6月18日，又到购物狂欢节了，今年大家还"剁手"吗？ 本次社零同比增长6.4%，环比增速高于近五年中位数，指向消费动能增强。那么5月设立为何提升呢？从动能来看，内需接力外需，"以旧换新"等消费政策 效果开始显现！此外，叠加618购物节于5月中旬提前开启，刺激消费，社零超预期增长。 诚通证券认为，以旧换新拉动消费超预期。商务部数据显示，截至4月24日，今年消费品以旧换新政策带动销售额超7200亿元。截至5月31日，今年消费品以 旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元。粗略估算，5月份以旧换新带动销售额估计至少在3000亿元，显著高于1-4月月度均值。因此，以旧换新补贴刺激 可能是推动5月消费大超预期的重要因素。（来源于诚通证券20250617《"两重""两新"持续发力，经济呈现较强韧性》） 这一结论从从分项数据也能得到一定印证，家电、通讯类与"国补"相关的消费品消费增速显著提升。2025年5月份，家用电器和音像器材类消费同比增长 53%，增速较上月提升14.2个百分点。通讯器材类消费同比增长42.7%，增速较上月提升13.6个百分点。 去年以来，"以旧换新"、"国补"等刺激内需的政策陆续发布，那么当前政策实施 ...

Core Viewpoint - The article discusses the current economic situation in China, highlighting the mixed performance of consumption, industrial production, and investment, indicating a potential lack of sustainability in the recent economic recovery [7]. Consumption - In May 2025, retail sales showed a cumulative year-on-year growth rate of 5.0%, up 0.3 percentage points from April, driven by government subsidies and increased consumer travel [7][18]. - The demand for gold and jewelry has increased due to rising gold prices, but this consumption is not stable and may not be sustainable if income does not improve [7]. - The overall consumer sentiment is cautious, with a preference for using savings over loans for consumption, reflecting a weak growth in new short-term loans [7]. Industrial Production - The cumulative year-on-year growth rate of industrial added value in May 2025 was 6.3%, a decrease of 0.1 percentage points from April, indicating a slowdown in industrial production [7]. - The Consumer Price Index (CPI) remained in negative territory at -0.1%, suggesting ongoing deflationary pressures [7]. Investment - Fixed asset investment showed a cumulative year-on-year growth rate of 3.7% in May 2025, down 0.3 percentage points from April, with real estate investment declining by 10.7% [7]. - Infrastructure investment grew by 10.42%, but this was also a decline of 0.43 percentage points from the previous period, indicating a weakening trend across various sectors [7]. - The article emphasizes that the real estate sector requires additional policy support to stabilize [7]. Market Outlook - The bond market is expected to remain in a favorable position due to a loose monetary policy and weak real financing, with a recommendation to maintain duration and wait for positive developments [7]. - The recent strong performance in credit bonds is attributed more to expectations rather than actual capital movement from deposits to non-banking sectors [7].

"政策红包"后如何"治本"? 5 月消费增长超预期, 2024 年底中央经济工作会议首次将"着力扩大内需、提振消费"列为年度首要任 务,2025 年政府工作报告进一步明确"把恢复和扩大消费摆在优先位置"的政策导 向。随后出台的《提振消费专项行动方案》,围绕增收减负、消费补贴、信贷支持等 关键领域推出20余项具体举措,持续加大刺激力度。2025年5月社零同比增长6.4%, 大幅超出市场预期值(4.85%),为近年来较高增速水平,大规模消费品以旧换新等 补贴政策短期内直接刺激了商品消费,形成"政策红包"效应,但消费意愿低迷的深 层根源仍待化解,激活长期消费动能更需依赖机制性保障。 一、补贴政策提振商品消费 消费品以旧换新政策进一步升级。2025年,政策使用超长期特别国债资金加力 扩围,补贴额度从2024年的1500亿大幅增加至3000亿。覆盖范围也显著扩大,以 北京为例,在原 8 类电器补贴范围基础上,新增了微波炉、洗碗机、净水器、电饭煲 等 4 类产品。截至 5 月底,2025年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额 1.1 万亿 元,发放直达消费者的补贴约 1.75亿份,政策撬动效应显著。 www.lhra ...

2025年06月17日 宏观经济 "两新"持续发力,经济呈现较强韧性 "两車" -2025年5月经济数据点评 内需接力外需,工业生产保持较高增速。4月美国对等关税落地之后, 我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5月,工业生产同比增速从6.1% 下降至 5.8%,仍保持较高增速,同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看, 内需接力外需,对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力,持 续加大对"两重""两新"的支持。前5月,政府债券净融资 6.3万亿元, 同比多融资 3.8万亿元。5月末,M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、 8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5月份,受五一假期拉动以及经 济韧性影响,全国服务业生产指数同比增速 6.2%,比上月加快 0.2 个百分 点。 邢曙光(分析师) xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280520050003 钟 山(分析师) zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280525060002 "两重""两新"继续支撑基建、制造业投资。前5月,全口径基建投 相关报告 《顶住外部压力. 经济实现 ...

2025 年 06 月 17 日 宏观经济 "两重""两新"持续发力，经济呈现较强韧性 ——2025 年 5 月经济数据点评 宏观点评 内需接力外需，工业生产保持较高增速。4 月美国对等关税落地之后， 我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5 月，工业生产同比增速从 6.1% 下降至 5.8%，仍保持较高增速，同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看， 内需接力外需，对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力，持 续加大对"两重""两新"的支持。前 5 月，政府债券净融资 6.3 万亿元， 同比多融资 3.8 万亿元。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、 8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5 月份，受五一假期拉动以及经 济韧性影响，全国服务业生产指数同比增速 6.2%，比上月加快 0.2 个百分 点。 "两重""两新"继续支撑基建、制造业投资。前 5 月，全口径基建投 资累计同比增速从 10.9%下降至 10.4%，高于 2024 年全年的 9.2%，仍保持 较高增速；基建投资（不含电力等）累计同比增速 5.6%，高于 2024 年全年 的 4.4%。其中，电力等公用事业投资 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强、贾东旭 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 4%；房地产投资累计同比-10.7%、预期-10.5%、前值-10.3%；新建商品房销售面积累计同 比-2.9%、前值-2.8%；工业增加值当月同比5.8%、预期5.7%、前值6.1%。 核心观点: 节假日分布差异、电商促销、出口与投资下滑，导致消费与生产背离 消费：电商促销前置与假期增加（同比去年多2天）带动需求集中释放。 5月社零增速创2024年 以来新高。有两大原因。1、电商促销前置带动限额以上零售反弹。家电（+14.2pct至53.0%） 和通讯器材（+13.1pct至33.0%）明显改善；2、5月假日（含周末）比去年同期多2天，直接驱 事件: 5月，社零当月同比6.4%、预期4.9%、前值5.1%；固投累计同比3.7%、预期4%、前值 动出行需求的集中释放。限额以下商品零售（+1.2pct至5.2%）和餐饮收入（+1.3pct至 13%）、服务业零售额（累计同比+0.1pct至5.2%）均改善。 投资：固定投资走弱，主因设备更新周期退坡与传统基建地产回落，但服务业投资继续提速。 5 月固定投资当月同比回落0.7 ...

分析人士指出，"以旧换新"等政策支持与"618"购物节的提前启动形成合力，共同推动了5月社零的快速增长。国家统计局数据显示，5月限额以上 单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。 东吴证券分析师芦哲表示，社零超预期，一部分原因在于提前启动的"618 购物节"和"国补"叠加，另一部分原因可能在于"抢国补"。"5-6月诸多地 区传出国补暂停的说法，尽管很多省份进行辟谣，但可能还是有不少消费者在此期间抢时间购买以旧换新产品。"芦哲在研报中写道。 记者 王珍 5月中国经济运行总体平稳，虽然投资继续放缓，但消费零售表现亮眼，工业生产也较有韧性。分析人士预计，二季度GDP同比增速有望继续达到 5%以上。 但他们同时指出，国内需求扩大内生动能尚需增强，叠加下半年外贸环境不确定性仍在，稳增长政策进一步发力的概率相对上升。监管层或在三 季度推出新一轮增量政策，以进一步激发市场活力。 5月份一系列数据中，社零表现尤为亮眼。当月社会消费品零售总额同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点，创2024年初以来的最高水平。 国家统计局数据显示，1-5 ...

经济数据 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 研究支持 宏 观 研 究 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 2025 年 06 月 17 日 为何消费与生产背离？ ——5 月经济数据点评 事件：5 月，社零当月同比 6.4%、预期 4.9%、前值 5.1%；固投累计同比 3.7%、预期 4%、前值 4%；房地产投资累计同比-10.7%、预期-10.5%、前值-10.3%；新建商品房 销售面积累计同比-2.9%、前值-2.8%；工业增加值当月同比 5.8%、预期 5.7%、前值 6.1%。 ⚫ 核心观点：节假日分布差异、电商促销、出口与投资下滑，导致消费与生产背离。 消费：电商促销前置与假期增加（同比去年多 2 天）带动需求集中释放。 ...

国家统计局6月16日公布的经济数据显示，5月份，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，国 民经济顶住压力平稳运行，生产需求稳定增长，就业形势总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优 向新。 具体来看，5月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。1—5月，全国规模以上工 业增加值同比增长6.3%。需求方面，5月，社会消费品零售总额为41326亿元，同比增长6.4%，比上月 加快1.3个百分点，环比增长0.93%。1—5月，社会消费品零售总额为203171亿元，同比增长5.0%。投资 方面，1—5月，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资， 全国固定资产投资增长7.7%。 在当日国新办举行的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖介绍，5 月，国际环境发生快速变化。面对复杂局面，我国经济运行呈现出五个特点：一是增长稳定。在各项政 策支持下，企业积极调整应变，促进工业生产较快增长，进而为满足市场需求、助力经济增长提供了有 力支撑。二是运行平稳。包括5月生产需求总体稳定、失业率环比下降，市场供求关系基本稳定。三是 持续改善 ...

2025 年 6 月 16 日 总量研究 经济供需关系有所改善 ——2025 年 5 月经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 经济顶住压力，实现稳定增长——2025 年 4 月经济数据点评（2025-05-19） 如何看待超预期的一季度经济？——2025 年 3 月经济数据点评（2025-04-16） 政策持续显效，经济顺利开局——2025 年 1-2 月经济数据点评（2025-03-17） 四季度 GDP为何超预期？——2024 年 12 月 经济数据点评（2025-01-18） 11 月经济数据成色几何？——2024 年 11 月 经济数据点评（2024-12-16） 10 月经济回暖的三条线索——2024 年 10 月 经济数据点评（2024-11-15） 政策效能显著，经济边际回暖——2024 年 9 月经济数据点评（2024-10-19） 如何看待 8月经济 ...