如果仅看运营数据，2024年对于中国民航业来说，无疑是个"大年"。这一年，全行业运输人次达到了7.3 亿，三大国有航司的营收加起来更是超过了4000亿元，现金流庞大。但如此的市场环境下，三家巨头合计 下来的净利润却亏了60多亿。 2025年的情况也类似。据航班管家预测，2025年我国民航预计完成旅客运输7.7亿人次，同比2024年增长 5.4%，同比2019年增长16.6%，旅客运输量有望创历年新高；但全年经济舱平均票价740元，同比下滑 2.9%。 增收不增利，旺丁不旺财！这是因为航空并不是一门拥有绝对定价权的生意。 表面上，航空公司掌管着天空的通行证；但实际上，它们夹在庞大的产业链中间，议价能力却有限。向 上，要面对处于垄断地位的飞机制造和航油供应；向下，要依赖强势的机场和分销系统。 然而，并非所有玩家都在亏损。在同样的市场环境下，也有以极致成本控制著称的廉价航司，交出了几十 亿盈利的成绩单。这种业绩分化的背后，究竟藏着怎样的经营门道？本期《行行有说道》我们就来深入拆 解航空业的成本结构与盈利逻辑。视频主要聚焦以下话题： 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用 ...

《下沉年代》 点评： 以个体视角，讲述了美国社会是如何被撕裂的，并且向两边拉扯的人都越发坚定地认为自己是对 的。 岁序更迭，书香依旧。和过去几年一样，2026年的第一期天团内容，我们安排的是姜诚的推荐书单。 阅读，尤其是与好书的对话，是站在巨人的肩膀上登高远眺，构建专属于你的"思维格栅"，穿透市场迷 雾，支撑起每一个独立而坚实的投资决策。 以下，是姜诚新一期的推荐书单和点评。 《费马大定理》 点评： 不止讲了大定理被攻克的历史，也是一部数学简史和科普书。人最大的驱动力其实不是实用性， 而是好奇心。 《暮日耀光：张居正与明代中后期政局》 点评： 如何用现实主义的方式实现理想主义的目标？权力如何助人实现目标，又如何腐蚀人性？让人振 奋，又让人唏嘘，更让人扼腕。 点评： 关于利他行为是如何进化产生的，威尔逊反对汉密尔顿提出的亲缘选择理论，他相信群体选择理 论：群体选择演化出社会性，社会性征服了地球。蚂蚁的总重量跟人类的总重量差不多。演化生物学的魅 力在于，新理论不断推翻旧理论，达尔文信徒的最大敌人是其他信徒。 《康熙的红票》 点评： 历史是一个素材库，无论什么理论，在其中总能找到所需的材料，这让当事人视角讲的故事比 ...

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 LOF基金的流价 是怎么来的? LOF基金溢价的本质是同一资 产在不同市场的定价差异。 LOF基金是一种特殊的存在,既可以在场外按净 值(根据底层资产计算的实际价格)申赎,也可以 在场内以市价实时交易。其折溢价就来自于两种 中泰证券资产管理 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

核心观点 货币政策方面，有以下三个判断：第一， 降准幅度有限，预计全年降准25-50个bp； 第二， 预计2026年7 天期逆回购利率下调10bp-20bp； 第三， 定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比，相较于2025 年都将有所回落，分别从8.4%和8.0%，回落到7.8%和7.1%。 风险提示：1、海外地缘政治冲突升级； 2、外部环境恶化导致中国出口超预期走弱； 3、国内政策力度和 效果不及预期； 4、第三方数据失真的风险；5、研报信息更新不及时的风险；6、测算偏差的风险。 2026年的财政支出结构优化将为制造业投资提供支撑。 2025年三季度开始，中国制造业投资转弱，从子 行业数据看，压制近期制造业投资的有"供强需弱"和"反内卷"预期，以及关税和贸易摩擦的冲击。 展望 2026年，我们认为制造业投资有支撑，类似于2025年三、四季度的低迷不可持续：一是 出口强韧性，推 动出口高依赖行业的预期修复； 二是 2026年先进制造业将继续获得政策扶持。大国博弈的背景下，科技 安全和发展新质生产力的重要性将进一步提高。参考"十四五"时期的经验，预计将继续通过信贷、财政和 产业等政策，去支持制造业尤其 ...

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 可转债强制赎回 是啥操作? 当正股股价大涨时,发行人 - Cal 有权要求强制买回转债。 可转债的本质是可以转化成股票的债券,既可以 持有到期拿利息，又可在 按约定转化成股票,赚股 > 中泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 扫码进入基本功专栏 ...

作为投资者，谁不希望买到牛股。 事实上，每一年都会有不少牛股出现，即便是在赚钱效应欠佳的2022年，A股百大牛股的年化收益门槛 值，依然超过了62%。 每一年的牛股长啥样？借助兴业证券对近五年来年度百大牛股画像的整理，我们得以窥见这期间每一年的 牛股面孔。 2021年，新能源产业链是孕育牛股的沃土。中游制造和中游材料板块诞生的牛股数量最多，分别贡献了占 比达29%和24%的牛股。机械、电力设备及新能源以及基础化工的"牛股辈出"。 但市值特点又有新变化。这些标的中，2024年年初在行业市值分位数排名在前20%的就有21只，较2023年 的4只大幅增加。上一年非常明显的小微盘风格不再明显。 与此同时，市场审美从大龙头转向"小高新"的现象初现端倪。比如，有21只年初时市值还在板块后20%、 但最终进入了年度的百大牛股排行榜的标的。 那一年的"市场审美"与前两年相比也有变化。2021年的百大牛股ROE虽仍高于A股整体，但领先幅度较 2019、2020年已有所收窄。但2021年A股整体前三季度归母净利润增速的中位数为20.4%，而百大牛股则 为132.6%，高出A股整体112.2%，领先幅度远大于2019年的47.6% ...

Core Viewpoint - The article discusses how to avoid being "slaughtered" in investments, emphasizing the importance of preserving capital and maintaining the ability, courage, and willingness to seize future investment opportunities [2]. Group 1: Caution with Leverage - The first step to "preserving the green mountains" is to use leverage cautiously, even when confidence is high. Past experiences in the Hong Kong stock market demonstrated that leverage can amplify volatility, leading to significant emotional and financial distortions [2][3]. - Leverage acts as an "amplifier" of emotional and cognitive flaws, significantly increasing the likelihood of permanent capital loss, especially during market downturns [3]. Group 2: Establishing a Clear Investment Framework - The second step is to establish a clear investment framework, which involves defining buy and sell logic and executing it consistently. Different frameworks, such as value investing, trend following, or macroeconomic cycles, require adherence to their specific principles [5]. - A well-defined investment framework helps confirm investment beliefs and allows for the transformation of abstract opportunities into actionable rules, fostering confidence during setbacks [5]. Group 3: Embracing the Power of Learning - The third step is to believe in the power of learning and to integrate it into daily life. As markets evolve, individuals must continuously update their cognitive frameworks to navigate complex systems effectively [6]. - Effective learning strategies include creating reading plans and maintaining investment journals to document core arguments and conditions for buying and selling, which aids in cognitive iteration and decision-making [6].

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 中泰证券资产管理 场内基金和场外基金 有什么区别? 场内、场外是基金的一种 分类方式,本质区别是交 易场所不同。 场内基金,可在 证券交易市场里交易,即常说的二级 市场。场外基金,是在基金公司、代销渠道等交易。 ...

即将翻页的2025年，是 "中泰资管天团" 这档栏目走过的第十年。 十年不短， 它会让青丝悄然染上霜痕，也会让街巷几度易景 。但在时间的长河之中，有些文字却有"逆生 长"的能力——不随时间流逝而陈旧，反因读者眼界的开阔与生命的沉淀，愈发闪耀出温润而深邃的光 泽。 2025年， "中泰资管天团" 持续更新中。我们从中摘录出以下15句金句，串起今年更新的大部分篇目，陪 您温故知新，见证又一年的思考印记。 是不是价值投资从根本上就无法或很难享受到科技变革带来的红利？至少我的答案很明确——并 不是，能评估价值的领域都是价值投资的范围，这其中自然包括科技，差别在于不同领域的价值 评估所需要的门槛并不相同。 以上内容来自田瑀的分享—— 《价值投资者很难享受AI时代的红利？》 ，如果您对他2025年的其他分享 感兴趣，还可以点击以下链接阅读： 《AI的价值创造才刚刚开始，但周期波动不可避免》 《如果好模式与好能力无法兼得》 做资产配置要避免追涨，需要建立科学客观的分析框架，需要对多个维度的具体问题开展研究， 需要不断纳入新的驱动逻辑和宏观因子，需要持续挖掘和研究新的配置工具。在我看来，资产配 置不是一个单一的数学模型，而是 ...

除了长期业绩稳健外，与投资者的高频互动也是姜诚与其所管产品备受认可的一个原因。他笔耕不辍，不 仅在公司官微贡献了几十篇投资笔记，多年来还坚持每季度至少参与一次直播，为投资者答疑解惑。此 外，自2021年入驻雪球后，他的"就叫姜诚"个人号已发布了近1700多条帖子，众多投资金句广为流传。 姜诚将此归纳为"保持勤勉"。在他看来，基金经理或许可以无惧规模和净值的波动，画出一条漂亮的长期 净值曲线，但持有人却会因为频繁的出局和入局，产生实际的收益损失。作为基金经理，需要用坦诚的沟 通打破双方的信息不对称，通过"陪伴"让"信任"尽可能持久。 价值之诺，同享丰盈。如果说"基金赚钱"和"基民共享收益"是一场双向奔赴，我们期待未来能和更多投资 路上的好朋友一起体验丰收的喜悦。 12月30日，由中国证券报主办的"改革与重构——2025公募基金高质量发展大会暨第22届基金业金牛奖颁 奖典礼"在上海举行。论坛上，第22届基金业金牛奖评选结果正式揭晓。凭借长期优秀的业绩表现，由姜 诚担任基金经理的中泰玉衡价值优选混合基金在本次评选中获评"五年期开放式混合型持续优胜金牛基 金"，这也是该产品在2023年获评"三年期开放式混合型持续优胜 ...