债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 年末信贷冲刺的诉求或不强 ——11 月金融数据解读 ❖ 2025 年 11 月新增人民币贷款 3900 亿元，同比少增 1900 亿元，信贷余额增速 下降至 6.4%；新增社会融资规模 24885 亿，同比多增 1597 亿元，社融存量增 速维持在 8.5%；M2 同比增速受基数影响从 8.2%下行至 8.0%，新口径的 M1 增速由 6.2%下行至 4.9%。整体来看，11 月信贷表现偏弱，表外票据小幅发力 进行补位，其中居民部门为主要拖累，"购物节"效应带动不强，地产冲刺效 果边际走弱；社融因企业债发行的带动，增速维持；M2 增速小幅下滑，非银 存款及居民存款等同比均少增。 ❖ 一、信贷：居民短贷为主要拖累，企业中长贷转弱 （1）居民部门： 11 月居民短期贷款减少 2158 亿元，较去年同期少增 1788 亿 元，延续明显低于季节性的状态，"购物节"效应对于居民消费的带动相对有 限。居民中长期信贷增长 100 亿元，较上月小幅修复，同比依旧少增 2900 亿 元。11 月新房销售酝酿冲刺效应但收效有限，二手房环比继续走低。 （2）企业部门：11 月企业中长 ...

11 月社融存量增速持平于 8.5% 11 月新增社融 2.49 万亿，同比多增 1597 亿；较过去五年同期均值 2.3 万亿相比，今年 11 月新增社融规模与历史均 值相差不算大，落在过去五年同期新增规模的上沿。社融存量增速本月短暂持稳于 10 月水平，依然为 8.5%。 表外融资是本月社融同比多增的主要贡献项之一，企业债券是本月社融多增的另一支撑项 11 月表外融资项中的信托贷款、未贴现银票均同比多增，对社融形成支撑。2020 年以来 11 月新增信托贷款规模均较 10 月回落，本月走势反季节性，或与近期落地的新型政策性金融工具支持项目有关。此外，11 月企业债券新增 1788 亿至 4169 亿，新增规模为 2020 年以来同期新高，是直接融资项目中唯一多增的一项，也对社融形成支撑。 社融总量和信贷结构走势分化 虽然 11 月社融总体表现不差，但 11 月信贷仍然偏弱。其中企业部门信贷同比多增 3600 亿至 6100 亿，主要发力项是 企业短贷和票融，企业中长贷同比少增；居民部门信贷更是历史上同期首次负增长。 新增企业中长贷为 2016 年以来同期新低。今年企业部门信贷同比多增的原因之一在于 202 ...

来源：睿哲固收研究 11月社融存量增速持平于8.5% 11月新增社融2.49万亿，同比多增1597亿；较过去五年同期均值2.3万亿相比，今年11月新增社融规模与历史均值相差不算大，落在过去五年同期新增规模 的上沿。社融存量增速本月短暂持稳于10月水平，依然为8.5%。 表外融资是本月社融同比多增的主要贡献项之一，企业债券是本月社融多增的另一支撑项 11月表外融资项中的信托贷款、未贴现银票均同比多增，对社融形成支撑。2020年以来11月新增信托贷款规模均较10月回落，本月走势反季节性，或与近 期落地的新型政策性金融工具支持项目有关。此外，11月企业债券新增1788亿至4169亿，新增规模为2020年以来同期新高，是直接融资项目中唯一多增的 一项，也对社融形成支撑。 社融总量和信贷结构走势分化 虽然11月社融总体表现不差，但11月信贷仍然偏弱。其中企业部门信贷同比多增3600亿至6100亿，主要发力项是企业短贷和票融，企业中长贷同比少增； 居民部门信贷更是历史上同期首次负增长。 新增企业中长贷为2016年以来同期新低。今年企业部门信贷同比多增的原因之一在于2024年11月企业部门信贷基数较低，之二在于今年11月企 ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 13 日 如何解读 11 月金融数据？ ——2025 年 11 月金融数据点评 投资要点： 事件：12 月 12 日傍晚央行披露了 11 月金融数据：新增贷款 3900 亿元，社融增量 2.49 万亿元。11 月末，M2 达 337.0 万亿，YoY+8.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速 8.5%。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 信贷需求持续偏弱，11 月新增贷款同比少增。由于信贷需求偏弱，季初月新增贷款 往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模以做大季末时点贷款规模。11 月新增贷款仅 3900 亿，同比大幅少增。11 月个贷-2063 亿，对公+6100 亿，非银同业贷款-147 亿。11 月个贷短期-2158 亿，个贷中长期+100 亿，均同比大幅少增，反映居民主 动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱。11 月对公短贷+1000 亿，对公中长期+1700 亿，票据融资+3342 亿，对公信贷需 ...

——2025 年 11 月金融数据点评 本报告导读： M1 增速迅速滑落或受到高基数、财政放缓、居民抢购定期存款等多方面因素的影 响。往后看，我们认为 M1 仍有边际企稳的可能性，财政靠前发力、人民币升值趋 势带动的企业结汇潮是不容忽视的两大因素。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | M1 | 增速：能否企稳 | | [Table_Authors] | 韩朝辉(分析师) | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 021-38038433 | | | ——2025 年 11 | 月金融数据点评 | | hanchaohui@gtht.com | | | | | 登记编号 | S0880523110001 | | | | | | 张剑宇(研究助理) | | | | | | 021-38674711 | | | | | | zhangjianyu@gtht.com | | | | | 登记编号 | S0880124030031 | | | | | | 梁中华(分析师) | | | | | | 021-23219820 | | | | | | liangzh ...

12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京成功 举办。 本届论坛以"活力与韧性 拓新与赋能"为核心主题，由中央财经大学数字经济融合创新发展中心、华夏 时报金融思想荟、华夏时报金融研究院联合提供智力支持，意在回应时代之问，凝聚发展共识，探寻未 来路径。 华夏时报社党委书记、社长、总编辑冯慧君，中国银行业协会党委委员、副秘书长杨江英，中国银行保 险资产管理业协会党委委员、秘书长贺竹君，以及中国信托业协会首席经济学家、中慈联慈善信托工作 委员会主任蔡概还为本届年会致辞。 第十四届全国政协委员尹艳林，国务院发展研究中心原副主任、第十三届全国政协经济委员会副主任刘 世锦，国务院参事室特约研究员、原国家统计局总经济师姚景源，清华大学国家金融研究院院长、五道 口金融学院副院长田轩，中央财经大学金融学院教授、三届全国政协委员贺强等作主旨演讲。中央财经 大学数字经济融合创新发展中心主任陈端主持了本届年会。 在复杂变局中把脉经济新航向 今年，既是"十四五"规划的收官之年，也是"十五五"规划的谋篇布局之年。回看这关键一年，中国经济 顶住压力，奋楫前行，前三季度国内生产总值同比增长5. ...

广 发证券资 深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 1 1 月社融增加 2.49 万亿元，高于 WIND 统计的市场平均预期（为 2 万亿元），同比多增 1597 亿 元；社融存量增速为 8.5% ，与上月持平；各分项中，实体信贷、政府债融资同比少增；企业债与表外融资同 比多增。 第二， 实体信贷增加 4053 亿元，同比少增 1163 亿元。实体信贷属连续第 5 个月同比少增，不过 11 月情况 要好于 7-10 月（每个月少增 3000-4000 亿元）。其中拖累依然来自居民贷款——居民短贷多减 1788 亿元， 居民长贷少增 2900 亿元，其背景可能包括：（ 1 ）房地产市场尚待止跌回稳；（ 2 ）家电销售在地方补贴政 策调整后有所放缓，从时点看今年居民消费贷款放缓开始于 7 月，与家电等耐用品消费增速拐点基本一致； （ 3 ）中小微企业、个体工商户的经营贷需求偏弱。 第三， 企业部门贷款依然偏强，与前期出来的 11 月 BCI 企业融资环境指数较高的特征匹配。我们理解一是 居民贷款短期难以放量的背景下，银行指标考核会更依赖于企业部门；二 ...

1、中国11月金融数据出炉。据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模 增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比 增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷 款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速。 中央金融委员会办公室主任何立峰在全国金融系统工作会议上强调，有力有序有效做好2026年金融重点 工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金 融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防"爆雷"，严厉打击非法金融活动。严肃开展金融风险追责 问责。 2、工信部办公厅、央行办公厅联合印发《关于用好绿色金融政策支持绿色工厂建设的通知》，明确了 研发和产业化应用项目、技术改造升级项目、零碳工厂建设项目等重点支持方向。 3、市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见。文件明确了从整车到零配件生产、从定 价策略到销售行为各环节的价格合规要求，并着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等突 出问题。 4、外交部发言人12月1 ...

Group 1 - The central financial committee emphasizes the need to effectively manage financial risks in local small and medium financial institutions, real estate companies, and local government financing platforms, with a focus on controlling new risks and addressing existing ones [2] - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) is set to introduce strict regulations on public fund sales, targeting long-standing issues in the industry such as prioritizing sales over service [2] - China's financial data for November shows a significant increase in RMB loans and social financing, with RMB loans increasing by 15.36 trillion yuan and social financing growing by 33.39 trillion yuan, surpassing last year's total [3] Group 2 - The People's Bank of China emphasizes maintaining stable financial markets and managing moral hazards, particularly in real estate finance [5] - The CSRC has issued a record fine to Yuce Investment for misappropriating fund assets and providing false information, highlighting the regulatory crackdown in the private equity sector [5] - The A-share market sees significant gains, particularly in nuclear power and commercial aerospace sectors, with the Shanghai Composite Index closing up 0.41% [5] Group 3 - The Hong Kong Hang Seng Index rises by 1.75%, driven by gains in technology and non-bank financial sectors, despite net selling by southbound funds [6] - The Shanghai Stock Exchange is monitoring stocks with significant volatility, indicating increased scrutiny on market activities [7] - Several companies are planning IPOs or stock issuances, including Galaxy General, which aims for a valuation of 3 to 4 billion USD [7] Group 4 - The Financial Regulatory Bureau has released a new management method for commercial bank custody businesses, emphasizing the need for banks to meet specific capabilities and prohibiting certain financial practices [9] - The market regulator is seeking opinions on compliance guidelines for the automotive industry, aiming to address pricing and promotional issues [9] - The State Administration for Market Regulation is pushing for improvements in online product sales, particularly in live commerce, to combat false advertising [9] Group 5 - The State Council has initiated measures to stabilize the real estate market, with Shandong province launching a housing "old-for-new" program to encourage home purchases [11] - The global gold ETF inflows reached 5.2 billion USD in November, marking a six-month streak of inflows and setting a record for total assets under management [20] - The domestic bond market shows signs of cooling, with yields on major bonds rising and the central bank conducting reverse repos to manage liquidity [19]

1、11月金融数据出炉!前11个月社融规模增量超去年全年，业内解读来了 重要程度：★★★★★ 中国人民银行12月12日披露的最新金融统计数据显示，11月末，社会融资规模存量、广义货币(M2)、人民 币贷款余额分别同比增长8.5%、8%和7.7%。从增量数据看，前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万 亿元，比上年同期多3.99万亿元，政府债券对社融增长形成了显著支撑。 业内专家表示，社会融资规模和M2增速均保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策状态，为经济高 质量发展营造了适宜的金融总量环境。贷款增速回落，主要是受到化债、处置不良以及多元化融资方式替 代效应等因素影响。从今年前11个月看，金融总量数据相对稳定、增速明显高于同期名义经济增速，较好 体现了逆周期和跨周期调节思路。 核心数据一览： 前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元 11月末，M2余额336.99万亿元，同比增长8% 11月，企业新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3.1%，个人住房新发放贷款(本外币)加权平均利率约为 3.1% 2、央行、金融监管总局等 ...