2025 年 4 月 11 日 公司研究 业绩扭亏为盈，拿地力度边际回升 ——中国金茂（0817.HK）动态跟踪 要点 事件：公司发布 2024 年度业绩公告及 2025 年 3 月销售数据。 点评： 开发业务毛利率边际回升，存货减值压力下降：2024 年，公司实现营业收入 590.5 亿元，同比下降 18%，其中开发业务收入 493.0 亿元，同比下降 21%， 主要因交付结算物业规模下降；综合毛利率为 14.6%，同比增长 2.1pct，主要 因开发业务毛利率同比增长 2pct 至 11%；归母净利润为 10.7 亿元，其中核心 归母净利润为 13.3 亿元，较 2023 年实现扭亏为盈，业绩增长主要因开发业务 毛利率边际回升、存货减值同比减少 30 亿元及三费下降等因素影响。 商业布局实现突破，物管业务稳步发展：2024 年，公司坚持"一核•三聚焦 " 战略，积极培育第二增长曲线，年内非开发业务收入同比增长 1.3%,在营收中 占比达 18%，其中，公司成功实现华夏金茂商业 REIT 上市，为公司存量资产 的盘活与价值兑现打通渠道，由于长沙览秀城作为华夏金茂商业 REIT 的底层资 产不再纳入公司的财报 ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 04 11 年 月 日 耐世特（01316.HK） 线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长， 并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 43/46/50亿美元，经调整EBITDA为4.9/5.7/6.7亿美元，归母净利润为1.2/1.6/1.9 亿美元，同比+88%/+41%/+15%。我们给予公司目标价 4.66 港元，对应 2025 年 13 倍 P/E，维持"买入"评级。 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落 地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 4,207 | 4,276 | 4,342 | 4,627 | 4,952 | | 增长率 YoY（%） | 1 ...

线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾 2024 年利润率改善，归母净利润高增。2024H2 公司收入 21.8 亿美元，同比增 长 3.4%；2024 年全年收入 42.8 亿美元，同比增长 1.6%，经外币换算和大宗商 品调整，同比增长 2.5%，跑赢市场 3.6pct。分产品看，EPS/CIS/HPS/DL 等产品 收入分别为 28.9/4.4/1.8/7.7 亿美元，同比+1%/+16%/+5%/-3%。北美/亚太 /EMEASA/其他地区收入占比分别为 51%/31%/17%/0.7%。订单方面，公司 2024 年完成 60 亿美元的订单获取，预计 2025 年仍将获得 60 亿美元新订单，未来成 长性可期。 盈利性方面，2024 年 EBITDA 录得 4.24 亿美元，同比增长 22.5%，主要是受到 效率提升及成本下降、产量的影响及 2023 年供应商中断事件的消除等因素影响， EBITDA 利润率录得 9.9%、同比提升 1.7pct。耐世特的归母净利润同比增长 68% 到 6172 万美元，归母净利润率 1.4%左右，同比提升了 0.6pct。 受益于自动驾驶的核心标的，2024 年获得两个线 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 4 月 11 日 京东集团-SW（09618.HK）25Q1 前瞻 Q1 GMV 及收入维持较快增长，利润表现预计符合预期 我们预计 25Q1 京东集团总收入同比+10.6%，Non-gaap 归母净利润同比 +15%。Q1 带电类国补驱动及日百品类稳健经营下 GMV 及收入预计维持双位 数较快增长，利润增长预计符合预期，京东自营电商壁垒坚实，当前关税政策 影响下市场转向内需，后续若刺激消费政策出台京东作为消费互联网龙头有望 显著受益，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持 "强烈推荐"评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。 财务数据与估值 | 会计年度 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | | 1084662 | 1158819 | 1251543 | 1329509 | 1397248 | | 同比增长 | | 4% | 7% | 8% | 6% | 5% | | NON- ...

事项： 4 月 10 日，公司公告 2025 第一季度零售表现，2025 第一季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA 录 得高单位数正增长，其他品牌录得 65-70%正增长；此外，公司公告收购世界领先户外服饰、鞋履及装备专 业品牌德国狼爪（Jack Wolfskin)，基础对价为现金 2.9 亿美元。在满足其他惯常交割条件后，本次收购 预计将于 2025 年第二季末或第三季初完成。 国信纺服观点： 1、2025 第一季度：较高基数上各品牌流水增长出色，集团整体流水增长双位数，库存水平健康、折扣稳 定； 证券研究报告 | 2025年04月11日 安踏体育（02020.HK） 第一季度集团流水增长双位数，收购德国户外品牌狼爪 |  | 公司研究·海外公司快评 |  | 纺织服饰·服装家纺 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 丁诗洁 | 0755-81981391 | dingshijie@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040004 | | 证券分析师： | 刘佳琪 | 010-88005 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 安踏体育(02020) 报告日期：2025 年 04 月 10 日 Q1 超预期，收购德国狼爪户外矩阵进一步丰满 ——安踏体育点评报告 ❑ FILA：超预期稳健增长 25Q1 FILA 品牌流水增长高单位数，其中预计大货增长中单位数，儿童增长低双位 数，潮牌增长中双位数，儿童和潮牌延续了 24Q4 的回暖势头，分渠道来看，线上增长中 双位数，快于线下。本季度线上线下折扣略有加深，库销比保持在可控范围内，大货中 专业运动、户外增速表现领跑，潮牌重塑后户外机能风受到消费者欢迎，后续新 CEO 预 计也会继续在大货商品、零售渠道、组织架构进行积极调整。 ❑ 其他品牌：成长火力全开 25Q1 Descente 流水增长接近 60%，KOLON 流水增长接近翻倍，MaiaActive 流水增 长 30%以上，户外及女子运动多点开花，增长火力全开的同时运营质量极高， DESCENTE 及 KOLON 折扣和库销比表现维持高水准。 ❑ 收购德国狼爪、户外版图进一步丰满 德国狼爪 Wolfskin1981 年成立，作为德国代表的专业户外品牌主要在徒步、自行 车、滑雪、露营场景提供户外 ...

2025 年 4 月 10 日 公司研究 单店表现持续修复，积极拓展新渠道 ——周黑鸭（1458.HK）2024 年年报点评 要点 事件：周黑鸭发布 2024 年年报，2024 年全年实现收入 24.51 亿元，同比下滑 10.66%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比下滑 15.03%。其中 24H2 实现收入 11.92 亿元，同比下滑 10.34%，实现归母净利润 0.65 亿元，同比增长 371.96%。 优化低效门店，注重门店质量。分品类看，2024 年公司鸭及鸭副产品/其他产品 /特许经营费实现收入 19.56/4.62/0.33 亿元，同比-7.79%/ -21.34%/-5.93%。 分渠道看，2024 年公司自营门店/线上渠道/特许经营分别实现营业收入 13.91/3.34/6.12 亿元，同比-5.13%/-15.53%/-21.88%。截至 2024 年底，公司 门店总数为 3031 家，净闭店 785 家。其中自营门店/特许经营门店数量分别为 1591/1440 家， 分 别 净 闭店 129/656 家 ， 单店 平 均收 入 分 别同 比 增长 6.7%/13.7%。2024 年 ...

证券研究报告 | 2025年04月11日 速腾聚创（02498.HK） 优于大市 2024 年收入同比增长 47%，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 2024 年公司实现营业收入 16.5 亿元，同比增长 47%。2024 年，速腾聚 创实现总收入为 16.5 亿元，同比+47.2%，净利润为-4.8 亿元，2023 年 为-43.4 亿元，其中 2024 年金融工具公允价值变动为-280 万元（2023 年为-34.7 亿元），2024 年经营亏损 5.8 亿元，相比 2023 年的 9.4 亿 元收窄。2024 年，1）用于 ADAS 的产品收入 13.4 亿元，同比+71.84%， ADAS 激光雷达销量 51.98 万台，同比+114%；2）用于机器人及其他的产 品收入为 1.98 亿元，同比增长 6.4%，用于机器人及其他产品的激光雷 达销量 2.44 万台，同比+47%。 研发与经营活动降本增效，毛利率同比提升。2024 年，公司毛利率 17.20%，同比+8.8pct，净利率-29.22%，同比+357.4pct。2024 年，公 司三费率为 53.96%，同比-41.31pct。 车端， ...

证券研究报告·海外公司深度·食物饮品(HS) 农夫山泉（09633.HK） 秉承长期主义，龙头底色不改 2025 年 04 月 10 日 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、舆情持续发酵风险。 买入（首次） 证券分析师 苏铖 | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 42916 | 42896 | 49488 | 55217 | 60807 | | 同比(%) | 28.13 | (0.05) | 15.37 | 11.58 | 10.12 | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14148 | 15976 | 17849 | | 同比(%) | 42.19 | 0.36 | 16.70 | 12.92 | 11.72 | | E ...

安踏体育（02020.HK） Q1 流水增长优异，收购 Jack Wolfskin 充实品牌版图 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 11 年 月 日 事件：公司发布 2025Q1 经营情况公告，公司整体表现超预期。根据公司披露，2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila 品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长 65%~70%。 安踏品牌：2025Q1 流水稳健增长，库存健康。2025Q1 安踏品牌流水同比增长高单位 数，细分子品牌看我们预计安踏大货/儿童或均有高单位数增长。从渠道层面看，在春节假 期带动下，我们预计安踏电商增长或有双位数，延续 2024 年的快速增长态势。从营运层面 来看，我们预计截至 2025Q1 末安踏品牌库销比在 4~5 之间的健康水平。展望 2025 年， 我们预计安踏品牌仍将通过产品和渠道优化推动增长，2025 年冠军等高层级店型门店数量 或有增长，同时聚焦大众市场的超级安踏单店模型有望得到进一步优化，产品端继续推动 跑鞋、篮球鞋结构优化，推动爆品打造，提升品牌声量。 Fila 品牌：2025Q1 流水增速超预期，儿童、潮牌业务表 ...