丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 %% %% ——6 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 1-6 月财政收支有以下特点：1）广义财政支出增速一改去年负值水平，1-6 月高达 8.9%， 距离 9.3%的预算值仅一步之遥；2）第一本账收入中，税收当月同比连续 3 个月为正，非税收 入相应走低；3）第一本账支出增速有所放缓，主要系 Q2 普通国债净融资有所减速，但社保、 科技等重点领域支出得到较好保障，基建支出同比下降；4）特别国债形成支出，卖地收入再度 转正，推动政府性基金收支明显改善。财政半年报充分体现监管"更加积极"的态度，但财政 前置之后，下半年财政支出或面临一定回落压力。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title] 财政前置之后 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 财政前置之后2] ——6 月财政数据点评 [Table_Summa ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（9863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：B01 正式上市，激光雷达下探至 11.38 万元，具有爆款潜质 报告要点 [Table_Summary] 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市，定价 8.98-11.98 万元，将激光雷达高阶智驾版本下 探至 11.38 万元，延续零跑极致品价比路线，具有爆款潜质。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 高伊楠 王子豪 麦贻智 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 零跑汽车（9863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：2] B01 正式上市，激光雷达下探至 11.38 万元，具有爆款潜质 [Table_Summary2] 事件描述 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市。 事件评论 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与 Stellantis 反向 ...

%% %% %% %% research.95579.com 1 行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 解构龙头系列之五：如何展望中国黑电龙头未来 规模与盈利的成长空间？ 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 %% %% %% %% research.95579.com 2 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 全球 TV 出货量趋稳背景下，TCL 与海信实现逆势增长。规模层面，TCL 和海信在北美、西欧 等市场因中低端机型占比高，电视均价与三星差距较大，而在日本及部分新兴市场，出货量份 额与均价差距已逐步缩窄；长期看，中国黑电龙头电视业务增长空间广阔。盈利维度，Mini LED 背光成为下一代主流显示技术确定性强，TCL 和海信率先布局 Mini LED，未来有望通过产品升 级与技术降本增厚盈利；TCL 和海信盈利水平较海外品牌仍存在提升空间，TCL 未来盈利能力 提升由降本增效与产品结构升级共同驱动，海信则主要依托产品结构升级驱动盈利增长。 家用电 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨苏泊尔（002032.SZ） [Table_Title] 营收增速稳健，外销&投资收益影响盈利 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年半年度业绩快报，2025 年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润 114.78/9.40/9.08 亿元，分别同比+4.68%/-0.07%/-1.62%。其中公司单二季度实现营业收 入/归母净利润/扣非归母净利润 56.91/4.43/4.24 亿元，分别同比+1.87%/-5.94%/-8.21%。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 苏泊尔（002032.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收增速稳健，外销&投资收益影响盈利 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年半年度业绩快报，2025 年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润 114.78/9.40/9 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 新势已燎原，破局正当时——集换式卡牌三问三 答 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 一问：海内外卡牌市场区别在何处？国内卡牌在 IP 端仍以承接海外优质 IP 为主，品类端以收 藏卡为主，产业链端仍处加速融合阶段；二问：集换式卡牌优势在何处？集换式卡牌的核心优 势在于更长的生命周期和更宽的变现渠道。一方面，长青 IP、竞技属性的内容设计和赛事运营 赋予集换式卡牌更长的生命周期，另一方面，卡牌衍生出的手游及其他衍生品有效拓宽变现渠 道；三问：集换式卡牌何以迎来破局之时？近年来海内外厂商共同发力，逐渐形成"渠道布局 —体验沉淀—生态共建"的正向循环，或将成为集换式卡牌行业新的增长点。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 蔡方羿 孙伯阳 SAC：S0490516080001 SAC：S0490516060001 SAC：S0490525030001 SFC：BUX177 SFC：BUV463 仲敏丽 朱子愉 章颖佳 SAC：S0490522050001 请阅读最后 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 2025Q2 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 有所提升，整体仍然维持低配 报告要点 [Table_Summary] 基金非银板块配置环比有所提升，被动基金持仓市值占比高于主动型基金。1）保险配置比例环 比上升，港股主被动第一大持仓分别为中国财险、中国平安 H；2）券商配置比例环比提升，个 股仍集中于头部机构；3）多元金融持续低配，H 股持仓集中于港交所。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 2025Q2 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 2] 有所提升，整体仍然维持低配 [Table_Summary2] 事件描述 公募基金披露 2025 年二季度重仓持股情况。 事件评论 风险提示 %% %% 1、权益 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for the company [10][12]. Core Insights - The company is a leader in the domestic nucleating agent and synthetic hydrotalcite market, with strong competitiveness in antioxidant and NDO composite additives. The penetration rate of domestic nucleating agents and synthetic hydrotalcite remains low, indicating potential for continued growth in the company's main business. Projected net profits for 2025, 2026, and 2027 are estimated at 360 million, 439 million, and 518 million yuan respectively [3][10]. Company Overview - The company has been deeply engaged in the polymer material additive sector for over 20 years, establishing itself as a leader in nucleating agents and synthetic hydrotalcite. It has successfully developed and marketed nucleating agent products, gaining recognition from major downstream manufacturers and expanding into both domestic and international markets [6][22]. Nucleating Agents - The demand for nucleating agents is growing significantly, with domestic demand increasing from 4,600 tons in 2016 to 9,520 tons in 2022, reflecting a compound annual growth rate of 12.9%. In 2023, China's nucleating agent demand accounted for approximately 27% of the global market, second only to North America [7][61]. - The company benefits from a competitive edge as domestic nucleating agent prices are generally 1/3 to 1/2 lower than imported products, driven by lower production costs and reduced logistics expenses [7]. Synthetic Hydrotalcite - Synthetic hydrotalcite is primarily used as a heat stabilizer in PVC production and as a halogen absorber in polyolefin resin production. The demand for synthetic hydrotalcite has maintained rapid growth, with domestic leading companies achieving technological breakthroughs and accelerating import substitution [8][24]. Antioxidants - In 2023, the company entered the antioxidant sector through acquisitions, enhancing its product line. The antioxidant products are primarily specialized hindered phenolic antioxidants, widely used in various applications including nylon and polyurethane [9][10]. Financial Analysis - The company has shown steady revenue growth, with significant contributions from its core products, particularly nucleating agents. From 2018 to 2024, the sales volume of nucleating agents increased from 2,349 tons to 9,728 tons, a growth rate exceeding 314% [38][43]. - The company maintains a high gross margin, consistently above 40%, and has optimized its expense structure, enhancing its market competitiveness and profitability [45][52]. Investment Recommendations - Given the company's strong market position, growth potential in nucleating agents and synthetic hydrotalcite, and the recent expansion into antioxidants, the report recommends a "Buy" rating for investors looking for opportunities in the polymer additive sector [10][12].

%% %% research.95579.com 行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 数读基建深度 2025M6：6 月投资继续下滑，基 建领域表现分化 %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 1）投资&订单：固投增速放缓，PMI 预期转强；2）实物工作量：6 月水泥产量偏弱，7 月有所 好转；3）项目资金：化债边际提速，基建资金平稳。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 龚子逸 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title 数读基建深度2] 2025M6：6 月投资继续下滑，基 建领域表现分化 [Table_Summary2] 投资&订单：固投增速放缓，PMI 预期转强 6 月制造业 PMI 环比有所提升，读数仍低于 50，建筑业 PMI 在 4-5 月连续回落之后，6 月边 际转强，业务活动预期 ...

丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨寒武纪-U（688256.SH） [Table_Title] 调整定增募资金额，新品进展值得期待 报告要点 [Table_Summary] 寒武纪公告定增方案调整公告、定增预案修订稿及定增审核问询函回复等一系列公告，定增募 集资金总额从不超过 49.8 亿下修调整为不超过 39.9 亿元。公司定增下修募资总额，股权稀释 减少，顺利完成概率有望提升。公司新一代产品提升方向初现，竞争力提升值得期待，且存货 结转显示经营态势向好。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 宗建树 余庚宗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490520030004 SAC：S0490516030002 SFC：BUW100 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 寒武纪-U（688256.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 调整定增募资金额，新品进展值得期待 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 7 月 18 日，寒武纪公告定增方案调整公告、定增预 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 银行股 2025Q2 公募持仓有哪些变化？ ——银行股配置重构系列七 报告要点 [Table_Summary] 二季度末主动型公募基金对银行股的合计重仓配置比例为 4.9%，环比上升 1.1pct：1）配置比 例已经达到 2021Q2 以来新高，而经济预期并未反转，反映公募机构逐步理解并认可本轮银行 股逆周期估值修复的底层逻辑；2）2023 年以来公募总体上对银行股的配置比例震荡上升，只 是绝对配置比例不够高。2025Q2 增配方向明显转变，从国有行转向优秀城商行和低估值银行， 杭州银行/江苏银行/南京银行获明显加仓，低估值股份行也获得大幅加仓。银行股总体依然欠 配，相较指数权重欠配本身并不构成增配理由，银行股的不合理低估值才是驱动上涨的核心。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 二季度以来我们重点关注银行股的机构增配逻辑。从 ...