电商商业化优先级提高，重点关注下季度 GMV 增长确定性 估值：我们认为淘天市占率稳定性确定是平台变现率提升先行指标，全站 推及技术服务费等变现手段的引入将逐渐带来收入恢复增长的信心，各项 业务利润表现将在未来 1-2 年内持续优化。现价对应 2024/25 年 9/7.7 倍市 盈率，关注 9 月港股通入通进度，维持目标价 111 美元/107 港元（BABA US/9988 HK），维持买入。 | --- | --- | |---------------------------------------------|------------------| | 股份资料 | | | 52 周高位 (美元) | 95.01 | | 52 周低位 (美元 ) | 68.05 | | 市值 ( 百万美元 ) (百万 ) | 170,474.11 31.53 | | 日均成交量 | | | 年初至今变化 (%) 200 天平均价 (美元 ) | 2.62 75.93 | | 资料来源 : FactSet | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------- ...

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024 年 8 月 16 日 京东 (JD US) 图表 2: 2024 年 3 季度预测 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源: FactSet 8/23 12/23 4/24 8/24 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%JD US MSCI中国指数 | --- | --- | |---------------------------------------------|-----------------| | 股份资料 | | | 52 周高位 (美元 ) | 35.27 | | 52 周低位 (美元) | 21.44 | | 市值 (百万美元 ) ) | 36,952.20 20.72 | | 日均成交量 (百万 | | | 年初至今变化 (%) 200 天平均价 (美元 ) | (6.54) 27.15 | | 资料来源 : FactSet | | 谷馨瑜, CPA connie.gu@ ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 16 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 7.78 港元 11.30↑ +45.2% 京东物流 (2618 HK) 高质量利润改善好于预期，上调评级至买入 京东物流 （2618 HK）2 季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率 实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升，我们认为消费结构变化 对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均， 基于行业平均 13 倍 2024 年市盈率，我们上调公司目标价至 11.3 港元，评级 上调至买入。 2024 年 2 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增 8%至 442 亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增 7%/0%/11%。调整后净利润 24.6 亿元，同比近 2 倍增长，对应净利润率 5.6%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率 12 亿 元/2.7%。毛利润率同比提升 3.6 个百分点，主要来自外包成本占收比的下 降。公司通过精细化管理、优化运输环节车辆算法调度能力（如减少中转 次数）、自动化设备投入及产品结构调整实 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 2024 年 8 月 13 日 汽车行业 1H24 海外电池装车增速放缓，但中国电池企业海外市占率进一步提升 全球电池装车量增速放缓，中国电池企业海外市场份额显著提升。根据 SNE Research 数据，1H24 全球（除中国外）电池装车量达 165.3 GWh，同 比+13.1%（对比2023年同比增速44%），我们认为增速下滑主要因为期内 海外电动车销量增速放缓至+8.2%（对比 2023 年的+32%）。但中国电池企 业市场份额提升明显，1H24 前十大电池装车企业中，有四家中国企业， 包括宁德时代/比亚迪/中创新航/孚能科技，期内合计装车量57.4 GWh（同 比+28.7%），市场份额提升 4.4 个百分点至 34.8%。 海外市场，日系和韩系电池厂商市场份额下滑。1）韩国电池企业整体市 场份额同比下降 1.8 个百分点。1H24，LG Energy Solution/SK on/Samsung SDI 合计电池装车量为 77.4 GWh（同比+8.9%），市场份额同比下降 1.8 个 百分点至 46.9%。其中，Samsung SDI 期内同比增长 17. ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 12 日 电池行业月报 海外放缓扩产步调；中国电池产销保持增长，但库存压力犹存 中国动力电池产销保持增长，但1-7 月产装率达2.1。根据中国汽车动力电 池产业创新联盟公众号，产量：7月，我国电池总产量为91.8 GWh，同比/ 环比分别+33.1%/+8.6%：1-7 月，累计产量为 521.8 GWh，同比+36.2%：销 量：7 月，我国电池销量为 86.3 GWh，同比/环比分别+49.9%/-6.4%。1-7 月，电池累计销量为 488.9 GWh，同比+41.9%。其中，动力电池当月销量 为 62.2 GWh，同比+19.0%；1-7 月累计销量为 380.3 GWh，同比+25.3%。 装车量：7 月，我国动力电池装车量 41.6 GWh，同比/环比分别+29.0%/- 2.9%。1-7 月，我国动力电池累计装车量 244.9 GWh，同比+32.8%。整体来 看，2024 年 1-7 月我国动力电池产装率达 2.13，高于 2022/2023 年的 1.84/1.91，动力电池库存压力仍然较大。 磷酸铁锂电池增速强势，7 月全国装车量占比达 72. ...

Investment Rating - The report assigns a "Neutral" investment rating to the company [3]. Core Insights - The company's online business remains stable, and copyright operations have exceeded expectations, with a focus on the incremental contributions from short dramas and derivative products [1]. - In the first half of 2024, the company reported revenue of 4.2 billion RMB, a year-on-year increase of 28%, which is better than the market expectation of 13% [1]. - Adjusted net profit for the same period was 700 million RMB, a year-on-year increase of 16%, surpassing market expectations by 7% [1]. - The report anticipates a slight decline in overall revenue for the year, primarily due to a robust core paid platform and increased third-party platform collaborations offsetting the contraction in Tencent's channel [2]. Financial Overview - Revenue projections for the company are as follows: 2022: 7,626 million RMB, 2023: 7,012 million RMB, 2024E: 7,804 million RMB, 2025E: 7,995 million RMB, 2026E: 8,334 million RMB, with a projected growth rate of 11.3% for 2024 [3][8]. - The adjusted net profit forecast for 2024 is set at 1.4 billion RMB, reflecting a growth rate of 25% compared to 2023 [3][8]. - The company’s gross margin is expected to stabilize around 51% for 2024, with operational profit margins improving to 12% by 2025 [8][11]. Business Segments - The online business segment showed a slight decline of 2% year-on-year, with self-operated channels maintaining a steady MAU of 105 million and 8.8 million paid users [1][7]. - Copyright operations saw a significant increase of 73% year-on-year, driven by the release of major series and the expansion of core IP licensing [1][7]. - New business areas, including short dramas and derivative products, are expected to contribute positively, with the IP card game generating a GMV of 100 million RMB in the first half of the year [1][2]. Valuation - The target price for the company is set at 29 HKD, reflecting a potential upside of 14.4% from the current price of 25.35 HKD [1][9]. - The report slightly raises the adjusted net profit forecast for 2024 by 1% to 1.4 billion RMB, based on a compound annual growth rate of 21% from 2023 to 2025 [2][8].

交银国际研究 每日晨报 2024 年 8 月 13 日 今日焦点 | --- | --- | |--------------------------------------------------|----------| | | | | 宏观策略 | | | AI 全球选股策略 - 投资组合月度跟踪（ 2024 年 | 宏观策略 | | 7 月） | | | 蔡瑞 , CFA Carl.Cai@bocomgroup.com | | | | | 我们持续跟进 AI 和大宗组合的 2024 年 7 月回报表现、组合内公司新发 布业绩的摘要、以及大宗和 AI 两个行业的月度行业信息，为投资者提供 参考。本月报告重点关注的亮点在于 AI10 组合表现仍然超过代表纳指的 QQQ，累计跑赢 6.5 个百分点，成立至今涨幅为 20.3%。 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------|--------|--------|-----------------| | | | 收盘价 | 升跌 % | 年初至今 升跌 % | | | 恒指 | 17,112 | 0. ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 15.90 港元 24.00↓ +50.9% 互联网 2024 年 8 月 12 日 途虎 (9690 HK) 客单价下降短期扰动收入增长，供应链优化下利润率提升趋势不变 我们调整了途虎 （9690 HK）的盈利预测及估值。我们认为公司将继续推进工 厂店拓展以及产品结构优化，预计全年稳步实现新增 1000 家工厂店目标以及 利润率的提升。但客单价下降超出预期，因此我们下调 2024 年利润 7%，目 标价从 26 港元下调至 24 港元，维持买入。 我们预计 2024 年上半年收入同比增 9%至 71 亿元（人民币，下同）。预计调 整后净利润 3.3 亿元，同比增 55%，对应净利润率 4.6%，同比提升 1.4 个百分 点。预计因客单价下降幅度超出预期，收入增长低于我们此前预期，公司通 过持续降本增效、优化产品结构带动利润率提升。预计上半年新开途虎工厂 店超过 400 家，稳步推进达成全年新开 1000 家门店目标，新开门店仍以下沉 地区为主。 预计 2024 年收入同比增 7%至 146 亿元，调整后净利润 7.4 亿元，均较我们此 前预期下调 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Legend Biotech (LEGN US) with a target price of **$76.00**, representing a potential upside of **33.5%** [1][5] Core View - The report highlights that the current stock price does not fully reflect the global commercialization potential of Carvykti in multiple myeloma (MM) treatment lines [1] - Legend Biotech's 2Q24 performance exceeded expectations, leading to an upward revision of the 2024 financial forecasts and target price [1] - The company is expected to achieve breakeven by 2026, driven by strong revenue growth and improving cost efficiency [1] Financial Performance - **2Q24 Revenue**: Total revenue increased by **154% YoY** to **$187 million**, with product revenue at **$93 million** and licensing revenue at **$91 million** [1] - **Gross Margin**: Product gross margin exceeded **50%** for the first time, reaching **51.4%** [1] - **Net Loss**: 2Q24 net loss narrowed significantly to **$18 million** (2Q23: **$199 million**), at the lower end of the loss guidance range [1] - **2024 Forecast**: Revenue and net profit forecasts for 2024 are revised to **$630 million** and **-$264 million**, respectively [1] Carvykti Sales and Capacity Expansion - **Carvykti Sales**: 2Q24 sales grew **60% YoY** and **18% QoQ** to **$186 million** [1] - **Hospital Coverage**: The number of US hospitals offering Carvykti treatment increased to **77** (from **71** in 1Q24), with a target of **100** by year-end [1] - **Outpatient Treatment**: The proportion of outpatient treatment reached **45%** (up from **35%** in 1Q24) [1] - **Capacity Expansion**: Key capacity expansions include: - Novartis initiated clinical production in July, releasing additional commercial capacity in New Jersey [1] - Belgium Phase 1 capacity expected to be approved in 2H24, with Phase 2 and New Jersey expansions set for 2025 [1] - Out-of-stock (OOS) rates for 2-4L MM indications decreased slightly in 2Q24, with further reductions of **5-10%** expected, improving production efficiency and gross margins [1] Financial Model Updates - **Revenue Forecasts**: 2024E revenue revised to **$630 million** (up **5.0%** from previous forecast), with 2025E and 2026E forecasts unchanged at **$1,051 million** and **$1,382 million**, respectively [2] - **Gross Profit**: 2024E gross profit revised to **$360 million** (up **7.3%**), with 2025E and 2026E forecasts at **$604 million** and **$849 million**, respectively [2] - **Net Profit**: 2024E net loss revised to **-$264 million** (from **-$366 million**), with 2026E net profit forecast at **$78 million** [2] Valuation and DCF Model - **DCF Model**: The DCF model's starting year rolled forward to 2025, with a target price of **$76.00** [1] - **Free Cash Flow**: Free cash flow is projected to turn positive in 2025, reaching **$334 million**, and growing to **$1,419 million** by 2033 [3] - **Enterprise Value**: Estimated at **$12,475 million**, with equity value of **$13,853 million** and a per-share value of **$76.00** [4] Industry Comparison - Legend Biotech is part of the **Biotech** sub-sector, with a **Buy** rating and a **33.5%** potential upside [5] - Other notable companies in the Biotech sub-sector include **BeiGene (6160 HK)** with a **41.9%** potential upside and **Hutchmed (13 HK)** with a **29.7%** potential upside [5]

市场策略 港股月度追踪 2024年8月9日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 钱昊 Alan.Qian@bocomgroup.com (852)37661853 总结：港股"进可攻，退可守" 港股在本次全球Risk-Off的过程中调整相对有限，显示了一定的防御性。港股调整有限，部分原因 在于本轮由日元升值引起的套息交易逆转中，全球投资者对于港股资产配置仓位有限，杠杆率低， 加之港股本身估值无论是横向还是纵向均已在绝对低位，继续向下调整的空间相对有限。不仅如此， 随着美联储降息渐进，流动性宽松交易亦有望推动港股估值修复，对投资者来讲可谓是"进可攻、 退可守"。不过也需要留意伴随海外大选临近，市场的波动性可能会有提升，需注重平衡短期波动 以及非基本面的各类扰动。 板块风格配置： • 短期攻守兼 ...