周度报告——股指期货 中美领导通话提振股市风险偏好 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：aAry股] 交易者持续押注 TACO 交易 股 指 期 货 本周（06/02-06/06）以美元计价的全球股市收涨。MSCI 全球指 数涨 1.42%，其中新兴市场市场（+2.21%）>前沿市场（+1.99%）> 发达市场（+1.33%）。韩国股指涨 6.49%领跑全球，日本股市跌 1.82%全球表现最差。中国权益总体表现较好，分市场看，A 股> 港股>中概股。A 股沪深京三市日均成交额 12001 亿元，环比上 周（10941 亿元)放量 1024 亿元。A 股大中小盘宽基指数全线收 涨，其中微盘股指数涨 3.78%表现最佳，而上证 50 指数涨幅仅 0.38%。本周 A 股中信一级行业中共 23 个上涨（上周 20 个）， 7 个下跌（上周 10 个）。领涨行业为通信（+5.06%），跌幅最 大的行业为家电（-1.75%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下 行，1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指 数的 ETF 份额本周减少 5 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额减少 4 亿份。跟 ...

BCA指出，虽然硬数据尚未显现软数据中已经出现的疲软迹象，但在特朗普两个月前在宣布所谓对等 关税政策之前，经济就已经开始放缓。摩根大通则认为美国通胀上升的可能性很大。预计夏季交易 将"类似于滞胀阶段"，不利于美股持续反弹，特别是考虑到标普500正以22倍远期市盈率交易。 华尔街见闻此前报道，所谓"TACO交易"（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）源于市场对 特朗普行为模式的适应——先发出最后通牒，然后提供让步或妥协来避免最坏情况。自4月2日关税战开 始以来，交易员们已经习惯于将未来的贸易协议和关税战缓和预期提前消化。截至周三美股收盘，标普 和纳指均已收复年内跌幅，但道指仍微跌0.27%。 独立研究机构BCA和摩根大通的策略师们发出了罕见的一致警告：当前的市场反弹已经脱离基本面支 撑。 近期，随着标普500指数收复2025年全部跌幅并转为正收益，"TACO交易"这一概念越发火热，但独立研 究机构BCA的策略师警告称，投资者正变得过于自满，股市并未充分反映潜在风险。 摩根大通股票策略师Mislav Matejka在周一发布的研究报告中表示： 仓位不再谨慎，空头回补显著，系统性风险 ...

宏观经济 | 专题报告 "TACO"信仰淡化关税风险定价 ——海外札记 20250603 研究结论 风险提示 经济基本面不确定性。政策不确定性。 ⚫ 20250524-20250531，受到关税缓和、AI 龙头财报驱动，全球市场继续反弹：美国 股市小幅回升，纳指、标普 500 分别收涨 2.01%和 1.88%。周中日本长期主权债拍 卖再度遇冷，市场在等待日银态度，长债收益率下降后回升，但同期美债收益率企 稳回落。商品价格普遍继续回调，天然气价格回落 7.06%，布油收跌 3.35%，黄金 收跌 1.57%。年初至今，美国-非美再平衡趋势仍在延续。德国、香港仍在全球股市 当中领涨。 ⚫ 经济基本面：美国 5 月软指标反弹，4 月投资端下行。5 月美国咨商会消费者信心超 预期改善，由前值 85.7 上升至 98，这期调查多数结果是在 5 月 12 日中美谈判后收 集的，一定程度上印证了 5 月中美关税缓和将会支撑经济短期修复。 ⚫ 耐用品订单环比回落，4 月耐用品订单环比录得-6.3%。此外，剔除波动较大的国防 和飞机后核心资本货物新订单 4 月环比下降 1.3%。企业端数据反映出特朗普的关税 政策对企业未来预 ...

Group 1 - The core strategy known as "TACO trading" has emerged on Wall Street, where investors short S&P 500 futures immediately after trade threats from Trump and then go long five days later, yielding a 12% return since early February [1] - Other Wall Street institutions have developed similar strategies based on the cyclical pattern of Trump's trade policies, which oscillate between escalation and alleviation, creating opportunities to capitalize on investor panic [1][2] - The S&P 500 index experienced significant volatility, dropping over 10% after Trump's initial tariff announcements in March, but rebounded sharply when he eased some measures [2][3] Group 2 - Market reactions to volatility have changed, with investors now downplaying spikes in the VIX index rather than chasing them, indicating a shift in sentiment [4] - Despite ongoing tariff threats, the market has shown resilience, with the S&P 500 only declining about 3.4% from recent highs, suggesting a new normal in response to Trump's policies [4] - The options market reflects a lack of extreme bullish or bearish sentiment, indicating that Trump's tariff news no longer has the same shock effect as before, leading to a potential reshaping of trading strategies [5]

市场已逐渐适应特朗普的谈判风格，并形成了一种"脱敏效应"。 在这场由美国总统特朗普发起的关税战中，美国民众焦虑仍在加剧，但股市情绪趋于平稳。 由西北大学和斯坦福大学经济学家编制、衡量普通民众紧张情绪的指标"经济政策不确定性指数 （EPU）"在5月份上升了28%。相比之下，反映市场"恐慌指数"的芝加哥期权交易所VIX指数在过去一 个月下跌了19.92%。标普500指数、纳斯达克和道琼斯工业指数分别上涨5%、7.84%和2.64%。 全球经济分析公司BCA Research地缘宏观首席策略师帕皮奇（Marko Papic）对第一财经记者表示，市 场已逐渐适应特朗普的谈判风格，即所谓的"TACO交易"（指特朗普常在最后关头退缩），并形成了一 种"脱敏效应"。 "如今，每当出现激进的言论或行动，市场的反应都在减弱。"帕皮奇解释道，"正如那句俗语所说 ——'第一次上当是你的错，第二次上当就是我的错了'。市场正在学会过滤这些噪音。" 市场正在逐渐脱敏 韦德布什证券（Wedbush Securities）科技研究全球主管艾夫斯（Dan Ives）表示，市场已意识到特朗普 提出的关税措施是"纸老虎"，远没有一开始所担心的那样 ...

刚过去的5月，在特朗普政府推迟贸易谈判期限，并与多个主要贸易伙伴展开积极对话后，市场风险偏 好有所改观。衍生品市场保持火热态势，零日期权"0DTE"交易比例再创历史新高。与此同时，随着特 朗普关税政策而衍生出"TACO交易"（TACO trade）策略背后，针对市场波动性VIX的新交易模式或将 兴起。 零日期权火热依旧 在5月份整体期权市场活动有所缓解，但受欢迎的"0DTE"合约的月度交易量创下历史新高。 根据芝加哥期权交易所Cboe的数据，5月份，与标普500指数挂钩的"0DTE"期权合约交易量份额飙升至 历史新高61%，标志着华尔街最受欢迎的期权策略增长迎来最新里程碑。 超短期期权窗口期短，这使得投资者可以较低的价格（权利金），博取潜在巨大回报的潜力。同时，交 易热度背后高流动性的优点，受到了不少短线投资者的青睐。 芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）衍生品市场情报主管徐曼迪（Mandy Xu）在电子邮 件评论中表示："虽然5月份标普500指数期权总量从4月份的高点有所放缓，但0DTE期权交易比例飙 升，比4月份增长了9个百分点，其中大部分活动都是由散户投资者推动的。 " 第 ...

全球贸易战硝烟再起之际，华尔街金融圈一个简单的四字缩写—"TACO"（Trump Always Chickens Out，意为"特朗普总是临阵退缩"）刺痛了美国总统的神经，并可能引发更加剧烈且不可预测的市场波 动。 5月以来，贸易政策的不确定性已从4月初的高点大幅下滑，但随着各种关税和限制政策重返头条，不确 定性再度回升。 特朗普的贸易政策一直呈现出摇摆不定的特点。仅在过去一周，他就威胁对欧盟实施50%的关税，随后 又延长了实施期限。 "TACO"为何会点燃特朗普的怒火？不仅是语言，更是面子 "TACO"这个缩写最早由《金融时报》的Robert Armstrong于5月2日提出，用以概括特朗普在关税政策上 反复无常的模式——先是抛出天价威胁，随后在市场压力或谈判妥协下退让。 一位知情人士向媒体透露： "他最无法容忍的是，人们认为他的关税调整是软弱的表现。" "'TACO'显然触及了他的核心痛点——作为一个自诩为强硬交易者的总统，任何暗示其示弱 的言论都是不可接受的。" 值得注意的是，尽管特朗普的贸易威胁常常引起市场波动，但美股刚刚完成了自1997年以来最佳5月表 现。这种表现某种程度上印证了"TACO交易"— ...

尽管特朗普否认"退缩"指控，坚称此举为"谈判策略"，但市场已形成条件反射。标普500指数当前水平 甚至高于4月2日特朗普宣布"对等关税"政策前，显示投资者正系统性利用政策波动获利。 美股期货逆转跌势，美债收益率攀升前一日承压的三大股指期货全线反弹：道琼斯指数期货涨1.2%， 标普500期货涨1.6%，纳斯达克100期货飙升1.7%。10年期美债收益率延续升势至4.508%，反映市场对 财政赤字扩大的担忧已超越货币政策影响。 日债风险外溢，全球金融市场面临连锁反应日本国债收益率持续走高引发连锁反应。麦格理分析师警 告，日本投资者可能因本土收益率上升而撤离美债，成为新一轮抛售导火索。法国兴业银行策略师艾德 伍兹（AlbertEdwards）更直言，若日债危机爆发，"可能引发全球金融市场末日"。TidalFinancial Group 投资组合经理戈雅德（MichaelGayed）指出，日债正成为"定时炸弹"，其风险外溢将冲击全球市场信 心。 "TACO交易"盛行：押注特朗普政策反复在法院裁决前，华尔街已衍生出一种新型投机策略——"特朗普 总是会退缩（TrumpAlways ChickensOut）交易"。该策略基 ...

美国总统特朗普怒斥华尔街有关他最终不愿落实极端关税威胁的说法，称他的反复横跳是为了争取贸易 让步的战略手段。"这叫谈判，"特朗普5月28日表示，并补充说作为谈判的一部分，他会故意"将数字定 得高到离谱"，然后再"稍微下调一点"。特朗普在椭圆形办公室的一次活动中被问到所谓的"TACO"交 易。这种交易是指投资者在他发出关税威胁后趁市场暴跌把握机会，预测他最终会退缩，股市会回升。 ...

Core Viewpoint - The current global market is experiencing a significant structural misalignment, indicating investors' indifference towards tariff policy threats, as evidenced by the stable performance of inflation swaps and strong asset performance in countries most affected by tariffs [1][6]. Group 1: Market Reactions to Tariff Threats - Despite ongoing tariff threats, the U.S. inflation swap prices have remained largely unchanged since April 2, with the 1-year inflation swap slightly adjusting from 3.40% to 3.36% and the 5-year swap increasing from 2.54% to 2.56% [4][3]. - The phenomenon known as "TACO trading" reflects market behavior where declines follow tariff threats, but subsequent reversals occur when the government retracts its stance, highlighting a pattern of market resilience [2][6]. Group 2: Performance of Affected Assets - Surprisingly, assets in developed economies most vulnerable to tariff impacts have shown strong performance, with the S&P/TSX Composite Index in Canada reaching a historical high and increasing by 5.4% year-to-date [8][10]. - The Canadian bond index has also risen by 0.3% year-to-date, and the Canadian dollar has appreciated over 4% against the U.S. dollar, indicating a stronger-than-expected performance despite economic growth forecasts being downgraded [10]. - Germany's DAX index reached a historical high, only down 0.4% from that level, outperforming other major indices like Stoxx 600 and CAC40, which is notable given Germany's reliance on trade [11][10].