Group 1 - The report indicates that the return on equity (ROE) for A-shares is expected to stabilize and gradually recover, driven by improvements in net profit margins, asset turnover, and an increase in equity multiplier [2][3][15] - The broad-based valuation recovery of Chinese assets is ongoing, with the CSI 800 forward P/E stabilizing around 19x, reflecting a premium of approximately 5% over MSCI Emerging Markets excluding China [4][39] - Key assets such as A50, consumer sectors, and financials are expected to lead the recovery, demonstrating strong fundamental resilience during the past three years [2][5] Group 2 - The report highlights that the profit cycle is gradually re-emerging, with A-share profit growth expected to recover, alleviating previous concerns about a long-term decline [3][15] - The report emphasizes the importance of five investment themes: RMB appreciation, technology cycles, inventory cycles, capacity cycles, and capital market reforms [6][39] - The report predicts that the non-financial A-share net profit growth rate for 2025 will be approximately 8.3%, with a reasonable valuation for the Shanghai Composite Index estimated at around 13.1x [9][45]

证券研究报告 受降雨天气影响，端午出行略显平淡 华泰研究 2025 年 6 月 02 日│中国内地 动态点评 端午假期出行较为平淡，短途增速稍好于中长途 交通部预计，2025 年端午假期（5/31-6/2）累计全社会跨区域人员流动量达 到 6.57 亿人次，同比（24 年端午假期，下同）提升 3.0%，低于交通运输 部 5 月 29 日的初步预测 7.7%，也低于五一假期（yoy+7.9%）和春节假期 （yoy+5.8%）。我们认为出行较为平淡，主要由于南方地区雨水频繁，且今 年端午假期在高考前仅约一个星期，进一步抑制旅游出行。分出行方式来看， 公路客运量同比增长 3.1%，高于铁路和民航 2.3%/1.2%的增幅，三天假期 短途旅游需求稍好。结合子行业景气趋势，考虑暑运旺季，推荐航空板块， 首推中国国航 A/H，同时推荐皖通高速 A/H、浙江沪杭甬、粤高速 A。 航空：端午假期时长较短，同比增速低于总体 据交通部预计，端午假期民航客运量日均 186.7 万人次，同比增长 1.22%， 同比增速低于铁路/公路的 2.3%/3.1%，主要由于端午假期仅三天，对于中 长 途 的 航 空 出 行 催 化 作 用 较 ...

证券研究报告 房地产 企稳中谋转型 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 2025 年中期投资策略：企稳中谋转型 今年以来房地产"止跌回稳"取得一定进展。政策层面，自 2024 年 9 月起 的政策组合拳持续发力，今年相关政策进入效果检验期，城中村改造、金融 支持等政策稳步推进。市场表现呈现分化，新房销售弱复苏，二手房以价换 量成效明显，土地市场优质地块带动热度回升，头部房企拿地集中度提升。 居民购房负担处于近二十年低点，为市场回稳提供积极因素。投资机遇上， 商业地产、物管行业潜力突出，推荐"好信用、好城市、好产品"的"三好" 地产股及业绩稳健的物管公司，后续仍需关注增量稳市政策的推出。 我国房地产"止跌回稳"进展如何？ 本轮房价调整时间及幅度已相对充分，截至 2025 年 4 月调整周期已将近 4 年（44 个月），新房和二手房价格回撤幅度达到 10.1%/17.4%。2024 年 9 月以来的政策组合拳，显著加快了房价"止跌回稳"的进程。房价同比跌幅收 窄，核心城市止跌效果更显著，一线城市北京、上海、深圳以及二线城市如 杭州、成都等二手房价格（以统计局 70 城房价数据来衡量）均在 ...

证券研究报告 银行 把握资金脉络，掘金优质区域 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 把握资金脉络，掘金优质区域 年初以来中信银行指数取得 9.2%绝对收益+11.6%相对收益（截止 5/30）， 排名市场第二，银行板块凭借红利底色与避险属性，投资价值仍持续凸显， 公募基金改革落地、中国资产重估有望进一步推升板块配置热情。银行基本 面逐步筑底回稳，板块内部分化或持续，经济新旧动能转型过程中，预计优 质区域基建、新兴产业有望成为稳信贷重要抓手，当地区域行有望充分受益。 个股推荐：1）经济大省挑大梁政策导向下，发达区域优质银行业绩韧性较 强，如南京、杭州、成都、重庆 AH、渝农 AH 等；2）资金低配、经营稳健 的银行，如兴业、招行等。3）港股大行股息优势突出，如农行 H、工行 H。 资金观察：红利为底，权重为势 多维资金助推板块行情，近一年险资、ETF 持续买入，公募、外资为新增量。 一方面，险资普遍加大红利股配置力度，银行股盈利稳健、股息回报较高， 为增持优选。除享受红利收益、资本利得之外，长股投方式可享受并表收益 与银保合作生态附加值，配置吸引力较强；中央汇金等资金增持以沪深 300 ...

证券研究报告 保险 预定利率下调在即，行业成本有望降低 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 流动性和基本面均有望改善 近期人民币升值预期以及公募改革推升了 A/H 两个市场的流动性水平，并 带动保险股上涨。从基本面看，在预定利率动态调整机制下，寿险产品预 定利率有望于今年三季度下调，改善年初以来的寿险产品成本收益倒挂情 况，整体销售动能有望改善。当前保险股估值处于历史低位，压制寿险公 司估值的最大因素仍然是低利率。即便利差损担忧仍然存在，我们认为在 流动性以及基本面改善的背景下，下半年保险板块仍有可能获得不错的收 益。我们看重资产负债匹配的重要性，建议关注中国太保、中国平安、友 邦保险、中国人保。 流动性向好助推保险股估值 本轮关税博弈过程中，中国经济韧性总体好于预期，人民币贬值预期或将逐 渐消退，升值预期逐渐累积。人民币升值带动港币触及强方兑换保证水平， 港府投放港币，香港本地隔夜 HIBOR 利率在 5 月下跌 447bps 至 0.03%， 市场流动性充裕。人民币升值预期下，港股成交量和市场表现从历史上看通 常有不错表现，对于非贸易项下的金融股相对更为有利，有利于推高保险股 估 ...

证券研究报告 基础材料 金价或偏强，基本金属关注库存拐点 华泰研究 2025 年 6 月 02 日│中国内地 行业周报（第二十二周） 本周观点：金价或偏强震荡，基本金属关注库存拐点 上周美国国际贸易法庭驳回特朗普依据 IEEPA 进行单方面加关税的行政命 令，关税政策扰动有所缓和，但由于目前关税仍未暂停，且不排除特朗普政 府或有进一步提升关税的预期（已对钢铁关税提升至 50%），因此我们认 为金价短期或偏强震荡。基本金属方面，现实端依旧偏强，铜供给端扰动叠 加需求偏强，铝全球可统计库存降至历史低位，伴随淡季来临，建议投资者 关注基本金属的库存拐点。 重点公司及动态 关税博弈、美国债务财政扩张扰动，黄金仍有上行空间，建议配置行业龙头 山金国际。 子行业观点 1）基本金属：近端需求依旧强势，关注库存拐点；2）贵金属：美国关税 政策扰动或推升金价偏强震荡。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 | 有色金属 | 增持 (维持) | | --- | --- | | 基本金属及加工 | 增持 (维持) | | 研究员 | 李斌 | | SAC No. S0570517050001 | libin ...

证券研究报告 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 资本市场改革建设"新气象" 近年来资本市场改革持续深化，新"国九条"绘制改革路线图谱，围绕投资 者保护、健全投资融资相协调的功能展开，以内生的高质量发展应对外部的 不确定性环境。引入中长期资金、大力发展权益基金、推动公募基金改革落 地，均有助于打造利于长期投资的市场生态，构建"资金-投资-资产"的正 向反馈循环。当前资本市场持续扩容，股票总市值突破 100 万亿元、证券化 率进一步提升。证券行业为资本市场的重要参与者，各项业务的成长均与资 本市场发展息息相关，未来有望迎来更为广阔的扩表和展业空间。当前板块 低估低配，看好头部券商修复机会。 行业格局进一步向龙头集中 在资本市场深化改革与竞争格局重构的双重驱动下，证券行业集中度呈现加 速提升态势。2024 年行业营收/净利润 CR10 分别达 74%/63%，较 2010 年 提升 22/11pct。同时，行业资产规模集中度持续提升，头部券商在扩表周期 中扩张更快、用表能力更强、杠杆率持续领先。且伴随客户需求日趋复杂， 证券行业竞争已从单一业务转向全业务链综合服务能力的比拼。龙头券商凭 ...

证券研究报告 宏观 2026 年美国财政赤字和美债供需压 力或进一步上升 华泰研究 2025 年 6 月 02 日│中国内地 专题研究 2025 财年以来，美国财政赤字规模整体超预期，而关税以及美丽大法案也 会对未来的赤字路径产生影响。我们认为，考虑关税收入和美丽大法案对财 政收支影响，预计 2026 财年美国财政赤字规模可能达到 2.2 万亿美元，赤 字率上升至 7%，超过市场预期。这一预测对美国宏观走势和资产价格变化 均有重大意义。赤字规模上升加大美债供给压力，短期内财政部仍有腾挪空 间，避免付息国债供给明显增加。但中长期看，美债财政可持续担忧推高美 债利率、并进一步加剧财政负担的"负循环"或成为美元资产持续的波动源。 1.预计 2026 财年美国财政赤字规模可能超预期 2025 财年以来（2024 年 10 月到 2025 年 4 月），美国累计赤字规模为 1.05 万亿美元，同比增速达到 13%，超过此前 CBO 预测。背后主要原因是强制 性支出以及利息支出的高增长。美国未来财政赤字规模主要受到关税以及美 丽大法案影响。一方面，特朗普加征的关税有助于增加财政收入降低赤字， 关税收入每年可能增加 210 ...

证券研究报告 金工 6 月指数定期调样的影响估算 华泰研究 2025 年 6 月 02 日│中国内地 专题研究 0% 10% 20% 30% 40% ≤-3 (-3, -2] (-2, -1] (-1, -0.5] (-0.5, 0] (0, 0.5] (0.5, 1] (1, 2] (2, 3] >3 个股冲击系数分布 资料来源：Wind，中证指数有限公司，深圳证券信息有 限公司，华泰研究 被动市场大幅扩容，指数定期调整或带来短期影响 A 股被动市场持续扩容，近年来增长尤为迅速，截至 2025 年 Q1 已经达到 约 3.26 万亿元。对于部分跟踪产品规模较大的指数而言，产品调整会对被 调动成分带来一定的短期影响；而随着被动市场的扩容，该影响可能变得愈 发明显。从测算结果来看，资金净流入的高冲击系数股票中，有 10 只股票 冲击系数超过 2 倍，或在短期内对价格提供支撑；而呈现净流出的股票中， 有 26 只股票系数绝对值在 2 倍以上，可能面临一定的潜在压力。 近年来被动市场呈现高速扩张趋势，总规模突破 3 万亿元 作为资本市场的核心投资渠道之一，被动基金近年来在国内呈现较为强劲的 发展趋势。一方面，被动产 ...

证券研究报告 金工 全球 PMI 扩散指数显示铜价承压 华泰研究 2025 年 6 月 02 日│中国内地 量化投资周报 黄金近期波动风险有所上升，利用择时类指标或可提升黄金配置效率 贵金属板块近两周有所回升，南华贵金属指数上涨 2.18%，南华黄金指数由 布林带下轨震荡上行至布林带中轨（20 日均线）附近。我们在股债固定比 例组合的基础上，加入黄金资产，并根据布林带指标生成的择时信号调整黄 金在组合中的仓位比例，结果显示，加入黄金资产可提升传统股债资产组合 的收益表现，而利用布林带择时指标对黄金仓位进行调整，可有效提升组合 中黄金的配置效率。与传统股债固定比例组合相比，加入黄金资产并搭配布 林带择时信号，组合的年化收益率由 4.54%提升至 7.46%，夏普比率和 Calmar 比率也有一定的改善。近期受关税政策不确定性等因素扰动，黄金 价格的波动风险有所上升，在这种环境下，基于技术面的择时指标或可对黄 金的配置时机提供参考。 全球制造业 PMI 扩散指数呈现拐头迹象，短期铜价或维持偏弱行情 工业金属板块近两周下行，南华有色金属指数下跌 1.29%，南华沪铜指数围 绕 5 日均线窄幅震荡。铜等工业金属价格近 ...