券 司 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 2024 年 06 月 | 02 日 | | | 品质第一，行稳致远 | | —贵州茅台（ 600519.SH ）公司事件点评报告 | | 买入(维持) | | 事件 | | 分 ...

贵州茅台（600519.SH） 坚守核心竞争力，行稳致远 事件： 本次股东大会系新董事长张德芹履新后的首次股东大会亮相，会 上张董事长以"让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续 发展"为题发表演讲，提出了茅台要"在行稳致远的基础上，保持健 康和可持续发展"，并明确了茅台的核心竞争力是品质、品牌、工艺、 文化、环境，五大方面。 坚持长期主义,引领行业发展。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 127,554 | 150,560 | 175,613 | 206,093 | 235,572 | | 增长率（%） | 17% | 18% | 17% | 17% | 14% | | 净利润（百万元） | 62,716 | 74,734 | 88,923 | 105,949 | 123,119 | | ...

证券分析师： 李文华 021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070002 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 联系人： 张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 坚持长期主义，兼顾发展质量 事项： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年06月02日 评论： 2023 年度股东会上，新任董事长张德芹发表题为"让我们携手共同致力于，茅台的稳定、健康、可持续发 展"的演讲。公司将继续坚持长期主义，"品质"要素列为长期核心竞争力的首位，遵循"产量服从质量"、 "效益服从质量"和"速度服从质量"的三大原则。在品牌方面，公司将聚焦于提升品牌的美誉度，尊重 经销商的盈利模式，也期待经销商发哺公司的美誉度。我们认为，茅台未来或不会刻意放缓增长的速度， 在坚持品质为中心的前提下，继续保持良性健康的发展。 从厂商关系看，复盘历史发现，在行业历次调整中，茅台极其重视厂商关系的维护，保证渠道的合理利润。 预计茅台将继续重视经销商正常的经营利润，预计不会要求包销系列酒 ...

最近 12 月市场表现 -16% -9% -2% 4% 11% 18% 贵州茅台 沪深300 上证指数 白酒Ⅱ 相关报告 1. 《提价兑现开启，巨轮从容远行》 2024-04-28 2. 《 稳 驭 赴 长 程 ， 冲 刺 十 四 五 》 2024-04-05 3. 《提价超预期兑现，巨轮破浪前 行》 2023-11-02 证券研究报告 ❖ 定调稳定、健康、可持续发展，坚守维护核心竞争力。公司将坚定守 护品质、品牌、文化、环境、工艺五大核心竞争力。1）品质：产量、效 益、速度均要服从于质量；2）品牌：是一份责任，是相对群体和相对场景 的共识，品牌的建设关键在于提升美誉度，公司号召经销商一同维护品牌声 誉；3）工艺：坚守"崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒"；4）环 境：守护赤水河流域的生态，让茅台的水更清、山更绿、天更蓝、酒更香； 5）文化：用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走 向世界。同时公司强调将在人才与创新两方面发力。 ❖ 风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。 公司点评/证券研究报告 信息披露 | --- | --- | |--------------- ...

证 券 研 究 报 告 公司研究 行稳致远，着眼本质 目标价：2600 元 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|---------|---------|-------------------------------|---------| | 主要财务指标 | | | | | | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入(百万) | 150,560 | 175,443 | 201,670 | 227,091 | | 同比增速(%) | 18.0% | 16.5% | 14.9% | 12.6% | | 归母净利润(百万) | 74.734 | 87,988 | 101,516 | 115,305 | | 同比增速(%) | 19.2% | 17.7% | 15.4% | 13.6% | | 每股盈利(元) | 59.49 | 70.04 | 80.81 | 91.79 | | 市 望率(倍) | ...

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事 国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020 年加盟信达证 券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后 2 年留美在乳 企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、 天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮 液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度 研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 信达证券股份有限公 ...

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Title 贵州茅台 2024 2] 年一季报点评：业绩稳健，留有 余力 事件评论 ⚫ 目前看，2024 年公司有望顺利完成目标。长期看，茅台目前调节手段充足，渠道利润仍 处于历史高位，同时在超高端价格带暂无竞争对手，长期增长空间较大。预计 2024/2025 年公司对应 EPS 为 70.51/83.07 元，对应最新 PE 为 24/21 倍，维持"买入"评级。 | --- | --- | |-------------------------------------------------|-------------| | 公司基础数据 | | | [Table_BaseData] 当前股价 ( 元 ) | 1,704.00 | | 总股本 ( 万股 ) | 125,620 | | 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) | 125,620/0 | | 每股净资产 ( 元 ) | 190.84 | | 近 12 月最高 / 最低价 ( 元 ) | 1,935/1,556 | | 注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价 | ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 05 月 08 日 靴子落地，大象起舞 事件：1、4 月 26 日，贵州茅台发布《2024 年第一季度报告》，公司一季度 实现营业收入 457.76 亿元，同比增长 18.1%；实现归母净利润 240.65 亿元， 同比增长 15.7%；基本 EPS 19.16 元/股，同比增长 15.7%。 张德芹是在产业中成长起来的地道茅台人，自 1995 年大学毕业进入茅台酒 厂，从生产一线干起，2010 年出任习酒公司董事长，推出窖藏 1988，用 8 年时间使习酒规模增长近 5 倍。在张董事长带领下，习酒跨越 200 亿元大关， 单飞后仍稳坐酱酒第一梯队。张董事长对茅台文化和管理极为熟悉，对市场 规律和行业走向都有着深刻理解，此时回到公司执掌新一阶段发展，为稳定 公司及行业高质量发展预期展示积极信号。 作者 邮箱：luxiaohang@cgws.com 3、《强者恒强，变革深化》2023-08-21 贵州茅台（600519.SH） Q1 营收增速继续高于 15%目标，高增势能延续。24Q1，按产品分，公司 茅台酒 /系 列酒 销售 收 入分 别为 397.07/59.3 ...

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"国泰君安证券研究"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 分析师声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 2023A 150,560 11,981 22,234 4,649 9,729 101,810 3 34 -1,790 103,709 26,141 2,787 74,734 69,471 109,130 0 19,909 10,813 272,700 48,698 346 223,656 223,980 76,136 1,937 6,011 -2,595 81,490 66,593 -9,724 -58,889 -2,020 18.0% 17.8% 19.2% 92.0% 67.6% 49.6% 34.7% 28.4% 34.0% 1,414.7 0.1 661. ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 贵州茅台（600519.SH） 买入 一季度收入增长 18%，利润率受生产节奏扰动 事件：公司公告，2024Q1 公司实现营业总收入 464.8 亿元，同比+18.0%；归 母净利 240.7 亿元，同比+15.7%。 2024Q1 收入延续高增长，利润率受消费税季度扰动。2024Q1 茅台酒营收 397.1 亿元，同比+17.8%，预计系：1）上年提价效应贡献；2）茅台酒销量 或贡献双位数增长；3）内部产品结构略有提升。从量的贡献看，预计增量 部分来自于企业团购渠道、散花飞天、小规格茅台及经销商渠道进度偏快（投 放以标品为主）。2024Q1 系列酒实现营收 59.4 亿元，同比+18.4%，预计系 1935 试销商转正贡献（经销商新增 17 家）。从渠道结构看，批价代理/直销 渠道实现营收 263.2/193.2 亿元，同比+25.8%/8.5%，直销比例同比下滑 3.6pcts。从毛利率看，整体毛利率同比持平，预计系 Q1 标品增投和流通渠 道占比提升（毛利偏低的批发渠道进度快于直销渠道）。费用端看，销售费 用率同比+0.5pct，预计系公司加大品鉴会等 C ...