证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2026-01-13 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《债市利空加速出尽？ ——流动性周 报 20260111》 - 2026.01.12 固收周报 生产热度分化，物价整体回升 ——高频数据跟踪 20260112 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产端热度分化，焦炉、高炉、PX 开工率均升高，螺纹钢产量增长，沥青、汽车轮胎开工率下降。第二， 商品房成交、土地供应面积均回落。第三，物价整体回升，能源、金 属价格上涨，其中铜价屡创新高；农产品价格整体回落，猪肉价格回 升。短期重点关注财政与货币协同政策落地情况。 生产：焦炉、高炉、PX 开工率均升高 1 月 9 日当周，焦炉产能利用率升高 0.87 pct，高炉开工率升高 0.37 pct，螺纹钢产量增加 8.56 万吨；石油沥青开工率低位继续下 降 2.0 pct；化工 PX 开工率升高 1.67 ...

港股影视股普遍上涨，其中，柠萌影视涨近5%领衔，比高集团、大麦娱乐涨超4%，猫眼娱乐涨3.6%， 欢喜传媒、稻草熊娱乐涨超3%。 其次要看到，这10亿元票房不是靠某一部电影单点爆发，而是多部影片齐头并进。最后，更重要的是， 这10亿元票房背后，是大街小巷里的"烟火气"。电影院早已不仅是放映空间，一次观影往往能顺势串起 一整条消费链。 开年10亿元票房是一个鲜明信号：2026中国消费市场活力涌动、潜力巨大，而电影已率先按下了加速向 未来的启动键。 消息上，2026年刚刚开启，中国电影市场就迎来开门红。10天之内，年度票房就突破10亿元，和去年同 期相比增长超过了10%。 首先，这离不开创作内容的给力供给。新片密集上映，类型丰富，悬疑、现实题材、经典IP、合家欢轮 番登场。尤其是元旦假期期间，越来越多人把走进电影院当成跨年的一种仪式感。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | --- | | 09857 | 柠萌影视 | 3.790 | 4.70% | | 08220 | 比高集团 | 3.890 | 4.29% | | 01896 | 猫眼娱乐 | 7.240 ...

Domestic Macro - Domestic policies are optimizing supply, and the synergy between growth stabilization and "anti-involution" policies is evident[1] - Consumer demand remains strong, with a 6.1% increase in travel activity, but movie box office revenues are down 9.8% compared to last year[1] - External demand shows marginal decline, with the Baltic Dry Index (BDI) dropping 21.7% to 1811.4[1] - Production intensity is stronger than previous years, with a production increase of 1.55 percentage points to 79.15%[1] Price Performance - Consumer Price Index (CPI) shows a 1.79% increase, with pork prices stabilizing and apple prices rising seasonally[2] - Producer Price Index (PPI) indicates a rebound in crude oil prices, with a 2.52% increase in WTI[2] Overseas Macro - U.S. non-farm payroll data fell short of expectations, leading to a slowdown in future interest rate cuts[1] - Employment growth is slowing but has not triggered signals of a hard landing, with a 4.4% unemployment rate[2] - Short-term interest rate cut expectations have significantly diminished[2] Fiscal and Monetary Policy - Local government bonds are being issued to promote domestic demand, with a total issuance of 4950 billion[3] - National debt yields are rising, with SHIBOR007 increasing by 51 basis points to 1.9560%[3]

新年伊始，国家电影局的数据令人振奋：2025年，全国电影票房达518.32亿元，观影人次12.38亿，双双 实现超20%增长。 电影消费是典型的"体验式消费""情感消费"，其市场热度直接折射人民群众的消费热情与精神文化追 求。在当前整体消费环境面临诸多挑战的背景下，电影市场却能持续释放蓬勃活力，这不仅是一种文化 现象，更彰显出中国内需市场强大的韧性与广阔潜力。其中蕴藏的关键机遇，正体现在"一高一深"两大 市场的互补中。 "一高"，指的是以广东、江苏、浙江、上海等为代表的经济发达地区。这些区域人均收入水平高，文化 消费意愿强，观影习惯成熟，既是高规格影院、特效大片的主要阵地，更是全国电影票房的主力军。以 连续占据"第一票仓"的广东为例，在《哪吒之魔童闹海》创下的154亿元票房奇迹中，其贡献超过16.5 亿元；而在最新的2026年元旦档，广东再次以1.13亿元的票房位居全国省份榜首。 超大规模的人口基数与坚实的经济基础，为这些地区的文化市场提供了天然的"消费蓄水池"。这种动能 正从经济大省向一线城市群全面扩散，并呈现出强劲的升级态势。这说明，当物质基础日益坚实，文化 消费便从生活的"调味品"进阶为"必需品"，以电 ...

Core Insights - The Chinese film market is projected to achieve a box office of 51.832 billion yuan and 1.238 billion viewers by 2025, both reflecting over 20% growth [1] - The film consumption market is characterized as "experiential" and "emotional," indicating a strong connection to consumer sentiment and cultural aspirations [1] Group 1: Market Dynamics - The film market's vitality showcases the resilience and potential of China's domestic demand, especially in the context of broader consumption challenges [1] - The "high" market consists of economically developed regions like Guangdong, Jiangsu, Zhejiang, and Shanghai, which are key contributors to box office revenue due to high income levels and mature viewing habits [2] - Guangdong has consistently been the top box office contributor, exemplified by its significant contribution of over 1.65 billion yuan to the record-breaking 15.4 billion yuan box office of "Ne Zha" [1][2] Group 2: Emerging Markets - The "deep" market refers to the growing influence of third and fourth-tier cities, which have seen an increasing share of box office revenue, reaching the highest contribution in five years by 2025 [2] - During the 2025 Spring Festival, box office revenue from third and fourth-tier cities exceeded 58%, establishing them as the primary revenue source [2] - The development of infrastructure and commercial activities in these areas is expected to further enhance viewing demand, transforming them into innovative spaces for new consumption habits and industry ecosystems [2] Group 3: Future Opportunities - To unlock further consumption potential, it is essential to understand the unique characteristics of both "high" and "deep" markets [3] - The high expectations for film quality in developed regions will drive the film industry towards higher production standards and content innovation [3] - The enthusiasm for local narratives in the deep market provides a solid foundation for domestic films, encouraging the emergence of diverse and relatable content [3] - Both market segments can mutually reinforce each other, creating a sustainable growth engine for film consumption and enhancing the market transformation of Chinese stories [3]

要进一步释放消费潜力，需要紧扣以上两大市场的特征，系统把握其内在需求。一方面，发达地区观众对电影品质的高要求与高票房反馈，将持续倒逼电影 工业升级制作水准、强化内容创新，推动产业向高质量发展迈进；另一方面，广阔的下沉市场所展现出的观影热情，以及对本土叙事的情感共鸣，为国产电 影奠定了坚实的市场基础与创作底气，激励更多贴近生活、多元共融的作品涌现。二者相互促进，共同构筑起电影消费可持续增长的双引擎，也为中国故事 的市场转化与文化传播打开了更纵深的空间。 无论是深耕下沉市场，还是焕新城市消费，核心都在于拥抱差异、扎根本地，用更丰富的供给、更用心的服务和更开放的生态，精准链接每一个消费者的精 神需求。只要产品和服务能够满足广大群众对美好精神文化生活的向往，中国电影的消费潜力必将进一步激发，为全年消费市场的复苏与繁荣注入强劲动 力。 近年来，下沉市场的票房占比持续提升，2025年的贡献度更是达到了近5年来的最高水平。特别是2025年春节档的数据极具说服力，三、四线城市票房占比 超过58%，已成为绝对的票房主力。下沉市场代表了中国电影市场的广度和深度，随着基础设施的不断完善和商业业态的加速下沉，下沉市场的观影需求得 到 ...

无论是深耕下沉市场，还是焕新城市消费，都要拥抱差异、扎根本地，用更丰富的供给、更用心的服务 和更开放的生态，精准链接每一个消费者的精神需求。只要产品和服务能够满足广大群众对美好精神文 化生活的向往，中国电影的消费潜力必将进一步激发。 超大规模的人口基数与坚实的经济基础，为这些地区的文化市场提供了天然的"消费蓄水池"。这种动能 正从经济大省向一线城市群全面扩散，并呈现出强劲的升级态势。这说明，当物质基础日益坚实，文化 消费便从生活的"调味品"进阶为"必需品"，以电影为代表的文化产业将大有可为。 "一深"，指的是广大三四线城市乃至县域市场构成的下沉市场。近年来，下沉市场的票房占比持续提 升，2025年的贡献度更是达到了近5年来的最高水平。特别是2025年春节档的数据更具说服力：三四线 城市票房占比超过58%，已成为绝对的票房主力。 下沉市场代表中国电影市场的广度和深度。随着基础设施不断完善、商业业态加速下沉，下沉市场的观 影需求将进一步释放。未来，下沉市场不再是简单的票房"输血者"，更有望成为孕育新消费习惯、新运 营模式和新产业生态的"创新场"。 要进一步释放消费潜力，需紧扣"一高一深"两大市场的特征，系统把握其 ...

华谊兄弟所属申万行业为：传媒-影视院线-影视动漫制作。所属概念板块包括：影视传媒、数字经济、 影视动漫、短剧概念、虚拟数字人等。 截至9月30日，华谊兄弟股东户数9.71万，较上期减少3.27%；人均流通股25591股，较上期增加3.38%。 2025年1月-9月，华谊兄弟实现营业收入2.15亿元，同比减少46.08%；归母净利润-1.14亿元，同比减少 168.15%。 分红方面，华谊兄弟A股上市后累计派现8.50亿元。近三年，累计派现0.00元。 责任编辑：小浪快报 1月9日，华谊兄弟盘中上涨2.24%，截至14:27，报2.28元/股，成交1.85亿元，换手率3.32%，总市值 63.26亿元。 资金流向方面，主力资金净流出61.81万元，大单买入4650.46万元，占比25.13%，卖出4712.27万元，占 比25.47%。 华谊兄弟今年以来股价涨5.07%，近5个交易日涨5.07%，近20日跌7.32%，近60日跌6.56%。 资料显示，华谊兄弟传媒股份有限公司位于北京市朝阳区朝外大街18号丰联广场大厦B座9层，成立日 期2004年11月19日，上市日期2009年10月30日，公司主营业务涉及主要 ...

现在，一张电影票带来的消费体验，远不止银幕上的120分钟。观众看一场电影，顺便能干些什么？看看观众怎么说。 市民 周月：像盲盒、杯子，然后宝宝喜欢的发箍、手套，一系列的动漫周边，可能都会买的。 市民 李宁：去过南京，看了《南京照相馆》，就格外地想去纪念馆看一看，认真去铭记这段历史，认真去参观这座城市。 我们发现，近七成的消费者愿意在观影前后花上2—3小时的时间进行逛街、吃饭以及衍生品的购买，超四成的观众愿意花上一个周末甚至是更久的时间前往 拍摄地或取景地进行游玩打卡。 "电影+"带动国产IP快速出圈 在采访当中，我们格外关注到，IP类的消费尤为突出。记者了解到，电影IP化其实是"电影+"的关键，不仅可以带动全链路的消费，还能加速国产文化出 海。 在浙江的一家玩具企业生产车间里，全自动生产线正开足马力，生产今年最新款的国产影视IP周边。2025年，企业生产的许多国产IP周边时常因备货不足导 致供不应求。为此，公司不仅提前布局，还新增了2个生产基地及20多条产线。 市民 蒋天韵：抽了相关的盲盒，再去买一些别的彩妆用品，甚至还可能会去购买一些相关的二手平台的一些东西。 不仅如此，国内电影市场的火爆也给了企业员工十足 ...

Core Insights - Cultural and entertainment consumption is a significant indicator of regional development and residents' quality of life, contributing to economic structure upgrades and cultural soft power enhancement [1] Group 1: Market Trends - The cultural and entertainment consumption market in Jiangsu has been expanding, with a shift from basic needs to enjoyment-oriented spending, as 25.8% of surveyed households plan to prioritize cultural entertainment as a high consumption item by 2025 [1] - By 2026, cultural entertainment is expected to rank fifth in consumption priorities among residents [1] Group 2: Film Industry - The film industry leads the cultural entertainment market in Jiangsu, with a selection rate of 58%, making it the most popular form of entertainment, surpassing concerts and sports events [2] - Female consumers show a higher preference for movies, with a participation rate 4.4 percentage points higher than males, while the age group of 36 to 45 years has a participation rate of 65.4%, significantly higher than other age groups [2] Group 3: Sports Events - Sports events are emerging as a crucial growth area in cultural entertainment consumption, driven by the "National Fitness" strategy and increased health awareness among residents, particularly the youth [3] - 19.8% of respondents consider participating in or watching sports events as a primary cultural entertainment consumption item, with 23.9% willing to travel for events, indicating strong market potential [3] Group 4: Digital Culture and Tourism - The dual forces of consumption upgrading and digital technology development are shifting consumer preferences from ownership to experiential participation, creating growth opportunities in digital culture and cultural tourism [4] - 31.7% of respondents plan to increase spending in digital culture and cultural tourism, with younger consumers showing a higher inclination towards digital culture (35.5%) compared to older consumers, who prioritize travel experiences (40.9%) [4]