3. 以欧洲为首的海外市场将贡献显著增量 . 4. 盈利预测及估值 . 6.附表 . 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图 17： 2024 年 1-6 月欧洲主要车企中仅有吉利及特斯拉符合 2025 年碳排放标准22 图 21：南美汽车工厂分布… 表 2：零跑 C01 基本参数及对标车型 第4页 共35页 简单金融 成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 公司深度 2015 年，零跑汽车前身浙江零跑科技有限公司成立，2022 年 9 月于港交所上市。 公司是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽 车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的智能网联 解决方案。 开启强劲车型周期，同步加速海外发力。公司目前立项在研七款全新车型，2024 年 10 月巴黎车展，公司亮相 B 平台的首款全球化车型 B10，该款车将面向最大的细分市场， 将采用公司最新技术架构 LEAP3.5，并于 2024 年 9 月在欧洲推出 C10 和 T03 两款产品， 全球化进程加速。 公司深度 图 3：分车型月销量（辆） 0 5000 10000 150 ...

| --- | --- | --- | --- | |--------|------------|------------|--------| | 48.40% | 52.62% | 48.94% | 47.54% | | 7.88% | 7.27% | 6.66% | 6.76% | | | | | | | 2021 | 2022 | 2023 | 1H24 | | | 销售费用率 | 管理费用率 | | 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 2023 1H24 — 化妆艺术培训及相关销售 彩妆 秒肤 来源：公司招股说明书，国企证券研究所 销售费用中雇员福利/营销及推广/百货商店及其他租赁物业费占大头,其中随加强内容营 销及品牌化战略,营销及推广费占比持续提升。线下因店效提升带来费用占比下降,百货 商店及其他租赁物业费、折旧与摊销、专柜装修占线下自营收入比例合计由 21 年的 26.2% 下降至 22. 1%。 图表9:公司销售费用率构成 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

新品牌发展不及预期风险。近年户外热潮推动索康尼及迈乐等新品牌发展，热度下降等 因素均有可能导致新品牌发展速度不及预期。 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问 和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存 在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20％以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5％～20％之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好： ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating to the company, with a target PE multiple of 13x for 2024, indicating a 26% upside potential [157][158] Core Views - The company has successfully transitioned from an enterprise logistics provider to a logistics enterprise, leveraging its unique business model of integrating commerce and logistics [157] - The company's external business expansion has achieved remarkable results, with external customer revenue maintaining high growth trends [1] - The company's one-stop supply chain services are expected to have broad prospects in the future, especially in the non-integrated retail brand owner warehousing and logistics market [7] External Revenue Growth - The company's external revenue has been growing rapidly, with a CAGR of 70%-80% from 2019 to 2021, and maintaining high growth thereafter [1] - The proportion of external revenue has been continuously increasing, indicating significant success in external customer expansion [1] Cost Structure and Efficiency - The company's cost-to-revenue ratio has been declining overall since 2023, with a quarterly cost-to-revenue ratio of 88.3% in Q3 2023, down 3.9pct year-on-year [3] - The company's warehouse efficiency and capacity utilization have improved, driving significant revenue growth [16] Industry and Market Analysis - The retail logistics market is vast, with the total retail sales of consumer goods expected to maintain a 5% CAGR from 2024 to 2030 [8] - The company has proposed industry-specific solutions based on different industries, optimizing management through digital tools [7] Competitive Advantages - The company's high-quality service has led to strong brand recognition, with 90% of JD Group's online retail orders achieving same-day or next-day delivery [22] - The company's unique competitive barriers come from three aspects: strong infrastructure layout, advanced data and technology accumulation, and a unique ecosystem [30] Future Prospects - The company's new businesses, including cold chain, cross-border, express, and large-item logistics, are in the initial stages but have clear layouts [76] - The company's adjusted net profit is expected to reach 7.9 billion yuan in 2024, with a net profit margin of over 4%, potentially reaching 5%-6% in the long term [168]

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 第一上海 公司评论 免责声明 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预 期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的 董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何 责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例 下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾 问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府 法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资 顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可 传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 - ...

以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的 12 个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 香港股市 | 汽车金融 公司简介 三季度融资量、规模齐升，二手车业务稳健增长 根据公司公告，2024 三季度公司促成总融资交易规模达到 185 亿元，同比增长 4.5%。期 内汽车融资交易总量增长至 19.2 万笔，同比增长 5.2%。其中新车和二手分别为 9.9 万笔 和 9.3 万笔，二手车交易量大幅同比增加 27.4%，占比提升至 48%（2023 年同期为 40%）。在二手车流通支持政策自 2022 年出台的背景下，相信中国二手车市场发展仍有 提升空间。因此公司近年也积极布局二手车融资业务，体现与主流金融机构的竞争优 势。另外，在中国新能源汽车渗透率持续提升作用下，公司三季度新能源汽车融资交易 总量同比增长 26.8%至 5.3 万笔。 估值 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------|---------------|---------------|---------------| | 图表 1 ：主要财务数据（人民币百万 ...

公司评级体系 买入 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 15%以上； 增持 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 5%至 15%； 中性 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -5%至 5%； 减持 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来 6 个月的投资收益率为 -15%以下。 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 4 SDICSI 2024 年 12 月 19 日 滔搏 (6110.HK) 维持业绩指引，期待后续 Nike 业绩改善 事件：滔搏公布 FY25Q3（9-11 月）的经营表现，零售及批发总销售金额同比下 滑中单位数，符合预期，且环比有所改善。综合考虑，我们预测 FY25/26/27 的 EPS 为 0.22/0.29/0.33 元，给予 2025/02 财年 15 倍 PE，目标价 3.7 港元，维持"买 入"评级。 报告摘要 流水下降但环比改善，线上表现好于线下。FY25Q3（9-11 月）集团零售及批发业 务的总销售金额同比下滑中单位数，环比 FY25Q2 的 10-20%低段下跌有所改善。 分不同渠道来看，线上表现好于线 ...

20 Dec 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Hansoh Pharma (3692 HK) Oral GLP-1 candidate accomplished transaction with MSD Hansoh out-licensed oral GLP-1 drug to MSD. Hansoh has granted MSD a global exclusive license for HS-10535, a preclinical stage oral small molecule GLP-1R agonist. Under the agreement, Hansoh will receive an upfront payment of US$112mn, with potential milestone payments up to US$1.9bn, plus future sales royalties. Under specific conditions, Hansoh may ...

2024 年 12 月 19 日 高端制造: 超配 证券研究报告 / 公司更新报告 速腾聚创 (2498 HK, 买入, 目标价: HK$38.18) 买入 搏有 起出 | --- | --- | |---------------------------------------------------|---------------------| | 目标价 : HK$38.18 | 当前股价 : HK$25.65 | | 股价上行/下行空间 | +49% | | 52 周最高/最低价 (HK$) | 137.50/10.82 | | 市值 (US$mn) | 1,488 | | 当前发行数量(百万股 ) | 451 | | 三个月平均日交易額 | 31 | | (US$mn) 流通盘占比 (%) | 100 | | 主要股东 (%) BlackPearl Global 11 | | | Cainiao Smart Logistics 10 | | | Emerald Forest | 7 | | 按 2024 年 12 月 17 日收市数据 资料来源: FactSet | | 股价表现 主要调整 评级 目标 ...

投资要点 | --- | --- | |----------------------------------|------------------------------------------| | 滔搏 (06110) | 报告日期： 2024 年 12 月 19 日 | | 库存健康为先，期待新财年业绩弹性 | | | ——滔搏点评报告 | | ❑ Q3 销售金额同比降幅 较上半财年略有收窄，库存健康化仍是第一课题： FY2025Q3（即 2024/9/1-2024/11/30 期间）公司零售及批发业务的总销售金额同 比有中单位数下滑，而此前在 2024/3/1-5/31、6/1-8/30 两个季度零售及批发业务 总销售金额同比分别有中单位数和 10%-20%低段的下滑，由此公司上半财年收 入同比下滑 7.9%至 130.5 亿元，三季度降幅较上半财年有小幅度收窄，其中预 计电商表现好于线下，直营表现好于加盟，但由于春节提前，致双十一、双十 二、年货节等大促时间亦较上一年提前，因此折扣和库销比同比暂未改善，年内 公司仍将以库存健康化为首要经营目标，期待年末看到库存水平优化。 ❑ 直营继续推进渠道优化、门 ...