证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 28 日 逢低布局产品结构化升级&运营提效的细分赛道龙头 ❑ 个护：长期成长逻辑不改，国货龙头引领行业。 1）卫生巾：Q2 舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改。315 舆情影响仍在 Q2 短期存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰 动格局、消费者大促囤货倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面 产生影响，长期看影响将逐步削弱，行业份额仍有望向线上营销积极、产品 积极创新且具备线下渠道沉淀的品牌集中，重点关注百亚股份、豪悦护理； 2）需求稳定，功效护理驱动单价提升。口腔护理需求量刚性且相对稳，消费 者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会，国 产龙头品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极 顺应牙膏品类线上化趋势，有望实现份额提升，重点关注登康口腔。 ❑ 品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出。从社零数据来看，鞋服针纺 织品 25 年 1-5 月同比增速为 3.3%（24 年 1-5 月为 2.0%），25H1 终端鞋服 零售在正常基数下稳中有增。从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现 ...

证券代码：002572 证券简称：索菲亚 公告编号：2025-028 表决结果：同意 2 票、反对 0 票、弃权 0 票。其中监事会主席陈明先生因参 加 2024 年度员工持股计划，对此议案回避表决。 监事会认为，公司 2024 年度员工持股计划（以下简称"本员工持股"）第 一个锁定期将于 2025 年 6 月 28 日届满，第一个锁定期解锁条件已成就，本员工 持股计划第一个解锁期符合解锁条件的股份合计 5,672,229 股，占公司目前总股 本的 0.59%。符合相关法律法规及《索菲亚家居股份有限公司 2024 年度员工持 股计划（修订稿）》《索菲亚家居股份有限公司 2024 年度员工持股计划管理办 法（修订稿）》等有关规定。 具体内容详见公司同日在巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）刊登的 《关于公司 2024 年度员工持股计划第一个锁定期即将届满暨解锁条件成就的公 告》（公告编号：2025-029）。 特此公告。 索菲亚家居股份有限公司 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 索菲亚家居股份有限公司（以下简称"公司"）第 ...

证券代码：002572 证券简称：索菲亚 公告编号：2025-028 表决结果：同意 2 票、反对 0 票、弃权 0 票。其中监事会主席陈明先生因参 加 2024 年度员工持股计划，对此议案回避表决。 第六届监事会第四次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 索菲亚家居股份有限公司（以下简称"公司"）第六届监事会第四次会议通 知于 2025 年 6 月 24 日以专人送达、电子邮件及电话通知的方式向各位监事发出， 于 2025 年 6 月 27 日上午 11:30 在公司会议室以现场会议结合通讯方式召开。会 议由公司监事会主席陈明先生召集和主持。本次会议应到监事 3 人，实到 3 人。 本次会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》《公司章程》的有关规定， 形成的决议合法有效。经与会监事审议，形成如下决议： 一、审议通过了《关于公司 2024 年度员工持股计划第一个锁定期即将届满 暨解锁条件成就的议案》 监事会认为，公司 2024 年度员工持股计划（以下简称"本员工持股"）第 一个锁定期将于 2025 年 6 月 28 日届满，第一个锁 ...

一、审议通过了《关于公司 2024 年度员工持股计划第一个锁定期即将届满 暨解锁条件成就的议案》 证券代码：002572 证券简称：索菲亚 公告编号：2025-027 索菲亚家居股份有限公司 第六届董事会第四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 索菲亚家居股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于 2025 年 6 月 24 日 以专人送达、电子邮件及电话通知的方式发出了召开公司第六届董事会第四次会 议的通知。本次会议于 2025 年 6 月 27 日上午 10 点 30 分在公司会议室以现场会 议结合通讯方式召开。会议由公司董事长江淦钧先生召集和主持。会议应到董事 5 人，实到董事 5 人。本次会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》等 法律、行政法规、规范性文件和《索菲亚家居股份有限公司章程》的有关规定， 合法有效。经与会董事审议，形成如下决议： 表决结果：同意 5 票、反对 0 票、弃权 0 票。 公司 2024 年度员工持股计划(以下简称"本员工持股计划")第一个锁定期 将于 2025 年 6 月 28 日届满。根据《索菲亚 ...

证券代码：002572 证券简称：索菲亚 公告编号：2025-029 索菲亚家居股份有限公司 关于公司 2024 年度员工持股计划第一个锁定期即将届满 暨解锁条件成就的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 索菲亚家居股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年6月27日召开第六 届董事会第四次会议及第六届监事会第四次会议，审议通过了《关于公司2024年 度员工持股计划第一个锁定期即将届满暨解锁条件成就的议案》，公司2024年度 员工持股计划（以下简称"本员工持股计划"）第一个锁定期于2025年6月28日 届满，根据公司2024年度业绩完成情况，第一个锁定期解锁条件已达成，本员工 持股计划第一个锁定期符合解锁条件的股份为5,672,229股，占公司目前总股本 的0.59%。根据《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》《深圳证券 交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》等相关规定及 本员工持股计划的相关内容，现将本员工持股计划第一个锁定期届满及解锁情况 公告如下： 一、本员工持股计划已履行的决策程序和批准情况 1、公司于20 ...

行 行业半年报 业 研 究 聚焦内需视角下，关注以旧换新与新消费投资机会 ——轻工制造&纺织服饰 2025 年半年度投资策略报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2025 年 06 月 26 日 纺织服饰 轻工制造 投资要点： 行情与业绩回顾 022-23839135 | 家居用品 | 中小 | | --- | --- | | 造纸 | 中小 | | 包装印刷 | 中小 | | 纺织制造 | 中小 | | 服装家纺 | 中小 | | 欧派家居 | 增持 | | --- | --- | | 报 索菲亚 | 增持 | | 乖宝宠物 告 | 增持 | | 中宠股份 | 增持 | | 百亚股份 | 增持 | 报 绩改善预期———轻工制造& 纺织服饰行业周报 报 618 大促进行时，叠加国补进 一步刺激需求释放———轻 工制造&纺织服饰行业周报 2025.06.09 证券分析师 袁艺博 yuanyb@bhzq.com 截至今年 6 月 24 日，轻工与纺服均跑赢沪深 300 指数。今年一季度，轻工 制造行业营收同比下降 0.78%，归母净利润同比下降 18.85%；纺织服饰行业 营收同比 ...

证券研究报告 | 2025年06月23日 轻工制造行业周报（25 年第 25 周） 优于大市 5 月轻工出口延续走弱，Meta 发布 AI 运动眼镜新品 本周研究跟踪与投资思考：5 月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额同比 +8.8%，海外需求相对具备韧性；5 月我国家具零售额同比+25.6%，全年以旧 换新资金进度 54%，随着下半年资金有序下达有望继续释放家居需求；近期 Meta 发布 AI 运动眼镜 Oakley Meta HSTN，关注行业新品催化。 5 月轻工出口延续走弱，美国家具类零售额同比+8.8%。根据海关总署，以美 元口径计，5 月我国家具类产品出口额同比-9.4%，降幅较 4 月扩大 2.2pct。 中美于 5 月 12 日达成 90 天关税豁免协议，5 月数据尚未完全反映关税降级 影响，出口仍受美国拖累，此外预计也与产能加速外移有关。分品类看，5 月床垫出口额同比+1.5%，床架、保温瓶、升降桌类与陶瓷器具出口额同比 -5.1%/-8.7%/-9.1%/-9.6%，办公椅、人造草皮、PVC 地板、电子烟与木框架 沙发出口额同比-11.8%/-15.7%/-17.8%/-19.5%/-23. ...

行业观点更新： 投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，5 月中国家具类社零同比+25.6%，1-5 月累计同比+21.4%。而根据渠道调研反馈，6 月以来 整体接单情况相对偏弱，国补对需求的刺激作用有一定疲软，或因部分刚性需求前期有所提前释放。其中软体家 居产品由于更新周期相对较快并且更新难度较低，Q2 软体家居企业预计多数有望同比实现增长，而定制家居企业 由于大宗渠道等影响，预计业绩相对仍有承压。外销维度，部分企业预计由于 Q2 抢出口，整体业绩表现相对较 优，而在关税风险仍存的背景下，重点仍关注后续具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部 反转的企业。整体来看，建议重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业，此外 建议关注部分具备自身α或相关盈利底部反转型外销企业。 新型烟草：HNB 方面，6 月 9 日，glo hilo 正式在日本宫城县上市销售，从渠道调研来看，产品铺货速度较快并 且 BAT 渠道端已对 glo hilo 倾斜较多营销资源，整体产品陈 ...

本周研究跟踪与投资思考：英美烟草更新 2025 上半年交易，收入略超指引， Glo Hilo 6 月 9 日正式进入日本市场，关注日本消费者产品反馈；布鲁可 6 月 9 日调入港股通，建议继续关注全人群、全价位与全球化策略推进节奏。 英美烟草 2025H1 收入略超指引目标，Glo Hilo 于 6 月 9 日在日本上市。1） 英美烟草 BAT 更新 2025 上半年交易，H1 收入略超此前指引，H2 有望加速增 长。新型烟草方面，上半年电子烟 Vuse 收入预计下降 15%左右，主要系受美 国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟 Velo 实现双位数增长，其中美国 市场预计三位数增长；加热不燃烧Glo预计低个位数增长，塞尔维亚Glo Hilo 表现较好，试用转化率翻番，下半年将继续在主要市场分阶段推广，公司预 计有望加速增长。2）Glo Hilo 正式进入日本市场：根据 BAT 日本公司，6 月 9 日 Glo Hilo 与其专属烟弹 Virto 将在仙台主要便利店及 Glo 官网面向 居住在宫城县的消费者正式发售，自 6 月 14 日起 Hilo 也将在仙台快闪店售 出。日本是全球最成熟的 HNB 消费市场 ...

Core Viewpoint - The custom home furnishing industry in China is experiencing significant challenges, with major companies reporting substantial declines in revenue and profit, indicating a broader industry downturn amid external pressures and market uncertainties [1][2][3]. Revenue and Profit - In 2024, nine listed custom home furnishing companies reported an average revenue decline of 17.01%, with only Gold Medal Home experiencing a single-digit drop of 4.68%. The average net profit decline reached 234.29%, with only Sophia achieving positive growth [1][2][3]. - The top two companies, Oppein and Sophia, reported revenues of 189.25 billion yuan and 104.94 billion yuan, respectively, but both faced declining growth rates [3]. Channel Transformation - The revenue from distribution channels has decreased by nearly 20% on average, with some companies like PIANO and Shangpin Home experiencing declines close to 30%. However, direct sales channels have shown growth for some companies, particularly Topsolid, which reported an 87.9% increase [4][6]. - The integrated home model is emerging as a new growth engine, with Topsolid's integrated business growing by 39.51% [8]. Store Count and Efficiency - Six listed companies reduced their store counts, with Oppein closing 2058 stores while opening 1085, reflecting a shift from expanding channels to improving efficiency [11][13]. - The total employee count across nine companies decreased by 8999, indicating cost-cutting measures amid operational pressures [14][17]. Profitability Metrics - Oppein's gross margin increased by 1.76 percentage points to 35.91%, while Iwo Home maintained a leading gross margin of 46.32% [23][26]. - Net profit margins for Oppein and Sophia were 13.76% and 13.06%, respectively, while other profitable companies reported single-digit margins [26]. Cost Management - Sales expenses across nine companies decreased by an average of 11.33%, with some companies like PIANO and Shangpin Home reducing expenses by over 20% [27][30]. - R&D expenditures fell for most companies, with an average decline of 14.27%, potentially impacting long-term innovation [30][31]. Product Structure - Core product categories, such as custom wardrobes and cabinets, are under pressure, with Oppein's wardrobe and cabinet revenues declining by 18.06% and 22.48%, respectively [33][36]. - Newer product categories are showing growth, with companies like Sophia and Gold Medal Home seeing increases in their cabinet businesses despite declines in wardrobe sales [36]. Cash Flow and Receivables - Only Oppein and Iwo Home maintained positive cash flow growth, while others faced significant declines, with PIANO reporting negative cash flow [37][39]. - Accounts receivable increased for five companies, indicating intensified market competition and extended credit policies [39]. Industry Outlook - The 2024 financial data illustrates an industry undergoing restructuring, with leading companies leveraging scale and efficiency while smaller brands seek survival through transformation [40].