一是结构上产需同步向好。 一季度，外需增速高于生产和内需。"抢出口"效应下以人民币计价的出口同比增 速达6.9%。内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%。其中，基建（11.5%）和制造业投资 （9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱。生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来的次高 值。值得注意的是，供给强于需求的格局仍在继续，一季度产能利用率（74.1%）和产销率（94.6%）均略超 季节性回落。 图1：3月内外需求增速均有提升 资料来源：Wind，招商银行研究院 图2：消费提振，投资分化 资料来源：Wind，招商银行研究院 二是节奏上前稳后高。 3月多数经济数据增速较1-2月改善。生产加快修复，3月规模以上工业增加值同比增速 上行1.8pct至7.7%。需求端以基建投资好转最为显著，3月增速大幅提升2.6pct至12.6%。社零增速表现亮眼，3 月增速提升1.9cpt至5.9%，达到2020年以来的最高值【注释1】。制造业投资增速微升，房地产投资增速微 降。 图3：房地产销售降幅略有收窄，投资降幅再度扩张 一、总览：供需两旺 一季度我国经济开局良好，实际GDP同比 ...

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息 ——美国 2 月 CPI 数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年03月14日 证券研究报告 |报告要点 美国 2 月 CPI 同比增长 2.8%，核心 CPI 同比增长 3.1%，都低于预期和前值。长期的通胀预期 总体来说仍较为稳定，然而短期通胀预期维持相对高位。结构上，核心商品继续通缩，不过离 转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落。核心服务通胀环比增 速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。市场对美 联储 2025 年降息的预期边际变化不大，2025 年降息 2 次及以上的概率约 9 成。目前市场预期 美联储再次降息的时间点或在 6 月。 |分析师及联系人 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 2025年03月14日 宏观点评 通胀低于预期市场押注美联储 6 月降息 ——美国 2 月 CPI ...