晨 会 纪 要 [2025]第 194 号 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 聂孟依 顾华昊 何超 文正平 整理记录：轩鹏程 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 24 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 李育文 张智珑 李杰 郭怡萍 汪炜 逐渐回升，带动上游机械设备总体需求持续好转。综上，我们维持机械行业"买入"评级。 重点推荐国内外需求共振下业绩有望持续增长的工程机械板块（徐工机械、柳工、三一重工、 中联重科、恒立液压等）；终端需求保持快速增长且技术进步带来设备更新升级需求的锂电 专用设备板块。 研究所今日晨会要点如下: 一、机械行业（轩鹏程） ❑ 工程机械：9 月土方机械内外销量同比增长，均超预期 据工程机械协会统计，2025 年 9 月，我国挖掘机总销量同比增长 25.4%，其中国内销量 和出口量分别同比增 21.5%、29.0%。1-9 月份，我国挖掘机总销量同比增 18.1%，其中内销量 和出口量同比增 21.5%、14.6%。装载机方面，9 月我国装载机总销量同比增长 30.5 ...

证券研究报告 2025 年 10 月 23 日 湘财证券研究所 "碳达峰"将推动能源结构转型、产业低碳化和技术创新 在实现碳达峰方过程中，各行业的进展不同。截至 2025 年三季度，已有部 分行业实现或即将实现碳达峰，例如，建材领域的水泥，有色金属领域的 铝，电力以及钢铁等，而更多行业还处于持续发展过程中。而 2030 年实现 碳达峰有一定难度的行业，主要有交通、石油化工等。 策略研究 策略点评 "碳达峰"将推动能源结构转型、产业低碳化和技术创新 ——"十五五"与碳达峰之一：碳达峰行业梳理 相关研究： 核心要点： 我国"碳达峰"与国家自主贡献（NDC）息息相关 -推演"十五五"规划对绿色生态类 2025.08.13 分析师：仇华 我国"碳达峰"的准确定义，与国家自主贡献（NDC）息息相关。目前， 我国已公布了三轮 NDC。前两轮国家自主贡献（NDC）目标均以二氧化碳 为核心管控对象，主要聚焦碳排放强度下降和非化石能源占比提升等基础 性指标，两轮目标均未涵盖甲烷等非二氧化碳温室气体的总量控制。第三 轮 NDC 是习近平主席 2025 年 9 月 24 日在联合国气候变化峰会上宣布，覆 盖范围扩展至工业、交通、建 ...

晨 会 纪 要 [2025]第 193 号 研究所今日晨会要点如下: 核心要点： 中国汽车行业前三季度数据亮眼，新能源汽车增长强劲 2025 年 10 月 14 日，据中国经济网消息，中国汽车工业协会召开沟通会，介绍了 2025 年前 三季度中国汽车行业的重要数据。数据显示，中国汽车行业前三季度数据亮眼，新能源汽车增 长强劲。 新能源汽车前三季产销均超 1100 万辆：在新能源汽车方面，9 月，中国新能源汽车产销分 别完成 161.7 万辆和 160.4 万辆，环比分别增长 16.3%和 15%，同比分别增长 23.7%和 24.6%，新 能源汽车渗透率（新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中占比）达 49.7%。在新能源汽车主 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 23 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾 华昊 整理记录：蒋栋 一、 行业公司 1、汽车行业（汪炜） 要品种中，三大类新能源汽车品种产 ...

晨 会 纪 要 [2025]第 192 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 22 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 整理记录：许雯 研究所今日晨会要点如下: 一、宏观信息与点评 1、统计局数据显示，初步核算，前三季度，我国 GDP 为 1015036 亿元，同比增长 5.2%。 分季度看，一季度 GDP 同比增长 5.4%，二季度增长 5.2%，三季度增长 4.8%。 2、1-9 月，规模以上工业增加值同比增长 6.2%；全国固定资产投资（不含农户）371535 亿元，同比下降 0.5%，其中，民间投资同比下降 3.1%。9 月，全国城镇调查失业率为 5.2%。 社会消费品零售总额 41971 亿元，同比增长 3.0%。 3、9 月，70 个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收窄 态势。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.3%，二手住宅销售价格环比下降 ...

晨 会 纪 要 [2025]第 191 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 21 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 整理记录：李杰 研究所今日晨会要点如下: 一、行业公司 1、电子行业（李杰） 估值：上周电子 PE（TTM，剔除负值）为 61.09X，PB（LF）为 4.86X 根据 Wind 数据，上周电子 PE（TTM，剔除负值）为 61.09X，环比下降 4.78X，近一年 PE 最大值为 69.14X，最小值为 39.61X。PB（LF）为 4.86X，环比下降 0.36X，近一年 PB 最 大值为 5.49X，最小值为 3.13X。PE 处于近 10 年以来 43.59%分位数，PB 处于近 10 年以来 58.57%分位数。 行业动态点评：台积电公布三季报，AI 需求前景将维持强劲 根据第一财经的报道，10 月 16 日，台积电公布了 2025 年第三季度财报，该季度台积电 ...

[2025]第 190 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 10 月 20 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 张德燕 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂 孟依 顾华昊 整理记录：邢维洁 研究所今日晨会要点如下: 一、宏观策略 1、宏观点评（仇华） 晨 会 纪 要 宏观数据方面，宏观短周期综合指数 9 月份继续小幅反弹，但整体方向依然并不明朗 据 Wind 数据，近期公布的宏观数据有：CPI、PPI、M0、M1、M2 等。 CPI 方面，9 月 CPI 当月同比-0.30%，略好于 8 月的-0.40%，而累计同比继续保持在- 0.10%；PPI 方面，当月同比-2.30%，与 8 月的-2.90%相比明显收窄，也推动累计同比由-2.90% 上升至-2.80%。我们根据 9 月 30 日公布的 PMI 数据（49.80%）、PPI 与 CPI 剪刀差、10 年 期国债收益率拟合而成的宏观短周期综合指数 9 月份继续小幅反弹，但整体方向依然并不明 ...

Investment Rating - The industry investment rating is maintained at "Overweight" [2] Core Views - The report highlights that TSMC's strong financial results and outlook for AI demand indicate a sustained strong growth trajectory for AI-related sectors [6][8] - The semiconductor industry is experiencing significant growth, with TSMC reporting a 30.3% year-on-year increase in revenue for Q3 2025, driven by advanced process technologies [6] - The report emphasizes the ongoing recovery in consumer electronics, particularly with the introduction of new foldable smartphones and the high demand for AI infrastructure [9] Market Performance - The electronic industry index fell by 7.14% during the week of October 13-17, 2025, underperforming the CSI 300 by 4.91 percentage points [11] - Over the past 12 months, the electronic industry has seen a relative return of 37.8% and an absolute return of 56.9% [3][11] Valuation Metrics - The electronic sector's Price-to-Earnings (PE) ratio (TTM, excluding negative values) is 61.09X, down 4.78X from the previous week, and is positioned at the 43.59th percentile over the past decade [5][12] - The Price-to-Book (PB) ratio is 4.86X, also reflecting a decrease, and is at the 58.57th percentile historically [5][12] Industry Dynamics - TSMC's revenue from advanced processes accounted for over 70% of its total wafer revenue, with a notable focus on high-performance computing (HPC) which represented 57% of its revenue [6] - The report anticipates continued strong demand for AI, with TSMC increasing its capital expenditure forecast for 2025 to between $40 billion and $42 billion [6][9] Investment Recommendations - The report suggests focusing on investment opportunities in AI infrastructure, edge SOCs, and the supply chain for foldable smartphones, maintaining an "Overweight" rating for the electronic industry [9]

Investment Rating - The industry investment rating is "Buy" (maintained) [3] Core Views - The feedback from the autumn sugar conference was tepid, and the report suggests a focus on bottom positioning in the food and beverage sector [6][7] - The food and beverage industry showed a slight increase of 0.86% from October 13 to October 17, outperforming the broader market indices [4][9] - The overall valuation of the food and beverage industry is at a relatively low level, with a PE ratio of 21X, ranking 22nd among the Shenwan first-level industries [17] Summary by Sections Industry Performance - From October 13 to October 17, the food and beverage industry rose by 0.86%, while the Shanghai Composite Index fell by 1.47% and the Shenzhen Component Index dropped by 4.99% [4][9] - The sub-sectors showed mixed performance, with other alcoholic beverages up by 3.62%, health products up by 2.10%, and liquor up by 1.78% [4][9] Market Insights - During the double festival period, high-end liquor sales (over 100 yuan) decreased by approximately 27%, while low-end liquor (under 100 yuan) saw a decline of less than 10% [6] - The report highlights a shift in the liquor industry towards a consumer-centric model, emphasizing digital marketing and restructuring cost and revenue chains [6] Investment Recommendations - The report suggests focusing on two main lines: stable demand leaders with strong risk resistance and companies actively innovating in new products, channels, and consumption scenarios [7][46] - Recommended companies include New Dairy, Andeli, Shanxi Fenjiu, Guizhou Moutai, Yanjinpuzi, and Qingdao Beer [7][46]

Investment Rating - The industry maintains an "Overweight" rating [8] Core Insights - The Chinese medicine sector outperformed other pharmaceutical sub-sectors last week, with a 0.38% increase, while the overall pharmaceutical sector declined by 2.48% [2] - The current PE (ttm) for the Chinese medicine sector is 27.9X, which is at the 30.45% percentile since 2013, while the PB (lf) is 2.36X, at the 6.85% percentile since 2013 [3] - The price index for Chinese medicinal materials remained stable due to the National Day holiday, with a total index of 232.77 points [4] - A pilot program for disease-based payment for traditional Chinese medicine (TCM) is set to begin, which may enhance reimbursement for TCM services [5] Summary by Sections Market Performance - The Chinese medicine sector recorded a 0.38% increase, while the overall pharmaceutical sector saw a decline of 2.48% [2] - Top-performing companies in the sector include Guizhou BaiLing, Wanbangde, and Darentang, while underperformers include Tianmu Pharmaceutical and Tailong Pharmaceutical [2] Valuation - The PE (ttm) for the Chinese medicine sector is 27.9X, up 0.1X week-on-week, with a one-year maximum of 30.26X and a minimum of 24.72X [3] - The PB (lf) is 2.36X, unchanged from the previous week, with a one-year maximum of 2.59X and a minimum of 2.17X [3] Policy Developments - The pilot program for TCM payment will select around 15 provinces or cities to test the new payment model over 2-3 years, potentially improving the compatibility of TCM services with existing insurance payment methods [5] Investment Recommendations - The report suggests focusing on three main investment themes: price governance, consumption recovery, and state-owned enterprise reform [6][11][12] - Specific recommendations include companies with strong R&D capabilities and unique products, as well as those less affected by price reductions from centralized procurement [12]

证券研究报告 2025 年 10 月 19 日 湘财证券研究所 行业研究 证券行业周报 成交额小幅回落，融资余额持续增长 相关研究： 核心要点： ❑ 市场回顾：上周仅两家券商上涨，估值处于中位数之下 根据 Wind 数据，上周（10.13-10.17）上证指数下跌 1.5%，沪深 300 指数 下跌 2.2%，创业板指下跌 5.7%。申万非银金融指数下跌 1.3%，涨跌幅排 名 9/31，跑赢沪深 300 指数 0.9pct；其中，券商指数下跌 3.1%，跑输沪深 300 指数 0.9pct。券商指数 PB 为 1.44x，估值较上周小幅回落，处于近十 年的 42%分位数。 上周券商板块表现较弱，仅有信达证券（+3.4%）、东兴证券（+2.7%）两 家券商上涨。 跌幅较大的 5 家券商分别是：华泰证券（-7.1%）、长城证券（-5.2%）、华 西证券（-5.1%）、东方财富（-4.7%）、华创云信（-4.7%）。 ❑ 行业周数据：成交额小幅回落，融资余额持续增长 （1）经纪业务：上周（10.13-10.17），沪深两市日均股票成交额为 21766 亿元（环比-15.9%），成交额较上涨明显回落。从三季度来看， ...