庄越 长江证券煤炭分析师: 各位领导，大家晚上好，我是长江煤炭的分析师钟月，非常感谢大家在今天马年开工的第 一天来参与到我们煤炭对话专家系列。那我们也知道，春节假期期间，全球市场的供需扰 动持续演绎，受到这个印尼控量，包括美国煤炭振兴法案的影响，在春节假期期间，海外 煤价，包括国内煤价都有所上涨。那整个假期之间，外生的一些冲击，包括美国跟印尼有 哪一些变化的一个情况？那后续我们又怎么去看待煤炭的价格表现？那今天的话，我们非 常荣幸的邀请到海外煤炭专家一起跟我们解读一下假期期间印尼 RKA B 有何进展，以及 假期前美国煤炭，就是特朗普提到的这个美国煤炭振兴法案的实际影响情况。 那下面首先我们先把第一部分先有请海外煤炭专家跟我们一起交流一下假期的一些变化， 然后我们进入到投资者提问环节。那有请，谢谢。 海外煤炭专家: 各位晚上好，非常感谢今天晚上的时间大家能够跟我们一起来进行一下回顾。就是在过去 的春节假期期间哦，两个比较网红或者说热点的地区，一个是印尼，一个是美国，他们的 一个煤炭市场的情况。首先我们还是从玉米市场开始起。其实玉米市场在过年期间，在政 策端的反馈也是挺多的。因为大家还记得，大概在 2 月，就是 ...

邱达治 华源证券煤炭分析师: 各位投资者好，我是华融证券的煤炭分析师邱达智。今天是开工的第一天，非常高兴跟各 位投资者分享一下今年的煤炭策略。在开始之前，先祝大家开工大吉。这个煤炭策略报告 是我们在 2025 年 12 月撰写的。主要的题目是供给看政策，需求看天气。紧随去库主线， 布局红利龙头。题目写的还是比较直白的，也就是说在 2026 年，煤炭的供给侧主要是政 策在发力，政策对于供给端的一个约束，会持续的发，产生影响。也是决定了供给的一个 主要的走向。 那么在需求端，天气的影响会比较大，也是说明了其实宏观的一个需求可能较为平静。那 么需，天气它不仅影响了水电的一个挤占的一个作用。另外，对于新能源的一个发力情况 在月度的影响，也会对煤炭的一个需求。产生比较大的一个作用。另外就是我们后半句的 紧随去库主线，还布局红利龙头。因为目前的煤炭总体库存还是在一个高点。往去库的一 个趋势去发展，所以全年的一个高库存和去库也是一个大家需要关注的一个。主要方向， 而红利，在全年的一个布局里面，也是一个非常的重要的主题。 我们的报告就分为动力煤、炼焦煤两个部分进行展开。动力煤，而且每个部分都是从供需 角度去分析。因为煤炭的价 ...

韦思宇 长江证券煤炭分析师: 各位投资者领导，大家下午好，欢迎收听长江煤炭的马年开门红的线上策略会，是中煤能 源的一个专场交流。我是长江证券煤炭行业的分析师韦思宇，新的一年，也是祝大家马年 大吉，马上来财。那么下面我们进入到正式的会议环节，今天非常荣幸的邀请到了中煤能 源的郭总和闫琪总，也是大家这个老朋友了，出席本次的这个会议。那么会议将分为两个 环节，首先是这个郭总跟闫琪姐这边，去简单介绍一下公司的一些近况，然后我们再进入 到这个互动问答的环节。 那么下面，我们就把时间交给郭总，欢迎李总。咱们可以开始了。 中煤能源证券事务部郭威: 好的，感谢这个长江证券的组织，在这个第一个工作日的下午，就及时的召开了这么一个 会议。我是中煤能源证券事务部郭威。因为鉴于这个时间关系吧，我就先简单的说一说近 况，还是以后续大家的这个问答。Give it always 进入这个 26 年，公司的生产经营还是 比较正常，走过了这两个多月的时间，不过大家也看到，在我们年前，春节之前发布的 1 月份的生产经营数据的公告中，资产煤的产量。同环比都是有一定程度的下行。过程中， 因为间隔了这个春节的假期，其实有不少朋友们也关注到、关心到我们 ...

晚上九点，当城市点亮璀璨灯火，工厂的机器仍在轰鸣，数据中心服务器阵列闪烁着幽幽蓝光，数以亿 计的屏幕前，人们正通过指尖与整个世界连接。 就在这样的寻常夜晚，一个数字悄然刷新了历史——在刚刚过去的七月，中国的全社会用电量首次突破 单月一万亿度。 人们不禁好奇，一万亿度电，究竟是怎样的概念？这相当于东盟十国全年的用电总量，超过了德国与法 国一年的用电量之和。更令人震撼的是，这个数字比十年前翻了一番。 人类能源利用史上，从未有一个国家，在一个月内消耗如此规模的电力。这个看似冰冷的数字背后，藏 匿着一条关于国家命运与时代更迭的隐秘线索，它无声地诉说着：能源的权杖，正在交接。 文明的每一次跃升，都与能源的进阶紧密相连。从薪柴到煤炭，从石油到电力，谁掌握了更庞大、更高 效的能源体系，谁就握住了时代的脉搏。 回顾历史，煤炭曾与钢铁、蒸汽机一道，铸就了大英帝国无与伦比的辉煌，开启了第一次工业革命的壮 阔篇章。 十六世纪后，随着人口膨胀与工业萌芽，欧洲对钢铁的需求如饥似渴。当时，一座炼铁厂一年就能消耗 掉四百英亩的林地。 煤炭，点燃不列颠的荣光 无止境的砍伐让英伦三岛的森林覆盖率在十八世纪初骤降至不足一成。能源危机，已然迫在眉 ...

上期首席视点明确提出分化是2026年资产走势的明确特征，开年以来投资者将这种分化聚焦在周期的复 辟与复兴，成长的真与伪中。我们的观点是从短期战术的视角考虑，与其担心周期复辟不如担心成长分 化。 一、逆周期与顺周期的政策 往期首席视点对2026年资产配置的分析中，指出市场周期的力量强于政策的力量，政策对趋势的扰动明 显要弱于2025年。背后的一个基础判断是全球进入了新的周期，政策的重点在顺周期而不是逆周期调 节。何为顺周期，何为逆周期？一般认为，当主导产业尚未确立的时候，经济的波动对增长产生的负面 影响可以通过凯恩斯主义的逆周期调节来化解。这时候政策的重点是参与市场运行之中，目的是解决市 场的失灵，修复原有产业的秩序。这好比恋爱中的男女，自己的选择和父母的选择发生了冲突，在婚姻 未定前父母的干预一定程度上是可以起作用的。等到婚姻已成，父母再用自己的主张去指点，大概率会 影响家庭的和谐。 从经济学上讲，政策的操作和家庭的行为有些类似，父爱主义都是二者共同行动的准则，父爱的好坏关 键在于审时度势，明确行动的边界。等主导产业已经被确认后，产业转换带来的J曲线效应通常无法通 过常规的政策刺激来消解，政策的重点就会发生变 ...

终端需求尚未启动，原料短时承压 ——周报20260224 投 资 咨 询 编 号 ：Z0020978 研 究 所 ：林娜 联 系 方 式 ：0371-58620083 电 子 邮 箱 ：linna_qh@ccnew.com 执 业 证 书 编 号 ：F03099603 | 本期观点——铁矿石 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险点 | | --- | --- | --- | --- | | | 供应：澳洲和巴西铁矿发运1948.8万吨（环比-22.70%，同比-29.65%），铁 | | | | | 矿石45港口到港量2152.4万吨（环比-10.98%，同比+2.36%） 。 | | | | | 需求：铁水日产230.49万吨（环比+1.91万吨，同比+2.98万吨 ），铁矿石45 | | | | | 港口疏港量351.19万吨（环比+2.96%，同比+17.98%）。 | | | | | | 单边： | 铁水超预 | | 铁矿 | 库存：铁矿石45港口库存16946.32万吨（环比-1.13%，同比+11.33%），114 | 震荡偏弱 | 期、宏观 | | | 家钢企铁矿石平均可用30.85天 （ ...

Core Insights - The report emphasizes that the current environment is favorable for allocating resources in cyclical sectors, particularly in the first quarter of 2026, due to rising overseas uncertainties and the expected resumption of domestic activities after the Spring Festival [1][2]. Group 1: Market Performance - The cyclical sector performed well, with significant gains in industries such as oil and petrochemicals, construction materials, basic chemicals, non-ferrous metals, and coal, driven by geopolitical tensions, U.S. tariff policy uncertainties, and domestic supply-demand expectations [2]. - The escalation of the U.S.-Iran situation has led to rising oil prices, with global crude oil prices reaching a six-month high during the Spring Festival, positively impacting the domestic oil and petrochemical sector [2]. - Uncertainties surrounding tariffs have provided strong support for precious metal prices, with international gold prices continuing to rise amid renewed global trade uncertainties [2]. Group 2: Supply Constraints and Price Expectations - Coal prices are expected to recover due to supply constraints, with domestic coal inventories at major ports dropping to low levels and signals of reduced coal supply from Indonesia, which may create price space for domestic coal [2]. - The resumption of work after the Spring Festival is anticipated to boost demand expectations, further supporting coal prices [2]. Group 3: Strategic Outlook - The report reiterates that the first quarter is a critical time for resource allocation, with the recent rise in overseas uncertainties likely to catalyze a new round of resource price movements [2]. - The evolution of the U.S.-Iran situation will be a significant factor influencing oil and precious metal prices, while the restart of U.S. trade policy uncertainties may provide strong support for precious metals [2]. - Domestic construction activity and macroeconomic policy developments ahead of the Two Sessions will significantly impact the sustainability of the coal sector and other domestic resource prices [2].

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [3] Core Insights - The company has issued a profit warning for the fiscal year 2025, expecting a net loss of no more than RMB 98 million, a significant decline from a net profit of approximately RMB 556 million in 2024. This shift is primarily due to the strategic transformation and divestment of its domestic Shanxi coal business [1] - The Indonesian coal business is showing strong growth, with expected raw coal production of 5.42 million tons in 2025, a year-on-year increase of 111%, and washed coal production expected to reach 3.147 million tons, a substantial increase of 922% [1] - The company is focusing on high-growth core businesses, having cleared historical liabilities and now concentrating entirely on its Indonesian coal operations, which have significant growth potential [1][2] - The rapid capacity expansion in Indonesia aligns with market trends, and despite the short-term loss indicated in the profit warning, the operational data and growth outlook reinforce the company's position as a high-growth coal player in Indonesia [2] Financial Summary - The company expects revenues to decline to RMB 947 million in 2025, a decrease of 63.6% year-on-year, before rebounding to RMB 2.511 billion in 2026 and RMB 4.337 billion in 2027 [9] - The projected net profit for 2025 is a loss of RMB 98 million, followed by a profit of RMB 613 million in 2026 and RMB 1.167 billion in 2027, indicating a strong recovery trajectory [9] - The company's earnings per share (EPS) is expected to be -0.04 RMB in 2025, improving to 0.24 RMB in 2026 and 0.46 RMB in 2027 [9] Production Capacity and Infrastructure - The SDE No. 2 mine is expected to start production in April 2026, which will double the company's total production capacity [8] - The TSE No. 1 mine is in discussions for construction contracts with large state-owned enterprises, with contracts expected to be signed in the first half of 2026, providing a solid foundation for mid-to-long-term capacity reserves [8] - The existing washing capacity at SDE No. 1 is set to increase from 8 million tons per year to 13 million tons per year by the end of April 2026, ensuring product quality and pricing [8]

国金证券近日发布公用事业行业研究：2月初国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意 见》，较22年发改委、能源局发布的《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，2030年全国 统一电力市场体系基本建成，市场化交易电量占全社会用电量70%左右（2025年末为64%），推动现货 市场27年前基本实现正式运行，2035年全面建成全国统一电力市场体系。 以下为研究报告摘要： 核心观点 电改进入新阶段，重视统一电力市场 2月初国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，较22年发改委、能源局发布的《关于 加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，重点强调以下六个维度内容：（1）明确节点：2030年 全国统一电力市场体系基本建成，市场化交易电量占全社会用电量70%左右（2025年末为64%），推动 现货市场27年前基本实现正式运行，2035年全面建成全国统一电力市场体系；（2）优化全国资源配 置：完善跨省跨区跨网交易制度、推动省间互济，研究组建全国电力交易中心；（3）全面市场化：各 类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场；（4）激励调节性电源：传导辅助服务 成本，完善煤电、抽蓄、新型储能 ...

20260225申万期货品种策略日报-双焦(JI&J) | | 申银万国期货研究所 沈击莽 (从业编号F03148029 交易咨询号Z0022842) | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | shenvb@sywggh.com.cn 021-50582113 | | | | | | | | | IL 18 | | | | | | | | | 9月 9 H | 1月 | 5月 | | 1月 | 5月 | | | | 前1日收盘价 | 1365. 5 | 1101.5 | 1184.5 | 1800. 0 | 1634. 5 | 1706.5 | | | 前2日收盘价 | 1376.0 | 1121.0 | 1201.5 | 1840.0 | 1682. 0 | 1751. 0 | | EH | 楽時 | -10.5 | -19.5 | -17.0 | -40.0 | -47.5 | -44.5 | | 黑 | 楽時幅 | -0. 76% | -1.74% | -1.41% | -2. 17% | -2. 82% | ...