◎记者 张欣然 进入四季度，市场对流动性与利率走势的关注再度升温。多家机构认为，10月虽面临政府债发行、税期 等阶段性扰动，但财政支出节奏平稳、央行操作灵活，流动性整体压力可控。资金面有望延续平稳运行 态势，债券市场短期以防御策略为主，静待四季度政策与经济信号的进一步明朗。 在需求端方面，建设银行金融市场部发布的研报认为，10月非季末月资金跨月需求有限，银行冲贷款规 模带来的准备金需求降低。同业存单到期量也从9月的3.5万亿元降至1.8万亿元，续发压力明显缓解。 债券市场情绪趋于理性 在流动性整体保持平稳的同时，债券市场情绪趋于理性。业内认为，短期内资金环境仍偏宽松，利率下 行节奏或将取决于政策信号与基本面变化。 明明表示，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，10月流动性收紧风险较低，资金面大概率维持平稳。经 济稳步复苏需要低利率环境支撑，货币政策预计将延续适度宽松取向，债市出现大幅调整的可能性较 小。若央行实施降息或重启国债买卖操作，利率仍有进一步下行空间。 明明建议，短期可维持中性仓位，关注短端票息策略与杠杆策略空间，静待四季度中后段利率下行的时 机。 10月流动性缺口弱于季节性 展望10月资金面情况，多位业 ...

值得注意的是，央行在"十一"长假前已对节后进行1.1万亿元买断式逆回购的操作进行了公告，释放了 呵护流动性宽松的政策信号，有效地稳定了市场预期，避免了因假期因素引发的市场对流动性波动的担 忧。 10月9日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1.1万亿元买断式逆回购操作，期限为3 个月（91天），加量续作3000亿元。 "十一"长假后，银行间市场资金回笼压力明显加大。10月9日至10日，公开市场逆回购到期量分别为 20633亿元和6000亿元，此外，10月还有8000亿元3个月期、5000亿元6个月期买断式逆回购以及7000亿 元MLF（中期借贷便利）到期。 四季度货币政策有望进一步发力 四季度流动性到期量较大，货币政策加力必要性提升。9月底国家发展改革委宣布，当前正在加快推进 5000亿元的新型政策性金融工具相关工作，预计后续会较大幅度地拉动配套贷款投放；当前股市强势运 行，10月居民存款"搬家"现象也会比较明显；另外，10月政府债券发行规模较大，都会在一定程度上带 来资金面收紧的效应。 天风证券固定收益谭逸鸣团队认为，10月资金面整体或有望延续"先松后紧"的季节性表现。10月上旬， 支撑主要在于 ...

现货黄金价格突破4000美元/盎司，上证指数站上3900点，基金在股市上涨的背景下也表现优异，股票 热点更是精彩纷呈。投资者选哪个品种更合适？追求流动性的投资者可以选黄金，没太多时间系统性研 究的投资者选基金，追求高收益的投资者可以选股票。 股市和黄金的牛市同时出现，投资者难免会出现选择困难。如果买股票或者基金，可能会看着黄金不断 走高心生遗憾，如果选择买入黄金，又看着股票的不断上涨垂涎欲滴。投资者最想知道的是，黄金和股 票哪个会涨得更快。 事实上，两者的涨速很难预测，因为任何投资品种的未来涨跌行情都很难预判。不过投资者可以从涨速 之外的其他因素进行选择，毕竟投资者之间会存在很大的个体差异。 例如有些投资者工作很忙，没有太多的时间去关注股市和黄金的走势，那么这类投资者最适合通过购买 公募基金来进行投资，毕竟基金经理属于专业投资者，能够给投资者带来长期稳定的投资回报。 虽然基金投资也有风险，但基金经理的投资水平大概率会比中小投资者的平均水平更高，所以对于没时 间打理自己投资的投资者，选择公募基金显然是最优策略。另外，投资者可以分散投资于多家基金，也 可以考虑同时持有ETF基金和主动型股票基金，这样能够进一步分散 ...

港股方面，美联储预防式降息后，港股通常显现较强弹性。 虽然盈利周期仍在偏弱，但流动性和风险偏好因子改善，市场中期性价比较高。结构方面，美联储降息 落地利好金铜有色和成长风格。 海外方面，美国政府关门风波，美债利率先下后上，日本拟任新首相倾向财政货币双宽，全球主要股指 上涨，黄金突破4000美元/盎司，原油弱。 国内方面，9月制造业PMI较8月的49.4%边际回升至49.8%，非制造业商务活动指数较8月的50.3%略回 落至50%，生产端改善强于需求侧。市场风险偏好仍较高。 市场策略方面，债券方面，节前利率高位震荡，多空博弈激烈。节前央行公告节后开展3个月买断式逆 回购呵护月初流动性，展现货币政策支持性立场未变，但节前跨季央行14天逆回购的谨慎投放也显示资 金空转仍是央行重点目标之一，资金面或维持相对宽松但难向下突破。基本面和流动性环境整体利好债 市，但四季度四中全会、中美谈判、公募基金费率新政等事件或形成扰动，预计短期债市或维持震荡格 局。 A股方面，尽管国庆消费未能超预期，但目前仍处于美联储降息的窗口期，考虑到四中全会和中央经济 工作会议可能带来新的内需增量政策，指数下行风险可能较小。结构上，科技成长在国内 ...

2025 年 10 月 09 日 経济前瞻指标小幅回升. 各偏向均衡 •量化资产配置月报 202510 申万宏源研究微信服务号 相关研究 证券分析师 沈恩逸 A0230521070001 shensv@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈恩逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 因子选择略偏向均衡。按照定量指标的结果，目前经济开始出现回升迹象、流动性略偏松， ● 信用指标略好，微观映射中经济（盈利预期）维持中等，信用未触发修正，而流动性由于 情绪回落、市场持续交易利率上行修正为偏弱，因此宏观各维度的方向为经济好转、流动 性偏弱和信用宽松，本期我们主要按照对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感来选择 得分前三的因子。由于经济指标略微转好，成长的宏观得分略有下降，但结合动量后仍然 选中，目沪深 300 中仍为共振因子，中证 500 中的因子选择结果相对转向均衡，而中证 1000 中低波继续为共振因子。 大类资产配置观点：黄金配置仍较高。结合当 ...

2025 年 10 月 09 日 经济前瞻指标小幅回升，因子选择 略偏向均衡 ——量化资产配置月报 202510 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 相关研究 - 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 ⚫ 因子选择略偏向均衡。按照定量指标的结果，目前经济开始出现回升迹象、流动性略偏松， 信用指标略好，微观映射中经济（盈利预期）维持中等，信用未触发修正，而流动性由于 情绪回落、市场持续交易利率上行修正为偏弱，因此宏观各维度的方向为经济好转、流动 性偏弱和信用宽松，本期我们主要按照对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感来选择 得分前三的因子。由于经济指标略微转好，成长的宏观得分略有下降，但结合动量后仍然 选中，且沪深 300 中仍为共振因子，中证 500 中的因子选 ...

10月9日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展6120亿元7天期逆回购操作。由于当日有20633亿元逆回购到期，实现净回笼14513亿元。 | | | | 期限 | 操作利率 | 投标量 | 中标量 | | --- | --- | --- | --- | | 7天 | 1.40% | 6120亿元 | 6120亿元 | 央行在9月30日提前预告称，10月9日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 | | | 来源：央行网站 从逆回购到期情况看，10月10日还有6000亿元逆回购到期，本周逆回购到期量合计为2.66万亿元。 为保持银行体系流动性充裕，央行在国庆假期后首个工作日开展10月首次买断式逆回购操作。 央行货币政策委员会2025年第三季度例会提出，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、 价格总水平预期目标相匹配。 来源：央行网站 数据显示，10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期。东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行今日开展11000亿元买断式逆回购操作，意味着10月3 个 ...

10月9日，在国庆中秋假期后的首个工作日，中国人民银行(下称"央行")以固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作。鉴于10月有8000亿元3个月期买断式逆回购到 期，10月3个月期买断式逆回购实现加量续作3000亿元。 尽管10月有累计1.3万亿元的到期量，但自今年6月以来央行每月均开展两次不同期限的买断式逆回购操 作。市场机构普遍预计10月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作，预计10月买断式逆回购 继续保持净投放。 自去年10月启用以来，央行持续开展买断式逆回购操作补充中长期资金缺口。为进一步提高买断式操作 信息披露的时效性，央行在今年6月起调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，稳 定市场预期。 目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放 中期流动性。截至今年9月，央行买断式逆回购已连续4个月加量续作，MLF已连续第7个月加量续作。 东方金诚首席宏观分析师王青此前向证券时报记者指出，现阶段政府债券仍处于发行高峰期，央行持续 注入中期流动性，有助于政府债券顺利发行。 近日，央行货币政策委员会2025 ...

目前，央行基础货币投放渠道已较为丰富，MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具均可以投放中期流 动性。截至今年9月，央行买断式逆回购已连续4个月加量续作，MLF已连续第7个月加量续作。东方金诚首席 宏观分析师王青此前向证券时报记者指出，现阶段政府债券仍处于发行高峰期，央行持续注入中期流动性，有 助于政府债券顺利发行。 近日，央行货币政策委员会2025年第三季度例会指出，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力 度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 10月9日，在国庆中秋假期后的首个工作日，中国人民银行（下称"央行"）以固定数量、利率招标、 多重价位中标方式开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作。鉴于10月有8000亿元3个月期买断式 逆回购到期，10月3个月期买断式逆回购实现加量续作3000亿元。 尽管10月有累计1.3万亿元的到期量，但自今年6月以来央行每月均开展两次不同期限的买断式逆回购操作。 市场机构普遍预计10月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作，预计10月买断式逆回购继续保持净 投放。 中信证券首席经济学家明明在研报中指出，10月假期因素影响下 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 买断式前置投放，呵护思路延续 ——10 月流动性月报 一、9 月资金面回顾：季末短暂摩擦，中枢持稳 资金面回顾：9 月税期央行投放相对克制叠加北交所打新影响，资金价格出现 波动，DR007 短暂突破 1.6%，季末在 14D 逆回购及 MLF 加码投放的呵护下， 资金面整体平稳。 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 超储水平：不考虑逆回购的超储水平或依旧偏低。流动性总量方面，9 月基础 货币全月或增加 1.2 万亿元，其中政府存款对基础货币的补充或在 3000 亿附 近，央行净投放合计 1 万亿，外汇占款延续小幅回笼 700 亿元；此外，准备金 对于超储的冻结或在 2000 亿元附近，取现对超储的冻结或在 2554 亿附近，非 金融机构存款变化对超储的消耗或在 525 亿元附近，故月末超储或增加 7231 亿，超储率或在 1.55%左右，处于季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水 平或在 0.6%附近，仍属于偏低水平。 证券分析师：宋琦 二、9 月货币政策追踪：14D 招标方式调整，三季度货政例会召开 202 ...