图说债市月报 2025 年 2 月 1 日 — 2 月 2 8 日 债券市场研究系列 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 债市调整幅度较大， 降准降息仍有机会密切关注资金面动态 ——2025 年 2 月图说债市月报 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可 控，多空交织或加大债市波动-2025年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风 险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用 债市场如何看？-2024 年11 月 【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互 现，违约率小幅抬升-2024 年10月 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加 大，信用利差延续走扩-2024年9月 展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边际 收紧，主要与年初政府债券融资有所加速、央行流动性投放也偏审慎 ...

2 20 0 2 2 5 5 年 年第 3 月 6 期 宏观经济 通胀水平延续回落、物价稳中 12 日 进出口数据点评 关税制裁落地外贸压力初显，出口仍维持一定韧性 ——2025 年 1-2 月进出口数据点评 事件： 2025 年 1-2 月我国进出口总金额 9093.7 亿美元，累 计同比下降 2.4%。其中，出口合计 5399.4 亿美元，累计同比 2.3%；进口合计 3694.3 亿美元，累计同比-8.4%；2025 年 1-2 月贸易顺差累计值为 1705.2 亿美元，同比 36.8%。 从出口国别看，我国直接出口或转口贸易的压力已开始显现， 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增 速转正，2025年1月13日 低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加 快推动内需改善，2024年11月7日 海外经济下行风险显现，"抢出口"与"抢进 口"并存，2024年8月7日 内外需分化有所加剧，"抢出口"带动出口进 一 ...

中诚信国际 定期报告 资产证券化 www.ccxi.com.cn 编号：2024-NM03 2025 年 3 月 13 日 联络人 作者 结构融资一部 田 野 010-66428877 ytian@ccxi.com.cn 张雅茹 010-66428877 yrzhang@ccxi.com.cn 目录 要点 1 正文 2 要点 负责人 结构融资一部 评级总监 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 发行情况：资产支持票据共发行 32 单产品，发行规模合计 284.48 亿元，与上月相 比，发行数量减少 7 单，发行规模增长 0.54%；与上年同期相比，发行数量增加 13 单，发行规模增长 32.20%。发行产品涉及的基础资产类型为小微贷款、个人消费金 融、补贴款、汽车融资租赁、融资租赁和供应链等。其中，ABCP 产品共发行 10 单， 发行规模合计 97.76 亿元，占 ABN 发行规模的 34.36%。融资成本方面，一年期左右 AAAsf级票据最低发行利率为 1.88%，最高发行利率为 2.90%，一年期左右 AAAsf级 票据利率中枢大致位于 1.97%左右； 二级 ...

Economic Overview - In 2024, China's economy is expected to show a steady but slowing trend, with final consumption's contribution to economic growth weakening marginally[4] - By the end of 2024, the narrow personal consumption loan balance is projected to reach CNY 21.01 trillion, reflecting a growth of 6.23% compared to the end of 2023[5] Policy Initiatives - The government has introduced multiple policies aimed at stimulating consumption and regulating the consumer finance market, focusing on consumer rights protection and risk management[12][14] - Key policies include promoting large-scale equipment updates and encouraging the recycling of consumer goods, which are expected to enhance consumption potential[15][17] ABS Issuance Trends - In 2024, the issuance of personal consumption loan ABS products totaled 17 transactions, with a cumulative issuance scale of CNY 243.23 billion, marking a significant decrease of 48.22% year-on-year[5][18] - The issuance rates for priority (AAAsf) securities ranged from 1.90% to 2.50%, indicating a narrowing compared to 2023[28] Market Performance - The secondary market for personal consumption loan ABS products saw a transaction volume of CNY 77.14 billion, down 45.79% from the previous year, with an average transaction amount of CNY 0.68 billion[30][32] - The cumulative default rates for ABS products initiated by commercial banks are generally lower than those initiated by consumer finance companies, reflecting stronger risk management practices[51][38] Asset Quality and Characteristics - The average loan amount in the asset pool for 2024 was CNY 6.93 million, with a high degree of asset pool dispersion[32][33] - The average weighted contract interest rate for the underlying assets was 16.35%, indicating a relatively high cost of borrowing[33] Future Outlook - The outlook for 2025 suggests that under the dual pressures of declining LPR rates and rising non-performing loan ratios, financial institutions will need to optimize their pricing strategies and risk management capabilities[51] - Continued monitoring of macroeconomic trends is essential, as they may impact the credit quality of personal consumption loan ABS products in the long term[51]

Policy and Economic Context - In 2024, China's economy is stabilizing amid weak global growth and insufficient domestic demand, prompting the central bank to enhance monetary policy support for small and micro enterprises[6] - The People's Bank of China reduced the reserve requirement ratio by 1 percentage point, releasing approximately 2 trillion yuan in long-term funds[12] Microenterprise Loan ABS Market Performance - In 2024, 13 microenterprise loan ABS products were issued, totaling 65.52 billion yuan, a decrease of 12.61% compared to 2023[17] - The issuance rate for microenterprise loan ABS products showed a downward trend, with AAAsf securities ranging from 1.90% to 2.47%[22] Asset Performance and Trends - The cumulative default rate for microenterprise loan ABS products increased, with rates ranging from 0.00% to 4.50% by the end of 2024[37] - The overdue rate exhibited a V-shaped trend, initially rising before declining and then increasing again towards the end of the year[35] Market Activity and Structure - The secondary market transaction volume for microenterprise loan ABS products was 6.27 billion yuan, a decrease of 27.71% from 2023, with a turnover rate of 14.05%[25] - Most products issued in 2024 featured layered structures, with a focus on reducing early repayment risks through handover amortization methods[34] Loan Characteristics - The average outstanding principal balance for microenterprise loans decreased to 1.5032 million yuan in 2024, down from 1.7063 million yuan in 2023[30] - The weighted average remaining term of the underlying assets increased to 12.97 months, compared to 11.40 months in 2023[29]

2025 年 2 月 区域经济专题 2024 年中国各省经济成绩单 ——经济大省承压但仍具韧性，中西部亮点突出 本期要点 2024 年各省 GDP 增速大多略有回调，经济大省依然承担"挑大梁"重任，整 体看 GDP 规模排名变化不大。2024 年各省经济排名变化不大，上海、北京、内蒙 古三省 GDP 排名上升。分区域看，化债重点省份经济增速承压，经济大省表现出一 定的韧性，长三角经济增速整体好于珠三角，高新技术和新兴产业是增速领跑的主 要贡献力量。就目标完成情况看，共有 23 省份未实现预期增速目标，其中中西部 省份居多，2025 年地方层面对主要经济目标的设立相对谨慎，各省 GDP 加权目标增 速为 5.3%，相比于去年略有下调。 多数省份工业生产边际改善，中西部地区整体领先，企业"增收不增利"现 象突显。受"两重两新"政策和"抢出口"拉动，全国工业生产保持较快增长， 以装备制造业和资源品为主要优势的中西部地区工业生产增速领先，东部地区的 江苏、山东等经济大省"压舱石"作用显著。但价格水平的持续低迷以及"内卷 式竞争"对企业盈利形成压制，工业生产"增收不增利"现象突显。稳增长政策 持续发力下 2025 年全 ...

8 2025 2024 年 年第 2 月 4 17 期 作者: 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 货币供给增速边际回升，一揽子增量政策 效果显现，2024 年 11 月 12 日 政府债持续支撑社融，M2 增速触底回升， 2024 年 10 月 15 日 M1 同比将至历史新低，支持性货币政策有 望更加宽松，2024 年 9 月 14 日 日 金融数据点评 信贷实现"开门红"，但内生需求仍有待改善 新增人民币贷款触历史新低，政策亟需发 力提振有效需求，2024 年 8 月 14 日 货币供给及社融增速触及历史新低，微观 主体信心偏弱财政需进一步发力，2024 年 7 月 15 日 政府债支撑新增社融，M1 增速创历史新低， 2024 年 6 月 17 日 新增社融与M1 增速均为负，财政发力必要 性进一步提升，2024 年 5 月 15 日 信贷与政府债拖累社融增速改善，M1 同比 低位运行仍需关注，2024 年 4 月 15 日 如需订阅研究报告，敬请联系 中 ...

Group 1: CPI and PPI Overview - In January 2025, the Consumer Price Index (CPI) increased by 0.5% year-on-year, up from 0.1% in the previous month, and rose by 0.7% month-on-month, compared to 0.0% previously[2] - The Producer Price Index (PPI) remained at -2.3% year-on-year, consistent with the previous month, and the month-on-month decline slightly widened to -0.2% from -0.1%[2] Group 2: Seasonal and Policy Influences - The January CPI increase was weaker than seasonal expectations, which typically see an average month-on-month rise of 1.1% during the Spring Festival months[3] - Core CPI, excluding food and energy, has shown a continuous increase for four months, indicating some effectiveness of policies implemented since September 2024[3] Group 3: Sector Contributions - Key contributors to the CPI increase included food and beverage, transportation, education, culture, and entertainment, with respective year-on-year growth rates rising by 0.6%, 1.6%, 0.8%, and 0.5%[3] - Service consumption prices, particularly in tourism and household services, outperformed seasonal trends, with increases of 11.6%, 5.7%, and 1.5% month-on-month for various service categories[3] Group 4: Commodity Price Dynamics - Food prices rose by 0.4% year-on-year but were weaker than seasonal performance, with pork prices showing a modest recovery[6] - International crude oil prices increased, contributing approximately 0.1 percentage points to the CPI rise, with domestic gold and gasoline prices up by 3.0% and 2.5% respectively[6] Group 5: Future Outlook - The continuation of price recovery is contingent on effective policy measures and fiscal spending, particularly in infrastructure and industrial demand[11] - The PPI is expected to remain under pressure unless stricter industry regulations are introduced to support supply-side improvements[11]

专题研究 2025 年 3 月 5 日 热点点评 2025 年地方债务与财政领域的走势与关注 ——全国两会精神学习系列之二 2025 年 3 月 5 日，第十四届全国人民代表大会第三次会议在北 京开幕，国务院总理李强作 2024 年《政府工作报告》。《政府工作 报告》将今年 GDP 增速预期目标设定为 5%左右，并强调实施更加 积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立 后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，根据形势变化 动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。其中， 实施更加积极的财政政策，今年预算赤字率首次上升至 4%左右， 赤字规模 5.66 万亿、较去年增加 1.6 万亿，地方新增专项债安排 4.4 万亿元、较去年增加 0.5 万亿，同时今年开始发行 1.8 万亿特别国债。 此外，《政府工作报告》还提出动态调整债务高风险地区名单，支 持打开新的投资空间，一般公共预算支出规模比上年增加 1.2 万亿， 大力提振消费、提高投资效益，深化财税金融体制改革等。结合 《政府工作报告》和《关于 2024年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告》，我们认为 ...

100-1 2025 年 3 月 热点点评 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 【从地方两会看2025 年中国经济】，地方两会 系列二，2025 年 2 月 18 日 【筑底企稳、稳中求进的中国经济】，2024 年 宏观经济及大类资产配置分析与2025 年展望， 2025 年 1 月 26 日 【中央经济工作会议的六大看点】，中央经济 工作会议点评，2024 年 12 月 10 日 【7 月政治局会议的五大关注点】——2024 年 7 月政治局会议点评，2024 年 7 月 31 日 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 12 日 2025 年政府工作报告的八大关注点 ——全国两会精神学习系列之一 2025 年 3 月 5 日上午 9 时，十四届全国人大三次会议在人民大会 堂开幕，国 ...