文/中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家 刘锋 本 文 聚 焦 2 0 2 5 年 全 球 贸 易 格 局大变 革 背景 下， 逆 全球 化 与 " 对 等 关 税"政策对全球资产配置的深远影响。通过剖析传统资产配置理论面 临的挑战，基于"三重框架+五维穿透"理论体系，深入探讨资产配置 新逻辑，从多维度阐述全球资产配置范式重构、投资者应对策略及 未来资产价格驱动逻辑变革，为投资者在复杂多变的市场环境中提 供理论指引与实践参考。 在全球化进程中，全球资产配置曾是投资者获取稳定收益、分散风险的重要手段。然而近年来， 逆全球化趋势加剧，美国的"对等关税"举措给全球经济和金融市场带来巨大冲击，对华加征关税 的"对等报复"措施成为全球产业链、价值链重构的关键催化剂。这一举措不仅是贸易政策的重大 单边转向，更使得全球经济环境变得错综复杂。 在此背景下，传统资产配置理论遭遇前所未有的挑战，原有的风险评估、收益预期和资产定价逻 辑亟待更新。深入研究逆全球化重构与"对等关税"冲击下的全球资产配置新范式，对于投资者规 避风险、实现资产保值增值，以及金融市场的稳定发展具有重要的理论与现实意义。本文基 于"三重框架+五维穿透" ...

在美元弱势周期下，亚洲货币迎来集体升值窗口。日元年内已升值10%，新台币上涨9%，韩元、新加 坡元等主流亚洲货币涨幅普遍在3%-7%之间。人民币虽仅升值2%，但在1.1万亿美元贸易顺差支撑下， 未来仍有补涨空间。这为亚洲资产重估创造了有利条件。 香港市场迎来三重利好共振 资金流入加速：港元汇率多次触及强方兑换保证，金管局持续向市场注入流动性。当前香港一个月的银 行间拆借利率（HIBOR）已从五月初的4%骤降至0.6%，低息环境刺激杠杆资金涌入股市楼市。南向资 金连续六周净流入，重点追逐优质IPO项目。 人才聚集效应凸显：香港高校扩招战略成效显著，港大商学院硕士年招生量从十多年前的每年300多人 激增至5000人，香港城市大学率先推出90万港币学费全日制EMBA项目（在读期间可以获得香港身份 证）吸引企业家群体；其他商学院纷纷跟进加大招生与海外教授引进；香港都会大学买入两栋优质楼盘 用作MBA教育及学生宿舍。教育移民带来持续住房需求，目前香港房租收益率达4%，人才涌入，形成 资产价格支撑。4月香港房地产指数企稳回暖。 文/上善资本首席经济学家 夏春 近期美元指数持续走弱，已跌至 100 以下的关键位置。在美元弱 ...

当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前作 出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。 联邦巡回上诉法院在裁决书中指出，美国政府的请求已获批准，在本法院审议相关动议文件期间，美国 国际贸易法院在这些案件中作出的判决和永久性禁令将暂时中止，直至另行通知。 特朗普政府早些时候向该上诉法院表示，如果禁止关税执行的裁决不能被迅速暂停，政府将最早于5月 30日向最高法院寻求紧急帮助。 文/《清华金融评论》 王茅 美国关税问题再度反转，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求， 暂时搁置美国国际贸易法院此前作出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧 急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。这导致先前因为裁 定特朗普越权而上升的市场风险偏好再度回落。 美国联邦巡回上诉法院"叫停"美国国际贸易法院的裁决 特朗普政府关税政策的命运真可谓"一波三折"，先是被美国国际贸易法院的裁决"叫停"，特朗普政府对 此很快提起上诉，过了一天上诉法院又"叫停"了美国国际贸易法院的裁决。 4月以来，特朗普政府对各国极限施压并不断反复，其目的在于通过关税手段 ...

文/清华大学全球私募股权研究院研究员 孙长忠 5 月 28日美联储公布了本月货币政策会议纪要。这是对等关税政策宣布 实施一个半月后第一份会议纪要，以正式文件形式反映了美联储官员对形 势变化的看法，凸显了美联储当前面临的政策困境，讨论了应对策略，强 化了会议声明和美联储主席鲍威尔新闻发布会的政策立场。 美联储面临的困境 继3月会议纪要后，"不确定性"仍是本次纪要的关键词。上次纪要全篇提及"不确定性"21次，本次纪要 是19次，特别是在委员会评估经济展望时称"迄今为止宣布的加征关税幅度和范围远超他们之前预期"， 之后在讨论关税政策变化及其经济影响时每一句都强调"不确定性""相当大的不确定性""显著不确定 性""总之是他们经济展望的不确定性异常高"。正是这种不确定性使美联储目前面临着政策困境。 根据会议纪要，美联储工作人员对今明两年美国实际GDP增长的预测低于3月会议时的预测，因为已公 布的贸易政策对实际经济活动的拖累比工作人员此前预测更大，还会导致生产率增长放缓，降低未来几 年潜在GDP增长。同时劳动力市场将显著疲软，失业率到今年底将高于工作人员估计的自然失业率并持 续到2027年。 工作人员的通胀预测高于3月， ...

当前，我国消费保持温和增长态势，消费市场活力明显增强。服务消费增长快、新产品新业态新模式新 场景发展快、县域消费快速崛起、港澳北上游和入境游快速增长等特征更加凸显，推动消费市场扩围升 级。 服务消费增长快 当前，随着促进服务消费政策措施实施，消费场景不断拓展，服务品质逐步提升，服务消费保持良好增 长态势。特别是服务消费正在从之前餐饮、旅游等不同品类服务消费"单独发展"加速转向融合发展、多 元复合发展趋势。同时，消费者更加注重在消费过程中的文化、情感、价值观、娱乐等多层面的感受、 情绪和认知收获，消费者愿意为更好的体验付出更高成本，服务消费体验化发展趋势显现。国家统计局 数据显示，2024年我国服务零售额同比增长6.2%，比同期商品零售额增速高3个百分点；全国居民人均 服务性消费支出比上年增长7.4%，占居民人均消费支出比重为46.1%，较上年同期提高0.9个百分点。分 品类看，餐饮住宿消费稳定增长，根据国家统计局数据，2020—2024年全国餐饮收入年均增速为 4.1%；旅游消费持续活跃，2024年全年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，国内游客出游总花费同 比增长17.1%；文娱消费热度攀升，根据 ...

文 / 苏商银行特约研究员 薛洪言 2 0 25年5月20日，新一轮降息政策落地，1年期和5年期LPR均下调10个 BP。大行存款利率同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3 年 和 5 年 期 存 款 利 率 下 调 25个 BP 。 纵观 本 次降 息， 存 款降 息 幅 度 大 于 贷 款，且存款呈现出"期限越长，调降幅度越大"的特点。非对称降息旨在减 弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平。 值 得 注 意 的 是 ， 长 期 限 存款 利 率 的 深度 调整 叠 加仍 将 持 续 降 息 的 市 场 预 期 ， 或 将 打 破 居 民 资 产 配置 的 稳 态 平衡 ，驱 动 储蓄 资 金 加 速 迁 徙 。 截 至 2 0 25年4月末，我国储蓄存款余额高达1 5 9万亿元，迁移空间巨大。存款 搬家驱动财富管理市场扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市的制度红 利，资本市场有望获得持续活水注入，结构性长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家：资金"脱媒"趋势加速 从常识来看，当1年期存款利率低于1%时，存款的"保值增值"属性将相对弱化，居民对投资收益的敏感 度显著提 ...

和总量上的弱修复特征对应，从主要分项指标来看，微观状况仍冷热参半：较前值好转的主要是企业融 资环境、就业、消费品价格预期分项；继续下行的主要是中间品价格预期、盈利预期、投资预期分项。 4月企业融资环境指数为49.1，高于前值的48.0；消费品价格前瞻指数为45.2，高于前值的42.8；企业招 工前瞻指数为50.5，高于前值的48.6。 4月中间品价格前瞻指数为33.6，低于前值的39.3；企业利润前瞻指数为46.6，低于前值的47.7；企业投 资前瞻指数为53.3，低于前值的57.7。 从BCI反映出来的经济节奏看，2024年9月BCI为46.0；"9·24"之后，2024年10-11月经济初步好转，读数 分别为48.1、50.5；12月二次回踩，读数为48.3；2025年1-3月连续好转，读数分别为49.4、52.8、54.8。 4月BCI环比放缓，读数降至50.1。2025年5月再度小幅回升，读数为50.3。 文/广发证券首席经济学家 郭磊 2 0 25年5月BCI读数为50.3，较前值小幅上行0.2个点。关于5月经济， EPMI、BCI这两份先后出来的"软数据"在指向上高度吻合，受一揽子金 融政策叠加关 ...

文/《清华金融评论》 王茅 近期美联储是否应该降息？对此美国的金融官员们观点不一。相比之下， 华尔街的机构们对于降息的态度更为乐观。回溯2 0 24年9月美联储启动本 轮降息周期时，预期是2025年将降息100个基点，而截至5月底美联储依 旧按兵不动，因为当时市场没能较好预估"特朗普"这个变量。 美联储近期是否应该降息？ 认为谨慎降息的阵营里，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Kashkari）近日在东京接受采访时表 示，美国当下贸易与移民政策的重大转变，正为美联储在9月前的利率调整制造诸多不确定性。 目前，特朗普政府正与多国进行关税谈判，这一进程极大地干扰了经济走向，也让美联储的决策 变得艰难。 他表示，一切皆有可能，但情况能否在9月之前足够明朗，还是个未知数。我们必须观察数据走 向，同时关注谈判进展。若美国和其他国家在未来几个月内达成贸易协议，这应该能提供我们所 寻求的清晰度。 卡什卡利此番言论，明确表明美联储并不急于在7月就开启降息周期。他指出，特朗普政府正推 动的关税改革及其带来的通胀预期，使美联储内部对利率政策保持极为谨慎的态度。在通胀预期 未明朗、国际谈判未达成前，美联储将维持当前高利率状态不变。 而 ...

一方面，从规模和体量上来看，养老产品和服务的供给仍需扩充。中国式现代化是人口规模巨大 的现代化，老年人口规模同样巨大。我国的人口老龄化具有基数大、增速快等突出特征，因此对 于养老产品和服务的需求规模是巨大的，且随着人口老龄化程度的不断加深，需求还在不断快速 增长，但当前各类养老产品和服务资源未能跟得上老龄化背景下老年人口规模及其需求的增长。 另一方面，从供需匹配的结构上来看，当前养老产品和服务供给的质量有待进一步提升。人口规 模巨大还意味着养老需求的多元化、分层化，同时也带来了养老需求多元与供给方式单一之间的 突出矛盾。随着经济社会发展和人民生活质量的提高，老年人对养老的需求从传统的生存依赖型 转向更高质量的追求，特别对老年健康等给予了更高的期待，但相对应的是，目前我国医养结合 等新型社会化养老产品和服务的供给却十分不足。 养老产品和服务供给体系发展滞后的原因包括以下三个方面：第一，相对发达国家而言，我国进 入老龄社会的时间短、速度快，全社会的准备不足。第二，供给主体对老年人和备老群体的需求 识别不准。市场主体的经营决策通常以经营盈利为导向，从投资收益角度进行的养老产品和服务 供给与老年人的实际需求是相偏离的 ...

文 / 全国政协委员、全国政协经济委员会委员，中泰证券股份有限公司董事、总 经理 冯艺东 规范的量化交易对市场涨跌走势并无主观偏好，对增强市场流动性和降低 市场波动性具有一定积极作用。本文从量化交易的定义与发展历程出发， 结合其对市场的正面与负面影响，对比分析国际监管经验，提出以分类监 管、风险监测、信息披露为核心的制度优化建议，旨在推动量化交易在规 范中实现高质量发展，进一步平衡市场效率与公平。 量化交易的发展历程 中国量化投资发展历经二十年政策演进与技术突破的双重驱动。2005年前后，首批量化基金引入海外动 量策略、趋势跟踪等模型，但受限于数据体系缺失和市场基础薄弱，发展相对缓慢。2010年前后，沪深 股指期货上市，丰富了风险对冲工具，丰富了量化策略空间。随后，证监会发布《期货市场异常交易监 控指引》《程序化交易认定指导意见》等制度框架，量化投资获得规范发展空间。此时互联网与大数据 技术发展迅速，程序化交易开始借助计算机算力不断突破，多样的交易策略开始相继发展。 2015年行业迎来关键转折，监管层出台《证券期货市场程序化交易管理办法》构建申报核查、指令审核 等全流程监管体系，七大证券、期货交易所同步推出实 ...