供需偏弱，双焦低位反弹 双焦周报 20251222 周贵升 从业资格证：F3036194 投资咨询证：Z0015986 第 一 部 分 市 场 观 点 焦煤基本面 弘业期货研究院 HOLLY FUTURES INSIGHTS 数据来源：Wind、Mysteel、弘业期货研究院 博士后工作站 | 宏观研究 | 大宗商品 第二部分 宏观地产跟踪 全国固定资产投资额累计同比（%） 弘业期货研究院 • （1）供给：523家样本矿山开工率86.62%（+1.31%），523家样本矿山精煤日均产量75.75万吨（+0.75），314家 洗煤厂产能利用率37.68%（-0.53%），精煤日均产量27.29万吨（-0.63），矿山开工率和矿山精煤日均产量环比 止跌回升，洗煤厂产能利用率和精煤产量小幅回落。进口煤方面，上周甘其毛都口岸蒙煤通关量维持高位，整体 供应相对低位。 • （2）需求：247家钢厂铁水日产量226.55万吨（-2.65），高炉开工率78.47%（-0.16%），钢厂炼焦煤可用天数 13.02天（+0.2），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.43天（+0.13），钢厂高炉开工率和铁水日均产量环比走 弱， ...

硅年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 周贵升 从业资格证号： F3036194 投资咨询资格证号： Z0015986 硅年报 2025-12 基本面上看，在当前弱势行情下，工业硅整体开工率处于低位运行，西北 大厂因成本优势开工保持较高水平，同时关注环保天气以及行业自律对开工的 影响，西南地区开工呈现季节性波动，此外一体化龙头企业也保持较高开工， 整体供应压力仍存。需求端，增量较为有限，多晶硅保持高位水平，今年以来 多晶硅企业按行业自律生产，开工率维持 35%左右低位水平，下半年因行业反 内卷价格大幅反弹，叠加西南丰水期开工有所提升，近期多晶硅平台公司落地， 摘要： 整体来看，工业硅方面，目前工业硅仍处于缓慢去化阶段，供应端维持低 位小幅增加，需求端增量有限，因此上方空间有所压制，但下方受成本支撑， 预计工业硅价格维持低位震荡。多晶硅方面，收储平台持续推进，供应水平逐 步贴合需求，光伏装机维持高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，关注光伏 行业反内卷推进情况。 关注：硅企行业自律、光伏收储反内卷政策 未来产能规划将控制在合理区间，而新增光伏装机则受限于新 ...

硅年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 周贵升 从业资格证号： F3036194 投资咨询资格证号： Z0015986 硅年报 2025-12 基本面上看，在当前弱势行情下，工业硅整体开工率处于低位运行，西北 大厂因成本优势开工保持较高水平，同时关注环保天气以及行业自律对开工的 影响，西南地区开工呈现季节性波动，此外一体化龙头企业也保持较高开工， 整体供应压力仍存。需求端，增量较为有限，多晶硅保持高位水平，今年以来 多晶硅企业按行业自律生产，开工率维持 35%左右低位水平，下半年因行业反 内卷价格大幅反弹，叠加西南丰水期开工有所提升，近期多晶硅平台公司落地， 摘要： 整体来看，工业硅方面，目前工业硅仍处于缓慢去化阶段，供应端维持低 位小幅增加，需求端增量有限，因此上方空间有所压制，但下方受成本支撑， 预计工业硅价格维持低位震荡。多晶硅方面，收储平台持续推进，供应水平逐 步贴合需求，光伏装机维持高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，关注光伏 行业反内卷推进情况。 关注：硅企行业自律、光伏收储反内卷政策 未来产能规划将控制在合理区间，而新增光伏装机则受限于新 ...

策调整以及地缘局势变化可能导致原油供给增量不及预期，并将减缓原油市场 过剩预期以及油价下行幅度，同时若宏观环境超预期修复，将给油价带来底部 支撑，叠加油价已经连续四年下跌，2026 年的原油表现可能会比 2025 年相对 更有韧性。 原油年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 研究员：黄思源 从业资格证：F03124114 投资分析证：Z0023501 原油年报 2025-12 回顾 2025 年，年初，在关税政策和 OPEC+增产计划的共同作用下，油价走 出一个流畅的下行趋势，年中受到中东局势升级带来的地缘风险，油价出现了 一波急涨，但这场由风险溢价驱动的上涨缺乏基本面支撑。随着局势迅速缓和、 停火协议生效，风险溢价被快速挤出，油价随之大幅回落。进入第三季度，受 到需求旺季的托底，油价并未继续深跌，而是进入横盘整理阶段，然而随着旺 季的结束，市场供应压力持续显现，使得油价中枢持续下行。 展望后市，供需方面，2026 年全球石油供给将维持增长，但增幅或低于 2025 年。虽然 OPEC+在一季度暂停增产，但后续仍有望继续释放产能，巴西、 加拿大等非减产联 ...

钢材年报 2025 年 12 月 钢材年报 2025-12 摘要： 2025 年，钢材价格先抑后扬再回落，上半年受海外征加关税和反倾销政 策影响，市场情绪受到扰动，钢价承压，在反内卷政策带动下钢价短暂反弹， 随后需求疲弱旺季不及预期再度回落。钢厂利润改善，钢厂生产仍有积极性， 铁水产量同比往年高位。螺纹钢产量累计同比往年下降，需求较疲弱，终端房 地产仍有拖累。热卷产量维持高位，两新政策拉动消费，制造业受到支撑，热 卷需求仍有韧性，库存保持高位。宏观方面，中央经济工作会议提出要继续实 施更加积极的财政政策，要继续实施适度宽松的货币政策，增强宏观政策取向 一致性和有效性。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给， 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，加快构建房地产发展新模式。 | | | 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 周贵升 从业资格证号： F3036194 投资咨询资格证号： Z0015986 段怡雯 从业资格证号： F03131526 风险因素：供给端减产，宏观变化，需求下行 1 需求下行 | 一、行情回顾 | 3 | | --- | --- | | 二、20 ...

摘要： 年报 2025 年 12 月 年报 2025-12 2026 铝价走势可能主要受到以下因素影响： 1. 美联储货币政策：2026 年下半年美联储可能再次迎来降息周期，可能 带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 2. 关税影响：美国对铜征收关税导致大量囤积现货铜，是铜价大涨的刺 激因素之一。而目前美国对铝关税政策与铜类似，如果后续关税政策改变导致 大量囤积现货铝，可能导致全球范围内铝现货供需出现失衡，极大影响铝价。 3. 俄乌谈判情况：如果俄乌谈判能够很快迎来关键性进展的话，可能导 致全球能源价格进一步下降和电解铝流通成本降低，利空铝价。 4. 中美等主要国家经济数据：国内房地产行业暂未看到复苏迹象，汽车 行业增量有限，制造业面临一定压力，而欧美经济已经到达衰退边缘，中长期 铝现货消费可能延续弱势。 5. 现货供需：受到国内房地产行业不景气、美欧经济增速下滑等因素影 响，真实的铝消费水平可能已经开始下降，目前铝价主要受到能源（电力）价 格和未来 AI 硬件增长预期的支撑。 受到美联储降息刺激，金属价格全线上涨，带动铝价同步大涨。当前铝价 处于历史高位，但下游现货需求并不理想。后续如果投机性 ...

Group 1: Investment Rating - No investment rating information is provided in the report. Group 2: Core Views - In 2025, the float glass market was in a state of "weak demand recovery - slow supply clearance - high inventory platform", with prices fluctuating around the cost line. The rebound height depends on the de - stocking slope, and the sustainability depends on the cold - repair intensity and restart constraints [1][5]. - In 2026, under the baseline scenario, glass will still operate around the cost zone. A strong - trending scenario relies on accelerated cold - repair and improved de - stocking slope due to short - term demand outperformance; a weak scenario corresponds to weaker demand and further inventory accumulation [6]. - In terms of strategies, industrial clients should lock in costs at low prices and seize selling - hedging opportunities during rebounds. Financial clients are more suitable to express views through basis, inter - period, and volatility tools and prioritize tail - risk management [7]. Group 3: Summary by Directory I. Float Glass Futures Market Review - **Market Overview**: In 2025, the glass market was in a state of "sticky bottom - grinding". The main contract price moved closer to the cost line with significantly reduced volatility, showing a weak downward trend throughout the year with only a short - term rebound at the end of the year. The price was suppressed by high inventory and weak demand, and the fundamental problem was the slow repair of the real - estate chain [5]. - **Futures Market Capital Behavior and Volatility**: In 2025, the market consensus was that supply clearance would be slow and demand would not reverse strongly in the short term. Volatility converged from a high level, and trading activity was high. Strategies shifted from "direction" to "structure", and tail - risk management was prioritized [15]. - **Basis and Futures - Spot Structure**: The futures market reacts to expectations faster than the spot market and is more likely to price in pessimistic sentiment in advance. The basis is mostly a moderate positive value, providing space for basis regression and inter - period structure trading. In the current stage, grasping futures - spot structure and basis changes can improve the winning rate [17]. II. Float Glass Supply - Demand Fundamentals - **Supply: Persistence and Constraints of Cold - Repair**: In 2025, the daily output of float glass remained high, and cold - repair had not been released on a large scale. The cold - repair decision has a threshold effect and is more likely to occur intensively under certain conditions. Cost and profit differentiation affect supply elasticity. Three key supply - side signals should be focused on [19][22][23]. - **Demand: Real Estate Remains the Foundation**: In 2025, the apparent demand for float glass decreased by about 9.3% year - on - year. The real - estate policy and sales data have a time - lag effect on glass demand. Deep - processing and energy - saving glass show structural resilience, and exports play a marginal role in diverting supply but cannot reverse the overall situation [27][28]. - **Inventory: Passivation Effect of High - Level Platform**: As of December 11, 2025, the total inventory of float glass sample enterprises was 58.227 million heavy boxes, a year - on - year increase of 22.26%. There is a "passivation effect" on price rebounds. Price and inventory are negatively correlated on a monthly basis, and the inventory inflection point often leads the rise of the price center [38]. - **Import and Export**: In 2025, the export volume index of float glass fluctuated at a high level year - on - year, while the import index declined. Exports play a marginal role in diverting supply but are affected by multiple factors and are less stable than domestic consumption [44]. III. Float Glass Cost - Profit: Profit Structure Determines Supply Elasticity and Rebound Height - The cost line of glass provides a dynamic "hard constraint" on the price. Profit differentiation intensifies the range - bound oscillation. In 2026, for a trend - upward movement, continuous inventory decline and relatively stable cost lines are required [46]. IV. 2026 Market Outlook: Three Scenario Analyses - **Baseline Scenario**: Glass will operate around the cost zone, and a strong upward trend requires the resonance of continuous inventory de - stocking and improved real - estate funding. - **Stronger Scenario**: It depends on accelerated cold - repair and improved de - stocking slope due to short - term demand outperformance. - **Weaker Scenario**: It corresponds to weaker demand and further inventory accumulation, with prices possibly falling below the cash cost of most routes [6]. - Three main lines of tracking are proposed: inventory, profit and supply, and demand. Key monitoring indicators are also provided [53][55]. V. Strategy Recommendations - **Industrial Clients**: The strategy design should shift from "single - point prediction" to "path management". A three - layer framework is proposed, including baseline hedging, rhythm hedging, and risk hedging. - **Upstream Producers**: When the price is at the upper edge of the cost zone or the basis converges significantly, start selling hedging. High - cost producers can have a higher hedging ratio and maintain flexibility when the inventory inflection point is established and cold - repair continues [56]. - **Traders and Deep - Processing Enterprises**: Buy in batches at low prices to lock in costs. During rebounds, focus on "locking in profits" rather than "chasing high prices". Deep - processing enterprises should link internal management leading indicators with hedging rhythms [57]. - **Financial Traders**: In a high - inventory and low - volatility environment, use basis and inter - period strategies. Options should be used for risk hedging [58].

原油年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 研究员：黄思源 从业资格证：F03124114 投资分析证：Z0023501 原油年报 2025-12 回顾 2025 年，年初，在关税政策和 OPEC+增产计划的共同作用下，油价走 出一个流畅的下行趋势，年中受到中东局势升级带来的地缘风险，油价出现了 一波急涨，但这场由风险溢价驱动的上涨缺乏基本面支撑。随着局势迅速缓和、 停火协议生效，风险溢价被快速挤出，油价随之大幅回落。进入第三季度，受 到需求旺季的托底，油价并未继续深跌，而是进入横盘整理阶段，然而随着旺 季的结束，市场供应压力持续显现，使得油价中枢持续下行。 展望后市，供需方面，2026 年全球石油供给将维持增长，但增幅或低于 2025 年。虽然 OPEC+在一季度暂停增产，但后续仍有望继续释放产能，巴西、 加拿大等非减产联盟国家产量预计进一步提升，而美国页岩油受投资不足和油 价低迷制约，难有明显增量，此外，地缘局势演变，尤其是俄乌冲突与伊核问 题的走向，将继续扰动原油供给侧。而需求侧受经济增长乏力制约，整体前景 难言乐观，预计 2026 年全球石油需求 ...

弘业期货金融研究院 陈春雷 从业资格证号：F3032143 投资咨询证号：Z0014352 新粮销售分化，玉米阶段回调明 显 2025年12月19日 玉米主力换月2603合约，近期大幅回落，几乎吞没前期涨幅。现货价格小幅回落，其中鲅鱼圈玉米平舱价由2320元 /吨落至2290元/吨；蛇口港玉米到港价由2460元/吨落至2430元/吨。玉米基差震荡走强，盘面贴水扩大。 淀粉主力换月2603合约，近期持续回调。潍坊金玉米淀粉价格由2820元/吨小跌至2800元/吨，基差震荡走强。 （1）进口再拍卖及跌价引阶段卖压，新粮销售区域分化。进口玉米再拍卖打压市场涨价热潮，期价大幅回落；跌 价引起阶段出售增加。当前农户仍有惜售情绪，自媒体等信息传播使得农户行为趋同。据钢联：截至12月18日，全国售 粮总进度为42%，同比快4%；其中东北地区为41%，同比快8%；华北地区为37%，同比慢1%；西北地区为60%，同比快2%。 全国新粮销售仍偏快，但区域分化明显，东北加速，华北偏慢；因华北粮质分化，市场青睐优粮。 （2）港口库存偏低，下游企业继续增库。据钢联数据：截至12月12日，北港玉米库存为179.2万吨，继续回升，但 远低 ...

农产品事业部 大豆、双粕年度报告 2026 ANNUAL REPORT 弘业期货 2026 大豆、双粕年度报告 弘业期货 2026 大豆、双粕年度报告 农产品事业部 大豆、双粕年报：国际环境多变，豆系走势分化 摘要： 供应方面：国内种植结构调整接近完成，大豆种植面积逐渐趋稳，大 豆单产水平增长放缓，大豆产量持续增加。新豆销售较快，但品质分化， 东北高蛋白豆受欢迎。进口大豆持续创纪录，尽管此前中美贸易摩擦，进 口美豆暂停，但南美取代替位，贸易和谈后进口美豆或恢复常态。从全球 供需来看，美豆播种面积相对稳定，新季度产量下降，出口下降，但其压 榨增加，期末库存止升转降；南美巴西大豆产量及出口均持续增加，阿根 廷降税等措施促进其大豆出口，弱拉尼娜预期对南美新季大豆产量预计影 响有限；全球大豆期末库存仍在高位。 需求方面：国内油厂大豆库存充足，且明年 1 季度美豆补充，油厂开 机率高于去年，豆粕产量高，豆粕库存较高；压榨需求或好于预期。下游 畜禽高存栏支撑豆粕饲料需求，但养殖长期大幅亏损或加速后期去产能步 伐，且政策上饲料豆粕使用减量、替代，饲企对豆粕需求并不迫切。 技术方面：豆系均处于熊市底部，但豆一有企稳迹象，豆粕 ...