HVLP铜箔： AI变革产业趋势，高端化战略兑现 长江证券研究所电新研究小组 2025-07-24 %% %% %% %% research.95579.com 1 证券研究报告 • 证券研究报告 • 评级 看好 维持 分析师及联系人 分析师 邬博华 分析师 曹海花 分析师 叶之楠 联系人 王晓振 SAC执业证书编号：S0490514040001 SAC执业证书编号：S0490522030001 SAC执业证书编号：S0490520090003 SFC执业证书编号：BQK482 %% %% %% %% research.95579.com 2 01 高性能铜箔：由"量"转"质"，高端化趋势确立 ➢ 电解铜箔存在多种技术升级路线，根据是否需要后处理可以大概分为锂电铜箔和电子电路箔，随下游需求增长，对铜箔的性能要求更为 严苛：1）电子电路箔方面，高性能铜箔的线速度匹配、添加剂配方等导致生产难度加大、进一步导致结构性产能紧缺，目前仅部分头部 铜箔厂实现批量出货，HVLP铜箔（AI服务器）、载体铜箔（IC封装），2025年高附加值铜箔占比提升有望进一步增厚盈利。2）锂电铜 箔方面，一是匹配快充性能的中强中延高性能铜箔 ...

Investment Rating - The report assigns a rating of "Buy" for Beijing Bank [10]. Core Views - Beijing Bank is a leading city commercial bank with a broad national presence, focusing its credit structure on core regions such as the Yangtze River Delta. The bank has seen a recovery in corporate lending, which has driven credit growth as historical risks have been cleared [2][6]. - The bank's asset-liability structure is stable with low volatility, resulting in a net interest margin that fluctuates less than its peers. The cost of deposits is expected to continue improving, enhancing the bank's competitive edge [2][8]. - The non-performing loan ratio has decreased, with expectations for further improvement in asset quality and provisioning [2][9]. - The bank's projected price-to-book (PB) ratio for 2025 is 0.50x, indicating significant undervaluation compared to its peers in the banking sector [2][10]. Summary by Sections Regional Layout - Beijing Bank has established 628 branches across 12 provinces, municipalities, Hong Kong, and Amsterdam, optimizing its branch network for efficiency. The credit structure has shifted towards the Yangtze River Delta, with loan growth in Shanghai, Zhejiang, and Jiangsu expected to reach a compound annual growth rate of 17% from 2021 to 2024 [6][22]. Asset-Liability Structure - The bank's asset structure is more aligned with joint-stock banks, with a higher loan-to-asset ratio and lower financial investment ratio compared to peers. This stability results in a net interest margin of 1.47% for 2024, with lower volatility in earnings due to a higher proportion of loans [8][38]. Corporate Loan Risk Management - The bank has effectively managed corporate loan risks, with a non-performing loan ratio projected to decrease to 1.30% by the end of Q1 2025. The bank has maintained a stable net generation rate of non-performing loans, with a focus on managing risks in the real estate sector [9][20]. Profitability and Investment Recommendations - The bank is viewed as a stable dividend asset with a consistent payout ratio of around 30%. The expected dividend yield for 2025 is 4.7%, making it an attractive investment opportunity. The bank's valuation is significantly undervalued at a projected PB of 0.50x, warranting a "Buy" rating [10][12].

丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨赛恩斯（688480.SH） [Table_Title] 赛恩斯：品类再扩张打开成长空间，扣非业绩目 标复合增速达 17.0% 报告要点 [Table_Summary] 7 月 21 日晚公司发布公告：①拟投资建设年产 10 万吨高效浮选药剂建设项目；②拟投资建设 年产 6 万吨高纯硫化钠项目；③披露股权激励计划（草案）。2024Q1 以来公司持续拓展铜萃取 剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品，看好技术优势带来的品类扩张，有望打开新的 成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 王鹤涛 王筱茜 李博文 SAC：S0490517090001 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519080004 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BQT626 赛恩斯（688480.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 赛恩斯：品类再扩张打开成长空间，扣非业绩目 2] 标复合增速达 17.0% [Table_Summary2] 事件描述 7 月 21 日晚公司发布公告：①新建高效浮选药剂项目： ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨 TCL 电子（1070.HK） [Table_Title] 产品结构升级叠加费用优化，归母净利润增长亮 眼 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年中期盈喜预告，2025 年上半年公司预计经调整归母净利润为 9.5 亿-10.8 亿 港元，与 2024 年同期相比，同比增长 45%-65%。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 TCL 电子（1070.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 产品结构升级叠加费用优化，归母净利润增长 2] 亮眼 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年中期盈喜预告，2025 年上半年公司预计经调整归母净利润为 9.5 亿-10.8 亿 港元，与 2024 年同期相比，同比增长 45%-65%。 事件评论 港股研究丨公司点评 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 公司基础数据 [Table_Bas ...

[Table_Title] 基金二季报：公募转债持仓有什么偏好 报告要点 丨证券研究报告丨 金融工程丨点评报告 [Table_Summary] 截至 2025 年二季度末，持有转债的公募基金数量达到 1721 只，规模高达 2616 亿元，公募基 金持仓市值占比高达 33.26%。相比于全市场转债，基础化工和有色金属的超配比例较高，均 在 1%以上，而非银、电力及公用事业和建筑相对较为低配。全市场基金偏好评级低、正股市 值小、BS 定价溢价率低、转换价值高、转债价格高的转债。 分析师及联系人 [Table_Author] 刘胜利 覃川桃 SAC：S0490517070006 SAC：S0490513030001 SFC：BWH883 SFC：BUT353 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 基金二季报：公募转债持仓有什么偏好 公募基金 2025 年二季报已全部披露，据此可获取转债持仓。 公募转债持仓的规模如何，行业和风格偏好怎样？本报告将从统计维度分析这些问题。 事件评论 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 202 ...

国收资产配置 | 点评报告 中长期资金如何看待当前可转债 可转债周报 20250719 报告要点 当周(2025年７月14 日-2025 年７月 19 日）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳步回升, 资金配置重心向具备基本面支撑与弹性预期的中盘个券倾斜。权益市场延续结构性分化，成长 风格相对占优,科创类板块表现突出,周期制造方向亦有资金流入。转债估值结构整体拉伸, 中高平价估值修复动力有所增强。2025年以来保险资金对可转债的持仓占比较 2024 年整体持 续提升,反映稳健型中长期资金对兼顾增厚收益和高安全边际资产偏好增强。建议在关注高景 气方向的同时，均衡布局具备票息优势与信用支撑的中低价优质转债。 | 证券研究报告 | 分析师及联系人 朱承志 赵增辉 能锋 SAC: S0490524080003 SAC: S0490524120004 SFC: BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 中长期资金如何看待当前可转债 可转债周报 20250719 当周核心观点 当周（2025年７月 14 日-2025 年７月 19 日，下同）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳 步回升,资金配置重心向具备基本面支撑与弹性预 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 轻工"反内卷"思考（一）：造纸板块有望受益， 看好龙头估值修复和利润弹性 报告要点 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% [Table_Summary] 2024 年以来，政府会议多次提到要综合整治"内卷式"恶性竞争；2025 年 7 月 1 日，中央财 经委第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低 价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。造纸行业目前还未看到明确指 引，但作为近年供给持续过剩的行业，造纸有望受益于全行业"反内卷"大方向，造纸新产能 在历经过去几年的大幅增长后，预计自 2026 年起进入明确放缓阶段，叠加"反内卷"推动商 品价格回归健康水平的预期，行业有望逐步进入上行周期，看好龙头估值修复和后续利润弹性。 research.95579.com 1 纸与林木产品 cjzqdt1111 ...

丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 中长期资金如何看待当前可转债 ——可转债周报 20250719 报告要点 [Table_Summary] 当周（2025 年 7 月 14 日-2025 年 7 月 19 日）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳步回升， 资金配置重心向具备基本面支撑与弹性预期的中盘个券倾斜。权益市场延续结构性分化，成长 风格相对占优，科创类板块表现突出，周期制造方向亦有资金流入。转债估值结构整体拉伸， 中高平价估值修复动力有所增强。2025 年以来保险资金对可转债的持仓占比较 2024 年整体持 续提升，反映稳健型中长期资金对兼顾增厚收益和高安全边际资产偏好增强。建议在关注高景 气方向的同时，均衡布局具备票息优势与信用支撑的中低价优质转债。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 中长期资金如何看待当前可转债 2] ...

行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 食健双周谈第 1 期：红宝石油原料及我国泛鱼 油市场初探 报告要点 丨证券研究报告丨 [Table_Summary] 红宝石油（飞马哲水蚤油）为当前保健品产业内关注度逐步上行的原材料之一，其因内容物富 含普利醇、虾青素等优质成分具备抗炎属性。我国相关市场，即泛鱼油市场（包括鱼油、磷虾 油、植物基 Omega-3 等），2024 年总规模约 56 亿元，2010-2024 年 CAGR 达 10%。除了老 龄化背景下中老年人群需求的提升外，亦存在年轻群体抗炎年轻化趋势的推动。当前，我国市 场中红宝石油主要品牌为斐萃、VitaOcean 及 SuperSmart。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 陈硕旸 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524020002 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 从现有产品来看，我国红宝石油原料主要应用于斐萃品牌、VitaOcean 品牌及 SuperSmart 品 牌相关产品且均已抖音全球购（ ...

变迁 行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] "动"察系列 4：产品引领时代，透视运动行业 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告以慢跑行业和跑鞋发展为切入点，剖析运动行业底层逻辑：1）产品技术驱动：Adidas Boost、Nike Pebax、李宁"䨻"等中底科技升级，推动纵向的产品强性价比以及横向品类扩 张，带动品牌市场份额提升；2）产业链突破：国产上游化工与发泡工厂技术进步，使国产品牌 核心中底科技比肩国际，但价格带偏低源于鞋楦设计、产品调校等软实力差距，持续投入有望 实现价格带升级，市场份额提升；3）未来展望：当下整体产业链水平已比肩国际企业，未来国 产上游企业及下游品牌有望引领新的一轮产品周期创新，出海大有可为。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 %% %% %% %% research.95579.com ...