再次，货币再平衡将会引导世界货币体系朝着更加多元、更加包容的方向发展。尽管如今美元"一支独大"，但又面临着两个 问题：货币武器化及经济学中的"特里芬难题"。 所谓"特里芬难题"，即由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但各国 为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国国际收支来说 就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期 顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。 北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳召开。在主题为"新形势下的国际贸易与 投资"的分论坛上，中国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼表示，未来的国际货币体系将更加多 元、更加包容。当前国际贸易体系正经历深刻调整，但中国企业凭借独特优势，仍能在变局中把握机遇。 特朗普政府推出的关税政策扰动全球金融市场，也使得国际贸易、投资体系的格局出现一些变化。胡晓炼认为，有三点值得 重视。首先是贸易、投资中的成本效益再平衡。从最初的成本 ...

文/李明会 5月17日，以"共享未来：构建开放包容的经济与金融体系"为主题的2025清华五道口全球金融论坛在深圳召开。中 国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼在当日下午"新形势下的国际贸易与投资"主题讨 论环节上表示，当前影响国际贸易和投资最重要的事件就是关税问题，特朗普政府推出的关税政策震惊了世界。 谈及制造业能否如特朗普政府希望的那样回流美国时，胡晓炼直言，"不好说，难度很大。"她解释道，在一般的 加工制造业、劳动密集型产业上，美国的竞争力确实不够强大。现在政策的不确定性也对贸易、投资产生了极大 影响。由此，制造企业的首选并不是回流到美国，而是寻找成本更有利、关税更低的地方，这个地方恰恰是现在 的全球南方国家、新兴市场国家，他们有吸引更多的贸易和投资在当地发展的机会。 胡晓炼认为，当前形势下，国际贸易、投资体系格局面临三个"再平衡"。一是贸易、投资中的成本效益再平衡， 可能出现的结果就是全球南方发展机会在过程中可能会增加；二是全球贸易的再平衡，会引起主要经济体内部经 济结构的深刻调整，三是货币再平衡，将会引导世界货币体系朝着更加多元、更加包容的方向发展。 "过去这些年里，世界上主要的国 ...

【大河财立方 记者 杨萨】5月17日，2025清华五道口全球金融论坛在深圳开幕。中国进出口银行原董事长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼聚焦国际 贸易、投资格局的底层逻辑和演进方向进行分享。 未来的国际货币体系将更加多元、更加包容 胡晓炼表示，当前，影响国际贸易和投资最重要的事件就是关税问题。特朗普政府推出的关税政策，一方面是希望以此达到减少贸易逆差、增加美国财政收 入的目标，另一方面也是对当今国际贸易、投资整个体系的秩序重构。在这种情况下，国际贸易、投资体系格局将如何变化？可能造成哪些结果？有三点值 得重视。 第一点，贸易、投资中的成本效益再平衡。胡晓炼表示，目前来看，"全球南方"发展机会可能会增加。从贸易、投资的成本效益角度来看，过去成本相对简 单，即人力、土地、资源这些传统要素，后来又新加入了创新、制度、绿色等新的发展要素。这一两年，地缘政治、意识形态这些因素也加入了贸易、投资 考量。对于企业家而言，如何通过有效的布局实现效益的最大化、效率的最大化，那么就要寻找成本更有利、关税更低的地方，而"全球南方"国家、新兴市 场国家在这方面有更大的吸引力。 一是会有更多的货币加入国际货币行列。实际上，新兴市场国 ...

当前，全球范围内贸易保护主义不断加剧，国际社会上不时出现关于贸易保护方面的错误观点，不仅严 重混淆视听，而且会对全球经贸合作体系构成严重冲击。贸易合作能够做大共同"蛋糕"、实现互利共赢 是经济学理论的普遍共识，在开放条件下实现经济发展并保持经济繁荣是大多数国家的普遍经验，保护 主义只会作茧自缚。中国经济牢牢践行互利共赢的开放合作理念，不断拓展多元平衡的开放合作格局， 以开放包容、持续健康发展的生动实践，有力驳斥贸易保护主义的错误观点和"中国经济崩溃论"的噱头 谬论，为深刻变化的世界注入重要而宝贵的稳定性。 近来，美国流行的一种观点认为，外贸逆差意味着美国"吃亏"，产生的原因是他国"占了美国便宜"，停 止进口能够"节省费用"，并以此噱头怂恿民粹情绪、鼓吹保护主义、干扰国际贸易。这种观点是完全错 误的。从本质上看，外贸进出口是改善国民福祉的重要手段。那种将本国进口视为"吃亏"的观点忽视了 贸易进出口建立在比较优势基础上，也就是说通过国际贸易可以以相同的成本得到更富性价比和更高质 量的产品。在美国社会贫富分化日益严重的今天，来自中国等国物美价廉的产品在一定意义上是稳定物 价水平、保障底层民众基本生活、提升中产阶级消 ...

作 者丨 林秋彤 编 辑丨肖嘉 图 源丨图虫 今年4月以来，美国特朗普政府所谓"对等关税"政策搅动世界经贸体系，全球金融市场随之陷入剧烈波动中，美国本土市场首当其冲。 2 1世纪经济报道记者注意到，4月份，美国金融市场多次出现股债汇"三线齐跌"的现象。Wi n d数据显示，美股标普5 0 0指数当月下跌 0 . 7 6 2 5%，道琼斯工业指数当月下跌3 . 1 7 2 2%；美债则遭遇"抛长买短"，两年期美债收益率从月初的3 . 8 7%一度下降至3 . 6%，十年期美债收益 率从月初的4 . 1 7%迅速拉升，最高达到4 . 4 8%。 汇市方面，美元指数4月开盘1 0 4 . 1 7 9，收盘9 9 . 6 4 6，录得4 . 3 6%的跌幅，其间最低触达9 7 . 9 1 0。而在此之前，美元指数已长期维持在1 0 5以上 的高位，且于今年1月1 0日以1 0 9 . 6 5 6 7创2 0 2 3年以来的最高值。 最新数据显示，截至记者发稿，美元指数徘徊在1 0 0 . 3 8附近，较前一交易日 下跌2 4 0 0点左右。 中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员肖宇在接受记者采访时指出，4月份美 ...

今年4月以来，美国特朗普政府所谓"对等关税"政策搅动世界经贸体系，全球金融市场随之陷入剧烈波动中，美国本土市场首当其冲。 21世纪经济报道记者注意到，4月份，美国金融市场多次出现股债汇"三线齐跌"的现象。Wind数据显示，美股标普500指数当月下跌0.7625%，道琼斯工业指 数当月下跌3.1722%；美债则遭遇"抛长买短"，两年期美债收益率从月初的3.87%一度下降至3.6%，十年期美债收益率从月初的4.17%迅速拉升，最高达到 4.48%。 汇市方面，美元指数4月开盘104.179，收盘99.646，录得4.36%的跌幅，其间最低触达97.910。而在此之前，美元指数已长期维持在105以上的高位，且于今 年1月10日以109.6567创2023年以来的最高值。最新数据显示，截至记者发稿，美元指数徘徊在100.41附近。 中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员肖宇在接受记者采访时指出，4月份美国金融市场股债汇三杀在其历史上屈指可数。"即使是在2008年次贷危 机期间，流动性短缺导致美三大股指大幅回撤，但债市和汇市涨跌互现，也未形成单边一致性下跌"。 显然，在美国掀起的关税风暴催化下，资本市场对美元资产信 ...

固收"申"音：月度策略 20250508 摘要 • 经济外需压力显现，市场对经济预期悲观，利率曲线趋于平坦。关注美国 联储政策、美元汇率及宽财政进度，警惕美国"双赤字"问题及其对美元 资产信用的潜在影响。 • 美国通过关税、汇率等手段解决特里芬难题，与中国等主要竞争对手博弈。 美国宽财政或难持续，未来几年可能转向紧缩，需重点关注美联储政策方 向和财政状况。 • 美国经济当前处于滞胀而非衰退，密歇根消费者信心指数下降主因通胀预 期回升。全球贸易增速或在 2024 年见顶，中美博弈加剧，全球贸易经济 重构概率大。 • 国内政策侧重提振内需，但海外负面影响或削弱政策效果。投资方面，地 产、基建、制造业增长空间有限；消费受储蓄意愿、收入预期和房价下跌 制约，未来政策应侧重促进消费。 • 货币政策方面，大工具保持定力，小工具灵活调整，实体融资需求下降形 成自发性宽松。5-8 月利率或下行，全年或为嵌套在宏观审慎框架内的利 率下行期，需警惕利率下行引发的金融风险。 Q&A 今年 5 月份整体在线市场的看法是什么？ 今年 5 月份整体在线市场的看法主要集中在利率下行期的开始。宽松交易窗口 已经打开，这与最新新闻发布会内容相 ...

5月7日，东吴证券首席经济学家芦哲在主题为"债务周期与货币体系——重塑世界经济格局"的演讲中指 出，美国债务压力正在冲击美元信用的基础，特朗普2系列政策进一步成为"石油-美元体系"的最大威 胁，新特里芬难题应运而生，美国越来越难以维持美元霸权。相比之下，中国经济高质量发展和新旧动 能转换的基础夯实。一方面，中国经济长期向好的基本面没有改变，14亿人口的超大规模市场、全球最 大最全的工业生产体系是中国发展的底气。另一方面，政策储备充足，相比西方国家，我国财政政策仍 然有充足的空间，适度宽松的货币政策保障流动性充裕，"两重""两新"等扩内需政策效果显著，房地产 市场也在巩固稳定态势，为资本市场稳定繁荣奠定基础。(人民财讯) ...

据商务部网站消息，面对美方胁迫他国限制与中国贸易往来以换取关税豁免的行径，中方明确表态：绝 不接受任何牺牲中方利益的交易，将坚决反制。这番罕见公开警告，背后是一场暗流涌动的全球博弈。 美国在经贸领域的"霸道行径"早已不是新鲜事。2025年4月，美方以"对等关税"为由，对中国商品加征 34% - 104%的惩罚性关税，这可不是单纯的经济手段，背后藏着多重算计。从战略层面看，美国把中国 视作"头号对手"，想通过关税战削弱中国在全球产业链的地位，还想推动制造业回流，填补国内产业空 心化。特朗普政府经济纲领文件《重构全球贸易体系用户指南》里就明晃晃写着，要用关税"打压中国 竞争力"，甚至想逼着盟友在中美之间站队，构建"安全 - 贸易联盟"。 中国这边的应对相当硬气。在技术领域，2018年贸易战以来，35项被封锁的关键技术，中国已经攻克21 项，上海新凯来公司研发的28nm浸润式光刻机，直接挑战荷兰ASML的垄断地位。外部压力非但没压 垮中国，反而成了自主创新的动力。 市场布局上，中国也在悄然转变。通过"一带一路"和区域自贸协定，外贸重心转向东南亚、中东、非洲 等新兴市场。2024年，中国工业增加值占全球近三成，对美出 ...

证 券 研 究 报 告 嵌套于宏观审慎的利率下行期 ——2025年5月债市展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 研究支持：王哲一 A0230123100001 2025.05.06 主要内容 2025年1月至今的债市走势分析 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期 ✓ 4月政治局会议主要落实既定政策，亮点或在结构性货币政策工具。 ✓ 三驾马车或聚焦"统筹国内经济工作和国际经贸斗争"，提振消费或是核心方向。 ✓ 当前基本面格局总体呈现内需承压、外需下行的特征，尤其2025年4月以来，需求和物价均明显下行，外贸领域受冲击更大。 ✓ 投资需求依然乏力：1）地产仍在下行周期。2）地方债务规范下基建投资空间受限。3）有效需求不足制约制造业产能扩张。 ✓ 出口结构仍在完善：1）地区结构方面，非美经济体对我国出口增速贡献明显增强，但波动较大。2）商品结构方面，高科技产品暂 未成为我国出口的主要支撑，出口商品结构仍需进一步完善。 ✓ 消费面临客观制约：1）收入端，基本面 ...