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国信证券 GUOSEN SECURITIES 证券研究报告 | 2024年11月28日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------------------------------------|----------------------------|-------------------------| | | | | 主题投资月度观察 \n人工智能竞争加剧 | | | | | | | 策略专题 策略研究 · | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 证券分析师: 王开 | 证券分析师: 陈凯畅 | 联系人: 郭兰滨 | | | | | 021-60933132 | 021-60375429 | 010-88005497 | | | | | wangkai8@guosen.com.cn | chenkaichang@guosen.com.cn | guolanbin@guosen.com.cn | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 国信前场 ■ 海外科 ...

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证券研究报告 | 2024年11月28日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------------------------------------|----------------------------|-------------------------| | | | | 主题投资月度观察 \n人工智能竞争加剧 | | | | | | | 策略研究 · 策略专题 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 证券分析师：王开 | 证券分析师：陈凯畅 | 联系人：郭兰滨 | | | | | 021-60933132 | 021-60375429 | 010-88005497 | | | | | wangkai8@guosen.com.cn | chenkaichang@guosen.com.cn | guolanbin@guosen.com.cn | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 n 海外科技映射：（1）OpenAI推出ChatGPT search功能 ...

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证券研究报告 | 2024年11月27日 养殖链 2025 年度投资策略 优于大市 海外为鉴：看好龙头规模成长，拥抱高 ROE 价值股 美国养殖产业复盘：头部规模集中，第一阶段上游成本竞争充分后，成功胜 出的企业转向下游渠道盈利竞争。我们复盘美国生猪与家禽产业发展总结 的规律如下：1）周期盈利波动导致行业落后产能持续退出，产业发展 早期，企业竞争聚焦上游生产端，成本优秀企业穿越周期实现规模成长， 而后开始延伸下游渠道，转向终端产品的盈利竞争；2）成功发展壮大 的龙头企业较为稀缺，泰森食品凭借优于同行的盈利能力及财务杠杆控 制，通过周期底部逆势收购实现规模扩张与多元化业务发展，2005 至 2024 财年平均 ROE 达 10%。由于牛、鸡、猪等品种周期波动各有差异， 多元化战略使得泰森在不同市场周期中保持更稳定的盈利能力，同时高 附加值深加工产品布局也助力公司盈利中枢进一步提升。 国内养殖 2025 年行情预判：供需矛盾不大，产能预计维持低波动。1）生猪： 产业杠杆仍处于较高状态，整体扩张意愿不足，据农业农村部监测，2024 年 10 月末能繁存栏较本轮周期低点 2024 年 4 月末累计增长 2.2%，预计 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年11月27日 天立国际控股（01773.HK）—2024 年报点评 优于大市 经调净利润增长 56%，轻重结合转型推动 ROE 创下新高 公司2024财年经调净利润增长56%，超出预期。2024财年公司实现收入33.21 亿元/+44.2%，实现净利润 5.56 亿元/+66.3%，经调整净利润 5.77 亿元 /+56.4%，符合此前盈喜预告所披露的收入+43%，经调净利+56%。同时也超 出我们此前预期（经调整净利润 5.6 亿元），体现公司较为突出的运营能力。 分业务看，2024 财年公司综合教育业务收入+43%，产品销售业务收入+66%， 综合后勤+23%，托管业务+53%，四项业务分别占比 53%（持平）/28%（+4pct） /18%（-4pct）/2%（持平）。综合教育业务仍实现较高增长，受益于高中在 校生持续增加（2024 学年在校生人数为 3.7 万人/+45%，而 2025 学年初在校 生人数达 5.4 万人/+47%），以及疫情后游学业务的快速增长。产品销售业 务增速较快，受益于多地加密销售渠道布局，其中供应链业务 ...

证券研究报告 | 2024年11月27日 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------- ...

周大福（01929.HK） 优于大市 上半财年毛利率稳步增长，持续聚焦品牌升级转型 金价相对高位等因素影响下整体业绩增长承压。公司 2025 上半财年（2024 年 4-9 月）实现收入 394.08 亿港元，同比-20.43%，归母净利润 25.3 亿港 元，同比-44.4%。同时，公司中期派息每股 0.2 港元，上半财年派息率约 78.9%，以及计划回购不超过 20 亿港元股份。此外，公司公告了今年 10 月 1 日至 11 月 18 日的经营数据，整体零售值同比-15%，短期受到金价相对高位 抑制终端需求及高基数等因素影响。 聚焦品牌转型，以高工艺提升产品附加值。分区域看，上半财年中国（不含 港澳台）市场营收同比-18.8%，营收占比 83.8%，同店销售同比-25.4%。中 国香港及中国澳门受跨境游客购买减少、金价高位等因素而增长压力更大。 不过从产品结构看，公司聚焦品牌转型和高工艺，附加值更高的定价黄金产 品占比提升，对零售值的贡献比例增长一倍至 14.2%。门店方面，公司上半 财年继续门店优化，净关店 240 家，期末门店总数 7346 家，更注重加强门 店体验，进一步更新店铺形象，并在香港开设首 ...