联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 资产配置与金融工程 证券研究报告 指数强势突破，贴水大幅收敛 ——大类资产周报（20250623-20250629） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年6月30日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 一、本周大类资产交易主线 本周利多政策密集释放，国内金融促消费政策提振市场信心，贸易摩擦阶段性缓和，美联储降息预期升温，整体风险偏好 有所修复，推动资金回流成长股，但基本面实质压力未消，企业盈利前瞻指数创年内新低（BCI 49.3），PPI预期下行+CPI 连续负增长凸显通缩压力，本周商品普遍承压，CRB指数跌4.09%，原油领跌。央行主动释放流动性，政策信号指数强势， 信贷效率边际改善但仍较弱，本周超长端债券强势，短端表现平淡。美元指数创三年半新低，在美元弱势周期下，人民币 资产吸引力提升，本周权益市场强势突破，全A日均成交额放量（+22.5%）、ET ...

1. 美国能源部长赖特：天然气、核能和煤炭是美国电网未来的关键。 2. 俄媒：俄军已控制舍甫琴科锂矿，舍甫琴科锂矿是欧洲最大的锂矿之一。 3. 印尼贸易部长：放宽进口措施涵盖林业产品、塑料材料和部分化肥。 4. 澳大利亚竞争与消费者委员会：东海岸天然气供应短期前景持续恶化。中期展望保持不变，除非新的 天然气供应上线，否则预计从2028年开始，东海岸仍将出现结构性短缺。 5. 印尼已向美国提出联合投资印尼关键矿产"棕地项目"的提议，作为双方关税谈判的一部分。 6. 美国降低英国汽车和飞机零部件关税的贸易协议生效。 其他： 1. 俄罗斯国家石油管道运输公司：2025年石油输送仍在持续下降。 2. 美国能源部长赖特：对伊朗石油制裁仍然有效。 3. 市场消息：欧佩克+将考虑再次大幅度增加石油产量。 4. 据塔斯社：俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克+可能在7月6日讨论增加产量事宜。 5. 消息人士称，哈萨克斯坦的Tengizchevroil油田于5月通过友谊输油管道向德国出口了第一批石油。 6. 以色列的炼油厂预计将于2025年10月全面恢复运营。 7. 特朗普：已完全摧毁伊朗三处核设施；如果伊朗可以实现和平，就解除对伊 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 一、景气向上 ： 1 ）耐用品消费：乘用车零售增速继续上行 。 6 月前 22 日，乘用车零售同比为 +24.8% 。 5 月同比为 +13.3% 。 2 ）外需：海外主要经济体制造业 PMI 回升 。 6 月，海外主要经济体 Markit 制造业 PMI 初值平均约为 51.1% ， 5 月为 50.9% 。回升的贡献主要来自日本、印度和英国，美国持平于 5 月。 3 ）土地溢价率：低位反弹。 6 月 22 日当周，百城土地溢价率回升至 7.3% 。近三周平均为 3.2% 。 5 月 为 4.93% 。 二、景气向下： 1 ）华创宏观 WEI 指数略有回落 。 截至 6 月 22 日，指数为 7.63% ，较 6 月 15 日的 7.94% 下行 0.3% 。 4 月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零和商品房成交面 积。 2 ）服务消费：地铁客运及航班接近去年同期 。地铁 ， 6 月前 19 日， 27 城地铁客运日均 77 ...

周内（6月23日至6月27日），国内大宗商品期货涨跌不一，黑色系板块和基本金属板块领涨，受到中东 地区以色列和伊朗停战协议影响，燃油、原油和集运欧线领跌。 就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌10.73%、原油下跌12.02%、碳酸锂上涨7.47%； 黑色系板块，焦炭周上涨2.67%、焦煤上涨6.60%、铁矿石上涨1.92%；基本金属板块，沪银周上涨 1.48%、沪铜上涨2.79%、沪铝上涨1.03%；农产品板块，生猪周上涨0.79%、豆粕下跌3.95%、棕榈油下 跌1.87%；航运板块，集运欧线周下跌4.50%。 交易行情热点 热点一：供需博弈加剧，油价短期承压 周内原油价格回调，布伦特原油本周涨幅-12.46%，收66.34美元/桶；美原油涨幅-12.12%，收65.07美元/ 桶。 在供给侧，国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中重申，在没有重大供应中断的情况下，2025 年的 石油市场将供应充足。OPEC + 联盟仍计划在 7 月 6 日的会议上讨论 8 月份的产量水平，市场普遍预计 其将继续逐步增加供应。同时，以美国、加拿大和巴西为首的非 OPEC + 国家的产量增长依然强劲。 在需求 ...

Group 1: Commodity Price Forecast - Gold is expected to experience range-bound fluctuations, while copper and oil are anticipated to trend upwards [1][14] - Domestic copper concentrate processing fees have plummeted, and the Panama copper mine has not yet resumed operations, indicating a tight supply for copper, which supports an upward price trend [15] Group 2: Consumer Trends - Passenger car sales have rebounded, while new and second-hand housing sales have weakened, with first-tier cities seeing a decline in second-hand housing price growth [3] - The summer consumption heat is recovering, with an increase in foot traffic in commercial areas and subway passenger volumes, alongside improved hotel occupancy rates and average room prices [4] Group 3: Foreign Trade - Overall export performance is weakening, with shipments to the U.S. shifting from growth to decline [5][6] - Concerns over the expiration of tariff exemptions have led to a decrease in container bookings to the U.S., with a corresponding drop in shipping volumes [7] Group 4: Production Insights - Demand remains relatively resilient, with an increase in the price of thermal coal due to rising daily coal consumption at power plants [9][12] - The production of rebar has increased, and while social inventory continues to decline, factory inventory has shifted from decline to increase [11] Group 5: Price Movements - Geopolitical risks have eased, leading to a decline in gold and oil prices, although oil prices may rebound if conflicts resume [13] - Domestic prices for cement, rebar, glass, and thermal coal have shown signs of recovery [13]

● 本报记者 葛瑶 不过，市场对美元后续走势存在分歧。华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜认为，考虑到美国 相对于欧元区和日本的经济增速差可能仍具优势，且当前全球养老金资管机构因美元波动率上升而进行 的美元空头回补交易已较为充分，美元下跌最快阶段可能已经过去。未来半年到一年内，美元恐难以持 续下行，反而需警惕因仓位调整较为充分而引发的美元反弹风险。 全球资金正迎来重新配置 美元走弱显著推升贵金属价格，全球资金正迎来重新配置。今年以来，伦敦金、伦敦银现货价格累计涨 幅均超20%，铂金现货价格更是大涨逾50%。 正信期货首席宏观分析师蒲祖林表示，美元指数下跌通常与大宗商品价格上涨相伴而生，尤其是以美元 计价的全球性大宗商品。"美元走弱，意味着投资者购买相同数量的商品需要支付更多美元，这往往会 推高商品价格。"他举例道，"例如供给端偏紧的铜、铝、铂金等品种今年以来累计涨幅均较大，显著受 益于美元贬值。" 截至北京时间6月27日，美元指数今年以来累计跌幅已超10%。伴随美元走弱，贵金属等大宗商品价格 显著上涨，全球央行储备逐渐转向黄金。 机构对美元后市分歧显著。部分机构认为，货币政策错位叠加外循环受阻加大美元贬值 ...

淡水河谷：正处于成为全球最大矿业公司的道路上。 镍市场面临供应过剩问题，但镍业务仍具有战略价值。 地缘紧张局势影响到全球GDP和大宗商品价格。 ...

铂金等品种今年以来累计涨幅均较大，显著受益于美元贬值。贵金属中的黄金和白银受美元指数下跌这一利多因素的影响更为直接，两者今年以来累计涨 幅均超20%。" 股票市场方面，蒲祖林表示，美元指数下跌往往会在短期内对美国股市产生积极影响。特别是对于出口导向型的美国企业而言，它们通常能从美元贬值中 受益，因为产品在国际市场上更具价格优势，从而有望获得更高的销售额。美元指数下跌还会从流动性角度对非美市场股市产生正面影响。美元贬值会促 使全球流动性资金池向非美发达经济体和稳定经济体外溢。 债券市场方面，美元指数下跌带来的影响较为复杂。蒲祖林表示，一方面，美国经济降温使市场预期美联储可能降息，这对美债构成利多驱动。然而，美 国关税政策带来的通胀压力又对美债形成利空；另一方面，全球资本流出美国可能引发债券市场的抛售，尤其是长端国债。在多空因素的扰动下，美债今 年以来维持低位震荡走势，短端表现相对偏强，而长端在4至5月份受关税冲击和美债巨量到期窗口的影响，引发了一轮大规模的抛售潮。 近期，美元指数震荡下跌并创下阶段新低，引发市场广泛关注。 Wind数据显示，6月26日盘中，美元指数一度跌破97关口，最低至96.9923，为202 ...

新华财经北京6月27日电（记者王小璐）小票二维码贯穿产供销溯源链条、数据服务产业链上下游决策 参考、"100%履约"承诺保障交易安全．.....近期，在中国物流与采购联合会大宗商品流通分会组织的"大 宗中国行"行业考察交流活动的调研中，记者了解到，当前以大数据、人工智能、区块链为核心的数字 技术，正深度融入大宗商品流通的各个环节，同时，一系列创新风控举措层层筑牢安全底线。两者合 力，不断提升中国大宗商品供应链的透明度、效率和抗风险能力，为供应链韧性注入强劲动能。 数字技术助力提升大宗商品流通效率 走进无锡朝阳股份有限公司的朝阳农产品大市场，苹果摊摊主臧金玲忙着给顾客结账。带着包装盒的苹 果经过电子磅秤，去壳重量和价格便显示在一旁的电子屏上，在使用IC卡结算后，顾客可凭借小票上的 二维码实现货物全流程溯源。而该品种苹果的产地、供应商、来货车辆和交易信息也已同步上传至市场 的大数据平台，完成从田间到餐桌的全链条溯源管理。凭借动态溯源机制和良好的客户口碑，目前该市 场农产品在无锡市农产品流通的占有率达80-90%。 农产品之外，数据在大宗产业链运行中发挥越来越重要的作用。上海钢联通过构建全面的数据采集与分 析体系， ...

1. 花旗：油价下半年可能承压。 天然气： 1. LNG运输船数月来首次现身俄罗斯北极LNG 2项目附近。 2. EIA天然气报告：截至6月20日当周，美国天然气库存总量为28980亿立方英尺，较此前一周增加960 亿立方英尺，同比降幅6.3%，同时较5年均值增6.6%。 金十数据整理：每日全球大宗商品市场要闻速递（6月27日） 贵金属和矿业： 1. 供应担忧加剧推动现货铂金一度跃升至2014年以来的最高水平。 原油： 其他： 1. 煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商的信用状况构成压力。 2. 美国能源部长赖特：税收法案最终将导致能源价格上涨。 3. 美媒：特朗普借美欧贸易谈判施压欧盟，力阻石油巨头受气候法规约束。 4. 路透社计算显示，因布油价格走弱，俄罗斯港口乌拉尔原油价格一度跌破价格上限。 5. 美国方面据悉不会在12月之前按计划完成对战略石油储备的交付。拜登政府原计划到5月份完成1580 万桶原油的交付，但截至目前仅交付了约880万桶。 2. 泰国商务部：今年稻米出口有望达到750万吨的目标。 现货铂金 布伦特原油 天然气期货 2. 伦敦金属交易所关键的单日铜价差触及2021年以来的最高水平。 3. 香港特 ...