港股市场牛味浓厚！ 今天，香港恒生指数突破24000点， 恒生科技指数大涨2.78% ，科技、医药、消费等集体大涨。恒生科技指数、恒生国企指数双双自4月低点升逾20%，迈向技术性 牛市。更值得注意的是，今天，有17只认购证半日翻倍，上午最大涨幅达300%。 分析人士认为，2025年港股在政策支持与AI热潮推动下展现强劲吸引力。恒生指数及科技指数年初至今跑赢美国、日本等主要股指，资金回流趋势明显，科技与AI 板块成主战场。如今，流动性仍比较充裕，离岸人民币香港银行同业拆息(CNH Hibor)周一主要期限利率全线下行；其中隔夜Hibor跌15个基点至1.34985%，创5月28 日以来新低。 港股市场行盘至此，在目前全球经济不确定性仍在增强的背景之下，未来又该如何演绎？ 从估值水平来看，来自华西证券的数据显示，目前美股TAMAMA科技指数市盈率有32.2，仍然处于30以上偏高位区间；费城半导体指数市盈率上升至45.8，仍然处 于45以上的高位区间；美国科技股权重占比较大的纳斯达克指数的市盈率仍然有39.9，逼近40的偏高位区间；标普500席勒市盈率也上升至36.91，显著高于历史平 均数和中位数。在这种背景之下 ...

| | | 研究中心宏观团队 2025/06/09 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/06/06 | 4.508 | 4.643 | 3.244 | 2.573 | 3.500 | 3.151 | 0.327 | 3.269 | | 最新变化 | 0.115 | 0.028 | -0.007 | -0.006 | -0.025 | -0.006 | 0.056 | -0.028 | | 一周变化 | 0.088 | -0.004 | 0.068 | 0.067 | 0.012 | 0.042 | 0.000 | 0.039 | | 一月变化 | 0.128 | 0.099 | 0.006 | 0.041 | -0.082 | -0.023 | 0.074 | -0.063 | | 一年变化 ...

重点品种： 贵金属、股指、原油 贵金属 ：非农数据好于预期，金银走势分化。美国 5 月非农就业新增 13.9 万，超市场预期 13 万，失业 率稳定在 4.2% ，工资增长超出预期。黄金出现回落，但白银继续走强，金银比价进一步修复。美国总 统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从 25% 提高至 50% ，市场担忧关税会进一步蔓延至 贵金属。美国众议院以微弱优势通过税改法案，未来十年将增加联邦债务约 3.8 万亿美元。对美国债务 问题和经济压力的担忧发酵。 5 月开始公布的经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈 现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动 作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美 联储短期内难有快速降息，黄金白银步入持续整理阶段。但黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如 有有关美国债务问题发酵或是美联储重新 QE 等动作，或提供反弹动力，整体上呈现震荡态势。 股指 ： 美国三大指数上涨，上一交易日股指小幅波动，波动率维持低位。资金方面， 6 月 5 日融资余 额增加 45.99 亿 ...

美国市场正处于一个罕见的"叠加时刻"：特朗普既像典型的共和党那样大力减税，又延续民主党级别的 超高支出，美股则重现80年代去监管与90年代科技牛市的合体盛宴。 近日，美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新报告中犀利指出，美国政府正在以7万亿美元的支出 对抗5万亿美元的收入，2万亿美元的赤字缺口让美元在5%国债收益率下依然暴跌。市场欢乐的背后， 是美元崩跌、债务激增与AI驱动下的不确定性。 "减税+撒钱"下的危局，美元失色，债务无底 美银的数据显示，自大选以来，代表权贵科技与金融的"bro billionaire"股票篮子暴涨45%，而代表特 朗普票仓的小盘股罗素2000指数却下跌7%。关税、减税、制造业回流、去监管——所有利好政策一应 俱全，但小投资者却无人问津。 这种分化正在重塑市场格局。Z世代和千禧一代面对高不可攀的房价选择了退却，转而通过股票和加密 货币为未来储蓄并对冲AI风险。经纪交易商与房屋建筑商的比值已达16年高点，而20-24岁大学毕业生 的失业率在过去三个月飙升至6%，远高于2023年12月的4%。 特朗普"既要减税，也要豪掷"，7万亿美元的财政支出，配合每年5万亿美元的收入 ...

大类资产&海外事件&数据：中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期 海外市场多数上涨，美债利率大幅上行。 当周，海外多数上涨，纳指上涨2.2%，仅日经225下跌0.6%。 10Y美债收益率上行10bp至4.51%；美元指数下跌0.2%至99.2，离岸人民币小幅升值。WTI原油大涨6.2% 至64.6美元/桶，COMEX黄金上涨0.6%至3308.2美元/盎司。 中美将启动第二轮贸易谈判。 特朗普6月6日宣布，将于6月9日在伦敦与中方开启第二轮贸易谈判，或重 点讨论协议到期后的关税走廊及调整机制、关键矿产出口恢复等问题。美国谈判代表将包括财政部长贝 森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔。 5月美国非农就业强于预期，欧央行6月降息25BP。 美国5月非农新增就业13.9万人，市场预期12.6万人。 失业率维持于4.2%，但数据背后就业市场仍存在走弱迹象；5月美国ISM制造业PMI回落至48.5；欧央行6 月会议降息25BP，拉加德表示降息周期即将结束。 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越 摘要 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、大类资产&海外事 ...

研究中心宏观团队 2025/06/06 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我们均不承担任何责任。 国外货币市场 债 券 市 场 国内债券市场 国外债券市场 股 票 市 场 汇 率 市 场 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

虽然2025年开局惨淡，但有分析师押注小盘股大幅上涨的'机会窗口'即将来临。 6月5日周四，Evercore ISI 的策略师Julian Emanuel指出，自1990年以来，美国小盘股在6月份有60%的概 率跑赢大盘股，而且这种优势在"大盘股压制小盘股"的年份表现得更明显，比如今年。每当小盘股在年 初被大盘股甩开时，它们在6月总是成功反弹。 Emanuel表示： "虽然现在市场普遍看空小盘股，但正因为空头仓位太集中，一旦有利好消息或价格上涨， 就可能引发空头回补，带动小盘股迅速反弹。这种大家都在押一个方向的行情，往往一转向 就很猛。" 可能转向的利好催化剂有哪些？ 但后来特朗普的另一个重点——贸易战与加征关税开始发酵。投资者担心，小公司没有大公司那样的全 球供应链和议价能力，更容易受贸易冲击，所以到了2025年初，市场开始转向看空小盘股。 罗素2000指数今年以来已跌约5.9%，远逊于标普500的1.5%涨幅，小盘股自2021年起便未创新高。 仓位数据也反映悲观情绪，本周早些时候，跟踪小盘股的罗素2000指数ETF中，看涨期权的持仓量接近 2月以来最低。即使最近一两个交易日情绪略有回暖，整体仍偏悲观。 此 ...

编者按：贝莱德6月2日发布周度评论称，上周早些时候，美国一家贸易法院阻止了大部分新关税，股市因此受到提振。但联邦上 诉法院后来批准暂停该决定，允许关税在做出最终决定之前继续有效。美国 10 年期国债收益率小幅降至 4.40%，但仍比 4 月低 点高出 50 个基点。自 4 月以来，美国国债收益率大幅上升。这是全球期限溢价正常化的一个缩影。继续减持发达市场长期政府 债券，更倾向于短期债券和欧元区信贷。 贝莱德周评：全球收益率的颠簸上行之路 投资者现在希望为持有长期债券的风险获得更多补偿。我们认为这是回归过去的常态，并保持我们长期持有的减持态度。 上周美国股市上涨近 2%，由科技股领涨。美国 10 年期国债收益率下跌，但仍比 4 月的低点高出 50 个基点。 随着预算法案等政策动态将焦点转向美国债务可持续性，美国长期债券收益率从 4 月的低点跃升。这再次引发了关于国债多元化 作用的疑问。我们长期以来一直指出，投资者对国债接受的风险溢价很低，甚至为负，并预期这种情况会改变。现在这种情况正 在发生，拖累了发达市场政府债券收益率。我们仍然减持长期债券，但相比美国，更倾向于欧元区。 美国 10 年期国债收益率与非美国发达 ...

日前，知名经济学家、华福国际CEO兼首席全球资产配置官洪灏线上演讲表示，美元和美国国债不再是避 险资产，未来几年美元将逐渐走弱，甚至变成风险资产，想要保住资金过去几年在美股市场中积累的成 果，就要重新考虑配置到其他非美国家。 这一点正逐渐成为共识。洪灏认为，A股的走势在去年9月份之后再次与避险资产金银趋同，虽然经济基本面 缓慢恢复，但全球资金流入中国资本市场尤其是香港市场，港股流动性变得很充裕，下半年可能还会有一个高 点。 美元美债的避险属性不再 洪灏认为，美元继续走弱，全球资金将逐渐从以美元计价的资产流入非美资产，未来这会逐渐成为共识。A 股、港股从去年9月之后就出现明显的资金流入，尤其是港股市场。 相关数据图表显示，A股和金银的走势历史上看更多是风险资产，2020年之后金银变成了避险资产，尤其金价 一路上涨。而去年9月之后，中国市场的走势也与金银趋同，变成了一种避险资产，表现就是美股跌的时候， A股、港股表现得非常好。 港股市场今年流动性非常充沛，香港金管局的基础货币余额大幅飙升，隔夜利率走低，即资金大量涌入香港市 场，不管是打新还是炒股，海外2万亿—3万亿美元的配置，开始流入到港股市场中。另外，南下资金 ...

然而，随着特朗普政府反复无常的关税举措，以及威胁到美联储独立性的恐慌言论造成巨大规模的金融 市场动荡，投资者们对于美元资产的信心被不可逆地动摇，并且令越来越多投资者担忧美国经济陷 入"滞胀"甚至"深度衰退"风险，最终导致"美国例外论"逐渐崩塌，"YOLO"与"MAGA"遭市场唾弃， 并且未来一段时间难以再次出现去年11月至今年1月的那种多头狂欢盛宴。 智通财经APP了解到，在唐纳德·特朗普重返白宫开启第二个美国总统任期达到四个月之际，市场观察 人士以及华尔街策略师们借鉴他偏好将宣传口号缩写成朗朗上口的缩写词(比如 MAGA、DOGE以及 MAHA)艺术，这些金融市场的专业人士们也创造出了一些热度极高的专有缩写词，在全球金融市场交 易大厅里迅速流行开来，这些缩写词往往也代表着与此相关的交易策略。 "缩写词热潮"可谓反映出特朗普重返白宫以来，股债汇市场的剧烈波动性以及不确定性，这些基于缩写 词的交易策略与特朗普的关税、减税等政策以及包括贸易谈判在内的国际目标紧密关联。 从"MAGA"到"TACO"，再到"FAFO"，投资者戏仿特朗普缩写，映射自特朗普重新上任美国总统以来 的市场波动与不确定性。 即便有一些缩写并未 ...