智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，去年全球大类里面表现最好的资产是贵金属，尤其是 银。年末白银巨幅震荡，虽说背后有逼仓的交易行为干扰，但市场对2026年贵金属的走势开始有了新的 思考和讨论。展望短期， 2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成 教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。 大国博弈，关税对垒是手段不是目的。真正的大国博弈，赛点应该落在科技主权和供应安全，所以中信 建投认为2025年推涨金的关税对垒逻辑，不再成为2026年金价飙涨原因。因为关税对垒将趋于缓和。 相反，关税对垒下一步跟进供应链重塑，加上重科技资本支出，全球将走向一轮资本开支扩张， 2026 年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价。 展望2026年，中信建投对全球资产定价的观察锚，放在AI资本开支的持续性上。因为AI对美国增长、 资产、流动性都具备举足轻重的重要性，某种意义上说，AI是美元信用的另一个支点。 AI持续，则美元仍可晃晃悠悠维持在90，要知道90以上的美元，在历史上仍属高位。而一旦美国AI资 本开支证伪，将见证90以下的美元，届时本轮美元信用裂痕的主角， ...

站在2026年的门槛回望，2025年已成为全球产业深刻调整的序章。 这一年，地缘冲突与贸易摩擦持续扰动供应链；人工智能加速融入千行百业，引发效率革命与对AI监管的讨论；能源转型在争议中缓慢推进，清洁技术 投资与化石能源需求不断拉锯……这些从2025年延展而来的动能与挑战，正为2026年的产业变局铺就底色。 2026年全球汽车市场预计呈现复杂图景。商用车销售因整体市场疲软而增长缓慢，但得益于电动车需求拉动，新车总销量预计仍将增长2.5%。其中电动 车销量预计增长15%至2400万辆，中国将继续占据全球一半以上份额。 与此同时，随着美国降低对电动车的政策支持，部分车企开始调整电动化步伐。奥迪将推迟停产燃油车，阿斯顿·马丁延后推出首款电动车，本田也取消 在美国生产电动SUV的计划，预计美国电动车销量增速将放缓至2%。 为应对关税和贸易壁垒，汽车制造商将调整战略。大众和通用汽车将扩大其美国产能；中国电动车企则会在巴西、匈牙利等地增加出口；欧洲虽将推迟排 放罚款，但会加强安全标准，同时中国车型涌入预计将推动当地电动车销量增长18%并拉低售价。 2026年全球国防开支预计将达到2.9万亿美元（约合20.4万亿人民币）的历 ...

铜与黄金之间的比值，即"铜金比"，是一个重要指标，用以衡量两者相对价 值。目前该比值处于历史低位，这是因为尽管两者价格均创历史新高，但黄金 涨幅更为显著。具体而言，今年（2025 年）以来，黄金从 2,600 美元飙升至 4,300 美元左右，而同期内虽然铜也有所上涨，但涨幅相对温和。 这一现象表 明，在当前宏观环境下，尽管贵金属整体需求旺盛，但投资者更倾向于持有避 险属性更强的黄金。然而，从长期来看，这种极端低位的"铜金比"并不具备 可持续性。随着全球经济形势逐步稳定，以及工业需求回暖，我们预计这一比 例将逐步修复，即通过未来一年内黄金价格回调或保持稳定，同时伴随工业用 途广泛且金融属性突出的商品——如铜——价格进一步攀升，实现平衡。 因此， "铜金比"的变化不仅反映了当前市场情绪，还提供了关于未来走势的重要线 索。在判断未来一年内做多某种资产是否具有吸引力时，该指标尤其关键，因 为它能够揭示出不同资产间潜在价值错配及其修正过程中的投资机会。 周周芝道 - 极致铜金比看未来铜走势 20251221 摘要 当前铜金比处于历史低位，表明铜价相对于黄金仍有较大上涨空间，预 计未来一年内铜价将受益于宏观经济驱动因素 ...

铝价这几个月像坐了火箭，伦敦交易所的报价已经摸到每吨2880美元的边儿上，就在12月16日那天，还 小涨了点。想想那些工厂老板，平时铝材就是他们的命根子，现在价格窜得这么高，谁不心疼？ 全球需求旺盛，尤其是电动车和太阳能板这些新玩意儿，用铝的地方越来越多。供应那边却卡壳了，印 尼的冶炼厂因为能源和政策问题拖后腿，冰岛一家厂子设备坏了直接停产。这些事儿一凑堆，市场就慌 了，大家抢着囤货，生怕明天更贵。 美国制造商日子不好过。试着从中国厂拿报价，电话一打就成，还跟进两次。美国本土厂呢？打几个电 话没人接，好不容易找到分销商，价格高4倍多，交期一样。这现实太扎心，工业未来被高价卡住。客 户一半不在乎来源，因为本土买不起。想支持本土制造，得先建强供应链，不然工厂全跑国外去。 关税这把双刃剑，砍得美国自己也疼。原本想护着本土产业，结果进口量从年初到七月降了6%，单月 最低只剩30万吨。加拿大铝本来免税，可产能有限，巴西和澳洲的货运费又高。企业库存警报拉响，大 家开始期货对冲避险。可长远看，这不是个事儿。铝短缺直接卡住脖子，高科技发展慢下来。想想那些 工程师，设计图纸画得再好，材料跟不上，一切白搭。 电力问题更是雪上加霜 ...

今年四月，印度突然对进口钢铁甩出12%的临时关税。印度作为全球第二大粗钢生产国，本来就对国外 廉价钢材敏感，尤其是中国货占了大头。 政府说这是为了保护本土厂家，特别是中小型钢厂。关税落地管200天，从4月21日开始生效。印度钢铁 部长解释，这是应急措施，帮企业稳住阵脚，避免更大的损失。 中国成了主要目标，因为2024到2025财年，中国跃升为印度第二大钢铁进口来源，印度连续两年净进口 成品钢。 早几年，印度就对中越不锈钢管征收过12%到30%的关税。但这种壁垒短期能暂时阻挡，但印度钢铁得 靠自己提升技术和管理，不然竞争力上不去。 市场反应快，进口订单立马降低，本土钢价小涨，但下游行业如建筑和汽车开始抱怨成本高。政府内部 评估显示，这措施缓和了短期压力，可没触及根源问题。 印度想借此重塑供应链，鼓励本地投资，结果进口虽减少，国内创新动力还是低。国际上，WTO警 告，印度辩称是临时保护，不违规。 4月21日，美国副总统JD万斯正好飞到新德里，开始四天访问。印度接待规格高，莫迪亲自接见万斯夫 妇和孩子，还搞仪仗队、欢迎牌、交通管制。 白宫发声明，说双方在关税谈判上进展大，定了降税路线图，这是美国头回对印度松口。两人 ...

面向未来的可持续管理，已超越一般意义上的社会责任，成为关乎企业存续与个人发展的核心战略。 "我们现在都用过去的经验、过去的眼界、过去的资源、过去的能力，培养现在的自己和我们面向的群体，应对未来世界的发展。" 12月11日，在2025CSR盛典暨第一财经•善商业论坛上，联合国可持续发展管理学院首席代表、联合国可持续发展目标全球协作项目工作委员会主任柳云虎 的一番话，引发了在场嘉宾对"面向未来的可持续管理"这一命题的深度思考。在人与自然和谐共生已成为生存刚需的时代背景下，科技变革浪潮正重塑经济 与社会。面向未来的可持续管理，已超越一般意义上的社会责任，成为关乎企业存续与个人发展的核心战略。 全球挑战倒逼管理范式变革 柳云虎开场直指当前全球可持续发展面临诸多严峻挑战。气候危机加剧，极端天气频发，自然灾害肆虐，联合国的减灾防灾办公室在东南亚等地区加大了工 作力度。海平面上升与冰川融化的威胁越发显著。与此同时，资源枯竭的警示持续响起，矿产资源的不可再生性、水资源短缺及耕地红线保护，成为全球可 持续发展的重要命题。 在社会层面，贫富差距的扩大呈现出复杂维度，城乡收入失衡、财富集中、数字鸿沟与代际贫困交织。他特别指出，优质 ...

来自农业食品、物流运输、金融服务、机械电子、跨境贸易、生物医药等领域逾100人参加了活动。 （文章来源：新华社） 奥克兰市市长芭芭拉·李表示，奥克兰是加州最具活力的港口城市之一。作为美国西海岸的重要交通枢 纽和贸易门户，奥克兰港长期与中国保持着密切的经贸往来。奥克兰市愿为促进美中双方企业在绿色科 技、港口物流、清洁能源、数字经济、文旅教育等领域的合作提供更多便利。 与会美国工商界人士普遍表示，在全球经济复苏乏力和供应链重塑的背景下，美中企业合作符合双方利 益，希望继续通过链博会等交流合作平台，加强与中国企业、行业协会和地方政府的直接沟通，推动更 多合作项目在绿色科技、基础设施、创新创业和贸易投资方面落地，共同推动技术创新与互利共赢。 新华社旧金山12月5日电（记者吴晓凌）中国贸促会与美国加利福尼亚州奥克兰市政府5日在奥克兰合作 主办"机遇之港：中美商业交流早餐会"。 中国贸促会会长任鸿斌致辞时表示，中国坚定不移推动高质量发展，扩大高水平对外开放，这将为包括 美国在内的各国工商界对华合作提供广阔发展空间。中国贸促会愿与美方合作伙伴一道，采取更多积极 行动，增进两国民众相互了解，拓展经贸务实合作，为促进两国关系发 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate-A" [1][11]. Core Views - The company has experienced a decline in revenue, with a reported revenue of 42.434 billion yuan for the first three quarters of 2025, a year-on-year decrease of 22.21%. The net loss attributable to shareholders was 710 million yuan, with a non-recurring net loss of 1.502 billion yuan [2][4]. - The company is accelerating the opening of remodeled stores and focusing on the continuous launch of private label products, with a new positioning of "National Supermarket Quality Yonghui" announced [5][11]. - The company is undergoing a supply chain restructuring, achieving a supplier elimination rate of 40.4% [5]. Financial Performance - For the first three quarters of 2025, the company's gross profit margin was 20.52%, a year-on-year decrease of 0.32 percentage points. In Q3 2025, the gross profit margin was 19.84%, showing a year-on-year increase of 0.65 percentage points [6]. - The company reported a net cash flow from operating activities of 1.14 billion yuan for the first three quarters of 2025, a year-on-year decrease of 69.82% [6]. - The company had a total of 450 stores open by the end of Q3 2025, a net decrease of 102 stores compared to the previous quarter [5]. Future Projections - The company is projected to have net profits of -730 million yuan, 567 million yuan, and 743 million yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [11]. - Revenue is expected to decline to 56.424 billion yuan in 2025, with a year-on-year decrease of 16.5%, before recovering in subsequent years [13][15].

Group 1 - China committed to purchasing 12 million tons of U.S. soybeans worth approximately $6 billion in Q4 2025, signaling a strategic shift amidst ongoing trade tensions [1] - The price difference between Brazilian and U.S. soybeans is significant, with Brazilian soybeans reaching $920 per ton and U.S. soybeans at $520 per ton, allowing China to save costs on imports [3] - The U.S. soybean supply chain is more stable and diversified compared to Brazil, which faced severe drought and supply chain disruptions, making U.S. soybeans a safer choice for China [3] Group 2 - The soybean trade serves as a leverage point in U.S.-China relations, with U.S. soybean exports accounting for 12% of U.S. agricultural GDP, impacting key electoral states [5] - China's strategy includes a flexible pricing clause in the soybean purchase agreement, allowing for renegotiation if prices fluctuate by more than 10% [3] - China's domestic soybean planting area increased by 8% in 2025, but the country still relies on U.S. imports to stabilize domestic prices and support local industry upgrades [3] Group 3 - China's diversified import strategy includes increasing soybean imports from Brazil, Argentina, and Russia, with Brazil's share reaching 85.2% in early 2025 [10] - The U.S. faces fiscal challenges, with a federal deficit of $2.03 trillion in 2025, making the revenue from the soybean order insufficient to cover interest payments [8] - The global supply chain is being reshaped, with China gradually undermining the dollar's dominance through local currency settlement agreements in trade [12]

Core Viewpoint - The global soybean trade is experiencing significant tension as China, the largest soybean importer, has decided to halt purchases of Brazilian soybeans for December and January due to rising prices [1][3]. Group 1: Market Dynamics - China's soybean imports exceed 100 million tons annually, making it a critical player in the global soybean market [1]. - Brazilian soybean prices have surged recently, prompting Chinese buyers to react cautiously [1]. - The U.S. used to be a major supplier of soybeans to China, with imports exceeding 30 million tons, but tariffs have made U.S. soybeans significantly more expensive [3]. Group 2: Supply Chain Restructuring - Brazil has filled the gap left by the U.S., with 80% of its soybean exports going to China in the first ten months of the year, peaking at 90% in September [3]. - Despite high production levels in Brazil, the country has raised prices, taking advantage of China's reliance on Brazilian supply [3]. Group 3: Strategic Responses - Chinese buyers are strategically pausing purchases, anticipating a potential price correction as new Brazilian soybean crops come to market [5]. - China is diversifying its soybean supply sources, increasing imports from Argentina and Russia, and encouraging domestic soybean cultivation [5]. - This situation reflects China's growing maturity and bargaining power in global agricultural trade, indicating that it is a reliable customer but not easily manipulated [5].