证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-10-10 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《价格回升驱动企业利润改善，修复 斜率放缓》 - 2025.09.29 宏观研究 假期国内消费平稳增长，海外风险事件频出 核心观点 假期居民出行需求平稳增长，长途游和跨境游亮点纷呈。第一， 居民出行需求平稳增长。交通运输部消息，今年国庆假期预计全社会 跨区域人员流动量 24.32 亿人次，日均 3.04 亿人次，较 2024 年同期 日均流量增长 6.2%，较 2019 年同期增长 331.03%。假期出行主要呈 现两个特点：一是自驾游热度持续，公路出行是最主要出行方式，且 保持较高增速；二是水路出行增速明显提升。10.1-10.7，水路出行人 次 1078.46 万人次，同比增速 10.05%，虽然总人数仍较低，但增速明 显提升。第二，旅游保持高热度，跨境游活跃度延续高景气。国内长 途出游需求热度高，同 ...

Corpay驻多伦多的首席市场策略师Karl Schamotta表示，交易员越发怀疑高市早苗政府让财政刺激举措 获得通过和抵制日本央行收紧政策计划的能力，这反映出日本国内的通胀动态。现实是，日本家庭因通 胀居高不下而要求做出改变。 高市早苗表示，日本央行负责制定货币政策，但其任何决定都必须与政府目标保持一致。与此同时，欧 元下跌，因法国总理勒科尔尼周一递交了他本人及政府的辞呈。政治僵局令投资者期望的紧缩预算难以 推进，而法国不断扩大的财政赤字也加剧了市场担忧。法国总统马克龙办公室周三表示，他将在48小时 内任命新总理。 高市早苗表示，她不希望引发日元过度贬值，此言一度令日元短暂反弹，但随后又回落至日内低点。 投资平台investingLive驻多伦多的首席汇率分析师Adam Button表示，"我们确实看到日元短暂走高，至 少说明他们在关注，但我们并不清楚'过度'在她的容忍范围内意味着什么，"高市早苗补充称，"日元走 弱有利有弊。" 本周日元持续走软，因市场担忧高市早苗将推出更具扩张性的财政政策。不过，随着交易员评估她刺激 经济的空间，日元跌势有所放缓。 周五（10月10日）亚洲交易时段，美元/日元承压走跌， ...

10月4日，日本自民党迎来历史性时刻——首位女性总裁高市早苗成功当选。作为右翼政治人物的代表人物，她极有可能顺利通过后续首相提名程序，从而 接替石破茂成为日本首位女首相。 这位以撒切尔夫人作为偶像的政治家，能否将"铁娘子"在英国的成功经验移植到日本政坛，时间自会给出答案，但可以确定的是，她的上台必将为日本经济 金融领域带来深刻动荡。 高市早苗的政治立场与已故前首相安倍晋三一脉相承，其核心经济政策被视为"安倍经济学2.0"。她主张的"负责任的积极财政"本质上是积极财政政策与宽 松货币政策的组合。 具体来看，她计划率先废除汽油和柴油临时税率以减少政府收入，同时扩大对医疗、中小企业的补贴投入，形成"减收增支"的财政扩张态势，此举无疑将加 剧日本政府本已严峻的财政状况。 尽管日本长期实行零利率甚至负利率政策，通过借新还旧的方式不断推迟债务到期日，使得国债利息支出长期处于低位。但随着日本逐步摆脱通缩困境，物 价上涨促使日本央行在植田和男行长任内推进政策正常化。 2024年日本央行两次加息将政策利率从-0.1%提升至0.25%，2025年初进一步调整至0.5%。利率上升导致国债利息支出不再趋近于零，利息偿还成为政府资 产 ...

显示日经平均股指的屏幕（10月6日，东京中央区） 10月6日早上开盘后买入日本股票、卖出日元的"高市交易"迅速启动。收盘价较上周末上涨2175.26点 （涨幅4.8%），收于4万7944.76点，刷新了历史最高点…… 10月6日的东京股市中，日经平均股指大幅上涨，收盘价较上周末上涨2175.26点（涨幅4.8%），收于4 万7944.76点，刷新了历史最高点。按单日涨幅来看，为日经平均股指开始计算以来的第4大涨幅。 在10月4日举行投开票的自民党总裁选举中，前经济安全保障相高市早苗当选新总裁。受市场预期其将 推进财政扩张与货币宽松政策的影响，日元贬值、股价上涨的趋势加速。与高市早苗提出的防卫、核聚 变、宇宙等政策相关的股票受到买盘追捧。 市场原本普遍认为农业相小泉进次郎将当选自民党总裁，因此高市早苗当选后，10月6日早上开盘后买 入日本股票、卖出日元的"高市交易"迅速启动，进入下午后股价进一步走高。由于自民党首次诞生女性 总裁，期待日本改革的海外投资者买入日本股票的动向也被寄予厚望。东证Prime市场中有9成股票上 涨。 涨幅尤其显著的是与高市早苗提出的强化防卫和核聚变开发等相关的股票。被视为防卫相关的三菱重 ...

高盛指出，在高市早苗当选日本自民党总裁之后，日本长期政府债券的波动性正在上升，且其影响可能蔓延至远至美国和英国的债券市场。 高盛策略师Bill Zu及其团队在一份报告中写道，高市早苗的上任可能推高日本长期收益率。策略师们表示，每发生10个基点的"日本国债特异性冲 击"，预计将给美国、德国和英国的收益率带来约2至3个基点的上行压力。 今年以来，日本国债的走势一直是全球同类债券的风向标，这个亚洲国家的超长期国债收益率飙升，放大了由财政赤字扩大担忧所引发的市场动 荡。高盛的警告使市场焦点更加集中在长期债券上。随着各国政府加大借贷力度，且通胀被证明比预期更为顽固，长期债券已受到密切关注。 高盛策略师表示："日本今年一直是全球长期利率看跌冲击的净输出国。我们预计高市早苗当选自民党总裁的消息将导致日本长期国债收益率上升 和收益率曲线陡峭化。" 据悉，高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，被视为已故首相安倍晋三的门徒。她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息。由于交易员 押注高市早苗的亲刺激立场可能促使日本当局发行更多政府债券，以为家庭减税和刺激经济提供资金，日本40年期国债收益率周一大涨14个基点。 美国和新西兰的主权 ...

（原标题：刚刚，暴涨超1800点！） 涨爆了！ 今日（10月6日），日本股市高开高走，日经225指数暴涨超1800点，涨幅超过4%，再创历史新高。当 前，互换市场显示，日本央行12月加息的概率从上周五的68%降至41%。 石破茂认为，"安倍经济学"尝试摆脱日本长达数十年的通缩，但过度偏重金融宽松，导致资产价格上 涨、财富分配不均、贫富差距拉大。因此，石破茂执政期间经济政策求稳，重心从"增长"转移到"分 配"，同时也主张扩大税基、提高消费税。 高市早苗在政治上与安倍晋三渊源颇深，也被视为"安倍经济学"的继承人，主张扩张性财政政策。她认 为，经济增长对日本最为重要，要制定规划让日本经济规模在10年内翻倍，这意味着减税、经济刺激和 政府投资。市场人士普遍担心，当下日本债务已超过国内生产总值（GDP）的250%，位居全球前列， 若继续财政扩张甚至增发国债，可能引发金融风险。 此次自民党总裁选举中，与其他四名竞选人主张逐步加息的立场不同，高市早苗避谈明确的货币政策主 张。而在去年的选举中她曾明确反对加息。 与此同时，在美国联邦政府停摆持续，以及市场对避险资产需求旺盛的背景下，金价再度走强。现货黄 金今日突破3900美元 ...

这一政治变动直接搅动了外汇市场。分析师预计，市场短期内可能出现日元抛售，推动美元兑日元汇率 测试150的关键水平。基于此，该行建议结束其自7月21日以来持有的美元兑日元空头交易建议。 市场的下一个焦点将是高市内阁的关键人事任命，特别是财务大臣人选，以及她对日本央行政策独立性 的公开表态。这些信号将决定日元疲软趋势能否持续，并为"早苗经济学"的真实面貌提供初步线索。 "早苗经济学"：三支箭，新重点 日本政坛风云突变，高市早苗 的意外胜出，正将市场目光引向一套可能重塑日本经济格局的新政策 ——"早苗经济学"。 高市早苗意外当选日本执政党自民党新总裁，预示着一套被称为"早苗经济学"的经济政策即将登场。 根据追风交易台消息，野村证券10月5日发布的报告，这套政策被市场解读为前首相安倍晋三"安倍经济 学"的延续，但重心明显向财政扩张倾斜，其对日本货币政策、财政纪律及日元汇率的深远影响正引发 投资者密切关注。 据该报告分析，前经济安全保障担当大臣高市早苗的胜出，出乎多数市场参与者的预料，他们此前普遍 预期小泉进次郎会当选。高市预计将于10月15日左右被提名为新任首相，随后将立即投入一系列外交与 内政议程，包括月底与美国总 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 国内还处在国庆假期，海外市场也迎来周末。但是近期海外大事不断，美国政府关门，日本极右翼政客高市早苗当选日本首相， 中国资产全线走 强 ... 现在大家可以通过QDII基金可以很方便地布局海外市场，这些大事将如何影响对应资产？A股节后又将如何演绎？ 01 美国政府关门危机持续 众议院共和党领导层在周六的电话会议中告知成员，他们计划在政府关门期间远离华盛顿。这标志着共和党策略的进一步升级，参议院短期内达成 协议的前景依然黯淡。众议院民主党领袖Hakeem Jeffries表示："这届政府试图霸凌我们，我们不会被霸凌，众议院、参议院的民主党人团结一 致，认为这个问题必须得到解决。" 数据空白对经济决策造成的挑战尤为严峻。 Indeed网站经济学家Allison Shrivastava表示， 表示：" 我们正处于经济变化的时期，这使得数据比 平常时期更有价值 。"这也导致企业和政策制定者将不得不在缺乏准确数据的情况下对经济走向做出最佳猜测。 在政府关门的阴影之下，市场本身也正在经历一场内部调整。美联储主席鲍威尔近期将美股形容为"估值相当高"，引发了投资者对高估值板块的 警惕。一些 ...

4日，日本前经济安全保障担当大臣高市早苗在执政党自民党的总裁选举中胜出，有望成为日本首位女 性首相。 当前，日本经济面临财政和货币政策两难、经济增长乏力、国际竞争力不足以及美国加征关税等多重困 境。在上述背景下，高市早苗执政会给日本这一世界第四大经济体带来什么样的影响？ 高市的财政扩张主张是否有风险？ 对于经济和财政领域的不少热门议题，高市早苗的立场与刚刚辞去首相职务的石破茂鲜明对立，两者主 要分歧在于对前首相安倍晋三的"安倍经济学"的看法。 日本央行日前公布的9月货币政策会议纪要显示，央行委员会对是否加息存在一定分歧，但多位委员明 确提及"考虑再次上调政策利率""恢复加息的条件正在成熟""利率应更接近中性水平"，显示日本央行总 体上呈现"鹰派"姿态。 高市在政治上与安倍晋三渊源颇深，也被视为"安倍经济学"的继承人，主张扩张性财政政策。她认为， 经济增长对日本最为重要，要制定规划让日本经济规模在10年内翻倍，这意味着减税、经济刺激和政府 投资。 市场人士普遍担心，当下日本债务已超过国内生产总值（GDP）的250%，位居全球前列，若继续财政 扩张甚至增发国债，可能引发金融风险。 日本综合研究所首席经济学家石川智 ...

据央视新闻，当地时间10月4日，日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗击败小泉进次郎等多名竞争对手，成功 当选自民党新一任总裁 。 由于自民党目前仍在国会保持第一大党地位， 高市早苗预计将在几天后的首相指名选举中成为日本首位女性首相。 高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，被视为已故首相 安倍晋三的门徒 。她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息。 外界认为，日本新首相将在上任不到1个月内面临重大外交考验。特朗普将在未来几周访问亚洲，可能在日本或多边会议期间与新任日本领导人会面，预计关 税及国防开支问题将成为讨论焦点。 日元和日本国债市场或面临重大冲击 经济政策方面，在当选后的首次新闻发布会上，高市早苗称需要迅速采取措施应对通胀。 尽管她在本次总裁竞选中尚未提及日本央行，但市场仍认为她倾向于宽松货币政策。 对于具体措施，高市早苗表示一种政策选项是增加对地方政府的补贴， 不排除将消费税下调作为选项。 其同时希望自民党讨论为低收入和中等收入家庭设立可退还税收抵免制度，拟在下届国会会议期间提交废除额外汽油税、降低柴油燃料成本的法案， 将优先考 虑那些见效更快的价格调控措施。 在对美贸易谈判上，高市早苗承诺履行 ...