证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 7 月 7 日 偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202507） 近十年 7 月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。央行季度例会提到"用好用 足存量政策，加力实施增量政策"，关注 7 月政治局会议的表述变化。市场交 易和增量资金层面，近期 A 股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖，增量资 金有望继续净流入，融资、私募有望继续活跃。基于以上，我们认为 7 月偏大 盘风格为主，成长价值或相对均衡。 ❑风格展望：偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。进入 7 月后，综合业绩披 露期效应、海外流动性环境变化、增量资金及风格交易热度，我们认为 7 月市 场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从 历史来看，近十年 7 月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动 性方面，7 月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修 正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到"用好用足存量政策，加 力实施增量政策"，关注 7 月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量 资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A 股 ...

证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 上周四超预期的非农就业报告逆转了ADP就业数据带来的悲观预 期。在确认基本面并无太大问题后美股继续创新高。但如果去看数据 细节就能够发现整体就业市场并不像 4.1%的失业率和 14.7 万的新增 就业展示的那么强劲。6 月新增的就业岗位有接近一半都是地方政府 贡献的，其中有 6 万来自可能被季调干扰的教育行业，再加上走弱的 薪资增速和 PMI 等调查数据，我们认为就业市场松动依然是大方向。 物价方面，由于前期补库效应和减弱的需求，关税对于通胀的影 响可能不会像市场预期的那么强。和就业市场联系起来看，降息大概 率来得比市场预期的更早。我们认为今年美联储将在 9 月、10 月和 12 月降息 3 次。 ⚫ 风险提示： 关税导致的商品价格上涨幅度超预期；关税税率超预期；国际冲 突导致能源价格大幅上涨；移民政策收紧程度超预期；美国劳动力供 给超预期短缺。 市场 ...

焦煤今日低开低走，日内下跌。现货方面，山西市场（介休）主流价格报价 940 元/吨，较上个交易日+10 元/吨；蒙 5#主焦原煤自提价 745/吨，较上个交易日 +7 元/吨。基本面来看，供应端 5 月进口煤数量下移，另外蒙煤通关量保持今年 以来的低位状态，国内煤炭本期转为增产，矿山及洗煤厂产量均有增加，主要系 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 7 月 07 日 热点品种 碳酸锂： 碳酸锂今日低开高走尾盘收平。SMM 电池级碳酸锂均价 6.255 万元/吨，环比上 一工作日上涨 250 元/吨；工业级碳酸锂均价 6.095 万元/吨，环比上一工作日上 涨 250 元/吨，碳酸锂现货成交价格重心持续震荡上行。基本面来看，供应端流 通相对充裕，碳酸锂产能利用率本期为 61.8%，较上周略有下降，锂辉石精矿价 格为 660 元/吨，较上周其环比上涨周期环比上涨 30 美元/吨。下游需求端来看， 整个下游以 ...

核心观点： 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 07 月 07 日 美国 6 月非农：就业韧性超预期之下的结构性风险 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 美国 6 月非农新增 14.7 万人，大幅超出预期的 10.6 万人；失业率回落至 4.1%，超出预期的 4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降 13 万人，劳动参与率下降至 62.3%，是失业率下滑的原因之一。数据公布同 时，劳工部调整 4-5 月新增非农就业数据，4 月由初值公布的 17.7 万下调 至 15.8 万人（但比二次公布的 14.7 万人有所增加），5 月由初值的 13.9 万上修至 14.4 万，合计下修 1.4 万人，修订后近三月平均新增就业 15 万 人。6 月美国劳动力市场表现好于市场预期，年内降息路径抬升，市场押 注 7 月不降息，9 月、12 月各降息一次。 6 月非农新增就业高增的主要原因是政府就业拉动；私人部门就业 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250707 美股连涨，非美风偏收紧——港股&海外周 观察 我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行有底，关注短暂回调后的或有增 量资金入场。 1、港股还处在震荡趋势中，超宽松的流动性并未流向二级市场股票。 2、外部风险上行。1）美股仍处在反弹趋势中，持续创历史新高。部分 海外机构或将继续回流美股，分散中国资产的关注。2）市场重新关心 美国对等关税议题，担心有变。 3、进入数据验证期，市场将会更关注经济基本面和企业盈利面。最近， 互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑。 4、随着市场进一步回调，增配红利和自下而上寻找低估股票渐渐成为 共识。部分此前获利了结资金也在寻找合适时机入场增配。 ◼ 美股：事件面及宏观经济韧性，推动美股再度走高。其中道指领涨 2.3%， 标普 500 及纳指分别上涨 1.7%及 1.6%。 特朗普"大美丽"法案"闯关"成功。美国独立日当天（7 月 4 日）， 特朗普签署了大规模减税和支出法案——"大美丽法案"（One Big Beautiful Bill Act）。具体来看，减税方面，主要是 2017 年个人所得税 减税永久化、延长并提高 ...

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力收盘价:多晶硅(日,元/吨) | 36515 | 1005 8-9月多晶硅价差 | 525 | -65 | | | 主力持仓量:多晶硅(日,手) | 102403 | 25069 多晶硅-工业硅价差(日,元/吨) | 27530 | 490 | | 现货市场 | 品种现货价:多晶硅(日,元/吨) | 36000 | 0 多晶硅(菜花料)平均价(日,元/千克) | 30 | 0 | | | 基差:多晶硅(日,元/吨) | 950 | -850 多晶硅(致密料)平均价(日,元/千克) | 36 | 0 | | | 光伏级多晶硅周平均价(周,美元/千克) | 4.22 | 0 多晶硅(复投料)平均价(日,元/千克) | 33 | 0 | | 上游情况 | 主力合约收盘价:工业硅(日,元/吨) | 7980 | -30 出口数量工业硅(月,吨) | 52919.65 | -12197.89 | | | 品种现货价:工业硅(日,元/吨) | ...

| 纷瑞达期货 | | --- | 贵金属产业日报 2025-07-07 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪金主力合约收盘价(日,元/克) | 771.3 | -5.76 沪银主力合约收盘价(日,元/千克) | 8872 | -47 | | | 主力合约持仓量:沪金(日,手) | 175760 | 720 主力合约持仓量:沪银(日,手) | 229481 | -21237 | | | 沪金主力前20名净持仓(日,手) | 141279 | -1840 沪银主力前20名净持仓(日,手) | 85369 | -2361 | | | 仓单数量:黄金(日,千克) | 21456 | 0 仓单数量:白银(日,千克) | 1330695 | -9051 | | 现货市场 | 上海有色网黄金现货价(日,元/克) | 767.8 | -3.2 上海有色网白银现货价(日,元/千克) | 8912 | 15 | | | 沪金主力合约基差(日,元/克) | -3.5 | 2.56 沪银主力 ...

海外策略：经济转弱，预期转鹰 二季度长端利率上行的限制性作用继续发酵，关税冲击亦逐步显现，美国经济仍在减速。 亚特兰大联储 GDPNOW模型二季度美国实际GDP年化增速预测值再回落0.3pct至2.6%，其中地产投资增速再下行1.0pct 至-6.4%，建筑投资增速再下行1.7pct至-5.2%，实际消费增速再下行0.2pct至1.6%。 就业与经济走势继续背离，劳动力市场仍然受到供给侧支撑。周频首次申领失业金人数回落0.3万至23.3万，已 经低于季节性水平。6月失业率意外下行0.1pct至4.1%，再次确认当前就业市场处于"安全状态"。 关税对通胀的影响有所显现，长期通胀预期小幅上行。5年期盈亏平衡通胀率小幅上行0.1pct至2.4%。 财政政策保持扩张立场，《大而美法案》通过国会全部表决。周频财政盈余$519亿，符合季节性水平，趋势上 仍然强于历史同期。 非农就业数据再超预期，市场降息预期降温。市场对年内降息幅度的预期回归2次（50bp），7月降息可能性已 经降至0。 上周由于美国非农数据超出预期，美联储降息预期减弱，在此背景下美股小幅上涨，美债利率反弹，美元先跌 后涨全周略显弱势，黄金反弹，人民币汇率 ...

王文虎（F03087656，Z0019472） www.hongyuanqh.com 有色金属周报(氧化铝与电解铝及铝合金) 美联储7月降息预期几无可能 国内传统消费淡季特征越发明显 2025年07月07日 宏源期货 研究所 金属研究团队 董晓妮（F0287405，Z0017234） 张蕾（F03086068，Z0019377） 氧化铝 清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，使国产和 澳洲(几内亚)铝土矿价格环比持平(下降)，或使国内铝土矿7月生产(进口)量环比增加(增加)而供需预期 偏松； 山东创源三期和广西华晟二期100与200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，山西晋中100万吨氧化铝产 能节能增效改造项目2月底开工且建设工期14个月，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且 总工期为8个月，或使中国氧化铝7月生产量环比增加，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左 右； 南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧 化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），国家电投集团几内亚 ...

· 黄金重新夺回3300美元，打破了两周的跌势。 · 短期技术前景尚未显示出看涨动能的积累。 · 市场将密切关注美国贸易谈判。 黄金（XAU/USD）在本周以坚实的基础开始，并且连续三天录得涨幅后失去动能，一旦明确美国联邦 储备委员会（Fed）不太可能很快降息。在缺乏高层次宏观经济数据发布的情况下，围绕美国关税谈判 的头条新闻可能会在短期内推动XAU/USD的走势。 黄金重新夺回3300美元但缺乏力量 广泛的美元（USD）卖压帮助XAU/USD在周一获得了动力。白宫新闻秘书卡罗琳·利维特告诉记者，美 国总统唐纳德·特朗普给美联储（Fed）主席杰罗姆·鲍威尔发了一封手写信，敦促他降低利率。她补充 说，特朗普认为利率应该降至约1%。 黄金在周二继续上涨，可能是因为在突破3300美元后吸引了技术买家。然而，美联储主席鲍威尔的鹰派 言论在欧洲央行（ECB）中央银行论坛上帮助美元摆脱了卖压，限制了XAU/USD的上涨。鲍威尔重 申，尽管美国经济依然稳健，但他们将对政策放松保持耐心，并指出他们预计夏季会有更高的通胀读 数。 自动数据处理公司发布的数据表明，周三私营部门的就业在6月份下降了33,000。这一数据大幅低于市 ...