证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------|- ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 港股通 1-3Q24 净利润预喜，同比高增 165%-185% 华泰研究 动态点评 2024 年 10 月 16 日│中国内地/中国香港 保险 预计 1-3Q24 归母净利润同比高增 165%-185% 10 月 16 日，国寿发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计约为 1,011.35 到 1,087.67 亿元，同比增长 165%-185%。公司股票基金大部分计 入 FVTPL 科目，且投资业绩对利润贡献较高，业绩受股市影响较大。9 月 末股市上涨带动公司前三季度投资收益高增，实现利润大幅增长。此外，公 司保险业务经营稳健，利润率提升有望带动 NBV 持续复苏，我们预计 2024 年全年 NBV 增长 18%。 股市上涨有望推高保险公司利润 在 9 月底政策刺激下，市场情绪高昂，股票市场出现较大涨幅。1H24 上市 保险公司股票及基金的投资比例在 9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的 投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提 振保险公司盈利》，2024 年 10 月 7 日）。保险公司税前利润可分为保险 ...

证券研究报告 城投控股 (600649 CH) 大举获取上海核心项目,彰显禀赋优势 华泰研究 动态点评 2024年10月16日│中国内地 房地产开发 大举获取上海核心项目，彰显禀赋优势 公司 10 月 16 日晚公告，通过公开遴选获取上海黄浦区六幅地块，成交总 价 70.8 亿元。城投控股本次拿地大幅提升了公司在上海核心区域的储备， 彰显公司在上海的拿地优势，以及公司长期维持销售规模的决心，今年进入 地产销售快速增长期，下半年开始有望进入业绩增长期，重申"买入"。 启动"露香园"项目姊妹篇，优质土储大幅扩容 本次获取的项目与露香园不仅同属风貌地块，而且位置相邻，均在上海市黄 浦区豫园板块，新项目更靠近黄浦江。从规划来看，是风貌别墅+高层的组 合，容积率区间为 1.8-4。项目总建面约 7.9 万方，其中住宅面积约 5.7 万 方。今年推出的露香园二期高层报价约 16.3 万/平，别墅均价接近 30 万/平， 以此测算，新项目总货值或逾 120 亿，大幅提升公司在上海最核心地段的 优质储备。公司 9 月刚获得闵行区城中村改造一二级联动项目，一级开发总 投资额 184 亿，本月进一步获地，持续拓储，体现公司中长期 ...

证券研究报告 可选消费 双 11 前瞻：竞争加码，国货领跑 华泰研究 2024 年 10 月 17 日│中国内地 动态点评 双 11 全面开启，流量竞争激烈，国货龙头表现亮眼 2024年双 11大促开启，我们跟踪梳理了行业最新趋势与重点公司预售情况。 从平台端看，今年双 11 各平台纷纷抢跑，活动时间提前 10 天以上，反映出 流量争夺愈发激烈；同时，平台通过完善商家服务、发放补贴和消费券等， 让利商家和消费者。从重点板块来看，美妆和宠物延续向好势头，国货品牌 排名进一步提升；家电在政府补贴和大促优惠加持下，需求持续释放；运动 服饰明星单品成交亮眼。展望后续，随着惠民生、促消费政策持续落地显效， 我们看好消费板块业绩向好与估值修复。 平台趋势梳理：战线拉长，服务升级，补贴力度进一步加码 今年双 11 呈现以下三大趋势：1）活动周期拉长，流量争夺激烈：天猫/京 东/抖音双 11 分别自 10 月 14 日/12 日/8 日开始，同比提前 10/11/12 天；淘 宝和微信实现互通，在为商家带来新增流量的同时，也意味着前端流量的争 夺愈发激烈。2）平台服务升级，降低商家运营成本：为商家减负成为平台 主要发力方向之 ...

证券研究报告 战略 定量估算 9 月全国发电量同增 11%至 8,267 亿度 2024 年 10 月 14 日│中国内地 动态点评 华泰研究 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 我们引入高频追踪模型，定量估算 9 月全国发电量同增+10.9%至 8,267 亿度 我们基于煤耗、来水、样本企业公告等高频指标，定量估算 9 月全国发电量 同增+10.9%至 8,267 亿度，其中我们预计火电、水电、风光核电发电量分 ...

证券研究报告 海光信息 (688041 CH) 3Q24：毛利率创历史新高 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 139.30 2024年10月16日│中国内地 半导体 3Q24：毛利率连续第四个季度环比提升，盈利表现突出 公司 3Q24 实现营收 23.74 亿元(yoy:+78.33%，qoq:+9.34%)，归母净利润 6.72 亿元(yoy:+199.90%，qoq:+19.02%)，扣非归母净利润 6.57 亿元 (yoy:+205.85%，qoq:+20.33%)，均位于业绩预告中值偏上水平。公司三季 度业绩表现亮眼，主要得益于毛利率同环比大幅提升，3Q24 综合毛利率达 到 69.13%（yoy:+12.9pct，qoq:+5.3pct），我们预计主要由于产品结构变化， 高端服务器处理器产品销售占比提高，也侧面反映出公司议价能力的增强。 毛利率的提升拉动公司 3Q24 归母净利率提升至 28.32%（yoy：+11.48pct， qoq:+2.3pct）。考虑毛利率大幅好于预期，我们上调公司 24/25/26 年归母 净利润预测至 21.08/32.48/42.77 ...

证券研究报告 宏观 若共和党再度执政，与 8 年前有何异同？ 2024 年 10 月 17 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 9 月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由此，共和 党同时赢下总统以及参众两院的可能性上升。如果特朗普时隔 4 年后再度入 ...

证券研究报告 资料来源：S&P 金斯瑞生物科技 (1548 HK) 港股通 CARVYKTI Q3 销售额环比实现突破 2024年10月16日│中国香港 华泰研究 公告点评 生物医药 全年销售额目标稳步实现中 公司 10 月 15 日发布 3Q24 CARVYKTI 实现销售额 2.86 亿美元，环比增长 54%，前三季度累计销售额已达 6.29 亿美元。我们估测 CARVYKTI 环比增 速实现突破主因 1）新产能落地爬坡和 2）2-4L 适应症商业化快速推进；维 持 9 亿+美元的年销售额预期。我们预计 2024/2025/2026 年公司归母净利 润为-1.18/1.46/5.96 亿美元，对应 EPS 为-0.06/0.07/0.28 美元，基于 CARVYKTI 持续放量和生命科学稳健表现。我们给予公司 SOTP 市值 510 亿港币（非细胞治疗 264 亿港币+细胞治疗 245 亿港币），对应目标价 23.95 港币（前值 26.04 港币），维持"买入"评级。 细胞治疗：CARVYKTI 销售潜力释放中，后续催化充足 CARVYKTI Q1/Q2/Q3 分别实现销售额 1.57/1.86/2.8 ...

证券研究报告 宏观 复盘与展望:地方政府债务置换 华泰研究 2024年 10月 16日 | 中国内地 专题研究 10月12日财政部新闻发布会提到将推出近年来支持化债力度最大的一项措 施,引发市场广泛关注。本文复盘 2015-18 年地方债务置换的背景、措施 及政策效果,以期为本轮地方债务置换提供参考。经过 2015年债务置换, 地方政府进入新一轮的资产负债表扩张,但主要的推动力是地产周期上升、 地方土地出让收入快速增长。本轮地方债置换可能更多以防风险为初衷、且 可能不以资产负债表的大幅扩张为主要目的。考虑到目前地产市场亟需修 复,未来即使企稳、各城市之间走势也可能出现分化,预计与 2015-18 年 的走势或有不同,所以地方政府资产负债表的扩张可能相对温和。 1.复盘 2015年开始的地方债置换的宏观背景及置换节奏 随着地方隐性债务风险上升,2015年中央批准地方通过发行置换债的形式 化解存量债务,到 2018年累计发行 13.7万亿元、占 2015年 GDP 的 20%。 当时置换债发行较为前置,前两年的年化规模均超过 5 万亿元。当时官方 公布的、截至 2013年6月的隐债规模为 7 万亿元,但最终发行置 ...