编者按：近期，贵金属、铂族金属和有色金属板块大幅波动。期货日报邀请多位重磅嘉宾做客"期货大家谈——对话首席洞见金属新主线"直播间，为大家 破译金属市场新主线。 点此追踪史诗级行情 近日，中信建投期货研究发展部联席负责人田亚雄在"期货大家谈——对话首席 洞见金属新主线"系列访谈中分析了2026年大宗商品市场走势。 田亚雄预计，国内经济将持续复苏，PPI或在2026年第三季度之后转正。值得注意的是，我国出口附加值显著提升，显示出产业升级的韧性。货币信用周 期已出现拐点，M1—M2指标领先PPI约6个月，有望支撑后续物价温和回升。 田亚雄重点提示了四个认知分歧。一是产能出清悖论，电解铝、锂盐加工、生猪养殖等行业出现"越亏损越扩张"的困境，龙头企业凭借成本优势逆势扩 产，延缓行业出清。二是AI叙事检验，当前巨额资本开支是否透支未来投资潜力，全球劳动生产率能否因AI显著提升尚待验证。三是美国将铜、银列为 关键矿产，贸易壁垒加剧供应紧张局势。四是脱碳共识退坡，亚洲新兴经济体基于能源安全与经济性考量，可能放缓"退煤"进程，影响绿色转型对相关商 品的需求。 展望2026年，田亚雄类比1970年开始的"财政扩张+去全球化"的历 ...

编者按 2026 年是 " 十五五 " 开局之年，市场正在寻找新的方向。 面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但 值得尝试。 为此，中信保诚基金推出 "2026 ，预见 " 系列，围绕宏观、固收、固收 + 、权益、商品、红利、周期、科 技八个领域，分享我们的研究和思考。 我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策 时，多一份参考。 本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。 当2025年末的华尔街交易员为全球"AI总龙头"财报和美联储降息信号亢奋时，北京金融街的分析师们正 埋头拆解另一组数据：中国地方政府专项债发行节奏、PPI环比变化、以及"反内卷"政策对钢铁产能的 真实影响。 这是两个平行世界，却通过资本流动与利率传导，在2026年的全球债市图景中交汇，揭示了一个深刻的 核心矛盾：全球资本正激昂追逐由AI革命书写的高增长未来，而中国债市的定价核心，而中国债市的 定价则更深刻地反映了国内"以我为主"的宏观政策框架，以及通过结构性改革推动经济转型升级的战略 定力。 01 全球变局：AI盛宴与利率下行的双重奏 2026 ...

当地时间1月5日，日本10年期新发国债收益率一度上涨至2.125%，达到1999年2月以来的最高水平。市场担忧，日本国债收益率持续攀升或将影响全球金融 市场。 日本财政扩张央行加息促国债收益率攀升 中国社科院日本研究所研究员李清如：首先就是高市内阁的大规模财政扩张政策，这是国债收益率上扬的核心推手。出于对财政可持续性的不信任，投资者 对持有日本长期国债所要求的风险溢价不断增加，拉动长期收益率上行。同时，日本央行的加息预期升温，也给国债收益率带来上行压力。 国债收益率不断走高冲击日本经济民生 专家表示，日本国债收益率持续走高，对日本的经济民生已经造成多层次冲击，带来的风险正从金融市场向实体经济传导。 中国社科院日本研究所研究员李清如：日本政府债务存量非常庞大。在利率上升的情况下，融资成本无疑将会显著增加。利息支出的大幅膨胀，将严重挤占 财政资源，挤压教育、医疗等民生福利支出的政策空间，进一步削弱政府逆周期调节经济的能力。对于企业而言，加息效应传导至实体经济，会直接推高企 业的贷款利率与筹资的成本，进而挤压企业的盈利空间。 日本国债收益率攀升或冲击全球金融市场 市场担忧，日本国债收益率持续走高，将对全球金融市场造 ...

"再通胀"政策意图推升长债压力 市场分析人士指出，政府的财政政策倾向是推高长期收益率的关键因素。Mizuho Securities Co. 经济学家 Yusuke Matsuo 在周一的一份报告中写 道，只要市场参与者继续感知到高市早苗政府具有"再通胀"的政策意图，日本长期国债收益率就可能持续面临上行压力。 基准10年期日本国债收益率周一一度上涨5个基点至2.12%，创下自1999年以来的最高水平。与此同时，20年期和30年期国债收益率也跟随走高。 此次收益率上行紧随美国长期国债的抛售潮，交易员们正重新评估地缘政治风险上升背景下，全球防务支出增加对债券市场的影响。 日本首相高市早苗领导的政府已于上月批准了总额达122.3万亿日元（约合7800亿美元）的预算案，其中防务支出将在明年升至创纪录水平。与此 同时，汇率市场的波动进一步加剧了投资者的不安。尽管日元在经历了连续四年的下跌后，于2025年对美元小幅上涨不到1%，但其整体疲软态势 引发了市场对日本央行控制通胀行动滞后的担忧。 在财政扩张与通胀压力加剧的双重隐忧下，日本国债市场新年伊始即遭遇抛售压力，长期国债收益率显著攀升。 不过，Matsuo 也指出，部分压 ...

30日日经平均指数的收盘价比前一天下跌0.4%，跌至50339点，但连续2年创出年末最高 点。 股市上涨是全球现象。QUICK FactSet的统计显示，全球股票的总市值达到146万亿美元，1 年内增加了25万亿美元（20%）。除了政治混乱的泰国等之外，几乎所有主要国家的股价指 数都有上涨。 其背景是主要国家的货币宽松带来的投资资金的充裕。2025年美国联邦储备委员会（FRB） 降息3次，欧洲中央银行（ECB）降息4次。 以美国为起点的AI概念股的上涨在世界范围内也如出一辙。美国微软等大型科技企业对数据中 心的设备投资十分活跃。 美国商务部的数据显示，民营企业IT相关投资与国内生产总值（GDP）之比在2025年7~9月 达到4.5%左右，与IT泡沫期（2000年10~12月）基本相同。巨额AI投资缓解了美国特朗普政 府高关税政策带来的企业业绩和经济失速的隐忧。 日经平均股指的年终收盘价首次超过5万点（12月30日） 全球范围的生成式AI预期和日本通货膨胀的稳定推动了资金的流入。随着高市早苗政府的上 台，以海外投资者为中心，对日本经济重新走上增长轨道的期待正在加强…… 2025年，对日本股票的重新评估进一步推进 ...

股指期货 -144 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 77.3、41.54、21.28 与 3.15 点，基差年化收益率分别 为-7.71%、-4.22%、-3.47%与-0.79%，三年期历史分位数分别为 54%、57%、31%及 41%。 交易策略：中长期，我们维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各 品种远期合约。 风险提示：外生宏观冲击、财政扩张进度不及预期、其他系统性冲击。 市场表现：12 月 30 日，利率债涨跌不一，活跃合约中，TS 上涨 0.01%，TF 下跌 0.01%，T 下跌 0.02%， TL 上涨 0.17%。 金融研究 2025年12月31日 星期三 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：12 月 30 日，A 股四大股指多数上涨，其中上证指数走平，报收 3965.12 点；深成指上涨 0.49%，报收 13604.07 点；创业板指上涨 0.63%，报收 3242.9 点；科创 50 指数上涨 1.01%，报收 1359.87 点。市场成交 21,615 亿元，较前日增加 38 亿元。行业板块方面，石油石化(+2.63%)， ...

本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 自强不息，飞龙在天 ——2026年宏观分析 汇报部门：研究中心 汇 报 人：郑 弘 投资咨询从业证书号：Z0015227 | 海外逻辑 | | --- | | 中国逻辑 | | --- | | | | 01. 02. 1 美国: 分歧与矛盾加剧 1.1. 回顾2025年经济指标与资产价格 | 图 | 美国经济指标多数下行 | 图 | 美国资产表现分化 | | --- | --- | --- | --- | | z | | | | 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 • 2025年美国经济与资产出现背离，即经济数据走弱的同时资产表现走强。 • 一是宽松政策的加持，二是AI兴起作为对冲，这一背景将延续至26年 2.1.降息周期即将进入第三年 • 2025年3次降息共75bp，联邦基金利率降至【3.50%-3.75%】区间 • 2026关注之一为主席换届后美联储独立性如何，关注之二为第三年联储政策预期如何 图 联邦基准利率 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，请务必阅读正文之后的免责声明 2 ...

由于增量政策加力不及预期，在资金面宽松及年初配置预期支撑下，债市情绪好转，整体出现修复行情，交易者对年底年初 资金面宽松的预期为短期多头提供了博弈机会。不过在交易盘主导的情况下，债市波动明显放大。当前债市缺乏明确方向， 市场走势受市场情绪与预期的影响较大。尤其是年底机构止盈压力较大，超长端债市多呈现"慢涨快跌"格局，波动风险仍然 较大。 图为资金利率保持低位（单位：%） 从基本面角度看，经过前期调整后，在经济持续磨底的基本面格局以及流动性持续偏宽松的支撑下，长端国债收益率上行空 间不足，配置价值有所回升，成为本轮债市修复行情的主要驱动。短期10年期国债收益率的关键位置仍是1.85%，整体向上 的空间不足。 从政策角度看，2026年大概率延续"财政扩张+货币配合"的政策框架。财政政策延续积极发力态势，在赤字率的必要扩张下， 财政政策更加强调实际支出的总量和结构。"十五五"规划建议提出"增加政府资金用于民生保障支出"，财政加力"投资于 人"或成为支撑狭义财政扩张的主要驱动。预计狭义赤字率大概率小幅抬升至4.2%，并继续提高新增专项债、特别国债发行 限额，支撑广义财政积极扩张。 货币政策方面，降准降息仍然是政策工具 ...

日本政府表示，该税项收入将用于改善旅行基础设施和促进区域旅游资源的开发。此举引发本国公众强 烈质疑：根据现行政策，日本人出国时同样需要缴纳离境税。如果该税主要用于治理访日游客激增带来 的过度旅游问题，为何本国公民也要被迫分摊这笔治理费用？ 据环球时报报道，日本政府计划自明年7月起显著提高针对所有出境旅客的征税标准，并拟于未来增设 入境审查费，成为近期舆论关注的焦点。 离境税和签证手续费上调，仅是当前日本财政承压的一个缩影。由于日本计划于明年推出史上规模最大 的财政预算，社保支出和国防开支激增，将不得不通过大规模发债来填补预算。日本《京都新闻》《神 户新闻》等媒体均对政府的财政运作表达强烈质疑：即便税收连创新高，政府明年仍需举债近30万亿日 元，目前日本的国债已达日本GDP的两倍。这种持续的财政扩张正引发市场恐慌，加剧日元的汇率下行 压力。 日本政府在近日召开的会议上已敲定上调"国际旅客出发税"的方案。自明年7月起，每位出境旅客的征 收标准将由现行的1000日元（100日元约合4.5元人民币）大幅提至3000日元，在购买国际航班机票时自 动征收。日本政府预测2026财年该项税收收入将增至1300亿日元，是上一财 ...

池上重辅补充称，尽管离境税在短期增收方面效果显著，但可能与国家的中长期利益发生冲突。大幅上 调离境税或将抑制日本国民的出境意愿。长此以往，这不仅可能导致国民国际化视野的萎缩，更会从软 实力层面削弱日本企业在全球市场的扩张能力与国际竞争力。 除了提高离境税外，日本政府还计划于2026年推出新的"入境费"方案，将签证手续费提高至现行的5 倍。单次入境签证的手续费拟提高至1.5万日元，多次入境签证费提高至3万日元。 离境税和签证手续费上调，仅是当前日本财政承压的一个缩影。由于日本计划于明年推出史上规模最大 的财政预算，社保支出和国防开支激增，将不得不通过大规模发债来填补预算。日本《京都新闻》《神 户新闻》等媒体均对政府的财政运作表达强烈质疑：即便税收连创新高，政府明年仍需举债近30万亿日 元，目前日本的国债已达日本GDP的两倍。这种持续的财政扩张正引发市场恐慌，加剧日元的汇率下行 压力。 据日本共同社报道，日本政府在26日召开的会议上已敲定上调"国际旅客出发税"的方案。自明年7月 起，每位出境旅客的征收标准将由现行的1000日元（100日元约合4.5元人民币）大幅提至3000日元，在 购买国际航班机票时自动征收。日 ...