证券研究报告 永辉超市 (601933 CH) 单店及供应链调改成效持续释放 2025 年 11 月 04 日│中国内地 零售 | 永辉超市作为国内连锁商超龙头，锐意推动"胖东来"模式调改，伴随经营 | | --- | | 转型措施不断深化，成效逐步显现。公司 Q3 实现营收 124.9 亿元 | | （yoy-25.5%），归母净亏损 4.7 亿元（去年同期净亏损 3.5 亿元），扣非 | | 净亏损 7.0 亿元（去年同期净亏损 6.9 亿元）。Q1-Q3 实现营收 424.34 亿 | | 元（yoy-22.21%），归母亏损 7.1 亿元（去年同期净亏损 0.8 亿元）。3Q25 | | 公司梳理继续尾部门店，同时调改成效显现，带动单店收入同比较快提升。 | | 伴随供应链改革推进，毛利率稳中有增。展望后续，随着存量尾部门店逐渐 | | 出清、调改店占比提升以及存量调改店进入成熟期，公司盈利能力有望进一 | | 步恢复。维持"增持"评级。 | 尾部渠道梳理推动门店结构优化，单店营收随调改推进较快提升 截至 3Q25，公司已开业 450 家门店，环比净闭店 102 家，持续淘汰尾部门 店。存量门店调改加 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of RMB 311.80 [6]. Core Views - The company is expected to experience rapid growth driven by an upward cycle in the storage market, with significant contributions from enterprise-level storage products and overseas business expansion [1][4]. - The company's revenue for Q3 2025 reached RMB 6.539 billion, representing a year-over-year increase of 54.60% and a quarter-over-quarter increase of 10.09%. The net profit attributable to the parent company was RMB 698 million, showing a year-over-year increase of 1994.42% and a quarter-over-quarter increase of 318.94% [1][2]. - The report highlights strong growth in the company's Lexar brand and Zilia's overseas business, as well as improvements in gross margin due to rising storage prices and optimized product structure [2][3]. Summary by Sections Q3 2025 Performance - The company achieved a record high revenue of RMB 6.539 billion in Q3 2025, with a gross margin of 18.92%, up 4.10 percentage points quarter-over-quarter [1][2]. - The growth was attributed to successful expansion in enterprise-level storage products and strong performance in overseas markets [1][2]. Q4 2025 Outlook - The report anticipates further increases in storage prices, with predictions of a 10% rise in eSSD and 5%-10% in Mobile NAND prices [3]. - The company is expected to benefit from increased capital expenditures by domestic internet companies and a growing recognition of its enterprise-level storage products [3]. Profit Forecast and Valuation - Revenue forecasts for 2025-2027 have been revised upward to RMB 24.194 billion, RMB 30.031 billion, and RMB 34.573 billion, respectively [4][11]. - The net profit forecasts for the same period are RMB 1.511 billion, RMB 2.930 billion, and RMB 2.721 billion, reflecting significant increases compared to previous estimates [4][11].

2025 年 11 月 04 日 五粮液(000858.SZ) 清理库存夯实基础，行业龙头蓄力未来 事件： 公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 公司累计营业收入 609.45 亿元， 同比下降 10.26%；实现归母净利润 215.11 亿元，同比下降 13.72%； 实现扣非归母净利润 214.95 亿元，同比下降 13.44%。根据计算， 2025Q3 实现营业收入 81.74 亿元，同比下降 52.66%；实现归母净利 润 20.19 亿元，同比下降 65.62%；实现扣非归母净利润 20.15 亿元， 同比下降 65.81%。 营收规模有所收缩，盈利能力承压 25Q3 公司毛利率为 62.64%，同比变化-13.53pct。销售费用率/管理 费用率分别为 15.09%/7.17%，分别同比变化+1.06pct/+3.16pct。净 利率为 24.70%，同比变化-9.31pct，主要是当前白酒行业处于深度 调整期，有效需求不足等因素综合导致。25Q1-Q3 经营活动现金流量 净额为 282.47 亿元，同比减少 5.19%。 清理库存夯实基础，行业龙头蓄力未来 虽然处于行业调整期，但公司主动 ...

东航物流（601156.SH）2025 年三季报点评 Q3 利用率同比回落，静待 Q4 旺季量价双升 2025 年 11 月 04 日 ➢ 2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收 172 亿元，同比-2.4%，归母净利润 20.0 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润 18.5 亿 元，同比-4.7%。单三季度：25Q3 公司营收 59.9 亿元，同比-6.2%，归母净利 7.1 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利 6.9 亿元，同比-6.8%。25Q3 公司收入同 比回落但毛利率提升，归母净利下降主要与其他收益下滑有关（补贴确认节奏）。 ➢ 25Q3 公司收入同比回落，主要系机队利用率阶段性回落。25Q3 公司静态 运力规模进一步扩大，截至 2025 年 9 月底中货航管理并执飞 B777F 18 架（去 年同期为 14 架）。公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示 25Q3 中货航飞机利用率 12.8 小时，同比-13.3%。 ➢ 受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运 整体毛利率影响有限。25Q3 航空速运/综合 ...

上 市 公 司 轻工制造 2025 年 11 月 04 日 太阳纸业 (002078) ——2025 年三季报点评：Q3 表现符合预期，文化纸价 格触底，箱板瓦楞纸延续提价，期待产能释放和旺季改善！ 报告原因：有业绩公布需要点评 | 投资要点： | | --- | 财务数据及盈利预测 | | 2024 | 2025Q1-3 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 40,727 | 28,936 | 41,359 | 47,223 | 50,057 | | 同比增长率（%） | 3.0 | -6.6 | 1.6 | 14.2 | 6.0 | | 归母净利润（百万元） | 3,101 | 2,500 | 3,402 | 3,865 | 4,388 | | 同比增长率（%） | 0.5 | 1.7 | 9.7 | 13.6 | 13.5 | | 每股收益（元/股） | 1.11 | 0.89 | 1.22 | 1.38 | 1.57 | | 毛利率（%） | 16.0 | 15.7 | 15.6 | ...

2025 年 11 月 04 日 锐科激光 (300747) ——Q3 业绩高增，看好未来特种产品放量 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 上 市 公 司 机械设备 | 市场数据： | 2025 年 11 月 03 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 25.98 | | 一年内最高/最低（元） | 34.07/16.06 | | 市净率 | 4.3 | | 股息率%（分红/股价） | 0.19 | | 流通 A 股市值（百万元） | 13,561 | | 上证指数/深证成指 | 3,976.52/13,404.06 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.97 | | 资产负债率% | 35.65 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 565/522 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 11-04 12-04 01-04 02-04 03-04 04-04 05-04 06-04 07-04 08-0 ...

➢ 2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收 1298 亿元，同比+1.3%，归母净利 18.7 亿元，同比+37%，扣非归母净利 16.4 亿元 （2024Q1-3 扣非归母净利 4.3 亿元），上年同期非经常收益主要来自房产土地 处置收益。单三季度：25Q3 公司营收 491 亿元，同比+0.9%，归母净利 36.8 亿元，同比-11%，扣非归母净利 36.5 亿元，同比-5.8%。25Q3 公司盈利同比 回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降 部分缓解了成本压力。 ➢ 25Q3 公司运力投放同比仅增长 2%，主动适应行业以价换量，座公里收益 同比基本持平。25Q3 国内航线受到行业需求结构变化和竞争影响国内票价承压， 我们测算公司国内客公里收益同比-3.0%、客座率同比+1.3pcts，我们认为是公 司在价格敏感的行业环境下主动寻求更加平衡的定价组合。25Q3 公司座公里投 放同比仅增长 2%，使得总收入同比基本持平。 ➢ 或受到发动机停飞影响，25Q3 单位非油成本延续高位，油价回落缓解单位 成本压力。由于国航和深航普惠发 ...

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 中联重科（000157） 拟发行港股可转债，充分彰显未来业绩增长 信心 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 47,075 | 45,478 | 54,637 | 63,391 | 72,492 | | 同比（%） | 13.08 | (3.39) | 20.14 | 16.02 | 14.36 | | 归母净利润（百万元） | 3,506 | 3,520 | 5,038 | 6,095 | 7,377 | | 同比（%） | 52.04 | 0.41 | 43.10 | 20.98 | 21.04 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.41 | 0.41 | 0.58 | 0.70 | 0.85 | | P/E（现价&最新摊薄） | 20.42 | 20.34 | 14.21 | 11.75 | 9.71 | [Table_Tag] [投资要点 Table_ ...

公司报告 | 季报点评 亿联网络（300628） 证券研究报告 Q3 经营持续改善，海外产能加速释放 事件：公司发布 2025 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 42.98 亿元，同比增长 4.59%，归母净利润为 19.58 亿元，同比下降 5.16%，扣非 归母净利润为 18.43 亿元，同比下降 3.86%。经营活动现金净流量为 14.6 亿元，同比下降 25.93%。 Q3 营收环比改善，毛利率同比下降 Q3 单季度，公司营收为 16.48 亿元，环比增长 14.11%，归母净利润为 7.18 亿元，环比增长 5.91%。Q3 毛利率为 61.96%，同比下降 4.88 个百分点， 环比下降 3.76 个百分点，主要是受前期关税政策及海外产能爬坡带来的影 响。当前关税政策趋于明朗，海外产能建设已取得有序进展，长期来看关 税对公司毛利率的影响总体处于可控范围。 三大产品线保持稳健，市场地位保持领先 2025 年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健，均延续"环比改善、逐 季上行"的良好趋势，公司对企业通信市场的长期景气度及自身业绩增长潜 力保持充分信心，会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 食品饮料 2025 年 11 月 04 日 千禾味业 (603027) ——收入好于预期 经营拐点已现 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） | 市场数据： | 2025 年 11 月 03 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 9.47 | | 一年内最高/最低（元） | 14.58/8.76 | | 市净率 | 3.7 | | 股息率%（分红/股价） | 6.34 | | 流通 A 股市值（百万元） | 11,834 | | 上证指数/深证成指 | 3,976.52/13,404.06 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 3.32 | | 资产负债率% | 23.79 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,333/1,250 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 11-04 12-04 01-04 02-04 03-04 04-04 05-04 06-04 0 ...