐步改善，经济运行有望在扩张区 间内进一步夯实基础，为 2026 年开局奠定相对稳固的景气起点。 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 证券研究 宏观经 ...

宏 2026 年 1 月 5 日 中国宏观周报（2026 年 1 月第 1 周） 假期出行热度较高 证券分析师 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 从高频数据观察，本周受元旦假期影响，工业生产季节性调整，新房成交略有 走弱，但线下出行热度提升，元旦假期消费潜力释放。 1. 工业：生产季节性调整。1）原材料方面，本周日均铁水产量、水泥熟料产能利 用率提升，石油沥青开工率回落。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率、织造 业开工率季节性走弱；汽车半钢胎、全钢胎开工率回落。 2. 地产：本周新房成交略有走弱，受元旦假期影响。1）销售方面，本周（截至 1 月 2 日）30 大中城市新房销售面积同比-33.7%，增速较上周回落 9.6 个百分 点；12 月 30 大中城市新房销售面积同比-27.3%，较上月提升 5.8 个百分点。 2）截至 12 月 22 日，近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.64%。 3. 内需：元旦假期线下出行热度提升；2025 年 12 月汽车、家电零售及邮政快递 揽收量边际走弱。1）汽车：据乘联会统计，2025 年 12 月 1 ...

"大宏观"视角下2026年宏观政策建议 在"十四五"规划圆满收官、"十五五"蓝图蓄势启幕的关键之年，2025年我国经济展现出强大韧性与发展 活力。面对世界经济复苏动力不足，地缘政治冲突多点频发，国际经贸规则体系深刻调整，全球产业链 供应链加速重构的复杂环境，我国国民经济运行稳中有进。2026年是"十五五"规划的开局之年，我国经 济发展仍处于重要战略机遇期，同时也面临诸多风险挑战。要立足"大宏观"视角，通过强化稳定政策、 增长政策、结构政策之间的协调配合，进一步增强宏观政策取向一致性，提高宏观政策有效性，为推动 经济持续回升向好提供更有力的政策保障。 2025年宏观经济稳中有进 2025年，我国经济持续运行在合理区间，实现了总体平稳、稳中有进的良好态势。同时，重点领域和关 键环节改革开放迈出坚实步伐，风险防范化解工作成效显著，社会大局保持和谐稳定。 第一，经济增长速度在全球主要经济体中保持领先。2025年前三季度我国国内生产总值（GDP）增速为 5.2%，与潜在增速基本匹配，产出缺口趋近于零，相较于2024年的-0.3%明显收窄，国民经济运行稳中 有进。从全球横向对比看，中国经济增速在全球主要经济体中继续处于领 ...

对于2026年看好的投资方向，唐小东重点提到三个板块：一是红利资产。在盈利整体支撑不强的背景 下，分红回报的确定性相对更高。二是以AI为核心的科技板块。尽管存在估值争议，但AI在产业端的 渗透率仍在快速提升，长期趋势明确。三是内需领域。该板块长期被市场忽视，估值已处于低位，从投 资角度具备关注价值。不过，其行情的兑现可能需要一定时间。 唐小东认为，2026年国内经济维持以稳为主、稳中求进的特征，内外需或许有边际小幅波动，但对于整 体宏观经济的实质性影响相对有限。在此背景下，市场预期及博弈、全球地缘政治，以及科技产业发展 可能成为影响市场更重要的变量。 人民财讯1月5日电，南方基金宏观策略部联席总经理唐小东表示，预计2026年国内外宏观经济整体平 稳，但市场波动性可能加剧，难以复现2025年"稳稳的幸福"行情。他建议投资者结合自身风险偏好进行 均衡配置，并关注红利资产、科技及内需板块的结构性机会。 对于A股和港股市场，他预计2026年A股和港股会呈现震荡运行、中枢缓步抬升的特征。判断震荡运行 是因为经济增长对企业盈利支撑力度相对有限，且市场估值已脱离明显低估区间，但判断市场中枢会缓 步抬升是因为市场估值目前处于 ...

证券时报记者 孙璐璐 贺觉渊 秦燕玲 张达 程丹 韩忠楠 江聃 郭博昊 在新的一年来临之际，证券时报推出"2026宏观经济十大看点"，探寻新的一年宏观政策着 力点。 1.财政赤字和政府债券 发行规模有望提升 2026年我国将继续实施更加积极的财政政策，预示着财政将保持较大支持强度。为支持"十 五五"开局之年各项经济工作顺利开展，新一年的财政赤字规模与新增政府债务规模有必要提 高。 2.货币政策适度宽松 促进物价合理回升 在"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"这一目标牵引下，2026年 我国货币政策仍将保持流动性充裕。 当前居民消费价格指数（CPI）低位运行，市场普遍预计2026年政府工作报告有望将CPI涨幅 目标设定在2%左右，这个数值更加契合预期管理的引导作用和现有价格水平的变化趋势，这 也意味着，在物价水平达到目标值之前，我国货币政策都有望保持适度宽松的基调。 在具体操作上，2026年，降准降息等传统货币政策操作依然有空间，但落地的时机和节奏预 计将更突出灵活性，以保持社会融资成本低位运行。各类结构性货币政策操作有望发挥更大 作用，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融 ...

2025年黄金市场表现强劲，全年涨幅超60%，创下逾50次历史新高。其主要驱动因素包括地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱与美债利率下行、全球央 行持续购金以及投资者为分散风险增加配置。短期金价表现归因模型显示，2025年推动金价上涨的因素分布较为均衡，地缘政治风险与机会成本降低贡献显 著。 世界黄金协会基于不同宏观经济走向，对2026年黄金市场提出四种可能情景。在宏观共识情景下，经济增长稳定、通胀温和、美联储小幅降息，金价预计在 区间内波动，无显著趋势；温和衰退情景中，美国经济放缓，美联储降息幅度加大，美元走弱，金价可能上涨5%–15%；恶性循环情景假设地缘政治与经济 风险加剧，引发全球同步衰退，美联储大幅降息，美元承压，金价可能大幅上涨15%–30%；再通胀回归情景下，若特朗普政府政策见效，经济强劲复苏， 通胀回升，美联储维持利率或加息，美元走强，金价可能回调5%–20%。此外，央行购金需求、回收金供应、投资需求等也是影响2026年黄金市场的重要因 素。 央行购金需求方面，新兴市场黄金储备占比仍低，若地缘政治紧张，央行购金可能继续支撑金价；回收金供应上，若金价上涨与经济疲软导致回收金供应减 少，可能进一步 ...