[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市投资者已从看多转向做多 ——债市机构行为周报（6 月第 3 周） 报告日期： 2025-06-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫[Table_Summary] 三个债市边际变化 也在拉长久期博资本利得。 第三，债市整体杠杆率也在回升，已超去年水平。一季度债市资金面整 体均衡偏紧，DR007 运行在政策利率上方，对应债市杠杆率持续处于低 位，远低于季节性水平。而近期我们看到，在央行提前公布买断式逆回 购+大行买短债的情况下，6 月资金面并不紧，这一现象也催化了机构加 杠杆的诉求。 综合以上三点，叠加近期披露的基本面数据依然对债市有利（社融由政 府债支撑、物价依然偏弱），债市看多+做多的债市行情已经来临。 ⚫ 同时也有三点关注 第一，拉久期+加杠杆环境 ...

债 券 研 究 2025 年 06 月 15 日 债市节奏或向利率债行情切换 策 略 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 联系人 栾强 (8621)23297818× luanqiang@swsresearch.com 相关研究 - 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 证 券 研 究 报 告 ⚫ 近期债市行情分化，呈现类似存款搬家影响的逻辑。可能主要有两方面因素 驱动：第一，5 月份开始新一轮存款利率下调，市场有较强的存款搬家预期， 而存款搬家往往利好非银偏好的信用债标的，交易行为结果导致了信用债走 势偏强。第二，2025 年以来收益率曲线长短端期限利差持续压缩，目前处 于偏低水平，而信用利差相对而言性价比较高，资产比价效应下，也起到了 一定的催化剂作用。 ⚫ 但实际上，并无明显的存款搬家迹象。第一，参考 2024 年代表性的存款搬 家过程，其影响动力在于禁止手工补息，而非存款利率调降。随着上一轮存 ...

Commodity Market Summary - Spot platinum (XPTUSD) is priced at 1253.460, down by 39.980, representing a decrease of 3.09% [2] - Spot palladium (XPDUSD) is priced at 1045.350, down by 10.750, reflecting a decline of 1.02% [2] - Gold (COMEX) (GC) is priced at 3436.000, up by 29.600, indicating an increase of 0.87% [2] - Silver (COMEX) (SI) is priced at 36.265, down by 0.145, showing a decrease of 0.40% [2] Foreign Exchange Summary - Euro to USD (EURUSD) is at 1.150, down by 0.67% [3] - GBP to USD (GBPUSD) is at 1.353, down by 0.57% [3] - USD to JPY (USDJPY) is at 144.357, up by 0.60% [3] - AUD to USD (AUDUSD) is at 0.647, down by 0.99% [3] - USD to CHF (USDCHF) is at 0.814, up by 0.47% [3] - NZD to USD (NZDUSD) is at 0.600, down by 1.16% [4] - GBP to JPY (GBPJPY) is at 195.371, up by 0.02% [4] Cryptocurrency Market Summary - Bitcoin (BTC) is priced at 104874.010, down by 811.190, reflecting a decrease of 0.77% [4] - Litecoin (LTC) is priced at 83.830, down by 2.310, indicating a decline of 2.68% [4] - Ethereum (ETH) is priced at 2532.590, down by 110.390, showing a decrease of 4.18% [4] - Ripple (XRP) is priced at 2.146, down by 0.044, reflecting a decline of 2.00% [4] Treasury Bonds Summary - The yield on the 2-year U.S. Treasury bond is at 3.933, up by 0.027, an increase of 0.69% [6] - The yield on the 5-year U.S. Treasury bond is at 3.986, up by 0.027, reflecting an increase of 0.68% [7] - The yield on the 10-year U.S. Treasury bond is at 4.374, up by 0.018, indicating an increase of 0.41% [7] - The yield on the 30-year U.S. Treasury bond is at 4.860, up by 0.017, reflecting an increase of 0.35% [7] - The yield on the 10-year UK Treasury bond is at 4.535, up by 0.058, an increase of 1.30% [7] - The yield on the 10-year German Treasury bond is at 2.496, up by 0.018, indicating an increase of 0.73% [7] - The yield on the 10-year French Treasury bond is at 3.219, up by 0.034, reflecting an increase of 1.07% [7] - The yield on the 10-year Italian Treasury bond is at 3.466, up by 0.045, indicating an increase of 1.32% [7] - The yield on the 10-year Japanese Treasury bond is at 1.419, down by 0.034, a decrease of 2.34% [7]

Core Viewpoint - The bond market showed slight recovery with government bond futures rising marginally, while interbank bond yields remained stable, indicating a structural liquidity gap and limited downward movement for short-term rates [1][5]. Market Performance - Government bond futures closed higher across the board, with the 30-year main contract up 0.02% to 120.500, the 10-year main contract up 0.02% to 109.020, the 5-year main contract up 0.04% to 106.175, and the 2-year main contract up 0.03% to 102.464 [2]. - The interbank major rate bonds showed slight divergence, with the 10-year policy bank bond yield down 0.35 basis points to 1.704%, while the 30-year government bond yield rose 0.2 basis points to 1.851% [2]. Overseas Market Trends - In North America, U.S. Treasury yields fell across the board, with the 2-year yield down 5 basis points to 3.897% and the 10-year yield down 6.11 basis points to 4.359% [3]. - In Asia, Japanese bond yields mostly declined, with the 10-year yield down 4.9 basis points to 1.41% [3]. - In the Eurozone, 10-year bond yields also decreased, with French yields down 4.5 basis points to 3.179% and German yields down 6.1 basis points to 2.472% [3]. Primary Market - The Ministry of Finance reported weighted average winning yields for 2-year and 10-year government bonds at 1.38% and 1.6260%, respectively, with bid-to-cover ratios of 3.27 and 4.43 [4]. Liquidity Conditions - The central bank conducted a 7-day reverse repurchase operation of 2025 billion yuan at a rate of 1.40%, resulting in a net injection of 675 billion yuan for the day [5]. - Short-term Shibor rates mostly increased, with the overnight rate rising 4.4 basis points to 1.411% [5]. Institutional Insights - Citic Securities expects limited impact from short-term fundamental recovery on the bond market, suggesting a focus on the upcoming political bureau meeting and monetary policy statements [6]. - Guosheng Securities advocates for a barbell strategy, emphasizing the importance of high-rated bonds while increasing holdings in mid-to-low priced convertible bonds and quality themes [7].

第 393 期 2025-06-12 焦点关注 置换债发行超1.6万亿元，完成全年存量隐性债务置换额度八成以上 截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上； 各地累计发行土储专项债超1200亿元。 市场机构普遍指出，当前土储专项债的实际发行规模与各地政府公示的规模存在较大差距，接下来应加 快土储专项债的发行节奏，将其作为城投化债转型的重要抓手，同时改善土地市场供求关系。 宏观动态 央行开展1193亿元7天期逆回购操作， 净回笼72亿元 央行今日开展1193亿元7天期逆回购操作，投标量1193亿元，中标量1193亿元，操作利率为1.40%，今日 有1265亿元7天期逆回购到期，实现净回笼72亿元。 区域热点 财政部下达广西2025年新增政府债务限额1110亿元 6月12日，广西壮族自治区财政厅发布2025年自治区本级财政预算调整方案（草案）。其中提到，2025 年新增政府债务限额共1110亿元，其中，新增一般债务限额303亿元、新增专项债务限额807亿元。提前 下达的第一批新增限额615亿元已列入自治区年初预算草案，此次再下达495亿元，包括一般债务限额 13 ...

5月降息至今，银行负债端的"存款搬家"现象、同业存单到期续发压力、二季度自营账户投资收益考核 指标，一定程度上都正使其相应调整资产配置端行为。其中，大行的资金"水位"边际变化尤为关键，或 已成为影响现阶段债市走势的核心变量之一。 进入6月以来，债市再度走强的势头明显。 利率债成交行情"暖意"再现，截至6月12日发稿时，本月10年期国债活跃券收益率在窄幅震荡中延续下 行趋势，其收益率自5月29日1.6975%的高点一路下行，截至6月12日发稿时最低触及1.6350%，逐步逼 近去年年底创下1.6%附近的历史低位。 资料来源：DM 究其原因，今年以来，在外部扰动有限的情况下，商业银行资产负债端的流动性变化已成债市一大"主 线"。 一位国有行金融市场部人士告诉记者："最近大行融出量确实挺大的，上周央行开展买断式逆回购后， 压力已经小了很多。个人对后市看法还是偏多头，中长债的配置吸引力相对会强一些。不过10年期国债 1.6%的前低关口可能要突破还是比较难，预计现阶段就是在几个BP之间来回做波段交易吧。" 资金面压力缓解 同业存单降价拐点初现 记者注意到，本月4.2亿元"天量"到期的同业存单曾一度成为悬在债市投资人士心 ...

【行情跟踪】 机构认为，关税问题变量可能会在风险偏好层面对长端利率形成扰动；同时，7月政治局会议可能会成 为阶段性的政策观察期。预计短期债市难改小幅震荡格局，关注后续基本面数据的预期差影响。 新华财经北京6月12日电 债市周四（6月12日）重回偏弱整理，国债期货主力多数收跌，银行间现券收 益率振幅在0.5BP左右震荡；公开市场单日净回笼72亿元，短端资金利率普遍延续上行。 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.07%报120.490，10年期主力合约跌0.04%报108.995，5年 期主力合约跌0.04%报106.125，2年期主力合约跌0.01%报102.444。 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.5380%、1.6924%，全场倍数分别为1.42、5.86，边际倍数 分别为8.82、32.5。 【资金面】 公开市场方面，央行公告称，6月12日以固定利率、数量招标方式开展了1193亿元7天期逆回购操作，操 作利率1.40%，投标量1193亿元，中标量1193亿元。数据显示，当日1265亿元逆回购到期，据此计算， 单日净回笼72亿元。 银行间主要利率债收益率基本持稳、中短债偏弱，10年期国开 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20250611 市场概况：今日转债跟随正股上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.31%、上证综指环比上涨 0.52%、深证成 指环比上涨 0.83%、创业板指环比上涨 1.21%、上证 50 指数环比上涨 0.59%、 中证 1000 指数环比上涨 0.40%。 市场风格：大盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 1.02%、大盘价值环比上涨 0.63%、中盘成长环比上涨 0.64%、中盘价值环比上涨 0.47%、小盘成长环比 上涨 0.81%、小盘价值环比上涨 0.52%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 712.24 亿元，环比 减少 3.88%；万得全 A 总成交额为 12866.77 亿元，环比减少 11.35%；沪深两 市主力净流出 49.92 亿元，十年国债收益率环比降低 1.49bp 至 1.64%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 120.30 元，环比昨日上升 0.30%。其中偏股型转债的收盘价为 161.40 元，环比 下降 0.98%；偏债型转债的收盘价 ...

Morning session notice Morning session notice 早盘提示 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 6 月 12 日星期四 研究员： 刘洋 从业资格： F3063825 交易咨询资格：Z0016580 联系方式：liuyang18036@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周三国债期货主力合约开盘全线高开，全天在高位横向波动，截至收盘 30 年期国 债期货主力合约 TL2509 上涨 0.23%，10 年期 T2509 上涨 0.06%，5 年期 TF2509 上 | | | | | 涨 0.07%，2 年期 TS2509 上涨 0.02%。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、公开市场：周三央行开展了 1640 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 2149 亿元逆 | | | | | 回购到期，当日实现净回笼 ...

晨 星 月 报 01 市场洞察 宏观经济延续上月承压走势，股债表现分化 5月，国内宏观经济走势有所改善，但依旧承压。反映国内经济先行指标的制造业PMI录得 49.5%，在4月份49.0%的基础上回升0.5%，连续两个月位于收缩区间。制造业景气水平的上升 主要是受到生产指数、新订单指数、原料库存指数和从业人员指数环比上行所带来的影响。4 月份CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%。相比于3月份CPI和PPI同比分别下降0.1%和下降 2.5%而言，CPI同比涨幅持平主要是受到食品价格降幅收窄和服务价格上涨的影响；生产资料 价格和生活资料价格的降幅扩大，带动PPI同比降幅上升。 5月，中美关税冲突有所缓和，叠加央行降准降息政策的落地推动A股在上旬回暖。随着市场 对关税利好的消化，下旬，受到特朗普贸易政策不确定性的延续及4月经济数据边际偏弱的影 响，股市出现小幅回落。主要股指在5月迎来普涨，其中上证指数和深证成指分别上涨2.09% 和1.42%。代表大盘股、中盘股和小盘股的沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上 涨1.85%、0.70%和1.28%。31个申万行业多数收涨，其中25个行业上涨 ...