【导读】周二股票ETF资金净流出超40亿元 5月20日（本周二），A股三大指数集体上涨，两市成交1.17万亿元。 部分资金选择落袋为安。股票ETF当日资金净流出超40亿元，军工、AI、非银金融等行业主题ETF净流入居前，医药、港股互联网及美股相关ETF净流出 较多。 5月以来，股票ETF已有多个交易日呈现资金净流出，合计"失血"超570亿元。 股票ETF资金净流出超40亿元 数据统计，截至5月20日，全市场股票ETF达到1091只（含跨境ETF，下同），总规模为3.53万亿元。 资金流向显示，5月20日，市场上行之际，股票ETF净流出资金超40亿元，这是本周连续第二个交易日资金净流出。 当日资金净流入超过1亿元的股票ETF有8只，行业主题ETF"吸金"明显，富国、广发、国泰旗下军工ETF位居前三，资金净流入均超1.5亿元。 统计显示，资金净流入前20大股票ETF中，国防军工类ETF有4只，证券类ETF有3只。从5日角度观测，近期资金流入科创50指数超16亿元，流入中证军工 超9亿元。 头部基金公司中，5月20日，易方达基金ETF最新规模为6398.6亿元，创业板ETF净流入0.9亿元，机器人ETF易方达净流入 ...

宏 观 研 究 华福证券 地产探底对内需拖累加深 ——经济数据点评（25.4） 投资要点： 宏 观 点 评 社零增速高位回落，补贴效果分化，汽车石油下滑。4 月社会消费品 零售总额、限额以上商品零售同比分别为 5.1%、6.6%，分别较前月的阶段 性高点回落 0.8、2.0 个百分点。主要拖累来自汽车，同比增速下滑 4.8 个 百分点至 0.7%，与金融数据中居民贷款再度降温相一致，显示房地产周期 未出现明确拐点之前，居民汽车消费回升态势尚不稳固。而同样受补贴刺 激的家电音像、通讯器材，4 月零售同比分别达到 38.8%和 19.9%，均处于 一年多以来较高增长区间，补贴效果持续显现。必需品、服务持续呈现较 强韧性和较小弹性，粮油食品同比 14.0%较前月再度小幅上行 0.2 个百分 点，餐饮收入同比 5.2%，尽管较前月小幅回落 0.4 个百分点但仍处于近一 年较高增速区间。 固定投资增速下滑，房地产探底有所加快，制造业基建高位波动。4 月固定资产投资同比 3.5%，较前月回落达 0.8 个百分点，三大主要行业同 步走弱，增长中枢进一步分化。单月房地产开发投资同比-11.3%，跌幅再 度加深 1.3 个百分 ...

品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：区间震荡，沪深 300 指数保持相对韧性 中期观点：偏强 参考策略：持有 IF2506 多单、多 IF206 空 IM2506 对冲组合 核心逻辑： 策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.19） 金融期货和期权 股指期货 1.中美关税缓和短期提振风险偏好，后续二阶段磋商仍是关键。指数位置看，市场经历 近 1 个月修复，当前主要指数已回到对等关税前水平，止盈情绪有所升温。参考历史规律， 贸易谈判不确定性仍存，特定行业关税方面，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有"战略 脱钩"的可能。利多兑现后，短期权益市场缺乏上行动能。 2.稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生态。公募基金改革落 地，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业从"重规模"向"重回报" 转变，26 家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，将强化公募基金与投资者的 利益绑定，并购重组方面，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，有利于提升并 购市场活跃度。中短期而言，中低风险偏好的主动权益资金进一步加大沪深 300 等权重行业 配置或加大红利资产的配置。 国 ...

行 有色金属 2025 年 05 月 19 日 业 研 究 有色金属 20250518 周报：后市稀土管制或有放松可能，看 涨氛围渐浓 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：中美关税缓和呈现短期压制，黄金长期配置价值不改。在关 税的不确定性和市场动荡背景下，美国就业增速将有放缓预期。上周末中 美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开展，周一中方发布会表示，会谈取得重要 共识。随即中美双方通过再5月12日统一将对彼此关税降至34%，并在6月12 日前继续讨论进一步降低至20%或更低的可能性。关税政策超预期缓和带动 市场风险偏好回暖，贵金属避险属性承压。短期而言，全球贸易政策不确 定性及全球央行购金支撑金价，整体呈现易涨难跌格局；中长期而言，全 球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易 的核心，长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、山东黄金、 赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南 黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。 工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。铜，短期，美联储降 息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价；中长期，随美联储降息 ...

证券研究报告：食品饮料|行业周报 发布时间：2025-05-19 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 近期研究报告 《白酒主动降速减压、提高分红率，大 众品关注新渠道/新品类机会》 - 2025.05.12 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | --- | --- | | 收盘点位 | 18105.47 | | 52 周最高 | 19832.49 | | 52 周最低 | 14118.56 | 行业相对指数表现 -29% -25% -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 2024-05 2024-07 2024-10 2024-12 2025-03 2025-05 食品饮料 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 食品饮 ...

研究报告 甲醇周报 邮箱：2463494881@qq.com 报告日期：2025 年 5 月 19 日星期一 基本面改善有限，反弹还需宏观面提振 华龙期货投资咨询部 能化研究员：宋鹏 期货从业资格证号：F0295717 投资咨询资格证号：Z0011567 电话：15693075965 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 上周甲醇基本面未有实质性改善，但受宏观面利好的提振， 甲醇期货震荡反弹，截至上周五下午收盘，甲醇加权收于 2298 元/吨，较前一周上涨 2.64%。 【基本面】 上周，国内甲醇生产企业检修多于复产，甲醇供给再次下 降。需求方面，上周甲醇下游烯烃行业开工延续低位，需求预 期仍然偏弱。库存方面，上周甲醇样本生产企业库存上升，待 发订单上升，港口库存下降。利润方面，上周甲醇生产企业利 润涨跌互现。综合来看，上周甲醇基本面供需双弱，基本面没 有实质性改善。 【后市展望】 本周甲醇基本面没有实质性改变。供给端，本周甲醇生产 企业继续检修多于复产，供给或继续下降。需求端，由于烯烃 处于检修季，甲醇 ...

证券研究报告：食品饮料|行业周报 发布时间：2025-05-19 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | --- | --- | | 收盘点位 | 18105.47 | | 52 周最高 | 19832.49 | | 52 周最低 | 14118.56 | 行业相对指数表现 -29% -25% -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 2024-05 2024-07 2024-10 2024-12 2025-03 2025-05 食品饮料 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 近期研究报告 《白酒主动降速减压、提高分红率，大 众品关注新渠道/新品类机会》 - 2025.05.12 食品饮 ...

关税超预期缓和，货代视角看美线和全球供应链演绎 20250518 摘要 • 五月初美国航线订舱火爆主要因新闻利好及一级代理炒作仓位，推动家具、 纺织品等传统大宗货物集中出货，以应对关税调整前的库存积压，而电商 货物反弹相对较弱。 • 不同货代报价差异大源于屯仓炒作、客源结构差异以及合约价与市场价的 博弈。当前报价约 3,000 美元上下，马士基特价舱位可能低至 2,800 美元 但不保仓，OKEA 联盟船舶服务价格偏贵。 • 六月初订舱情况较为宽松，与运力从其他航线回流有关。马士基和 MSC 等 超大型船舶公司允许超额接单，并在最后阶段取消部分订单，以试探市场 真实需求。 • 当前反弹最快的是家电和家具，主要进入沃尔玛等大型超市。应季服装也 有一定反弹，但旅行包等非必需品反弹力度较小。汽车配件出货量相对稳 定，3C 产品在四月关税下降后出货也较为稳定。 • 预计 6 月中旬左右迎来一波供给高峰，因企业急需补库存。但由于双边关 税分摊问题和政策不确定性，部分企业仍在观望，家电和家具类产品补库 存需求最为迫切。 Q&A 从关税缓和后，美西和美东的报价大幅上涨，订舱情况有所改善，但货代之间 的报价差异较大。请问目前 ...

关税缓和下的周期机会 20250518 摘要 • 短期外贸数据可能因抢出口而表现良好，但美国对中国加征 30%关税的中 长期影响不容忽视，或对经济构成压力，但对债券市场影响有限。 • 化工行业估值处于历史低位，具备配置良机。中证细分化工龙头指数表现 优于沪深 300，且化工品价格显著回升，成本端压力下降，产业周期迎来 拐点。 • 化工行业资本支出连续两年下降，预示产品周期拐点。龙头公司如万华、 卫星等将在 2025 年底至 2026 年初迎来确定性增量，带来可观净值增长。 • 关税扰动下，钢铁板块出现抢出口现象，但实际影响有限。应关注基础材 料板块的投资机会，包括基建相关、高分红及海外布局良好的公司。 • 中美关税缓和提升宏观风险偏好，为有色金属行业提供阶段性投资机会， 尤其利好铝行业短期需求，间接出口的恢复将提振行业整体需求。 • 几内亚政府收回部分铝土矿矿权，导致氧化铝价格上涨。建议关注拥有低 成本一体化布局的矿业公司，如中国铝业、中国宏桥、南山国际等。 • 关税缓和对集运和航空领域有直接影响。集运运价中枢预计提高，盈利预 测及估值上调。航空业供给端压缩、需求端回暖，盈利预计大幅改善。 Q&A 关税缓和对 ...

钢铁周报 20250518 中美关税缓和，制造业需求维持韧性 2025 年 05 月 18 日 ➢ 价格：本周钢材价格上涨。截至 5 月 16 日，上海 20mm HRB400 材质螺 纹价格为 3200 元/吨，较上周升 50 元/吨。高线 8.0mm 价格为 3420 元/吨， 较上周升 40 元/吨。热轧 3.0mm 价格为 3310 元/吨，较上周升 80 元/吨。冷轧 1.0mm 价格为 3670 元/吨，较上周升 70 元/吨。普中板 20mm 价格为 3470 元 /吨，较上周持平。本周原材料中，国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格上涨， 废钢价格上涨。 ➢ 利润：本周钢材利润小幅上升。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热 轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+10 元/吨，+27 元/吨和-18 元/吨。短流程 方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化+7 元/吨。 ➢ 产量与库存：截至 5 月 16 日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。产量 方面，本周五大钢材品种产量 868 万吨，环比降 5.82 万吨，其中建筑钢材产量 周环比增 2.59 万吨，板材产量周环比降 8.41 万吨，螺纹钢本周增产 3 ...