证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 经济仍需政策呵护——5月宏观月度观 察 报告摘要 海外宏观：关税冲击下发达国家展现相对韧性。5 月份是美国"对等关税"冲 击下的第二个月份。全球经济虽然放缓，但下滑幅度不算大。发达国家和新兴 经济体出现明显分化。在关税冲击下，发达国家经济景气度展现出较强韧性， 我们认为这是由于发达国家的内需较强，抵抗外部冲击的能力更强。新兴经济 体制造业 PMI 指数则快速下滑，我们认为新兴市场对于全球贸易的依赖度更 高，所以受到美国关税政策的冲击更大。关税对海外通胀影响尚不明显。5 月 美国通胀保持平稳，欧元区通胀持续下行。发达国家的通胀数据走势表明关税 战对于通胀的影响低于最初市场的预期。但其中一个重要原因是美国对外的 "额外关税"有 90 天的豁免期。这期间有较多的贸易抢跑及提前备货，平抑 了通胀的短期波动。我们认为未来海外通胀仍存在较大的上行风险。 国内宏观：经济仍待政策呵护。消费高速增长，但持续性存疑。5 月社会消费 品零售总额同比增长 6.4%，是本月经济最大的亮点。我们认为 5 月消费高速 增长的主要动力有两点：一是电商"618"促销活动提前至 5 月 13 ...

宏观月报 / 2025.06.16 消费回升能持续吗?_ ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号:S0160523080004 majun(a)ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率稳步回复 -- 2023年 12月经济数据解读》 2024-01-17 2. 《谁在带动工业生产回升 ? -- 2024 年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动? -- 一季度 经济数据解读》 2024-04-16 核心观点 4. 《地产新政,影响多大? -- 地产政 策及4月经济数据解读》 2024-05-17 5. 《施工为何显著回落 ? -- 5月经济 数据解读》 2024-06-17 6.《放缓的症结何在? -- 二季度经济 数据解读》 2024-07-15 点。不过以旧换新补贴资金余额或已不足,后续需观察相应政策续作时点和力 度等。二是外需面临走弱。此前受益于抢出口和抢转口的助力,出口保持在中 高增速区间,但考虑到对等关税豁免将到期,抢出口力度或超弱,需关注出口 ...

国家统计局16日发布数据显示，5月份，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音 像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、 25.6%。 ...

宏 观 研 究 华福证券 地产探底对内需拖累加深 ——经济数据点评（25.4） 投资要点： 宏 观 点 评 社零增速高位回落，补贴效果分化，汽车石油下滑。4 月社会消费品 零售总额、限额以上商品零售同比分别为 5.1%、6.6%，分别较前月的阶段 性高点回落 0.8、2.0 个百分点。主要拖累来自汽车，同比增速下滑 4.8 个 百分点至 0.7%，与金融数据中居民贷款再度降温相一致，显示房地产周期 未出现明确拐点之前，居民汽车消费回升态势尚不稳固。而同样受补贴刺 激的家电音像、通讯器材，4 月零售同比分别达到 38.8%和 19.9%，均处于 一年多以来较高增长区间，补贴效果持续显现。必需品、服务持续呈现较 强韧性和较小弹性，粮油食品同比 14.0%较前月再度小幅上行 0.2 个百分 点，餐饮收入同比 5.2%，尽管较前月小幅回落 0.4 个百分点但仍处于近一 年较高增速区间。 固定投资增速下滑，房地产探底有所加快，制造业基建高位波动。4 月固定资产投资同比 3.5%，较前月回落达 0.8 个百分点，三大主要行业同 步走弱，增长中枢进一步分化。单月房地产开发投资同比-11.3%，跌幅再 度加深 1.3 个百分 ...

报 告 正 文 装备制造支撑生产维持高位，服务业生产高位略降。 4月规模以上工业增加值同比增速回落至6.1%，较上月下行1.6个百分点，但仍维持高增速。从环比来 看，4月环比增速录得0.22%，低于近五年中位数。 分门类看 ，4月采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.7%、6.6%、 2.1%。 分产品看 ， 新能源汽车、工业机器人、集成电路产品 产量同比分别增长38.9%、51.5%、4%。服务生产指数同比增速较上月下降0.3个百分点至6%， 两年年均增速有所回落。 外需对工业生产拉动有所下降 ，4月份规模以上工业出口交货值同比增长0.9%，较上月有所回落。 中观行业增速跌多涨少，农副食品、医药、有色冶炼表现较好。 从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，下游消费品行业表现相对较 好。 上涨行业中 ， 农副食品和有色冶炼涨幅较大。 下跌行业中 ，煤炭开采、纺织和油气降幅较大。从 微观层面 来看，主要工业品产量增速跌多涨少。其 中，水泥和原煤增速跌幅较大，较上月下行超5个百分点。机器人增速增幅最大，上行34.8个百分点至51.5%；新能源车增速较上月基本持平。 核 ...