期货研究报告 金融研究 [Table_ReportType] 半年报 走势评级： 戴朝盛—宏观分析师 ###—###研究员 从业资格证号：F03118012 从业资格证号： 投资咨询证号：Z0019368 投资咨询证号： 联系电话：0571-28132632 联系电话： 邮箱：daichaosheng@cindasc.com 邮箱： 前高后低，伺机而动 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 7 月 4 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 国内经济整体前高后低。为应对出口带来的冲击，政策储备作用对象明确。 3000 亿（VS 2024 年 1500 亿）以旧换新补贴剑指消费，8000 亿（VS 2024 年 7000 亿）两重项目投资支撑基建，2000 亿（VS 2024 年 1500 亿）设备 更新补贴用于制造业投资。在政策前置发力下，一季度 GDP 增速高达 5.4%， 预计二季度仍将在 5%以上。 外部三大扰动：关税、OBBB 法案、美联储降息时点 大类资产走势展望 | 股 | 区间震荡 | | --- | --- | | 债 | 利率有望破新低 | | 人民币汇 ...

长债利率能否向下突破的核心或在 1 年期存单 。 我们认为如果 1 年期存单利率能进一步突破前低，甚至 到 1.5% 附近， 10 年期国债利率有望向下突破。 7 月初建议继续紧盯长存单，博弈跨季后的资金宽松。 存单利率持续下行，牵引 10 年期国债利率主要有两点逻辑：（ 1 ）一是存单利率兼具资金和预期属性， 存单走低印证资金长期宽松，负 carry 担忧缩减后，长债利率向下突破的空间打开；（ 2 ） 1 年期存单 与 10 年国债始终有较强的关联性，在 MLF 改革前， 1 年期存单利率和 10 年期国债利率均以 1 年期 MLF 利率为锚，底层逻辑是资产端的比价以及负债端对债市资金机会成本的反映。 MLF 利率退出历史舞 台后，存单与国债定价的关系或依然成立。在货币政策操控框架调整之后，短资金利率先下，长资金利率 后下可能会成为常态，我们认为 存单大概率会持续下行，并带动长债利率向下突破 。 风险提示： 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。 报告导读： 淡化价格信号，保持流动性投放，货币政策操控框架调整之后，资金短端利率 下行领先资金长端恐成为常态。 二季度货币政策例会印证"价格信号"淡化 ...

固 定 收 益 研 究 固定收益周报 跨季后资金转松，利率窄幅震荡 ――利率债周报 | 分析师： 王哲语 | | SAC NO： S1150524070001 2025 年 7 月 4 日 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [Table_Author] 证券分析师 | | 统计区间：2025 年 6 27 日至 年 7 月 3 日 | 月 | 2025 | | | [Table_IndInvest] 王哲语 | | | | | | |  | | 重点事件点评 | | | | | 022-23839051 |  PMI | 月制造业内外需均 数据：在扩内需政策及"抢出口"效应带动下，6 | | | | | wangzheyu@bhzq.com | | 有改善，7 月制造业景气度则可能受到天气因素的制约。 | | | | |  | | 资金价格：跨季后资金转松 | | | | |  | | 统计期内，央行在公开市场净回笼资金超 亿元，跨季后，资金面回 5000 | | | | | 周喜 | | 归宽松，DR007 回落至 1.50%以下，R00 ...

固定收益/固收周报 7 月债市展望：或呈现震荡偏强格局 ——固收周报（2025.06.23-2025.06.27） ◼ 核心观点 利率债：国债收益率分化，期限利差走阔：2025 年 06 月 20 日-2025 年 06 月 27 日期间，央行总计开展 11,628.00 亿元逆回购操作，共 11,752.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼 124.00 亿元。银行间资金 价格分化，其中，DR001 下行 0.59BP 至 1.3683%；DR007 上行 20.27BP 至 1.6968%。利率债一级市场发行 8,676.40 亿元，到期债券总偿还量 869.88 亿元，净融资额为 7,806.52 亿元。国债 1 年期、3 年期分别下 行 1.00BP、0.69BP 至 1.3452%、1.3931%；5 年期、7 年期、10 年期分 别上行 0.4BP、2.85BP、0.66BP 至 1.5065%、1.6028%、1.6462%。10Y- 1Y 期限利差从 28.44BP 走阔至 30.10BP。 信用债：信用债到期收益率多数上行：2025 年 06 月 23 日-2025 年 06 月 29 日期 ...

日本家庭支出数据的意外强劲表现，为市场带来了显著冲击。5月家庭支出同比增长4.7%，这一数据远超市场预期，成为推动日元走强的关键因素。强劲的 消费数据不仅反映了日本经济的复苏势头，更为日本央行未来的货币政策调整提供了重要依据。与此同时，美元兑日元汇率在亚洲交易时段出现明显波动， 盘中一度跌破144.00整数关口，随后在技术压力下冲高回落。 日本消费数据超预期推升加息预期 日本家庭支出数据的强劲表现，为央行政策制定者提供了重要信号。5月份4.7%的同比增长幅度，显著高于市场普遍预期的水平。这一数据的发布，立即引 发了市场对日本央行年内再次加息的猜测。经济学家普遍认为，如此强劲的消费表现，为日本经济复苏注入了新的信心。 来源:金融界 美元兑日元技术面承压回落 美元兑日元汇率在消息公布后出现显著波动。该货币对在盘中一度突破144.65-144.70技术共振区域，但随后在145.25附近遇到阻力。这一位置接近50%斐波 那契回撤水平，技术反弹的受限表明市场对美元上行动能存在质疑。 从技术分析角度来看，美元兑日元的回落反映了多重因素的影响。短线支撑位主要集中在144.20水平，其次是144.00整数关口。一旦有效跌破这 ...

2025 年 7 月 4 日星期五 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 1 市场有风险 投资需谨慎 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-50591197 | | | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 17 | | 棕榈油： | | 18 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 19 | | 白糖： | | 20 | | 苹果： | | 21 | | 生猪： | | 21 | | 鸡蛋： | | 22 | | 玉米&淀粉： | | 23 | | 原木： | | 24 | | 免责声明 | | 25 | 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.02%报 121.130 元， 10 年期主力合约持平于 109.105 元，5 年期主力合约涨 0.01%报 106.255 元，2 年期主 力合约涨 0.01%报 102.514 元。 公开市场方面，央行公告称，7 月 3 日以固 ...

文︱陆弃 当前市场普遍预计7月不降息，9月可能是政策拐点。但讽刺的是，这种判断本身就基于"市场对政治博 弈的猜测"，而非真正的经济数据解读。这才是问题的根源——当数据被稀释、政治介入愈深，市场预 期不再建立在基本面之上，而是围绕"特朗普说了什么"和"美联储还能顶多久"。 如今的美联储，正处在一个三重夹击之中。一方面，是特朗普对降息的咄咄逼人，他不惜在公开场合辱 骂鲍威尔为"白痴"；另一方面，是两位联储高官的罕见"倒戈"——鲍曼与沃勒先后暗示，降息可能提前 至7月。这在过去属于罕见操作，透露出美联储内部已不再铁板一块。第三重夹击，更像一颗"慢性毒 药"：特朗普政府对劳工统计局的系统性削弱，使通胀数据越来越基于估算，非但不能精准指导利率政 策，反而可能成为误导。 曾几何时，"美联储独立性"是美国金融体系不可撼动的圣坛。从格林斯潘到耶伦，哪一任主席不是一边 捧着经济学模型，一边死守着不被白宫染指的政策权杖？但2025年的现实是，白宫在"施压"美联储的同 时，也在"掏空"它赖以决策的基础。没有了真实准确的消费价格数据，再理性的央行也会变得目光模 糊、判断迟钝。如果说政策目标是控制通胀和稳就业，那么没有可靠的数据，这一 ...

·银河期货：预计贵金属整体仍将维持偏强走势 ·五矿期货：美联储货币政策预期转松背景下重点关注白银做多机会 ·道富投资管理：未来几个季度金价波动将趋缓但仍可继续看涨 ·国投期货：短期贵金属延续震荡关注美国关税重要节点政策变动对市场情绪的影响 ·国投期货表示，隔夜美国公布6月季调后非农就业人口录得14.7万人好于普遍预期，失业率下降0.1个百 分点至4.1%，就业市场保持韧性令美联储9月降息预期有所降温，金价有所回落。短期贵金属延续震 荡，关注美国关税重要节点政策变动对市场情绪的影响。 ·五矿期货表示，"大而美法案"获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定需要 联储宽松的货币政策以配合。在昨夜非农数据超预期的情况下，白银价格仍具备韧性。超预期的非农就 业人数令市场降低了对于后续美联储降息幅度的预期，CME利率观测器显示，当前市场定价联储下半 年分别在9月以及10月议息会议中进行25个基点的降息操作。下半年联储的进一步宽松是具备确定性 的，宽财政需要与宽货币紧密配合。联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽 派。并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作。在美联储货币政策预期转 ...

美国6月非农就业数据公布后，黄金市场遭遇重创。数据显示新增就业14.7万人，远超预期的11万人， 失业率从4.2%降至4.1%。这一超预期表现直接冲击了金价走势，现货黄金当日暴跌近1%，从3350美元 附近急速跳水至3310美元一线。 与此同时，COMEX黄金期货持仓数据显示，多头已提前减持逾6000手合约。这一减持行为反映出投资 者对黄金后市走势的谨慎态度，以及对美联储货币政策预期的重新评估。 非农数据超预期引发市场剧烈反应 技术面分析显示，黄金价格跌破关键支撑位3325美元，这一位置恰好是6月份跌势的38.2%斐波那契回 撤位。20日简单移动平均线与50%回撤位在3348美元附近形成阻力区域。技术指标继续在负面水平内下 行，暗示金价可能面临进一步调整压力。 美国劳工部统计局公布的6月非农数据全面超出市场预期。新增就业岗位14.7万个，不仅高于预期的11 万个，也超过了前值13.9万个修正后的14.4万个。失业率意外下降至4.1%，低于预期的4.3%和前值 4.2%。这一数据组合显示美国劳动力市场依然保持强劲韧性。 数据公布瞬间，金融市场出现剧烈波动。美元指数直线拉升，非美货币全线下跌。现货黄金价格从数据 ...

亚洲早盘金价高位小幅震荡，受美国6月非农就业数据意外强劲的影响，金价在周四（7月3日）下跌近 1%，现货黄金收报3325.87美元/盎司。强劲的就业数据不仅推高了美元和美债收益率，还显著削弱了市 场对美联储提前降息的预期，令黄金的吸引力大幅下降。与此同时，美国国会通过了特朗普政府的大规 模减税和支出议案（"大而美"法案），进一步为经济注入了复杂变量。周五（7月4日）恰逢美国独立日 假期，金价在亚市早盘窄幅震荡，目前交投于3330美元附近。强劲就业数据打压美联储降息预期美国劳 工统计局最新公布的6月非农就业报告显示，美国新增就业岗位14.7万个，远超市场预期的11万个，显 示出劳动力市场的强劲动能。 尽管失业率从4.2%小幅下降至4.1%，但这份亮眼的数据背后也隐藏着一些隐忧。报告指出，近一半的 就业增长来自政府部门，而私营部门的岗位增幅仅为7.4万个，创下2024年10月以来最小增幅。此外， 平均每周工作时间从34.3小时缩短至34.2小时，工资增长放缓，平均时薪环比仅上涨0.2%，同比涨幅从 3.8%降至3.7%。这些细节表明，尽管总体就业数据强劲，但私营部门的疲软和劳动力市场的潜在放缓 可能为未来的经济走 ...