中国人民银行副行长陆磊发文称，《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》从机 制上明确了数字人民币将从数字现金时代迈入数字存款货币（ Digital Deposit Money ）时代。特朗普暗示，他已经有了一 位心目中的美联储下一任主席人选，但并不急于宣布，可能会在 1 月宣布。特朗普承认，乌克兰领土问题实际上"仍未谈 妥"，顿巴斯地区的非军事化区划设等"棘手"问题尚待解决。日本央行 12 月政策会议纪要显示，多位委员认为该国实际利 率仍处于极低水平，暗示未来将继续加息。 重点品种：贵金属， 股指，铜 首席点评： 贵金属集体回调 股指 ： 美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，石油石化板块领涨，有色金属板块领跌，市场成交额 2.16 万亿 元。资金方面， 12 月 26 日融资余额减少 20.37 亿元至 25264.62 亿元。 2025 年 12 月 26 日国家发改委发表《大力推 动传统产业优化提升》，对钢材、石化等原材料产业实现供需平衡、结构优化。我们预计供给侧改革可能会推升大宗 商品的价格并带动资源型股票上涨。 12 月以来人民币兑美元加速升值， 12 月 24 ...

多重因素下的铜矿"紧平衡" 在宏观宽松预期、供给刚性约束与结构性短缺加剧的多重驱动下，2025年沪铜期货价格强势震荡上行， 并于年末历史性地站上每吨10万元关口，以突破性涨势实现全年强势收官。 当前中国宏观经济在"十四五"收官与"十五五"启航的关键节点上，2026年政策定调"稳中求进、以进促 稳、先立后破"，宏观政策将协同发力以扩大内需、优化结构。这一演变将通过流动性、产业政策与需 求结构的变化，与铜市基本面共振。适度宽松的货币政策从金融条件上形成支撑，而更加积极的财政政 策，通过扩大支出、发行特别国债等方式重点投向"十五五"重大工程及城市更新等领域，直接稳定并提 振传统基建与新能源领域的用铜需求，托住宏观需求底线。同时，产业层面的创新驱动与绿色转型正重 塑铜的中长期需求结构。 海外宏观经济环境则呈现"稳定但脆弱"的格局。全球经济增长虽保持一定韧性，但主要经济体的政策转 向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性，这将通过需求、金融与供应链渠道影响铜价。作为核心 变量，美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期。这一流动性趋向宽松的预期令美元指数承 压，从金融属性上支撑铜价。同时，美国推行的"美国优先" ...

中经记者 杜丽娟 北京报道 在"十五五"即将开启之际，学界围绕"十五五"时期中国经济发展战略的特殊性、紧迫性及核心任务展开 深入探讨。 此外，还要坚持"质的有效提升"与"量的合理增长"并重，深化结构调整。党的二十届四中全会明确 了"十五五"高质量发展需实现"全要素生产率稳步提升""居民消费率明显提高"，这要求宏观政策既要推 动供给结构优化，也要着力提振消费、调整总需求结构，避免单纯追求"质"而忽视"量"，要在高质量发 展框架下实现"质"与"量"的平衡。 与此同时，还要破除约束释放增长潜力，避免"差距即潜力"的逻辑误区。陈彦斌强调，潜力并非源 于"差距"，而是通过发挥基于自身特点的优势才能获得。 经测算，若宏观经济结构得到优化，潜在增长速度至少可提升1个百分点，因此"十五五"政策改革需着 力去除各类约束，将优势转化为实际增长动力。陈彦斌提出三大政策建议： 一是巩固供给侧优势，推动工业体系"做优做强"。改变以往"做大"导向，通过保持制造业合理比重为工 业体系完整性提供支撑，加快补短板、锻长板，推进工业智能化、绿色化、融合化发展，持续强化中国 工业在全球的竞争优势，为中国经济长期增长奠定基础。 二是发力需求侧改革， ...

北京商报讯（记者 翟枫瑞）12月29日，装修建材板块小幅下跌，以16536.31点收盘，跌幅为0.19%。受 板块影响，装修建材板块个股出现不同程度下跌。皮阿诺以21.08元/股收盘，跌幅为5.77%，领跌装修 建材股。德尔未来以6.19元/股收盘，跌幅为3.28%，跌幅位列装修建材股第二。晶雪节能以22.42元/股 收盘，跌幅为3.28%，跌幅位列装修建材股第三。 华福证券研报表示，中央经济工作会议指出，要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供 给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等；深化住房公积金制度改革，有序推动"好房子"建设。 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点。 除此之外，扬子新材以4.86元/股收盘，涨幅为9.95%，领涨装修建材股。喜临门以23.09元/股收盘，涨 幅为6.16%，涨幅位列装修建材股第二。菲林格尔以33.14元/股收盘，涨幅为5.68%，涨幅位列装修建材 股第三。 ...

报告日期：2025 年 12 月 29 日 申银万国期货研究所 首席点评： 贵金属延续强势 十四届全国人大四次会议于 2026 年 3 月 5 日在北京召开，全国政协十四届四次 会议于 2026 年 3 月 4 日在北京召开。全国财政工作会议 12 月 27 日至 28 日在 北京召开。会议指出，2026 年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出 盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三 是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强 化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。中国 11 月规模以上 工业企业利润同比下降 13.1%，前 11 个月同比微增，高技术制造业利润增速加 快。俄罗斯总统助理乌沙科夫 28 日说，俄总统普京当天与美国总统特朗普通电 话，双方均认为，以公民投票为借口暂时停火只会延长俄乌冲突。 重点品种：贵金属，股指，铜 贵金属：现货白银快速拉升，继续刷新历史新高。美国 11 月 CPI 同比 2.7%， 低于预期的 3.1%，核心 CPI 同比 2.6%，低于预期的 3%。CPI 大幅不及预期， 引发市场质疑，但 CP ...

| 五、宏观信息 | | --- | | 全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥 | | 债券效益。会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育 | | 壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。 | | 美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基就拟议中的俄乌"和平计划"举行会晤。特朗普在会前对媒体表示，泽连斯基和俄罗斯总统普京都希望达成和平协议， | | 并称普京在推动和平问题上"态度认真"。特朗普透露，美乌之间将达成一项安全协议，且该协议将"非常强有力"，目前相关谈判"没有设定最后期限"。 | | 2025年交易收官在即，本周迎来元旦假期，A股 、港股及欧美等诸多金融市场届时将休市。中美两国12月PMI数据将于本周陆续公布；美联储将公布会议纪 | | 要，鲍威尔继任者或揭晓；股神巴菲特将正式谢幕；"港股GPU第一股"壁仞科技将于2026年1月2日上市交易。 | | 宏观信息 据经济参 ...

2026 年焦煤供需格局展望 20251228 摘要 2025 年中国炼焦煤进口量同比下降 5.6%，但蒙古国和俄罗斯占比接近 80%，进口结构中无烟煤、风化煤和动力煤比例提升，炼焦煤比例下降 至 62%-65%。 钢铁行业铁水产量维持高位，受益于钢材和钢坯出口增长，但钢厂利润 率较低，不到 36%。 焦炭市场波动性大，主要因独立焦化厂比例高且多为私营企业，对价格 敏感，定价机制从季度向月度过渡。 预计 2026 年焦煤产量增长有限，钢铁行业需求下降，焦煤消耗减少， 非矿山洗煤厂关闭支撑商品煤供应，焦煤价格或小幅上移，波动性趋于 温和。 钢铁消费峰值已过，将逐渐下降，通过碳排放交易淘汰落后产能，提高 生产成本，优质产品比例增加或提升总体利润。 蒙古国计划增加对中国炼焦煤出口，影响国内供需平衡，加大期货市场 波动性，需关注其出口变化对市场的影响。 煤矿生产受政策影响大，产量相对均衡，库存调节依赖市场状况，钢厂 和焦化厂根据需求和价格预期补库，降价是煤炭企业应对销售困难的手 段。 Q&A 2025 年焦煤市场的整体表现如何？ 2026 年小米市场的走势如何？ 2025 年焦煤市场经历了先抑后扬的 V 字形反转走势 ...

2026Q1 煤炭供应是否会出现"开门红"？20251228 摘要 2021 年以来，为保障电煤供应，过去五年中有四年一季度原煤产量同 比提升，与 2016-2020 年供给侧改革期间产量下降形成对比，政策导 向对产量影响显著。 2021 年一季度，冷冬和国内外需求共振导致产量超预期提升，主产地 通过增加负荷和多班倒来满足需求。 2025 年 7 月落实超产核查，中央经济工作会议强调整治内卷竞争和稳 价，煤炭价格回落，预计 2026 年一季度原煤供给弹性将受限，产量同 比增幅有限。 CCTD 进散盟数据显示，过去五年 1 月产能利用率低于 12 月，表明四 季度为全年高点，一季度难以维持，预计 2026 年一季度原煤供应环比 增幅有限。 鉴于供应偏紧和风光挤压减少带来的需求改善，推荐农业和攻守兼备标 的，包括兖矿能源、潞安化工和电投能源，这些公司具有成长性，估值 合理且股息较高。 稳健红利标的如中煤、陕煤和神华，其红利性价比在边际改善下逐步提 高，值得关注。 若需求超预期，低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的如华阳、晋控、 潞安和平媒也值得关注，在淡季价格较低且有供需改善预期下，可选择 红利与股债兼备标。 Q ...

首席点评： 贵金属延续强势 十四届全国人大四次会议于 2026 年 3 月 5 日在北京召开，全国政协十四届四次会议于 2026 年 3 月 4 日在北京召开。全国 财政工作会议 12 月 27 日至 28 日在北京召开。会议指出， 2026 年继续实施更加积极的财政政策。一是扩大财政支出盘 子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可 用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。中国 11 月规模以上工业企 业利润同比下降 13.1% ，前 11 个月同比微增，高技术制造业利润增速加快。俄罗斯总统助理乌沙科夫 28 日说，俄总统普 京当天与美国总统特朗普通电话，双方均认为，以公民投票为借口暂时停火只会延长俄乌冲突。 重点品种：贵金属， 股指，铜 贵金属 ： 现货白银快速拉升，继续刷新历史新高。美国 11 月 CPI 同比 2.7% ，低于预期的 3.1% ，核心 CPI 同比 2.6% ，低于预期的 3% 。 CPI 大幅不及预期，引发市场质疑，但 CPI 整体下行趋势为降息提供空间。美国 11 月非农 数 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the aluminum industry [1]. Core Views - The aluminum market is experiencing a seasonal inventory accumulation due to weak demand, while macroeconomic conditions remain supportive for aluminum prices [10]. - The report emphasizes the need for mergers and acquisitions among alumina companies to enhance competitiveness amid high inventory levels [10]. Summary by Sections 1. Prices - As of December 26, the average price of A00 aluminum in Changjiang was 22,060.0 CNY/ton, up 220.0 CNY/ton week-on-week, and up 2,210.0 CNY/ton year-on-year [20]. - The LME three-month aluminum closing price was 2,956.5 USD/ton, reflecting a week-on-week increase of 220.0 CNY/ton [14]. 2. Production - In November 2025, the production of electrolytic aluminum was 3.637 million tons, a decrease of 106,000 tons month-on-month and a decrease of 66,000 tons year-on-year [49]. - The production of alumina in November 2025 was 7.439 million tons, down 346,000 tons month-on-month but up 152,000 tons year-on-year [49]. 3. Inventory - As of December 25, the inventory of electrolytic aluminum ingots in major domestic consumption areas was recorded at 617,000 tons, an increase of 39,000 tons week-on-week [7]. - The report notes that the inventory of bauxite at alumina plants increased to 55.411 million tons, indicating a high inventory level despite tight domestic supply [8]. 4. Key Companies and Earnings Forecast - China Hongqiao (1378.HK) is rated "Buy" with an expected EPS of 2.25 CNY for 2024, 2.54 CNY for 2025, and 2.77 CNY for 2026 [5]. - Tianshan Aluminum (002532.SZ) is also rated "Buy" with an expected EPS of 0.96 CNY for 2024, 1.00 CNY for 2025, and 1.27 CNY for 2026 [5]. - Other companies such as Shenhuo Co. (000933.SZ), China Aluminum (601600.SH), and Yun Aluminum (000807.SZ) are similarly rated "Buy" with positive earnings forecasts [5].