难征的税 [Table_Authors] ——美国关税上半场小结 本报告导读： 关税上半场虎头蛇尾，实际税率提升远低于理论值，因此基本面影响也有限；下半 场关税措施的"漏洞"或被填补，对经济的影响也将更加清晰。 投资要点： 关税的经济影响：为何低于预期？ 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 专 观 题 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 关税措施：高开低走。4 月 7 日以前美国在关税方面不断加码升温， 在 4 月 9 日后开始逐渐降温。这导致市场形成 TACO 的认识。 关税收入：增长远不及预期。1-5 月海关实际关税税率的增幅 6.5% 远不及理论值 14.5%，因此关税增收实际上也远不及预期: 一是中国通过转口、抢运的方式，降低了在美国进口中来自中国高 关税产品的比重； 二是对墨西哥、加拿大 25%的芬太尼关税在实操中几乎没有生效。 三是可能出现产品层面的调整。税率提升越高的产品总体进口的比 重下降更多。 中国的出口出现量稳价增，后续将温和回落。一方面,转 ...

研究报告 Research Report 21 Jul 2025 特步国际 XTEP INTERNATIONAL (1368 HK) 2Q25 营运表现点评：集团流水符合预期，索康尼与迈乐延续高增态势 2Q25 operational Updates Review: Retail sales in line with expectations, Saucony and Merrell Maintain Strong Growth [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$5.47 目标价 HK$6.10 HTI ESG 2.1-1.8-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$15.22bn / US$1.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.24mn 发行股票数目 2,782mn 自由流通股 (%) 52% 1 年股价最高最低值 HK$6.9 ...

研究报告 Research Report 20 Jul 2025 中国 & 香港 & 美国可选消费 China (A-share) & Hong Kong & US Discretionary 可选消费 W29 周度趋势解析：高预期高估值新消费概念股承压，风格切换 至低估值低预期消费股 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 耐克 | Outperform 永辉超市 | | Outperform | | 美的集团 | Outperform 苏泊尔 | | Outperform | | 京东集团 | Outperform 石头科技 | | Outperform | | 格力电器 | Outperform 科沃斯 | | Outperform | | 安踏体育 | Outperform 李宁 | | Outperform | | 海尔智家 | Outperform 安克创新 | | Outperform | | 露露柠檬 | N ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 20 Jul 2025 中国计算机和软件 China Computer & Software 百望股份：发布系列战略合作，稳步推进智能体战略 Baiwang: Series of Strategic Partnerships Released, Steadily Advance the Agent Strategy 宋亮 Liang Song 杨林 Lin Yang l.song@htisec.com lin.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年，截止到 7 月份，公司结合自身数电票数据的积累，在数据智能方面展开一系列战略合作，推动公司 AI 智能 体战略转型。3 月份，税务 AI 助理上线，该 AI 助理，是 AI 算法、大数据分析技术与多维动态税务标签体系结合的产 品，整合了企业纳税信用、发票行为、关联交易等核心数据维度，能够准确识别企 ...

研究报告 Research Report 20 Jul 2025 中国可选消费 & 必需消费 China (Overseas) Discretionary & Staples 餐饮、潮玩及家电行业周报 F&B, Designer Toys and Home Appliances Sector Weekly Report [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | | 评级 | | 泡泡玛特 | Outperform 现代牧业 | | | Outperform | | 安踏体育 | Outperform 澳优 | | | Outperform | | 百威亚太 | Neutral | 九毛九 | | Outperform | | 华润啤酒 | Outperform | | | | | 华住酒店集团有限 | Outperform | | | | | 公司 | | | | | | 海底捞 | Outperform | | | | | ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 20 Jul 2025 香港策略 Hong Kong Strategy 等待市场回调，逢低布局大盘蓝筹 Wait for Market Pullback, Buy Large-Cap Blue Chips on Dips 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们认为仍需等待更好的布局机会；本轮上涨前期由新消费和创新药带动，后期由大金融接力，而科技板块 则处于蓄势待发阶段，等待催化；我们也提示需关注A股银行板块在加速上涨后是否阶段见顶。本周市场延续上 涨，恒生指数涨2.8%，恒生科技涨5.5%，上证综指涨0.7%，创业板指涨3.2%；其中银行板块已出现持续下跌。与此 同时，在金融板块调整的背景下，受NVIDIA将恢复对中国销售H20芯 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 19 Jul 2025 中国汽车 China (A-share) Autos 豪车税收政策调整，国产新能源品牌如何"弯道超车"？ Luxury Car Tax Policy Adjusted: How Can Domestic NEV Brands Overtake on the Curve? 王沈昱 Oscar Wang, CFA 王凯 Kai Wang, CFA sy.wang@htisec.com k.wang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年 7 月 17 日，财政部与国家税务总局发布《关于调整超豪华小汽车消费税政策的公告》，自 7 月 20 日起执 行。超豪华小汽车消费税征收范围从零售价格 130 万元（不含增值税）下调至 90 万元，涵盖纯电动、燃料电池等新 能源车型，零售环节加征 10%消费税，新能源车免生产环节税。二手超豪华车免税 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 18 Jul 2025 美国能源 US Energy AI 数据中心能源：美国以核裂变为"现实依托"，可控核聚变短期难奏效 AI Data Center Energy: U.S. Bets on Nuclear Fission as Practical Foundation While Fusion Remains a Distant Prospect 杨斌 Bin Yang 杨钰其 Yuqi Yang bin.yang@htisec.com yq.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [(Table_summary] Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 7 月 14 日，Mark Zuckerberg 在 Threads 平台表示，Meta 计划投入数千亿美元建设多个超大规模 AI 数据中心，以推 动超级智能的发展。其中，第一个名为 Prometheus 的多千兆瓦数据中心预计于 2026 年上线，另一个名为 Hyper ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 18 Jul 2025 国际新工业+能源周报 Global New Industrials + Energy 美再启东南亚光伏"双反"调查：贸易保护浪潮下的全球供应链重构与产业突围 US Restarts SE Asia PV "Double - Anti" Probe: Global Supply Chain Restructuring 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 核心观点： 美国太阳能厂商再掀 "双反" 波澜。在全球清洁能源热潮持续升温的背景下，美国本土太阳能厂商再次出手。当地时 间 7 月 17 日，一份发布在美国商务部网站的正式文件显示：美国本地多家太阳能制造商已正式向政府提交请愿，要 求对来自印度尼西亚、印度、老挝的太阳能电池板产品征收"反倾销税"和"反补贴税"（即"双反税"）。这次提出请愿 的是由多家美资和 ...

wo[Table_Title] Research Report 18 Jul 2025 电子 Technology 黄仁勋对话王坚：AI 演进路径明确，硅基时代延续 20 年，开源模型成中国突围支点 Jensen Huang & Jian Wang Dialogue Signals 20-Year Runway for Silicon-Based AI and China's Open Model Emergence 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件： 2025 年 7 月 17 日，在第三届中国国际供应链促进博览会先进制造主题活动中，NVIDIA 创始人兼 CEO 黄仁勋与之江 实验室主任、阿里云创始人王坚展开一场炉边对话，围绕人工智能的演进路径、技术底座、科研影响、开源生态和 青年教育等话题深入交流。黄仁勋 ...