请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 贵州茅台（600519.SH） 买入 一季度收入增长 18%，利润率受生产节奏扰动 事件：公司公告，2024Q1 公司实现营业总收入 464.8 亿元，同比+18.0%；归 母净利 240.7 亿元，同比+15.7%。 2024Q1 收入延续高增长，利润率受消费税季度扰动。2024Q1 茅台酒营收 397.1 亿元，同比+17.8%，预计系：1）上年提价效应贡献；2）茅台酒销量 或贡献双位数增长；3）内部产品结构略有提升。从量的贡献看，预计增量 部分来自于企业团购渠道、散花飞天、小规格茅台及经销商渠道进度偏快（投 放以标品为主）。2024Q1 系列酒实现营收 59.4 亿元，同比+18.4%，预计系 1935 试销商转正贡献（经销商新增 17 家）。从渠道结构看，批价代理/直销 渠道实现营收 263.2/193.2 亿元，同比+25.8%/8.5%，直销比例同比下滑 3.6pcts。从毛利率看，整体毛利率同比持平，预计系 Q1 标品增投和流通渠 道占比提升（毛利偏低的批发渠道进度快于直销渠道）。费用端看，销售费 用率同比+0.5pct，预计系公司加大品鉴会等 C ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for the company with a target price of **1705元** [5] Core Views - The company's Q1 2024 revenue exceeded market expectations, with liquor business revenue reaching **456.43 billion yuan** (YoY +17.83%) [1] - Maotai liquor revenue accounted for **86.99%** of total revenue, showing stable performance [1] - The company's operating cash flow in Q1 2024 was **91.87 billion yuan** (YoY +75.17%), driven by increased sales collections [2] - The report forecasts steady performance for 2024-2026, with expected revenue growth of **16%/15%/14%** and net profit growth of **16%/16%/15%** [12] Revenue Performance - Q1 2024 Maotai liquor revenue was **397.07 billion yuan** (YoY +17.75%), while series liquor revenue was **59.36 billion yuan** (YoY +18.39%) [1] - The company plans to focus on increasing market investment in premium products such as **Jingpin/Shengxiao/Small-sized Maotai/24 Solar Terms/Xun Liquor** in 2024 [1] Profitability - Q1 2024 gross profit margin was **92.61%**, while net profit margin was **54.36%** [11] - The decline in net profit margin was attributed to changes in channel structure and tax rate issues, with taxes and surcharges accounting for **15.73%** of revenue [11] Financial Metrics - The company's contract liabilities and other current liabilities stood at **106.69 billion yuan** in Q1 2024 [2] - Sales collection in Q1 2024 was **462.57 billion yuan** (YoY +29.34%) [2] - The report forecasts EPS for 2024-2026 to be **69.28/80.56/92.74 yuan per share** [12] Market and Valuation - The company's P/E ratio for 2024-2026 is projected to be **25X/21X/18X** [12] - The report highlights the company's strong management capabilities and expects stable performance despite short-term price fluctuations in the Maotai market [12] Operational Highlights - The company plans to release **4.5WT** of Maotai liquor in 2024, with a focus on expanding premium product lines [1] - The number of distributors increased by **15** to **2203** in Q1 2024, with average distributor scale growing by **24.92%** to **1194.91 million yuan per distributor** [11]

2024Q1 直销渠道收入 193.2 亿元，同比+8.5%，其中 i 茅台实现酒类不含税收入 53.4 亿元，同比+8.96%；批发代理收入 263.2 亿元，同比+25.8%。直销渠道自 2022Q2 i 茅台上线开始占比加速提升，目前形成以商超、直销团购、直营门店、 i 茅台、巽风等组成的成熟体系，经销渠道加速预计主要系 2023 年底提价贡献。 食品饮料/白酒Ⅱ 收入高增势头不减，市场化改革进程持续 直营提升阶段性放缓，经销商渠道加速 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 ( 百万元 ) | 127,554 | 150,560 | 174,939 | 202,056 | 231,775 | | YOY(%) | 16.5 | 18.0 | 16.2 | 15.5 | 14.7 | | 归母净利润 ( 百万元 ...

贵州茅台（ [Table_StockNameRptType] 600519） 公司研究/公司点评 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 入"评级。 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以 ...

2024 年 04 月 29 日 公司点评 买入/维持 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

投资要点 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 沈嘉雯 资格编号：S0120524040003 邮箱：shenjw3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 贵州茅台 沪深300 -46% 相关研究 1.《贵州茅台（600519）2023 年报点 评：23 年稳健收官，24 年收入目标 15%左右》，2024.4.7 2.《贵州茅台（600519）》，2023.11.2 3.《贵州茅台（600519）2023 三季报 点评：放慢步伐立足长远，基本面及 业绩无忧》，2023.10.22 4.《贵州茅台（600519）2023 中报点 评：收入业绩符合前期预告，确定性 成长性兼具》，2023.8.8 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-----------------|--------------------------- ...

第一上海证券有限公司 2024 年 4 月 资产负债表 现金流量表 财务年度截至12月31日 人民币:百万元 财务年度截至12月31日 人民币:百万元 2022 2023 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 货币资金 58,274 69,070 97,820 133,943 179,561 净利润-现金流量表 65,376 77,521 91,073 105,720 121,508 应收票据及应收账款 126 74 117 135 154 折旧 1,444 1,651 1,741 1,830 1,919 预付款项 897 35 529 604 687 摊销 156 197 234 271 308 其他应收款合计 32 28 34 40 46 存货的减少 (5,430) (7,611) (5,430) (7,520) (7,584) 存货 38,824 46,435 50,095 57,615 65,200 经营性应收项目的减少 (15,052) (3,465) (42) (18) (20) 固定资产 19, ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 4 月 29 日 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 1,709.43 板块评级:强于大市 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 (19%) (13%) (7%) (2%) 4% 9% Apr-23May-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24 贵州茅台 上证综指 绝对 1.4 0.0 4.4 (2.0) 相对上证综指 (2.8) (1.9) (1.7) 3.4 相关研究报告 《贵州茅台》20240407 《贵州茅台》20240103 《贵州茅台》20231103 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 贵州茅台 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|--- ...

公司快报 2024 年 04 月 29 日 贵州茅台(600519.SH) 毛利率平稳，税率季度间波动短期影响净利率。直销/批发渠道 Q1 增速分别在 8.49%/25.78%，批发渠道发货进度加快。直销渠道 占比达 42%，同比略有下降，其中 i 茅台 Q1 贡献酒类不含税收入 53.43 亿元，同比+8.96%。公司 24Q1 毛利率同比基本平稳，利润 端增速慢于收入端主要系营业税金率同比增加 1.62pct 至 15.49%，预计主要系生产销售节奏略有错位，导致 24Q1 税金及附 加占收入比重提升明显。 风险提示：政策和消费税风险，宏观经济不及预期，行业政策 发生变化 股价表现 -21% -11% -1% 9% 19% 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 贵州茅台 沪深300 SAC 执业证书编号：S1450521120008 wangyao2@essence.com.cn 公司快报/贵州茅台 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

核心观点 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | | | | | | | | 营业收入 ( 百万元 ) | 124,100 | 147,694 | 177,415 | 203,043 | 229,463 | | 同比增长 (%) | 16.9% | 19.0% | 20.1% | 14.4% | 13.0% | | 营业利润 ( 百万元 ) | 87,880 | 103,709 | 121,755 | 139,882 | 159,070 | | 同比增长 (%) | 17.6% | 18.0% | 17.4% | 14.9% | 13.7% | | 归属母公司净利润 ( 百万元 ) | 62,717 | 74,734 | 88,069 | 101,175 | 115,049 | | 同比增长 (%) | 19.6% | 19.2% | 17.8% | 14.9% | 13.7% | | 每股收益（元） | 4 ...