证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20251116 11 月非农料为美联储 12 月降息的关键变量 2025 年 11 月 16 日 ◼ 海外政治：美国联邦政府结束停摆，经济数据恢复发布料影响 12 月 FOMC 决议。美东时间 11 月 12 日，美国众议院表决通过了一项临时 拨款法案，为政府机构提供运作资金至 2026 年 1 月 30 日。随后特朗普 于白宫正式签署该法案，标志着为期 43 天的美国史上最长政府停摆正 式结束。一方面，本次政府停摆带来的紧财政与紧流动性效果料给美国 经济带来"先抑后扬"的影响。近期 CBO 的测算数据显示，为期 6 周 的政府停摆将对 25Q4 和 26Q1 美国实际 GDP 带来-1.5%和+2.2%的影响 效果（见图 18）。另一方面，随着联邦政府恢复运作，许多重要的经济 数据将重新恢复发布，其中 11 月 20 日 BLS 将发布 9 月非农就业数据； 11 月 26 日 BEA 将发布 25Q3 美国 GDP 修正值。但根据白宫新闻秘书 莱维特和白宫国家经济委员会主任哈赛特的消息，10 月非农可能只公 布就业岗位的部分数据而无法公布失业率数据，10 月 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 11 月 16 日 从核心超储偏低的视角理解资金面和分层利差 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 在核心超储偏低的情形下，大额政府债净缴款、北交所打新冻结资金等扰动性因素均 会使得资金面收敛、回购利率抬升，但当前货币基金等非银融出力量较强，使得资金 分层利差较低，对同业存单定价较为友好，但 1 年期存单投资或仍需考虑性价比问题。 ❑ 如何看待收敛的资金面 近期央行披露 2025 年 9 月末官方超储率为 1.40%，低于 2024 年 9 月末 1.80%，亦低于我们测算的 1.59%。超储是银行间流动性的源头，剔除央行逆回 购余额后的核心超储是日常资金平稳的关键，按 9 月末官方超储率（1.4%）计 算出来的 9 月末核心超储率为 0.5%，明显低于我们前期的预计值 0.64%。 当前核心超储偏低使得资金扰动因素对资金面的影响放大，大额政府债净缴 款、北交所打新冻结是过去一周（11 月 10 日到 11 月 14 日）资金收敛的主要原 因。过去一周政府债券净缴款金额接近 5000 亿元，单周净缴款绝对金额明显较 大， ...

针对文旅企业融资服务需求问题，人民银行安徽省分行现场解读金融支持文旅专项政策，工商银行安徽 省分行等多家金融机构发布了多款精准适配的信贷融资产品，夯实产业发展的金融支撑基础。 为提升对接实效，大会创新实施"三单制"招商体系，编发《安徽文旅产业投资企业手册》《安徽文旅产 业招商需求手册》及《安徽文旅产业金融服务产品手册》，系统梳理110家重要客商、100个重点项目及 39项融资产品，实现"一册通查"。 大会发布《安徽省文化和旅游产业链群研究报告》，深入研判行业趋势与投资方向，为政府决策和市场 布局提供了科学参考。 本次大会聚焦"精准"邀商，围绕旅游景区街区、考古遗址公园、文博场馆等业态的提质需求，精准锁定 旅游演艺、沉浸式体验、文旅装备、文化创意等重点领域，特邀6家国内外优质业态供给单位现场推 介，推动供需双方高效对接。 在招商推介环节，大会集中推出黄山西溪南高端休闲度假基地项目等25个精品招商项目，涵盖休闲度假 康养、文化创意（城市更新）、考古遗址公园等六大类别，总投资规模超亿元。 11月16日，由安徽省人民政府主办，省文化和旅游厅、人民银行安徽省分行、黄山市人民政府共同承办 的安徽文旅产业链对接大会在黄山市 ...

随着关税战持续等因素给全球贸易及经济增长带来不确定性，中国香港传统发展路径腾挪空间日趋收窄。为持续 发挥跳板和增值作用，中国香港在全球南方所积极布局的新网络和新路径将收效如何？ 文｜《财经》特派香港记者 焦建 编辑｜苏琦 在当前复杂多变的国际政治经济环境中，作为连接中国内地与世界的"超级联系人"和"超级增值人"，中国香港特 区的作用有望愈发凸显。 这源于国家在进一步深化改革进程中对香港提出的多项要求。除巩固提升国际金融、航运、贸易等中心地位，亦 包括"打造国际高端人才集聚高地"等新措施、新表述。 在全球经济波动性日益增强的当下，受益于"一国两制"等制度安排，香港的安全、稳定、可靠、高效和国际化营 商环境，也在不断吸引资金流入的同时汇聚企业和人才。 多类数字佐证了这种不断提升的信心：截至2025年8月，香港银行存款总额超过18万亿港元，按年录得超过440亿 美元资金净流入；截至9月，在2024年上涨18%基础上，恒生指数继续上涨30%左右，IPO（首次公开募股）市场 共筹集160亿美元资金，重夺全球排名第一；截至10月，香港已引进五批共计102家重点企业，预计将带来约600亿 港元投资、创造约2.2万个就业职位 ...

摘要 2025年以来，美国金融市场再现"股债汇三杀"特殊行情，叠加经济衰退预期升温，其溢出效应通过金 融、贸易、政策三大渠道席卷全球。本文基于历史数据与现实情境，系统分析美国股债汇市场异动的成 因、传导机制，以及对发达经济体、新兴市场、中国市场的差异化影响，并从普通人视角提出资产配 置、消费就业等维度的应对建议。研究表明，美联储政策不确定性、美国经济数据缺失与政治波动是本 次市场异动的核心推手，全球市场将面临为期1-2年的调整周期，但不同经济体的抵御能力存在显著差 异，多元化配置与风险对冲是普通投资者的核心应对策略。 一、引言：美国市场异动的核心图景 1.1 股债汇三杀的现实表现 2025年11月13日，美国市场出现典型的"股债汇三杀"行情：纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别 下跌2.29%、1.66%和1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的4.07%升至4.12%，美元指数由99.48下 跌0.3%至99.18。这并非孤立事件，截至2025年11月13日，美国已发生18次"股债汇三杀"交易日，年化 统计达19次，其中5次为"严重级"异动，打破了2023-2024年的平稳态势。 从全年维度看，202 ...

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 11 月 16 日 10 月金融数据点评 四季度仍需稳增长 10 月新增社融、新增信贷、M1 同比增速和社融同比增速均低于万得一致预 期，仅 M2 同比增速高于万得一致预期，一方面表明适度宽松的货币政策仍 在发力，另一方面表明年内货币政策或仍有加码宽松的客观需求。 相关研究报告 《 中 银 量 化 多 策 略 行 业 轮 动 周 报 – 20251113》20251114 《策略点评》20251113 《2025 年三季度货币政策执行报告学习》 20251112 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） | | | 社融 | 人民币贷款 | 外币贷款 | 委托贷款 | 信托贷款 | 汇票 | 企业债 | 股票融资 | 政府债券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新增 | | 8,150 | (201) | (200) | 1,653 | 156 | (2,894) | 2,469 | 696 ...

前言： 纽约街头的竞选海报还未完全撤下，华尔街的玻璃幕墙背后，却已经弥漫着一种复杂的情绪。佐兰·马 姆达尼，这位在民调中遥遥领先、获胜赔率高达95%的准市长，成了金融圈关注的焦点。金融圈一方面 投下重金，试图阻止他当选；另一方面，又在民调结果面前悄悄调整策略，准备与他合作。这场资本与 政治的博弈，背后暗藏着纽约未来发展的方向。 华尔街金融动荡 今年夏天，马姆达尼还与摩根大通的CEO杰米·戴蒙进行了电话沟通。有消息称，戴蒙已经表示，只要 马姆达尼当选，他愿意提供帮助。房地产行业的大佬们也没有被忽视，马姆达尼与他们一直保持沟通， 尽力不让关系破裂。 支持马姆达尼的独立支出委员会OneNYC，也在为日后的合作铺路。委员会首席执行官亚瑟·萨利姆透 露，如果马姆达尼胜选，他们将迅速成立一个商界领袖顾问委员会，专门负责与商界的合作。他强 调，"我们非常重视与商界建立实际信任，提出具体的合作案例。"这番话显然是为了安抚华尔街，表明 新政府不会采取"一刀切"的强硬政策。 马姆达尼的竞选计划，早就引起了金融界的担忧。他提出的一系列政策，每一条都触动了华尔街的敏感 神经。比如，增加纽约富裕人群的税负、提高企业税、冻结公寓租金、增 ...

Group 1: Market Overview - As of November 2025, the total market capitalization of A-share listed companies shows Beijing leading with 27.38 trillion yuan, followed by Guangdong at 19.42 trillion yuan, and Shanghai at 9.97 trillion yuan [1] - The data indicates that Jiangsu and Zhejiang still have a gap to catch up with Guangdong, and the full picture of Guangdong's economic strength is not reflected if only A-shares are considered [1] Group 2: Key Companies in Guangdong - Tencent, the highest market cap company in China, has seen a 55% increase in stock price this year, reaching a market cap of approximately 5.3 trillion yuan, contributing 2 trillion yuan to Guangdong's total market value [3] - NetEase's stock has risen by 60% this year, with a market cap of 630 billion yuan as of November 14, 2025 [5] - Industrial Fulian has emerged as a standout performer with a 204% increase in stock price, achieving a market cap of 1.28 trillion yuan, ranking among the top ten A-share companies [7] - Xpeng Motors has shown significant growth with a 111% increase in stock price, driven by AI technology initiatives, reaching a market cap of 207.78 billion yuan [8] - BYD, a leader in the electric vehicle sector, has a market cap of 896.9 billion yuan with a 5% increase in stock price this year [9] Group 3: Financial Sector Performance - China Merchants Bank has a market cap exceeding 1 trillion yuan with a 15% increase in stock price, although its growth rate has slowed [10] - Ping An Insurance has a market cap of 1.1 trillion yuan and a 20% increase in stock price, supported by strong performance in its insurance business [11] - GF Securities has a market cap of 173.8 billion yuan with a 45% increase in stock price, driven by active market conditions and strong brokerage performance [12] Group 4: Robotics Industry Growth - UBTECH, the leading humanoid robot company, has seen a 126% increase in stock price, with a market cap of approximately 536 billion yuan, and plans to mass-produce humanoid robots [13] - Yujin Robotics, a collaborative robot company, has experienced a 76% increase in stock price, with a market cap of about 168 billion yuan, benefiting from strong sales in industrial and commercial applications [13] Group 5: Economic Outlook - Guangdong's leading companies in AI, new energy vehicles, and robotics highlight the province's economic potential and are expected to maintain its competitive edge in the future [14]

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜肖芮冬 在政策强调"着力增强资本市场的韧性和抗风险能力"和"健全投资和融资相协调的资本市场功能"的基调下，本周A股市场维持震荡格局。每经品牌100指数继 续稳守1200点关口，多只成分股周涨幅超过5%。 本周每经品牌100指数成分股中，华润置地表现亮眼，周涨幅达到9.55%，周市值增加近200亿元，成为房地产行业率先反弹的代表之一。 10余只成分股周涨幅超5% 本周沪指在4000点附近震荡整理。从周K线来看，上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%，科创50指数下跌3.85%，北证50指数下 跌0.56%。每经品牌100指数则保持高位震荡，本周微跌0.06%，以1204.62点报收，稳守1200点关口。 成分股表现方面，中集集团、TCL电子本周涨幅均超过10%；华润置地、国药控股、华润啤酒、海底捞、古井贡酒等12只个股周涨幅也超过5%。市值增长 方面，农业银行本周市值增长1469.93亿元；工商银行、腾讯控股以及中国银行的周市值增长也在500亿元以上。 | 证券代码 | 证券简称 | 周涨幅 (%) | 周市值 | | --- | --- | --- ...

Group 1 - The 2025 Shanghai Stock Exchange International Investor Conference opened on November 12, focusing on "Value Leading, Open Empowerment - New Opportunities for International Capital Investment and Mergers" with participation from over 100 renowned investment institutions and nearly 400 representatives [1] - The China Securities Index launched the Asia Select 100 Index and the Asia Select 100 Dividend Focus Index at the conference, providing benchmarks for investment in major Asian markets [2] - The Sci-Tech Innovation Board reported a significant 75% year-on-year increase in net profit for Q3, with "hard tech" companies increasing R&D investments in key industries such as integrated circuits, artificial intelligence, and biomedicine [3] Group 2 - The 19th Golden Investment Conference featured a special event focused on the Changxing Marine Equipment Industrial Park, discussing the promotion of inclusive finance and the optimization of the business environment [4] - Hang Seng Bank (China) and China Construction Bank launched a digital RMB merchant payment service in Hong Kong, expanding the application of digital RMB in retail consumption [5] - The Shanghai branch of Bank of Communications facilitated the first mBridge digital currency remittance for Sinochem International, marking a breakthrough in cross-border payment using central bank digital currencies [6] Group 3 - The Export-Import Bank of Shanghai achieved its first credit issuance in the commercial aerospace sector, marking a significant milestone [8] - Cathay Financial Holdings, together with Bank of China and China Pacific Insurance, launched a cross-border financial service plan to support Chinese enterprises' overseas operations [9] - The Shanghai Clearing House signed a strategic cooperation agreement with the Shanghai Commodity Warehouse Receipt Registration Company to enhance collaboration in commodity clearing [10] Group 4 - The China Securities Regulatory Commission chairman visited financial regulatory bodies in France and Brazil to discuss capital market cooperation [11] - The People's Bank of China released the "Interbank Market Brokerage Business Management Measures" to enhance regulation and transparency in the interbank market [13] - The People's Bank of China reported on the implementation of a moderately loose monetary policy, maintaining ample liquidity and supporting economic recovery [14] Group 5 - As of the end of October, the total social financing stock was 437.72 trillion yuan, with a year-on-year growth of 8.5% [15] - The broad money (M2) balance reached 335.13 trillion yuan, growing by 8.2% year-on-year, while the narrow money (M1) balance was 112 trillion yuan, up by 6.2% [15] - The cross-border RMB settlement amount for the current account reached 1.41 trillion yuan in October [17]