2025.06. 26 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 制图 | 蒋皓明 中国积极财政政策靠前发力，以推动经济平稳运行。 根据财政部公开的最新数据，2025年广义财政（即全国一般公共预算和全国政府性基金两本账）收 入11.2万亿元，同比下降约1.3%；广义财政支出14.5万亿元，同比增长约6.6%。广义财政支出超过 收入3.3万亿元，同比增长约46.5%。这一收支差额会通过政府举债等资金弥补。 观察财政政策扩张力度的关键指标是财政支出规模、增速和资金使用效益。尽管今年以来广义财政收 入略有下滑，但由于政府债券发行提速，支撑广义财政支出规模保持较快增长，并高于一季度经济增 速（5.4%）。同时，广义财政支出更多的资金投向教育、社保和就业等与"人"关系更为紧密的民生 领域。 财政部部长蓝佛安近日作《国务院关于2024年中央决算的报告》（下称《报告》）时称，今年以来 财政部门靠前发力，实施更加积极的财政政策，加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入，推动政 策尽快落地见效。从预算执行情况看，财政收支运行总体平稳。 财政收支全扫描 财政收入是财政运行的源头。今年前5个月广义财政收入总体平稳， ...

证券研究报告 | 2025年06月21日 2025 年 5 月财政数据快评 收支两端同时走弱，财政力度指数回落 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 财政部公布 2025 年 1-5 月财政数据，全国一般公共预算收入 96623 亿元，同比下降 0.3%。其中，全国税 收收入 79156 亿元，同比下降 1.6%；非税收入 17467 亿元，同比增长 6.2%。全国一般公共预算支出 112953 亿元，同比增长 4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 15792 亿元，同比增长 9.4%；地方 一般公共预算支出 97161 亿元，同比增长 3.4%。 一般公共预算：收支同时转弱，基建支出显著下滑 评论： 一般公共收入转弱，税收、非税收入均回落。5 月一般公共预算收入当月同比 0.1%，前值 1.9%。税 ...

此外，刘元春表示，需从国家战略角度出发把握政策出台顺序和力度。扩内需战略不仅包含短期刺激， 更多是聚焦结构性问题的调整。看待宏观政策如何加力，要从简单的危机管理向中期结构调整和战略实 施的维度转变，才能够对中国经济弹性韧性基础上相应的政策选择、宏观政策与微观政策的协调、短期 政策与中期结构调整和改革之间的关系等有更好的理解。 从国内宏观经济政策看，刘元春认为，下阶段，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续落 地。做好自己的事，最为关键的在于稳定国内大循环基本盘，而基本盘的稳定并不简单在于扩消费，更 为关键的在于房地产市场的稳定。近期城市更新改造一系列的政策组合要求到6月份要全面落地，政策 性金融工具的使用将成为政策加码的重要方向，而非仅依赖专项债。1—4月，一般公共预算支出同比增 长4.6%，政府性基金预算支出同比增长17.7%，综合来看广义财政支出同比增长超过7%。广义财政支出 正增长是更加积极财政政策落地的关键，财政政策落地存在半年左右的时滞，政策效应未来落地显效值 得期待。 刘元春还强调，微观政策的调整同样重要。当前低价格现象不仅源于供给关系，还与微观市场环境和定 价体系有关。调整市场竞争秩序和治 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 核心结论 关税不确定性使财政扩张的必要性增加，我们提示二季度或有几个边际变化： 1 、 二季度财政或加速发行既定债务 ，增量债务或随时接续（经验规律： 增量债务政策 多在 6 月底 ~10 月底 ）； 2 、财政扩张方向或 由一季度偏消费到二季度边际倾斜投资 ； 3 、 基于既定政策测算， 二季度广义财政支出增速或在 -0.6%~10.4% 附近 （ 今年一季度为 4.3% ， 2019~2024 年二季度均值为 1.8% ；均为不考虑中央金融机构注资特别国债、用于化债的特殊新增专项债 的同口径比较）， 若新增专项债极限提速 （如首个出台专项债"自审自发"方案的省份湖南要求"原则上 6 月底前完成全年专项债券发行工作"； 2018 年 8 月中美贸易争端升级后，财政部要求在两个月内发完全年 额度） 或增量债务接续，增速或更高。 一、财政扩张的规律：二季度或加速发行既定债务，增量债务或随时接续 债务是支持财政扩张的重要力量，每年可分为既定债务和增量债务。既定债务规模由预算确定 ...

证券研究报告 | 2025年03月25日 2025 年 1-2 月财政数据快评 开年财政收入承压 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 财政部发布 2025 年 1-2 月财政收支情况，全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比-1.6%。其中税收收入 36349 亿元，同比-3.9%；非税收入 7507 亿元，同比 11%。一般公共预算支出 45096 亿元，同比 3.4%。中 央本级支出 5242 亿元，同比 8.6%；地方支出 39854 亿元，同比 2.7%。 评论： 与去年类似，开年财政收入承压，非税收入增速较 12 月大幅下滑。1-2 月收入同比-1.6%，去年实现 1.3%。 其中税收收入-3.9%，去年-3.4%。税收收入增速低于去年 12 月当月的 2.7%,显著回落；与非税收入 2024 年 ...