周二（5月20日）亚盘，现货黄金短线走低，跌破3220美元/盎司关口。ETF方面，黄金ETF基金(159937) 震荡回落，成交额已超5亿元，盘中交易溢价，该ETF近一年累计涨幅超33%。 上周（5月12日-5月16日）国际黄金市场出现较明显调整，贸易摩擦降温致使避险情绪回落，国内ETF 投资者上周流出较为明显。 从资金流上可以看到明显的切换痕迹，不仅海外ETF和COMEX基金净持仓显示资金继续流出，国内的 做多力量也在中美关税降级后有所弱化，单周黄金ETF流出逾40亿元，带动贵金属短期调整幅度加大。 过往一周黄金市场在中美关税冲突暂时缓和的背景下迎来一波调整，主要利空来自中美于瑞士的首轮谈 判结果，乐观程度超市场预期，中美风险资产同步走高，资金从避险资产向风险资产的切换。 产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东 黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。） 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类 ...

贵金属日报：剧震波动 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年5月19日 【行情回顾】 上周COMEX贵金属整体金跌银震，其中伦敦金周内最低下探至3120附近，为4月10日来新低。利空 面，5月12日，中美两国在日内瓦经贸高层会谈后发布联合公报，宣布达成重要共识，推升市场风险偏 好，黄金明显承压回落。 从投资需求维度看，自4月下旬以来，全球黄金ETF呈现一定获利回吐下的流出 迹象，受贸易冲突、地缘冲突以及美联储降息预期降温等因素影响。鲍威尔周四表示将重新评估2020版 货币政策框架的"关键部分"，长期利率可能走高，"供应冲击"或成新常态；"新美联储通讯社"随后 表示，美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束。 利多面，周二晚间公布的美国CPI略 低于预期，缓和通胀担忧并略微改善降息前景。消息面，周五穆迪宣布下调美国主权信用评级从Aaa至 Aa1，原因为美国政府债务和利率支付比例增加，穆迪是三家评级巨头中最后一家剥夺美Aaa 的机构，该 消息或加剧周一美国股债汇波动并利多黄金，建议关注。另外，中国3月减持美债189亦美元至7654亿美 元 ...

证券代码：839979 国债期货周报 2025年5月12日——5月16日 杜淑芳 期货从业资格证号：F0230469 投资咨询资格证号：Z0000690 本周行情回顾 本周国债期货下行明显，其中超长端走势尤弱。周初受中美日内瓦联合声明宣布降低双边关税影响期债大幅下挫，随后几日期债总体保持震 荡小幅下行。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明撤销了此前4月初加征的大额关税，仅保留余10%的关税并对其余24%的关税暂缓实施，此举市场 对关税风险缓释预期升温，市场对经济复苏预期升温，长端国债避险需求减弱，利率继续下行阻力加大。但也必须要看到本次中美关税达成协议并 不意味着两国贸易关系的完全恢复，后续不确定性仍存，尤其是14日商务部再次提到战略矿产非法外流的管控也意味着中美贸易后续可能还会有其 他的摩擦，两国之间博弈仍将继续。金融数据方面，4月社融规模增加1.16万亿元但仍不及预期。4月社融多增主要是政府债券加速发行带动，企业 端、居民端信贷需求仍显疲软，市场活力的回复还需时间。与此同时是M2增速显著回升，但M1增速持续低迷，反映居民风险厌恶加大及资本市场波 动下的资金避险需求。4月CPI同比增速为-0.1%，环比上涨 ...

袁方1 张端怡（联系人）2魏薇（联系人）3 2025 年 05 月 19 日 内容提要 国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————关税影响体现，后续风险可控 4 月工业增加值同比、PPI 环比出现走弱，同时投资、消费、出口出现小幅 下滑，这些数据表明受对等关税的影响，我国总需求出现收缩。 不过考虑到关税谈判的积极进展、与稳增长政策的出台，预计 5 月、6 月经 济减速的幅度或许相对温和，经济失速的风险可控。 近期资金利率出现抬升，部分投资者担心 1 月中旬局面的重现。不过当前经 济面临的下行压力大于年初、汇率贬值的压力弱于当时、同时债券市场收益率的 中枢也更高。因此从各个维度来讲，央行重新大幅收紧资金的概率似乎有限。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2联系人，zhangdy2@essence.com.cn，S1450123040002 3联系人，weiwei2@essence.com.cn，S1450123100017 第 1 页， ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250519 AI>关税，科技叙事回归？——全球市场观 察系列 一是，中美会谈结果超预期。中美的日内瓦联合声明释放重要信号，即 中美关税水平超预期下调，相互降低关税税率。中国将把对美国商品关 税税率从 125%降至 10%，美国将把对中国商品加征关税 145%降至 30%，为期 90 天。中美关税政策缓和直接提振市场情绪。 二是，AI>Tariff，科技叙事主线回归。一方面，特朗普政府与沙特阿拉 伯、阿拉伯联合大公国达成 AI 协议。特朗普沙特行"2.0"，给特朗普送 6000 亿美元"礼包"。其覆盖军火、科技、波音飞机、基建和数据中心。 科技方面，①沙特数字基础设施开发商和运营商 DataVolt 正在推进一项 计划，计划在美国投资 200 亿美元用于人工智能（AI）数据中心和能源 基础设施建设；②AWS 和 HUMAIN 宣布建立开创性人工智能特区以 加速人工智能在沙特阿拉伯和全球的普及；另一方面，特朗普撤销拜登 任内的 AI 芯片出口限制。 三是，通胀压力缓和。一则，美国 4 月 CPI 继续降温，且低于市场预期。 美国 4 月 CPI 同比降至 2.3% ...

穆迪通常在下调主权评级上比较保守，所以在三家评级机构中出手最慢。这次穆迪降级的时机比较有 趣。 中美关税战休战90日，美国税改法案未能通过程序，穆迪调降美国主权信用评级，俄乌谈判不欢而散， 特朗普中东之行满载而归。市场关注美国财政赤字的可持续性，十年期国债收益率上行，收益率曲线变 陡。股市重回增杠杆，纳斯达克指数上周升超过7%，并引领全球股市向好。美伊核谈判有进展，油价 反弹。地缘政治趋稳，金价走软。美元指数变化不大。 评级机构穆迪将美国的主权信用评级从顶级Aaa下调至Aa1。这是历史上第一次，美国同时失去三家主 要评级机构的AAA级信用评级，标普2011年就下调了美国评级，惠誉2023年下调。穆迪下调评级给出 的理由是激增的债务负担和难以控制的财政赤字。该机构预测至2035年，美国财政赤字达到GDP的 9%。 笔者认为，这次评级下调的象征意义大过实际意义。明眼人都知道，美国财政状况已经失控，债务负担 也不可持续。但是只要美联储愿意不断印钞票，山姆大叔无法支付国债的情况几乎不可能出现。国债偿 付时实际购买力下降，要比政府无法兑付债券的可能性更高。不过前提是美联储积极配合，国会不因为 党争而出现幺蛾子。 穆迪通 ...

特朗普政府减税政策所带来美国居民医保的隐忧：美国共和党控制的众议院正式就特朗普所领 导提出的减税法案进行表决，此法案在未来十年内将减税 4 万亿美元，并削减 1.5 万亿美元的 支出，同时将债务上限提高 4 万亿美元，该法案将延续多项即将到期的减税政策。减税政策所 带来财政收入的下降需要支出端的缩减以弥补，根据美国国会预算办公室的预测，能源及商业 委员会所公布草案中的医保条款将会在未来十个财年间减少 7150 亿美元的联邦政府支出，但 会使得超过一千三百万美国人失去医疗保险。特朗普政府延续当前的减税政策并不会对于居民 消费形成进一步的利好驱动，但医疗保险补贴的退坡将会对其形成明显的边际负面作用，进而 利空其总体经济增长水平。 贵金属日报 2025-05-19 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金跌 0.38 %，报 749.00 元/克，沪银跌 0.15 %，报 8093.00 元/千克；COMEX 金涨 1.54 %， 报 3235.90 美元/盎司，COMEX 银涨 0. ...

周周芝道 - 关税战的下一步 20250518 摘要 • 美联储货币政策框架调整为中性偏紧，短期内市场解读为利好，但长期来 看，若通胀持续走高，货币政策将趋紧，若通胀恢复到 2%以内，则会宽 松。未来货币政策是否紧缩或中性，最终取决于通胀水平。 • 关税博弈对市场的影响已基本被消化，美股、A 股和黄金均已回到或超过 贸易博弈最严重之前的点位。黄金与美股呈现反向走势，黄金价格主要受 关税和美股资金避险流出影响。 • 30%的新增关税对中国中低端出口企业利润率造成严重冲击，而中高端企 业议价能力较强，可将部分关税转嫁。即使维持现有税率，中国出口数据 仍将逐渐受到影响，预计四五月份中低端生产和出口量将下降。 • 中国房地产市场长期趋势向下，消费领域虽有结构性变化，但难以实现大 幅增长。传统强预期改善刺激如货币和财政在二季度较难实现，甚至七月 未必有，内需提升是主要板块。 • 今年一季度中国经济数据表现良好，是全球抢出口效应映射。但进入二季 度，中国风险有所走弱，四月份科技估值较高且经济数据开始下滑，需持 续关注贸易战对经济数据的影响。 Q&A 上周全球资本市场的表现如何？ 上周全球资本市场表现各异。中国股票市场相对 ...

美联储主席鲍威尔政策立场深度解析：高利率周期下的框架重塑与经济韧性考验 2025年，美国经济正步入一个充满结构性挑战的关键时期。全球供应链的深刻调整、能源转型的加速推 进、地缘政治冲突的持续发酵，以及国内贸易政策的显著变化，共同编织出一幅复杂多变的经济图景。 在此背景下，美联储主席杰罗姆·鲍威尔近期的一系列公开表态，不仅重申了其坚守抗击通胀的决心， 更透露出美联储正在酝酿一场深层次的货币政策框架改革，以适应"后疫情时代"经济运行规则的根本性 转变。 科技行业的裁员可能对相关股票板块造成负面情绪，而制造业的劳动力短缺则可能预示着工资成本压力 持续存在，进一步支撑通胀黏性预期，从而影响整体市场对利率前景的判断。 非农就业等关键就业数据发布时，市场反应尤为剧烈，因为它被视为影响美联储决策的重要信号。 今天我们从专业角度来深入剖析一下鲍威尔的政策逻辑，探讨在高利率环境下，美联储如何重塑其政策 框架，以及美国经济正面临怎样的韧性考验，并分析这些因素对金融市场产生的深远影响。 一、 经济现状：通胀"最后一公里"的艰难与增长的结构性挑战 当前美国经济呈现出一种复杂的拉锯状态：通胀下行遭遇顽固阻力，而整体增长和就业数据虽显韧 ...

一石激起千层浪。自美联储2020年调整货币政策框架以来，经济和金融环境已经发生显著变化，且目前 美联储在平衡就业和通胀双重目标方面陷入"两难"困境，因而本次货币政策框架调整备受关注。 通胀上行风险犹存，美国贸易政策对经济的冲击仍待时间的检验。在信号未明的当下，美联储仍处在数 据的观察期，"等"或许仍是其货币政策主基调。 "我们可能正进入一个供应冲击更频繁、潜在持续时间更长的时期 ——这对经济和央行来说都是艰巨挑 战。"美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲话，称美联储正在重新审视总体货币政策制定框 架，对货币政策框架的潜在调整进行预告。 上证报中国证券网讯（记者 黄冰玉 陈佳怡）"我们可能正进入一个供应冲击更频繁、潜在持续时间更长 的时期 ——这对经济和央行来说都是艰巨挑战。"美东时间5月15日，美联储主席鲍威尔发表公开讲 话，称美联储正在重新审视总体货币政策制定框架，对货币政策框架的潜在调整进行预告。 当下，市场环境已发生巨变，货币政策框架也需与时俱进。中信证券首席经济学家明明表示，上一次审 查时，美联储处于低利率、低通胀时期，2020年美联储将通胀目标转为灵活的平均通胀目标制，旨在在 通胀持续低于 ...