智能驾驶SoC芯片： 架构跃迁与生态重构下的国产化机遇 证券研究报告 计算机行业强于大市（维持） 证券分析师 闫 磊 投资咨询资格编号：S1060517070006 王佳一 投资咨询资格编号：S1060525070001 黄韦涵 投资咨询资格编号：S1060523070003 2025年7月25日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 风险提示：1）技术路线迭代不及预期；2）大算力智驾SoC商业化不及预期；3）市场竞争加剧。 1 现状：架构革新驱动SoC跃迁，生态重构开启增量蓝海。随着智能网联汽车的发展，车载芯片的价值量持续提升。传统MCU芯片已无法满足大量异构数据的吞吐能力和 更快的数据处理能力的需求，SoC芯片成为汽车芯片设计及应用的主流趋势。自动驾驶SoC通常集成到摄像头模块或自动驾驶域控制器中，负责处理及融合感知层传感 器数据并作出驾驶决策。短期CPU+GPU+ASIC仍为主流方案，未来CPU+ASIC架构有望逐渐普及。国内车规级SoC高速发展，ADAS SoC市场增势迅猛，ADS SoC有望带来较 大增量。根据弗若斯特沙利文数据，2023年国内车规级SoC市场规模达267亿元，2019-2023年复合 ...

银行 2025 年 7 月 25 日 宁波银行(002142.SZ) 盈利增速上行，拨备水平修复 强烈推荐（维持） 股价：27.24 元 主要数据 | 行业 | 银行 | | --- | --- | | 公司网址 | www.nbcb.com.cn | | 大股东/持股 | 宁波开发投资集团有限公司/18.74% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 6,604 | | 流通 A 股(百万股) | 6,600 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 1,799 | | 流通 A 股市值(亿元) | 1,798 | | 每股净资产(元) | 31.83 | | 资产负债率(%) | 93.0 | | 行情走势图 | | 【平安证券】宁波银行（002142.SZ）*季报点评* 盈 利增 速稳健，存贷持续高增*强烈推荐20250429 证券分析师 | 袁喆奇 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520080003 | | | YUANZHEQI052@pingan.com.cn | | 许淼 | 投资咨询资格编号 | | | S1060 ...

证券研究报告 骨骼肌肉疾病中成药市场： 口服用药存结构性机会，外用贴膏有望持续扩容 生物医药行业 强于大市（维持） 2025年7月25日 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号：S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 韩盟盟 投资咨询资格编号：S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 曹艳凯 投资咨询资格编号:S1060524120001 邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 投资建议 骨骼肌肉疾病中成药市场空间广阔，需求端有望持续增长。1）我国人口老龄化趋势明显，2023年中国65岁以上的老龄人口数量达2.02亿人。随着 年龄增长，骨骼肌肉系统疾病患病率持续提升，预计骨骼肌肉系统疾病患病人群呈现持续增长趋势。2）骨骼肌肉疼痛年轻群体渗透率持续增长。 2022年我国56岁及以上人群的骨骼肌肉疼痛渗透率为60.8%，而35岁及以下年轻群体的渗透率也达42.2%。工作压力、运动损伤等因素推动骨骼肌 肉疼痛年轻群体增长。3）全球疼痛管理药物市场规模持续增长，预计2030年达到11 ...

银行 2025 年 7 月 25 日 25Q2 银行持仓点评 板块持仓持续回升，关注优质中小银行 强于大市（维持） 行 业 报 告 行情走势图 证券分析师 | 袁喆奇 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520080003 | | | YUANZHEQI052@pingan.com.cn | | 许淼 | 投资咨询资格编号 | | | S1060525020001 | | | XUMIAO533@pingan.com.cn | 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 态 跟 踪 平安观点： 证 券 研 究 报 告 行 业 动 报 告 2 季度末银行板块整体持仓明显提升。A 股基金 2025 年 2 季度报披露完 毕，2 季度末包括股票型、偏股混合和灵活配置基金在内的主动管理型基 金配置银行板块持仓比例环比抬升 59BP 至 2.61%，参照板块在沪深 300 的流通市值占比来看低配 21.09 个百分点，持仓水平仍有较大提升空间。 值得注意的是，24 年末以来，在权益类公募基金中，被动指数基 ...

策略配置研究 2025 年 7 月 24 日 A 股市场资金研究系列（四） 千亿险资入市背后的四重追问 相关研究报告 【平安证券】A股市场资金研究系列（一）：境外资金 篇：外资的交易偏好发生了哪些变化？2023/10/22 【平安证券】A股市场资金研究系列（二）：A股投资 者结构演变及国际经验借鉴2024/09/13 【平安证券】A股市场资金研究系列（三）：中长期资 金的资产配置有何历史特征？2024/09/27 证券分析师 | 魏伟 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060513060001 | | | BOT313 | | | WEIWEI170@pingan.com.cn | | 陈骁 | 投资咨询资格编号 | | | S1060516070001 | | | BWH863 | | | CHENXIAO397@pingan.com.cn | 研究助理 靳旭媛 一般从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点： 策 略 报 告 策 略 动 态 跟 踪 报 证 券 研 究 报 告 告 研究背景：保险资金正在逐渐成为 ...

海外宏观 2025 年 7 月 24 日 宏观动态跟踪报告 "弱美元"：来到十字路口 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU15@pingan.com.cn | | 范城恺 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523010001 | | | FANCHENGKAI146@pingan.com.cn | 平安观点： 本文从美元"微笑曲线"、美国债务及全球资金配置三个视角，回顾 2025 上半年 "弱美元"的成因，并展望下半年美元指数的方向。综合判断，在 2025 下半年， 美元指数进一步下行的空间或有限，不排除阶段反弹。 风险提示：美国关税政策超预期，美国经济和就业超预期走弱，美联储独立性不 及预期，非美地区经济超预期走强等。 宏 观 报 告 宏 观 动 态 跟 踪 证 券 研 究 报 告 一、 一、 "微笑曲线"居中。美国经济与全球（非美）经济的 ...

银行 2025 年 7 月 24 日 常熟银行(601128.SH) 盈利稳健，资产质量优异 强烈推荐（维持） 股价：7.41 元 主要数据 | 行业 | 银行 | | --- | --- | | 公司网址 | www.csrcbank.com | | 大股东/持股 | 交通银行股份有限公司/9.01% | | 实际控制人 | | | 总股本(百万股) | 3,316 | | 流通 A 股(百万股) | 3,316 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 246 | | 流通 A 股市值(亿元) | 246 | | 每股净资产(元) | 9.01 | | 资产负债率(%) | 91.9 | | 行情走势图 | | 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*非息 支撑营收稳健，资产质量保持优异*强烈推荐20250428 证券分析师 | 袁喆奇 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520080003 | | | YUANZHEQI052@pingan.com.cn | | 许淼 | 投资咨询资格编号 | | | S10605 ...

Group 1: Report Industry Investment Rating - Not provided in the given content Group 2: Core Viewpoints of the Report - Analyze the recent liquidity of US Treasuries from three dimensions: primary market, secondary market, and repo market, and construct the Ping An US Treasury Liquidity Stress Index and sub - indices to explore trading opportunities [6] - When the liquidity stress exceeds the threshold, the Fed may provide liquidity support; when the liquidity premium surges in the short - term, investors can buy US Treasuries opportunistically [6] Group 3: Summary of Each Section PART1: Three Dimensions to Examine Recent US Treasury Liquidity US Treasury Primary Market - The primary issuance of US Treasuries uses the Dutch auction method, and there are competitive and non - competitive participants. Competitive participants include direct and indirect bidders, and non - competitive participants have certain quota limits [10][11][15] - The demand for US Treasury auctions can be observed through indicators such as bid - to - cover ratio, primary dealer award ratio, and the difference between the winning yield and the when - issued yield. Recently, the 10Y US Treasury auction has been in good condition [19] US Treasury Secondary Market - Since 2022, the actual and implied volatility of US Treasuries has significantly increased, possibly due to high inflation and policy shocks. The term premium has also been rising, and the Bloomberg US Treasury liquidity index indicates a deterioration in liquidity conditions [21][26][34] - This year, the secondary market has remained highly active, with trading concentrated in the 3 - 5Y maturity, but the bid - ask spread has widened, indicating greater market volatility and divergence in investor expectations [38][39][44] US Treasury Repo Market - The US repo market is divided into four sub - markets according to whether there is tri - party custody and central counterparty. Different markets have different main participants [50][51] - The repo funding price has not shown stratification, and the financing conditions are good. However, the growth rate of the sponsored repo scale has slowed down, which may reflect institutional de - leveraging behavior [60][65] PART2: Construction of the US Treasury Liquidity Stress Index and Exploration of Trading Opportunities Construction of the Ping An US Treasury Liquidity Stress Index - Based on 13 indicators from three dimensions of the primary market, secondary market, and repo market, the Ping An US Treasury Liquidity Stress Index is constructed. The index is standardized and truncated at the 99.9% and 0.1% quantiles, and the sub - indices of each dimension are weighted to obtain the final index [70][75][78] Policy Intervention When the Index Exceeds the Threshold - When the US Treasury liquidity stress index exceeds the threshold (the absolute level is greater than 0.8 and the increase from the lowest point in the past 3 months is more than 1 standard deviation), the Fed may intervene, such as in the cases of the 2019 repo market crisis, the 2020 pandemic shock, and the 2023 Silicon Valley Bank event [80][83] Trading Opportunities Based on Liquidity Premium - US Treasury liquidity fluctuations bring trading opportunities. When the liquidity premium surges in the short - term, investors can buy opportunistically. Taking the situation where the US Treasury liquidity stress index is above 0.7 compared to the lowest point in the past 3 months for two consecutive days as a buying signal, the 10Y US Treasury yield has mostly declined within 20 trading days after the signal is triggered since 2019 [87][90]

2025 年 7 月 23 日 债市生态进化论系列之十五 科创债仍有相对价值，尤其是银行间科创债 证券分析师 | 刘璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060519060001 | | | LIULU979@pingan.com.cn | | 张君瑞 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519080001 | | | ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn | 平安观点： 风险提示：货币政策转向，科创债政策低于预期，科创债行情过度透支。 债 券 报 告 债 券 动 态 跟 踪 报 告 首批科创债 ETF跟踪的科创债指数的成份券均为在交易所上市的高等级公募科创公司债。首批 10 支科创债 ETF 跟踪了 3 支 科创债指数（分别是中证 AAA 科技创新公司债指数、上证 AAA 科技创新公司债指数和深证 AAA 科技创新公司债指数）。 3 支指数总的成份券有 838 支，合计规模约 1 万亿，其中的中证 AAA 科创债指数成份券基本覆盖了另外两支指数。 首批科创债 ETF和首批基准做市信用债 ETF的底层债券存在较多重合。今年上市了首批 8 支基准做市信 ...

证券研究报告 AI系列专题报告（七）测试系统： AI芯片带来测试新需求，国产化水平待进一步提升 电子行业 强于大市（维持） 证券分析师 目录CO N T E N T S 一、半导体后道测试确保出厂芯片满足设计初衷 陈福栋 投资咨询资格编号：S1060524100001 闫磊 投资咨询资格编号：S1060519100002 徐勇 投资咨询资格编号：S1060519090004 2025年7月23日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 风险提示：（1）技术产品开发不及预期的风险。（2）下游落地不及预期的风险。（3）国内传感器行业进展不及预期的风险。 1 半导体后道测试确保出厂芯片满足设计初衷。半导体测试在芯片设计中的设计验证、晶圆制造中的晶圆检测和封装完成后的成品测试中 均有涉及，目的是保证芯片功能符合设计初衷，其中晶圆检测（CP）和成品测试（FT）是主要的应用场景。按产品功能划分，测试设备 可分为测试机、分选机和探针台，其中测试机是核心，2022年占比达到61.9%。受益于下游需求旺盛，测试设备市场规模稳定增长，根据 沙利文数据，预计2027年国内测试设备市场规模将达到267.4亿元，国内半导体测试设备厂发展潜 ...