证券研究报告 | 2025年06月08日 宏观经济宏观周报 高频指标偏弱，消费表现相对稳健 主要结论：高频指标偏弱，消费表现相对稳健。 经济增长方面，本周(6 月 6 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 维持负值， 指数 B 继续回落。从分项来看，本周投资、房地产领域景气有所回落，消费 领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数 B 标准化后下降 0.43， 表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 6 月 13 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅上涨，非食品价格小幅下跌。预计 5 月 CPI 食品价 格环比约为-1.0%，非食品价格环比约为-0.2%，整体 CPI 环比约为-0.4%， CPI 同比回落至-0.4%。 （2）5 月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬小幅回升，下 旬继续下跌。预计 5 月 PPI 环比约为-0.3%，PPI 同比回落至-3.2%。 风险提示：海外市场动荡 ...

随着港元再次逼近弱方7.85，不排除金管局可能会收紧港元流动性，推高利率。 近期香港资金利率持续下降，低到了令人咋舌的水平。 截至6月5日，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相较月初接近0.9%的水平进一步下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜 HIBOR利率更是已趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。 多位中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要缘自港元的快速升值。在美元趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时，内地资 金南下"买爆"港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局5月2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行体系的总结余从约 450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。 一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和房地产等利率敏感型行业在港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于降低港股融资成本。不过，随着 港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的利差（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局可能会收紧流 动性，进而推高利率。 | Maturity | ...

自成立以来，汇添富添添乐双盈累计回报达12.94%（同期业绩基准为10.33%）（数据来源：基金2025 年一季报，截至2025/3/31，基金过往业绩不代表未来，也不预示未来指数或相关基金的表现），基金 年化收益5.78%（同期基准年化为4.65%）（数据来源：年化数据经托管行复核，基准来自汇添富，截 至2025/3/31，过往业绩不预示未来表现）。 文 | 蒋金丽 2021年之后的A股，经历了漫长的震荡市，结构性机会偶现，整体赚钱效应不足。地缘冲突、贸易摩擦 带来的不确定性，让"进可攻，退可守"的"固收+"基金乘势兴起。 进入2025年，宏观叙事再度扑朔起来。DeepSeek年初点燃的科技行情，被对等关税浇了一盆冷水。跷 跷板的另一头，债市经历了2024年的上涨后，十年国债利率持续回落。 迷雾笼罩之际，"固收+"重获热度。据Wind统计，今年一季度"固收+"基金规模增长超1200亿元。 2023年2月1日，汇添富添添乐双盈发行成立，担任基金经理的是以深度价值投资见长，在业内小有口碑 的蔡志文。 他此前管理着两只主动权益基金——汇添富外延增长、汇添富品牌力一年持有，在2020-2021年均斩获 了亮眼的业绩 ...

证券研究报告 | 2025年06月01日 宏观经济宏观周报 高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回升 经济增长方面，本周(5 月 30 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 维持负值， 指数 B 继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产 领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，春节后 2-3 个月内指数 B 均会 季节性上行，平均每周上升 0.17，本周指数 B 标准化后下降 0.43，表现弱 于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 6 月 6 日所在 周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格有所上涨，非食品价格有所下跌。预计 5 月 CPI 食品价 格环比约为-1.0%，非食品价格环比约为-0.2%，整体 CPI 环比约为-0.4%， CPI 同比回落至-0.4%。 （2）5 月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬小幅回升。中 旬国内流通领域生产资料价格上涨主要集中在化工产品、林产品、有色金属， ...

许多人可能都经历过一个困境：想改变颓废的状态，养成良好的习惯，但坚持了一段时间，总是无疾而 终。 比如： 想锻炼写作能力，于是强迫自己每天都要写一千字，哪怕没有表达欲也要硬憋出来，导致最终在痛苦中 无疾而终。 想强化体质，于是要求自己要抽出时间去锻炼、健身，结果每次都需要用意志力跟惰性斗争半天才能出 门，没几天就坚持不下去。 想多读点书，于是参加各种共读活动，孜孜不倦地做笔记、打卡，然而活动结束后就又恢复原先的生活 习惯，久了连之前读了什么都忘记了…… 久而久之，很多人就容易气馁，觉得自己不是这块料，或者给自己贴上懒惰、拖延、不自律……的标 签。 那么，问题出在哪里呢？这种标签究竟对不对呢？ 今天，我想跟你分享关于生活的一个真相，或许能够帮你解决这个问题。 01 首先，我想跟你分享一个很有趣的理论。 可能不少人有过这样的感受：当我们经历了一些非常开心的事情时，比如完成一个大项目、升职加薪、 孩子出生、新房乔迁……我们会感到非常开心。但这种开心通常不会持续特别久，可能过了几天，就会 恢复到之前的状态。 为什么会这样呢？是因为我们非常贪心、不够满足吗？ 02 心理学家发现，这是因为大脑有一个特性：它对于情感的波动 ...

咱们做投资，无论是自己搭配股票、债券，还是买了不同类型的基金，实际上都是在进行一定程度的"资产配置"。比如，你可能计划好了，一部 分资金追求高增长（像股票），一部分资金追求稳健（像债券）。但只要市场还在波动，随着时间的推移，你最初设定的这个资产配置比例，几乎 不可避免地会因为各类资产价格的涨跌而发生变化。 这个比例的变化，看着只是数字的调整，但它可能会悄然影响你的长期投资目标。 它让你的实际风险承受状况偏离了最初的设想。 比如，如果股市一路高歌，股票在你总资产中的占比就会越来越高，整个配置的风险也会随之提 升，可能超出了你当初愿意承担的范围。相反，如果股市低迷，股票占比降低，又可能让你错失未来市场回暖时的收益潜力。这种"风险漂移"是 我们希望避免的。 面对市场波动，如何保持纪律？ 市场的大涨大跌最容易考验人性。涨了怕踏空、跌了怕亏损，情绪一上来，很容易做出追涨杀跌的非理性决策， 反而可能侵蚀长期收益。 能不能把市场的"折腾"变成机会？ 市场波动虽然带来不确定性，但换个角度看，它也可能提供了"低买高卖"的机会。关键在于，我们有没有一套 系统的方法，能帮助我们相对客观地抓住这些机会，而不是凭感觉瞎猜。 今天，我们 ...

4 S S 11 11 NY .... 孙伟 外部扰动下内需重要性凸显 把握消费赛道投资新机遇 ——访泉果消费机遇基金经理孙伟 拥有14年从业经验、8年投资管理经验、最高管理规模超330亿元的孙伟，在历经市场淬炼后，对自身的 投资方法重新进行了审视，更加看重行业景气度、辩证理解均值回归，并视作为投资新框架的核心组成 部分。 孙伟说："过去我总是希望找到并长期持有估值低且优质的标的，现在我更注重短期成长性与中长期增 长空间相结合，优先选择景气行业中能形成竞争壁垒和规模效应的企业。" ◎记者 王彭 从传统的价值投资到景气度驱动，泉果消费机遇基金经理孙伟的投资体系迭代升级，映射出当下市场对 价值与成长再平衡的深层思考。拥有14年从业经验、8年投资管理经验、最高管理规模超330亿元的他， 在历经市场淬炼后，对自己的投资方法重新进行了审视，更加看重行业景气度、辩证理解均值回归并视 作投资新框架的核心组成部分。 "过去我总是希望找到并长期持有估值低且优质的标的，现在我更注重短期成长性与中长期增长空间相 结合，优先选择景气行业中能形成竞争壁垒和规模效应的企业。"孙伟称。 投资体系迭代升级 更加重视行业景气度 在过去的8年里 ...

波动率变化较为剧烈时勒式策略优于跨式策略 2025年清明假期前后，宏观面影响加大，给期权波动率交易提供较多机会。本文基于隐含波动率百分位法，设计 Vega维度的交易策略，编写量化程序，进行回测实证，评估不同百分位品种和不同期权组合策略在市场中的表现。 [百分位法下的波动率异常状态判定] 波动率策略的核心在于判断波动率未来的变化，并在判断的基础上进行对应方向的交易操作。因此，交易的第一 步是对波动率异常状态的判断。发现波动率状态异常的方法一般包括均值回归特性法、差值特性法、波动率预测模型 法、波动率锥法等，本文着重介绍波动率均值回归特性法。 波动率均值回归特性，指在长期范围内波动率具有一个稳定的水平。如果当前波动率远高于长期平均水平，那么 波动率就有在将来下降至平均水平的趋势；如果当前波动率远低于平均水平，那么波动率就有在将来上升至平均水平 的趋势。本篇文章具体讲述根据当前市场IV与IV历史水平分位值，即隐含波动率百分位法，发现波动率异常状态。其 中，隐含波动率百分位是指当前隐含波动率数值在过去N天（通常N=252，即约一年交易日）的所有隐含波动率数据 中按从小到大排序后所处的百分比位置。例如，如果某期权的IV ...

原油期权上市以来运行平稳，交投活跃，成交量和持仓量规模快速增长。本文对原油期权上市前后原油期货的收益率进行JB(正态性)检验发 现，原油期货的收益率并不服从正态分布具有有偏和厚尾的特征。厚尾的存在意味着原油期货发生大的价格变化的次数比收益率服从正态分布时 更为频繁。另外，原油期权推出前后，原油期货收益率波动并未发生显著变化，短期历史波动率水平明显提升，长期波动率具有中位聚集、波动 率发散、脉冲性和季节性等特征。 [原油期货运行特征描述性统计] 本文采用原油期货的每日收盘价计算期货收益率，初步分析原油期权上市后原油期货收益率的变化。样本选择日期为2018年3月27日到2023 年7月17日，定义t交易日的收益率。 图为原油期权上市前后原油期货收益率时序(单位：%) 从收益率时序图看，原油期货收益率均在0值附近震荡。从收益率的描述性统计看出，原油期货收益率的均值、中位数、标准差均上升，均 值由前期的0.0036%提高至0.0605%，中位数从0.0452%提高至0.2206%，标准差从上市前的2.31%提高至上市后的2.61%，显示出原油期权上市后， 原油期货的收益率序列离散程度小幅提高，但幅度不大。 | 描述性 ...

首先最大的一个不同就是当下所处的位置不同。要看到在目前这个位置，上证指数它已经站在了短期均 线的上方，而且它今天这个位置其实收盘已经站到了所有均线的上方，那只要在这个地方横盘震荡一段 时间，或者保持哪怕是保持一点时间，短期均线上穿上面的60天线和120天线，它就会进入到一个全面 的多头排列的格局。而两年前的那个时间段它是一个中长期均线全部向下的一个过程，处在一个大的下 降趋势里面，这是最大的不同。那么短期这个地方今天高开低走也很简单，因为短期乖离率过大了，经 过昨天的大幅上涨，再加上今天早盘的一个大幅高开以后，大家可以看到这个指数离下方的这些短期均 线位置比较远，这就是乖离率过大。那么根据均值回归的这样一种规律，它有往回走的这样一个意图， 或者说有这样一种修复的需要那修复它就有两种，一种是主动往回走靠，还有一种就是在这横盘震荡， 通过时间慢慢消化，让下方的均线慢慢的跟上来，那后一种是比较强势的这种格局。 个人的主观倾向是后一种发生的概率会比较大，也就是接下来两天可能指数在这还会维持着一种震荡， 但这是一种强势的震荡，它的目的就是消化，消化完了，方向还是继续向上的。因此对于今天的一个短 期走势，大家不要过于的一 ...