报告日期 2025 年 11 月 26 日 蔡 丽 Tel：025-52278446 Email:caili@ftol.com.cn 从业资格号: F0236769 投资咨询证号：Z0000716 研究报告-铂策略报 金融研究院 铂期货上市交易策略分析 2025 年 NYMEX 铂金价格呈现"快速冲高-震荡回调-再次冲高—震荡调整"的走势。10 月 下旬开始，NYMEX 铂期货价格自高点开始调整，目前震荡区间仍在 7 月份的高点附近。前 期美国降息预期走弱，美元指数连续走强，且铂价大幅走高后，ETF 投资资金大幅流出，铂 价格高位出现调整。后期铂供需结构性短缺、氢能产业预期强化及美元金融属性提振下，铂 期货强势依旧。 一、供应端增长受限 全球原生铂集中度较高，呈现明显的垄断格局。原生铂金主要分布在南非、津巴布韦、 俄罗斯、美国等国家，合计占全球产量的 96%。其中南非铂矿供应量居首位，大概占 71%。 而南非矿区生产扰动因素较大，持续面临电力短缺、基础设施老化等长期结构性问题限制铂 矿山供应量。2025 年一季南非多地遭遇持续降雨、雷暴、洪水等灾害，南非铂金产量同比下 降 4%，二季度南非天气恢复正常，南非铂 ...

油脂周度行情观察 陈春雷：从业资格证号：F3032143 投资咨询证号：Z0014352 段怡雯 从业资格证号：F03131526 行情回顾 供应 需求 棕榈油：据Mysteel数据，截至11月21日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量8000吨，环比增加4597吨。国内仍刚需为主。 豆油：截至11月21日，国内豆油成交量10.59万吨，环比减少2.73万吨。成交较平稳。 菜油：截至11月21日，沿海油厂菜油提货量为0.83万吨，环比增加0.31万吨。 库存 棕榈油：截至11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，涨幅2.13%。 1.产地产量增加，马棕出口疲弱。SPPOMA预估11月1-15日马棕单产环比上月同期上涨1.82%，出油率环比上月同期上涨0.43%， 产量环比上月同期上涨4.09%。出口方面，船运机构数据显示马棕出口环比下降14.1%-20.5%。印尼方面，印尼棕榈油协会 （GAPKI）表示，2026年印尼毛棕榈油产量将同比增长3%-4%，今年增速介于3%-7%之间。估计2025年棕榈油产量将达到4961 万吨至5154万吨，高于2024年的4816万吨。 ...

原木产业数据 ➢ 库存： 数据来源：钢联、弘业金融研究院 原木周报： 外盘价格下调，到船预期减量 20251126 弘业金融研究院 数据来源：钢联、弘业金融研究院 姜周曦琳 从业资格号：F03114700 投资咨询号：Z0022394 原木产业数据 ➢ 期现货： • 现货端，日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上期下跌；本周太仓港4米中A辐射松原木760元/方，较上期下跌。2025年11月下旬，进口 针叶原木散货船海运费（新西兰→中国）33美元/JAS方，较11月上旬持平，环比持平；截至11月24日，本期新西兰4米中A辐射松外盘价格 （CFR）报价区间为112-119美元/JAS方。整体来看，原木现货价格偏弱运行，主要港口多个规格原木普遍下调10-30元/方。 • 期货端，截至11月25日收盘，原木主力2601报收764.5元/方，进一步下探。 ➢ 供应： • 本周（2025/11/15-11/21），新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方。其中，新西兰直发中国9船32万方，环比增加3 船8万方。本周开始到港减量，长期看新西兰发运已出现季节性减量。 • 本周13港原木预计到港量 ...

沪铅弱势难改 基本面变化 加工费：2025年10月铅精矿进口量为98342吨实物量，环比下降34.69%，进口量跌至中等均值水平。国内冬季铅精矿市场需求高 涨，国内矿端紧张格局紧张加剧，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步下滑。11月国内月度加工费250-350元/吨，月度环比 下降50元；进口月度加工费位-150--100美元/干吨，月度环比下降10美元。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元 /吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 供应：SMM显示10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56%，环比上升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%， 同比去年增加11.86%。上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为67.7%，环比增加0.13%。上周河南地区原生铅冶炼厂产量边际 波动带来小幅增量；此前检修计划原定于11月底的华东地区某冶炼厂本周将进入常规检修，但对电解铅产线影响相对有限，或 将小幅减产。原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大。SMM再生铅四省周度开工率为50.52%，环比减少2.28%。安徽地区 再生铅周度开工率变化 ...

融 研 究 院 聚酯产业的供需发展 金 张永鸽 期货从业证号：F0282934 投资咨询证号: Z0011351 弘 业 期 货 01丨原料端的产能发展情况 02丨下游聚酯的产能发展情况 原料端的产能发展情况 聚酯产业链的产能发展 期 货 金 融 研 究 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 聚酯产业链产能增速变化 MEG产能增速 PTA产能增速 聚酯产能增速 PX产能增速 | 业 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 22024年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PX产能 | 1463 | 2103 | 2603 | 3208 | 3597 | 4367 | 4367 | | PX产能增速 | 0 | 43.75% | 23.78% | 23.24% | 12.13% | 21.41% | 0% | | ...

弘业期货金融研究院 陈春雷 从业资格证号：F3032143 投资咨询证号：Z0014352 豆一2601合约陷入震荡调整。现货价格小幅上涨，富锦大豆市场价由4040元/吨涨至4060元/吨附近。豆一基差震荡， 盘面升水维持。 豆粕01合约震荡调整。豆粕现货价格小跌，张家港43粕由3000元/吨跌至2980元/吨附近。基差震荡，盘面维持小幅 升水。 豆粕或延续震荡走势 2025年11月25日 （1）国产大豆减产，继续去库。据农业农村部11月报告，华北等天气不佳致单产下降，国产大豆总产量微下调19 万吨至2090万吨，仍高于去年。国内大豆开始去库。据钢联：截至11月21日，黑龙江大豆余粮占比落至79%；安徽大豆 余粮占比落至78%；河南大豆余粮占比落至80%；山东大豆余粮占比落至86%。黑龙江地区大豆库存低于近年同期，销售 较快。 （2）国内大豆进口回落，港口大豆库存回落。10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%。中美贸 易协议下进口美豆将恢复常态。中美已相互降税，但保留10%基本关税，因此美豆进口成本仍高于南美大豆。国内大豆 供应充足。据钢联：截至11月21日，油厂大豆到港量为204.7 ...

货 金 融 市场情绪转弱，铝价高位回落 研 究 院 爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士 从业资格证：F3002734 投资咨询证：TZ0012680 南京大学学士 弘 业 期 张天骜 研 究 院 美欧制造业PMI初值低于预期，美国消费者信心指数创历史新低，美联储12月降息预期上升至五成以上，市场情 绪明显好转。今日中日关系仍然紧张，市场关注俄乌系列谈判进展。日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属冲高回 落，市场情绪偏向谨慎。沪铝下跌，伦铝下跌，国内现货铝下跌。 业 期 货 金 融 数据上看，今日沪铝收盘报21380，现货报21360，现货较期货贴水-20点。本周沪铝大跌，现货贴水缩窄至-10 元，今日现货成交不佳。本周国内电解铝社会库存平稳，氧化铝库存小幅下降。上期所铝库存上升，现货需求一般。 LME库存稳定，LME现货贴水扩大至-31美元，海外现货需求不佳。人民币汇率本周小幅上涨，铝价沪伦比本周持平于 7.65，内外盘走势大体相当。 弘 技术上看，今日美原油小幅下跌，伦铝小幅下跌，在2803美元附近运行。沪铝今日下跌，收于21380，技术形态 偏弱。沪铝成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎。本周国内电解铝社会库存上 ...

供需双增，钢价震荡运行 钢材周报 20251124 博士后工作站 | 宏观研究 | 大宗商品 周贵升 从业资格证：F3036194 投资咨询证：Z0015986 段怡雯 从业资格证：F03131526 成材：供需双增，钢价震荡运行 （1）供给： 全国主要钢厂螺纹钢当周产量为207.96万吨（+7.96），热轧当周产量为316.01万吨（+2.35）。 （2） 需求： 近期高频数据显示，螺纹表观需求回升，热卷表观需求回升。上周螺纹表观需求为230.79万吨（+14.42），热轧表观 需求324.42万吨(+10.83）。 基本面方面，钢厂盈利率持续下降，同比处于低位。高炉产能利用率下降，铁水产量小幅下降，部分钢厂复产，螺纹产量回升， 供应压力增加。需求方面，表需回升，但受季节性影响，需求改善持续性存疑，终端需求仍疲弱。据百年建筑调研，截至11月18 日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个 百分点；房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点。库存加速去化，同比仍处高位。热卷供需改善但有限，产量 增加仍有压 ...

交易逻辑：铁水小幅回落，盘面震荡运行 博士后工作站 | 宏观研究 | 大宗商品 铁水小幅回落，盘面震荡运行 铁矿石周报 20251124 周贵升 从业资格证：F3036194 投资咨询证：Z0015986 总结：本期全球发运环比小幅回落，澳巴矿均有所减量，到港量止跌回升，国产矿产量小幅波动，整体供应相对宽松。需求端 铁水产量小幅回落，但随着钢厂利润持续走弱叠加需求淡季深入，钢厂检修增多，铁水产量将季节性走弱。库存端，港口库存 小幅回落，钢厂库存低位震荡，关注后期钢厂补库需求，整体库存相对稳定。整体来看，目前铁矿供应相对宽松，需求铁水产 量小幅回落维持相对中高位，后期铁水仍将季节性回落，钢厂冬储补库需求尚未释放，短期内维持震荡运行。 策略：区间震荡。 风险因素：政策利好出台、海外供应事故、天气因素扰动（上行风险）淡季需求快速走弱、粗钢减产政策（下行风险） 弘业期货研究院 HOLLY FUTURES INSIGHTS 供应：外矿方面，11月17日-11月23日，全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238万吨；澳洲发运量1839.6万吨，环比 减少271.3万吨；巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万 ...

市场情绪扰动，盘面波动加剧 工业硅/多晶硅 20251124 博士后工作站 | 宏观研究 | 大宗商品 周贵升 从业资格证：F3036194 投资咨询证：Z0015986 工业硅 价格：现货方面，本周工业硅现货价格波动幅度加大。截至2025年11月21日，新疆工业硅553#通氧价格为8900元/吨， 环比上周持平。期货方面，本周主力合约偏弱震荡后大幅冲高回落，截至11月21日主力合约收8960元/吨。 供应：新疆地区开工率保持稳定，供应以稳为主；西北青海、宁夏、甘肃地区开工变化不大；云南地区个别硅企有减 停，产量小幅回落；四川地区平水期，月底将进入枯水期，开工率将进一步下调。整体而言，工业硅产量环比下降。 需求：多晶硅企业周度开工环比持稳，对工业硅需求较为稳定；有机硅开工环比基本稳定，近期有少量单体产能增开， 有机硅反内卷会议后价格出现调涨，引发硅能源大幅反弹，但随后市场逐步消化情绪，价格也有所回落；铝合金企业 开工率小幅增加，下游订单需求尚可。出口方面，10月工业硅出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31%。 成本：本周工业硅成本暂稳。 库存：SMM统计11月20日工业硅全国社会库存共计54.8万吨， ...