金十数据7月10日讯，根据Aviva Investors的第三季度市场展望，债券市场已经开始显现出轻微的"消化 不良"迹象，表现为收益率曲线陡峭化，政府债券变得更便宜。然而，市场仍然运作平稳，国家债务管 理机构可以通过"操控"国债发行来应对，例如取消拍卖并用短期国债替代长期债券。Aviva Investors指 出，一项潜在风险是储蓄减少，资金竞争加剧。另一项风险是，最终通胀和利率将上升，这将引发资本 外流并导致实际收益率上升，从而对经济和金融体系施加压力。 机构：债券市场出现轻微"消化不良"迹象 ...

东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化 ——利率债周报（2025.6.30-2025.7.6） 作者 2025 年 7 月 7 日 核心观点 ⚫ 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化。上周（6 月 30 日当周），尽管货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息 降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，债市呈现 偏暖震荡格局，长债收益率整体小幅下行。短端利率方面，月 初资金面宽松推动机构"卷利差"交易，带动债市短端利率继 续下行，收益率曲线进一步陡峭化。 本周（7 月 7 日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 本周即将公布 6 月通胀数据，受中上旬国际原油价格冲高影响， 预计 6 月通胀数据将边际改善，但仍将处于低位运行区间，对 债市的利空影响料将有限。从资金面来看，尽管央行连续大额 净回笼，但月初资金面超预期宽松，带动资金利率创下新低。 若本周资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行。整体上看， 预计本周债市长端利率将延续震荡行情，且在市场交易依然拥 挤背景下，波动或将加剧，短端利率 ...

编者按：摩根士丹利6月30日发布策略报告《关税奇点》指出，关税（相关的美国政府收入按年计算超过美国 GDP 的 1%）很少是零和博弈，即使忽略无 谓损失也是如此。投资者纠结于谁承担更多成本 —— 生产者还是消费者 —— 但却忽略了看好美国国债（USTs）、看空美元（USD）的更大图景。另 外，在本文的附录部分，我们编选了摩根士丹利策略师维什瓦纳特 蒂鲁帕图尔6月29日撰写的短文《全球宏观的下一步 —— 外国投资者正在逃离美国资 产吗？》，其中的观点可以与本文相互印证来看。 （3）若企业完全承担所有关税支出，2025 年第一季度的利润率将从 13.8% 降至 11.7%，远低于 15 年移动平均值 12.2%。 税务人员已至，或许永不会离去。 投资者当前的争论 —— 消费者或生产者将承担大部分关税，以及何时会在盈利或消费者价格通胀中体现 —— 忽略了一个更重大、更重要的点：美国进口 商已开始以显著且被低估的程度支付关税。 （1）若将关税视为税收：按年化计算，美国进口商支付的关税相当于 2024 年企业所得税的 65%。 （2）从与企业利润的关系来看：2025 年 6 月的美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利 ...

上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化 ——利率债周报（2025.6.23-2025.6.29） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 6 月 30 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6 月 23 日 当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市 上涨，股债跷跷板效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于 发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小 幅回暖。整体上看，上周债市延续窄幅震荡格局，长债收益率 先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但 在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市短端 利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 6 月制造业 PMI 指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显 示基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。 从资金面来看，上周五公布的货币政策委员会二季度例会公告 强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度宽松的货币政 策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式 ...

民生银行首席经济学家温彬告诉《证券日报》记者，美联储公布6月份利率决议，仍"按兵不动"。美国经济虽然在减速， 但仍保持韧性，劳动力市场保持稳健，美国关税政策对于其通胀的抬升作用才刚体现，并需要进一步观察。近期美联储官员的 发言产生了一定分歧，部分"硬指标"的减缓正在为美联储降息提供更多新的证据，7月份降息预期小幅升高但仍较小。 如其所述，仍以30年期美债与5年期美债收益率差值为例，年初时这一差值尚在40个基点左右（1月2日为41个基点），一 季度大部分时间也围绕40个基点小幅波动。但二季度以来，这一差值逐步扩大，4月中旬后就持续在80个基点至90个基点区间 波动，在近期进一步扩大，于6月25日达到100个基点、6月26日达到102个基点，创四年以来最高水平。 在30年期美债与5年期美债收益率差值扩大的同时，市场对美联储将在最近几个月降息的押注概率也在提高。6月27日 FedWatch数据显示，市场押注美联储在7月份降息的概率达到20.7%，一周前这一概率仅为14.5%。同时，市场押注美联储将于9 月份降息的概率大幅提高，达到90.2%，一周前这一概率为69.6%。 朱华雷表示，如果市场对美联储降息的预期进一步 ...

财政忧虑加剧收益率曲线陡峭化 "我不一定想要做多久期，"休斯顿Crossmark Global Investments首席市场策略师兼固定收益投资组合经 理Victoria Fernandez表示。尽管交易员押注美联储下次降息将在7月或9月，但Fernandez认为降息可 能"在年底或甚至明年才会发生"。 最新的摩根大通国债客户调查和主动核心债券基金指数显示，过去两个月长久期美债头寸有所下降。4 月和5月的30年期债券拍卖反响不佳，进一步放大了市场对持有长期债务的不情愿。 分析师表示，这一趋势部分归因于美国经济衰退预期的减弱。高盛上周将未来12个月美国经济衰退概率 从35%下调至30%，理由是特朗普关税政策的不确定性有所缓解。 更令人担忧的是特朗普的"大漂亮法案"。该法案已通过众议院，正在参议院辩论。根据国会预算办公室 的估算，该法案可能在未来十年内使赤字增加2.4万亿美元，而此时美国债务占GDP比重已经大幅飙 升。 当市场突然意识到美联储可能不会如预期般激进降息时，长期美债正在遭遇一场"逃离潮"。 美联储政策制定委员会周三将结束为期两天的会议，市场普遍预期基准隔夜利率将维持在4.25%-4.50% 区间，随 ...

Core Viewpoint - The current trend in the U.S. Treasury market, particularly the steepening trade, is seen as a potential risk, with significant bets on long-term yields rising faster than short-term yields, which could lead to painful outcomes for investors [2][5]. Group 1: Market Trends - Data from BNP Paribas indicates that the market's bias towards steepening trades has reached a ten-year high, signaling potential danger [2]. - Since early April, long-term bond yields have been on the rise, with the 30-year Treasury yield peaking at 5.15% on May 22, 2023, before retreating to around 4.912% [2]. Group 2: Investor Sentiment - Concerns are growing regarding upcoming Treasury auctions, with each auction now perceived as a risk event, where a weak auction could lead to market turmoil [5]. - Despite fears of a deteriorating fiscal situation, demand for 10-year and 30-year Treasury auctions has remained relatively strong, contradicting the panic over foreign investors selling U.S. debt [5]. Group 3: Strategic Recommendations - BNP Paribas suggests using options-based trading strategies to bet on long-term rates outperforming short-term rates in a generally declining interest rate environment, viewing the 30-year Treasury as having buying value [5].

华泰固收｜周度债市讨论会 20250609 摘要 中美关税问题长期存在，对债市影响钝化，短期内不会成为决定债市走 势的核心因素。市场已逐渐消化关税影响，美国对中国供应链的依赖使 得中国在谈判中并非完全处于劣势。 国内基本面偏弱，外需支撑有限，内需走弱，无强力刺激政策，信贷需 求疲软，地产销售下降，消费疲软，对债市形成一定支撑。关注后续财 政政策力度，尤其是地方新增项目落地情况。 央行呵护下，半年末资金面大幅扰动概率较低。央行提前公告逆回购操 作，显示对资金面的呵护态度，减轻了市场对跨季资金扰动的担忧。但 需关注大行资金融出意愿，存款利率下调可能导致融出减少。 大型银行增配短债和兑现浮盈，可能基于流动性管理、政策预期和对冲 久期需求。持续买入短债可能导致短端利率下行，并放开长端利率下行 空间，但长端下行空间有限，可能恢复收益率曲线陡峭化。 财政支出偏强但收入端仍需跟进，支出向民生类项目倾斜，中央在资金 用途分配上没有特别明确的方向，用于项目资本金的资金相对紧张。预 算内资金和准财政资金表现积极，但杠杆撬动仍需强化，影响融资需求 改善。 Q&A 近期债券市场的整体表现如何？有哪些值得关注的核心变量？ 近期债券市场 ...

市场预计，周五公布的5月非农就业人数将增加12.5万，低于前值17.7万;失业率预计维持在4.2%不变。 Brandywine Global Investment Management投资组合经理杰克·麦金太尔(Jack McIntyre)对债券持看涨立 场，他表示，"经济正偏向温和疲软，若做空债券，而周五数据疲软，就可能面临风险。强劲的数据尚 可解释为噪音，而不是将疲软的数据视为异常。" 政策敏感的两年期国债收益率稳定在3.91%，本周累计上行约2个基点。10年期国债收益率周四一度跌 至4.31%，但欧洲国债抛售潮推动其回升至4.39%，周五亚洲时段基本持稳于该水平。 债券交易员一直押注短期债券表现将优于长期债券(即收益率曲线陡峭化)，其逻辑在于：美联储最终将 降息压低短期收益率，而特朗普的减税计划可能恶化财政赤字，推高长期借贷成本。 智通财经APP获悉，债券交易员将仔细剖析5月就业报告，从中捕捉劳动力市场疲软的迹象，以判断美 联储降息的时机。周四，美国周度初请失业金人数意外跃升至8个月高点，推动美债收益率短暂跌至近 一个月最低水平，交易员据此几乎完全定价了9月降息的预期(此前预期为10月)。尽管交易员仍预 ...

一位资深投资经理向日本提出建议：若想缓解日本国债市场的剧烈波动，应停止发行期限超过30年的债 务。 瑞银资产管理公司全球主权及货币主管Kevin Zhao指出，上个月40年期日本国债收益率飙升至3.675%， 创下该期限自2007年推出以来的最高水平，这应促使日本财务省结束长期债券发行。与此同时，随着人 口老龄化，日本国内投资者对此类债券的需求正在萎缩。 "日本寿险公司和养老基金已不再需要配置30年以上期限的债券，因为婴儿潮一代的预期寿命目前仅约 20年。"拥有32年债市经验的Zhao表示，"财务省是时候承认长期国债需求的结构性转变了，应宣布停止 发行任何30年以上债券，因为市场已无需求。" 日本国债近期遭遇大规模抛售，凸显该国试图从数十年零利率和负利率扭曲政策中正常化所面临的挑 战。尽管日本央行已缓慢启动加息，但其收益率曲线仍出现显著陡峭化。 上月末，日本20年期和40年期国债拍卖需求就曾格外低迷；上周日本的超长期债券拍卖继续显示市场需 求疲软，40年期日债投标需求为2023年7月以来最弱；本周四的30年期日债的投标倍数也低于过去一年 平均水平。 尽管最新拍卖结果未如投资者预期般糟糕，但近期收益率飙升已促使 ...