大类资产配置专题报告 2025年7月1日 | 宏观金融 | 于军礼 | | --- | --- | | 研究员： | | | 从业资格证号： | F0247894 | | 交易咨询资格： | Z0000112 | | 联系邮箱： | yujunli@greendh.com | 格林大华期货交易咨询业务资格： 期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 成文时间：2025年7月1日星期二 方微信 A股向资金推动型上涨演化 从经济四周期配置大类资产7月篇 以伊停火，是双方为了更大规模冲突积蓄力量，战争魔盒已打 开，伊朗大概率趋于"加沙化"。康波萧条期，和平是短暂的。 原油6月的脉冲大概率只是第一波，上一轮康波萧条期的70年 代，原油暴涨是推动全球大通胀的重要因素。 证监许可【2011】1288号 美国债务货币化通胀、对等关税通胀、原油脉冲、中国反内卷 ，共同勾画出全球大通胀的曲线。 全球投资机构集体"去美国化"，卖出美股、美债、美元，全 球金融资产再配置，推动全球金融资金流向中国资产。 1年期存款利率史无前例下降至1%以下，预期居民部门储蓄资 金、保险资金加速向股市迁移。6月高股息银行ETF连续创新高。 更多精彩内容 ...

宏观周周谈：清风徐来； 云开月明 - 2025 年中期展望 20260629 摘要 从 2016 年开始，我们处于康波周期的萧条期，第五轮康波的萧条期被拉长， 原因在于各国领导人都在避免犯错误，独立于其他国家犯错误。自 2021 年以 来，中国压制了自己的资产泡沫，英国在 2023 年也采取了类似措施，而美国 今年（2025 年）也在压制自己的独立于全球的资产泡沫。18 年至 24 年间， 如果以美元计价，美股表现明显优于其他市场，这与美元持续升值有关。在这 种情况下，全球投资者倾向于增加美国市场头寸，从而进一步推动美股上涨。 这种情况类似 90 年代末，当时全球流动性涌入美国催生了纳斯达克泡沫。当 前美股总市值占全球权益总市值约 60%，集中度过高，存在泡沫化风险。今年 （2025 年），随着美元走弱，美股下跌 20%，并出现脱钩现象，即美股上涨 过程中美元仍然疲软。 未来下半年国内外市场是否值得看好？ 今年（2025 年）下半年，我们强烈看好包括 A 股、H 股以及非美市场。这基 于强美股加弱美元的逻辑：强美股意味着全球风险偏好上升，而弱美元则进一 步助力非美市场的风险偏好和流动性。美国财政扩张对明后年的 ...

出品 | 妙投APP 作者 | 丁萍 头图 | 视觉中国 最近这几天，A股涨得让人猝不及防，权重金融股带动指数强势突破，上证指数再次站上了3400点，最 高摸到了3462点。 这波行情最大的催化剂，就是国泰君安国际拿下了香港证监会的"虚拟资产交易牌照"。现在，客户不仅 能在平台上直接交易比特币、以太坊，还能买卖USDT等稳定币。这个动作，无疑给市场注入了一针强 心剂。 基本面超预期 首先一个超预期的事情是，自4月中美贸易战之后，原本市场悲观预期Q2经济全面承压，但实际上并没 有出现。一是中美贸易冲突在4-5月并未体现在外贸数据上，相反因为抢出口，出口数据表现相对不 错；二是消费"以旧换新"政策的延续，整体的经济数据可以定性为"稳弱"。 所以我们看到，指数在经过第一天的大幅低开高走之后，缓慢修复了最初的跌幅。 所以在低估值的背景之下，经济数据没有明显的回落，资本市场在经历了最初两天的恐慌之后，除了最 直接被冲击的若干细分行业之外，指数逐渐回暖并逐渐反弹至中美贸易冲突开始的位置。 展望下半年，虽然中美贸易冲突已经大大缓和（这也是近期指数反弹的宏观背景之一），但是关税的实 际影响力度还是增加的，叠加4-5月抢出口之 ...

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 06 月 24 日 守得云开见月明 ——2025 年海外宏观中期展望 口探究——非美市场出口研究 （二）》2025-06-14 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 上半年全球三大"突变"改变了经济与资产运行逻辑。 ❑ 全球叙事逻辑的变化对全球跨境资本流动产生趋势性影响。美国关闭国际 开发署令美国在舆论战层面不再占优，全球叙事逻辑顺势由"美国例外 论"转向"美元体系崩溃论"。在此叙事下，全球跨境资本降低了对美国 资产的关注度，开始转向部分非美国家。 ❑ 特朗普关税政策不确定性加剧全球资本市场波动。今年以来特朗普推出三 大类关税：基于芬太尼和移民问题加征的关税、对等关税、特定行业关 税。关税政策不确定性显著放大全球资本市场波动。 ❑ 财政积极论变成债务风险论。金融危机后美国通过资产型通胀"化债"， 美联储扩表配合财政扩 ...

行业动态 2025年的618，表面上依旧热闹非凡。京东、天猫、拼多多、抖音、快手、小红书轮番上阵，主播镜头 前吆喝不断，补贴力度一再刷新。然而，在喧嚣背后，是消费者兴趣减退、用户增长停滞、玩法趋于同 质化的一地鸡毛。对许多业内人士而言，这场"年中大促"已经逐渐褪去昔日光环，陷入一种看似有动 静、实则无波澜的怪圈。 电商大促的集体焦虑，也许不只是一场促销战的疲态，而是整个行业进入"康波周期"瓶颈期的写照。本 文尝试借用康德拉季耶夫提出的长期经济波动理论，对当下国内电商行业的发展阶段进行深度解读。 一、康波周期：一种技术-经济结构变迁的理论框架 "康波周期"由前苏联经济学家尼古拉·康德拉季耶夫在1920年代提出，是指在资本主义经济中，每隔约 40至60年就会出现一个长周期的经济波动。每一轮周期通常经历四个阶段：创新驱动的上升期、泡沫化 的顶峰期、去杠杆的衰退期和产业重构的复苏期。 这些周期的兴衰往往伴随着技术革命与社会结构的更替。例如，蒸汽机、电力、汽车、信息技术的普及 都曾引发一次新的康波周期。技术改变了生产方式，进而引发消费习惯、产业组织、资本配置的根本转 型。 将这一理论应用于电商行业，我们也能发现类似的规 ...

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 一个消费投资人"解决焦虑"的答案。 作者丨 蒲凡 来源丨 投中网 一年前，我们做了一期题为《 " 质疑王岑、理解王岑、成为王岑 " 》的栏目。那段时间，人人都把王岑从"投资人"到"网红"的转型经历，看做是一套 职业路径样板，希望能从他的故事里找到"解决焦虑"的答案。 一年后，人们仍然需要答案，但问题已经变了： 2025 年， 52 TOY 、古茗、霸王茶姬等明星消费品牌排队上市，造就了一批全新的创业明星。港股 方面，在老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城这三只消费股的带动下出现了一波令人振奋的牛市。还有胖东来、名创优品，人人都在讨论他们、好奇他们。 这会是消费赛道复苏的信号吗？消费会重新成为投资人最热衷的主题吗？这一波消费热，和之前的新消费浪潮有什么区别吗？ 带着这些问题，我们找到了王岑，和他长谈了很多次。在前后将近 5 个小时的交流里，岑哥聊到了他这三年半以来的"一线经历"，聊到了他的思考、 困惑和探索。而我将其中最精华、最重要的部分整理了出来。以下是来自岑哥的答案，希望对您有所帮助： 本期研讨会嘉宾： 知名消费投资人 王岑；投中网编辑 张楠、蒲凡 " 流量的这门课，我 ...

摘要 中国基础科研投入占比 GDP 显著提升，从 2018 年的 2.1%增至 2.7%，推动研发领域增长，Nature Index 科研机构数量显著增加，尤 其在化学、物理及地球环境科学等领域，但生物科学领域仍有差距。中 美贸易战后，中国加大了基础科研投入，使新兴产业投资显著增加。 中美在人工智能投入方面存在差异，中国虽略滞后美国约两年，但 2023-2024 年研发投入已明显增加。中国凭借商业应用场景优势，如 手机、工业机器人、5G 基站和电动汽车等庞大市场，在软件和应用场 景端快速迭代升级，有望实现弯道超车。 人工智能细分领域成交热度已降至近十年 30%分位值以下，估值也从峰 值回落至市场中位区间，相对收益处于适宜位置。云端算力方面，海外 算力链表现强势，受益于海外算力需求旺盛，预计将持续增长，北美算 力公司股价接近新高。 海外云计算场加大资本开支，AI 端侧应用成为变现渠道，包括 AI PC、AI 手机和 AI 眼镜。AI 眼镜功能日益丰富，市场潜力巨大，产业链 龙头如歌尔股份值得重视。上周 OpenAI 发布 O3 Pro 正式版本， Oracle 四季度财报超预期，推动了各个垂直类应用落地。 Q& ...

每周思考总第633期 《A股短期决定变量转为 海外地缘冲突 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至6 月15日累计收益3.97%。 主板择时观点： 国内外基本面延续走弱符合康波萧条期基本面特征，伊以冲突升级也在康波萧条期 基本预判内，唯独国内机构资金不惧利空继续流入的状态超预期，密切关注上述多空合力，短期遵循 客观模型信号维持低仓位回避不变； 中小市值板块择时观点： 板块于5月中旬开启相对主板的补涨行情，也是本轮机构资金流入的直接受 益者，但本次中东地缘冲突下同步走弱，建议参照主板节奏同样维持 低仓位 回避不变，风格维持主 板占优； 短期动量（趋势）模型建议关注行业：石油石化。 基本面上，中美经济数据均不理想。 国内方面， 上周中国官方陆续披露了进出口、物价、银行 货币供应等5月经济运行数据，整体均延续走弱 ，其中出口再度走弱大幅低于市场预期，尤其是对美 出口同比跌幅继续加大与此前市场消息面感受出入最大，但符合我们长波周期下的基本预判，国内物 价方面也延续了双降格局，凸显消费疲弱趋势仍在延续中，银行货币方方面看似M1同比回升但主要 源于去 ...

1 本周建议 每周思考总第633期 《A股短期决定变量转为 海外地缘冲突 》 本系列周度择时观点回溯表现（2023.1.1 至今），其中2024年全年累计收益53.69%。2025年至6 月15日累计收益3.97%。 技术面上，机构资金加仓延续，但指数走弱。 上周机构资金继续增持，这与上述基本面环境显 著背离，A股出现隐约的不惧利空股债双牛态势，但市场反弹趋势被外部事件强力打破，短期市场延 续谨慎判断。 综上所述，上周市场在一众不利基本面数据中强势上攻，但最终在周五海外地缘冲突事件中再度 转弱。基本面上， 国内多项经济数据延续弱势，美国就业市场走弱趋势也日趋明朗，所谓的关税-通 胀逻辑在各项经济数据中没有得到验证，因此美联储的强势也仅剩党争一个因素，包括本次加州及其 他地区的对抗性活动东，与我们此前反复强调的核心逻辑完全一致 ；技术面上，国内A股试图复现 2014年股债双牛行情，但目前多维度指标尚不能确认，本次海外事件或成重要"试金石"。 主板择时观点： 国内外基本面延续走弱符合康波萧条期基本面特征，伊以冲突升级也在康波萧条期 基本预判内，唯独国内机构资金不惧利空继续流入的状态超预期，密切关注上述多空合力，短 ...

"今年以来，A股正在迎来新的机遇。"近日，国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在上海 证券报主办的"上证·首席讲坛"上，从康波周期视角探讨了全球经济格局的变化，分析了未来大类资产 配置所面临的机遇和挑战。 全球经济康波周期轮动 康波周期是由经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论，其认为全球经济会以50年至60年为周期波 动。 笃慧表示，在金属的商品属性方面，关注产出缺口。以往研究产出缺口的主导因素，更多是研究需求端 的变化，但是进入工业化成熟期后，从投资驱动经济转向消费驱动经济，相较投资消费短期波动率低， 商品需求端比较稳态，此时大宗商品的商品属性产出缺口更多来自供给。 笃慧表示，前期上游（如铁矿石、焦煤）采掘业长时间资本回报过高后带来大量资本开支增加，焦煤供 应增加后价格下跌，进入下行周期。近年来冶炼行业产能增长放缓，而进入今年产能利用率开始逐步修 复，利润也出现逐步改善的迹象，叠加政策助力，行业盈利回归的进程将加速。 笃慧表示，康波周期本质上是一个技术扩散的概念，分为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段。新技术就 像涟漪，从中心地区向周边地区进行扩散。新一轮康波周期启动的判定标准是新技术是否能够创造更 ...