大类资产月度策略（2025.09） 贵金属一枝独秀 证券研究报告 | 2025年09月28日 核心观点 1. 货币-信用"风火轮"：宽货币背景下信用持续修复 信用方面，8 月我国新增社融 25668 亿元，高于万得一致调查值（24873 亿 元）。其中新增人民币贷款 5900 亿元,高于万得一致调查值（5814 亿元）。 信用脉冲维持向上趋势，信用条件自低位修复。当前格局由此前的"宽货币 +偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"。若政策传导与需求修复延续， 信用改善有望保持，对未来 1–3 个季度的经济与权益市场指引均偏正面。 2. 下一阶段大类资产价格展望 前期利好因素逐步兑现，A 股稳中有进。流动性释放与政策利好推动市场回 暖。A 股呈现向好走势，大盘成长带动市场上行，创业板指与深成指表现突 出。基本面上，企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地， 增强市场信心。外部因素方面，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启， 不确定性风险边际缓解。产业层面，公募基金费率改革及 ETF 热潮提升资金 活跃度，关注海外反规避与反歧视调查等措施强化了贸易保护工具。目前市 场已运行至相对高位，前期利好因素逐步 ...

国信金工指数增强组合表现跟踪 因子表现监控 以沪深 300 指数为选股空间。最近一周，单季超预期幅度、单季营收同比增 速、单季 ROE 等因子表现较好，而预期 BP、预期净利润环比、BP 等因子 表现较差。 证券研究报告 | 2025年09月27日 多因子选股周报 中证 1000 增强组合本周超额 0.91%，年内超额 17.72% 核心观点 金融工程周报 以中证 500 指数为选股空间。最近一周，三个月换手、单季营收同比增速、 EPTTM 一年分位点等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、 SPTTM 等因子表现较差。 以中证 1000 指数为选股空间。最近一周，三个月机构覆盖、单季 ROE、高 管薪酬等因子表现较好，而一年动量、DELTAROA、预期净利润环比等因 子表现较差。 以中证 A500 指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、EPTTM 一 年分位点、单季 ROE 等因子表现较好，而一年动量、DELTAROA、 DELTAROE 等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，高管薪酬、单季 ROE、三个月机 构覆盖等因子表现较好，而一年动量、预期净利润环比、预期 EPTTM 等 ...

一、国信金工主动量化策略表现跟踪 本周， 优秀基金业绩增强组合 绝对收益0.35%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-0.12%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益28.00%，相对偏股混合型基金 指数超额收益-4.08%。 今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名 54.37%分位点（1886/3469）。 本周， 超预期精选组合 绝对收益0.70%，相对偏股混合型基金指数超额收益 0.23%。本年，超预期精选组合绝对收益46.54%，相对偏股混合型基金指数超额 收益14.47%。 今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名20.61%分位点 （715/3469）。 本周， 券商金股业绩增强组合 绝对收益-0.54%，相对偏股混合型基金指数超额收 益-1.01%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益33.26%，相对偏股混合型基金 指数超额收益1.19%。 今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名 43.07%分位点（1494/3469）。 本 周 ， 成 长 稳 健 组 合 绝 对 收 益 0.26% ， 相 对 偏 股 混 合 型 基 金 指 数 超 额 收 益-0.22%。本年，成长稳健组合绝 ...

Core Viewpoint - The merger between Xiangcai Co. and Dazhihui marks a significant advancement in the integration of the securities and fintech sectors, highlighting the shift towards strategic synergy through various paths such as regional complementarity and technological integration [2][3]. Group 1: Merger Details - Xiangcai Co. plans to absorb Dazhihui through a share swap and raise 8 billion yuan, focusing on the fintech sector [3]. - Post-merger, the surviving company will expand its services to include domestic and international securities information services, big data, and data engineering services [3]. - The raised funds will be allocated to projects such as financial modeling, digital securities construction, big data engineering, and integrated wealth management [3]. Group 2: Market Context - The pace of mergers and acquisitions in the brokerage industry has accelerated, with recent approvals for major transactions such as Guosen Securities acquiring Wanhua Securities and Western Securities completing the acquisition of Guorong Securities [5]. - The integration of Guolian Minsheng is also progressing, with the migration of Minsheng Securities' investment banking projects to Guolian Minsheng Securities [5]. Group 3: Strategic Paths of Integration - The current mergers reflect a shift from simple scale expansion to a more diversified and precise approach, categorized into three main paths: cross-regional expansion, strengthening regional market control, and enhancing specific business capabilities [6]. - For instance, the merger of Western Securities and Guorong Securities exemplifies effective regional complementarity, enhancing competitive strength through combined resources and market presence [6]. - The integration of Minsheng Securities into Guolian Minsheng has helped establish a comprehensive securities financial holding group structure, showcasing the benefits of combining distinct business strengths [6]. Group 4: Future Outlook - The long-term success of the merged entities will require time to evaluate, but integration is seen as a necessary step for high-quality development in the brokerage industry [7]. - The demand for differentiation among smaller brokerages and the ambition of leading firms to become international investment banks are expected to drive further mergers, leading to a reshaping of the competitive landscape in China's securities industry [7].

Core Viewpoint - Company is experiencing a turning point in its main business operations, with management raising the annual guidance due to significant improvements in Q2 performance, both domestically and internationally [2] Financial Performance - In Q2, the company achieved revenue of 4.966 billion, a year-on-year increase of 23.1%, exceeding the previous guidance of 18%-21% [2] - Operating profit reached 836 million, up 11.3% year-on-year, while adjusted net profit was 692 million, reflecting a 10.6% increase, with an adjusted net profit margin of 13.9% [2] - Management has raised the full-year revenue growth forecast from 22.8% to 25% [2] Domestic Market Strategy - Domestic revenue for the brand in Q2 was 2.62 billion, a year-on-year increase of 13.6%, with same-store sales turning positive [3] - The company opened 30 new stores in Q2, reversing the previous trend of net store closures [3] - Same-store growth is driven by an increase in average transaction value, despite a slight decline in customer traffic [3] Growth Drivers - Key factors driving same-store growth include organizational improvements, product supply enhancements, and optimized holiday operations [4] - A "Chief Growth Officer" team has been established to streamline operations across various departments [4] International Expansion - Overseas revenue reached 1.94 billion, a year-on-year increase of 28.6%, with significant growth in North America and Europe [5] - The company plans to open over 500 new stores internationally this year, with a net increase of 189 stores in the first half [5] North America Market Strategy - The company focuses on large store formats in North America, with new stores expected to achieve 1.5 times the sales efficiency of older stores [6] - A cluster opening strategy is employed to enhance brand presence and marketing efficiency [6][7] TOPTOY Brand Performance - TOPTOY achieved revenue of 400 million in Q2, a year-on-year increase of 87%, with a net increase of 13 stores [8] - The brand aims to enhance sales contributions from proprietary brands and IPs, focusing on markets with high potential [8] Store Format and IP Strategy - The company continues to implement a large store strategy, with significant investments in MINISOLAND and flagship stores [9] - The IP strategy has evolved to include both proprietary and licensed IPs, with plans to launch self-owned IP products in overseas markets [10]

国信证券发布研报称，随着名创优品(09896)国内大店策略优化门店结构并改善运营效率，推动同店销 售逐步改善;同时IP战略强化全球竞争力，强劲推动海外业务和TOP TOY品牌发展，未来随着公司持续 深化IP战略，拓展自有艺术家IP，并加速国内外门店结构升级，主业收入端有望提升，同时经营利润率 有望逐步改善，维持"优于大市"评级。 国信证券主要观点如下： 公司主业经营拐点显现，管理层上调全年指引 公司二季度经营层面改善明显，一方面海内外同店均有所改善，同时公司逆转此前净关店趋势，带动业 绩超预期增长。来看具体财务数据，名创优品单二季度实现营收49.66亿/yoy+23.1%，超出公司此前 18%-21%指引上限。经营利润8.36亿/yoy+11.3%，经调整净利润6.92亿/yoy+10.6%，经调整净利率 13.9%/yoy。 在此基础上，公司管理层上调全年指引，预计Q3整体收入增长25-28%，MINISO品牌国内收入增长中双 到高双(同店增长高单);海外收入加速至30%-35%，同店增长低中单位数;TOPTOY品牌收入增长 70%-80%，同店增长中个位数;Q3经营利润率环比继续改善。全年来看，集团收入同 ...

淳厚基金管理有限公司（以下或简称"本基金管理人"）于2025年9月24日在《中国证券报》、中国证监 会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）及本公司网站（http://www.purekindfund.com）发布了 《淳厚基金管理有限公司关于以通讯方式召开淳厚时代优选混合型证券投资基金基金份额持有人大会的 公告》。并于2025年9月25日在前述规定媒介发布了《淳厚基金管理有限公司关于以通讯方式召开淳厚 时代优选混合型证券投资基金基金份额持有人大会的第一次提示性公告》。为了使本次基金份额持有人 大会顺利召开，根据《淳厚时代优选混合型证券投资基金基金合同》的相关规定，现发布本次基金份额 持有人大会的第二次提示性公告。 根据《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称"《基金法》"）、《公开募集证券投资基金运作管 理办法》和《淳厚时代优选混合型证券投资基金基金合同》的有关规定，淳厚时代优选混合型证券投资 基金（以下简称"本基金"）的基金管理人淳厚基金管理有限公司（以下简称"本基金管理人"）经与基金 托管人国信证券股份有限公司（以下简称"本基金托管人"）协商一致，决定以通讯方式召开 ...

一、召开会议基本情况 根据《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称"《基金法》"）、《公开募集证券投资基金运作管 理办法》（以下简称"《运作办法》"）和《国信现金增利货币型集合资产管理计划资产管理合同》（以 下简称"《集合计划合同》"）的有关规定，国信现金增利货币型集合资产管理计划（集合计划份额代 码：【931204】，以下简称"本集合计划"）的管理人国信证券资产管理有限公司（以下简称"集合计划 管理人"）经与本集合计划托管人中国证券登记结算有限责任公司（以下简称"集合计划托管人"）协商 一致，决定以通讯方式召开本集合计划的集合计划份额持有人大会（以下或简称"会议"），审议《关于 国信现金增利货币型集合资产管理计划更换管理人并变更注册为鹏华现金增利货币市场基金的议案》， 会议的具体安排如下： 1、会议召开方式：通讯方式 2、会议投票表决起止时间：自2025年9月27日起至2025年11月28日17:00止（纸质投票通过专人送交、 邮寄送达本公告规定的收件人的，投票表决时间以表决票收件人收到表决票时间为准；电话、短信、网 络授权以集合计划管理人相应系统记录时间为准） 鉴于本集合计划份额持有人数量较多且分散，为 ...

从2022年第一季度起，南都·湾财社对深圳市属国有企业及深圳国资控股或参股的上市公司新媒体的信息发布情况进行测评，以阅读量为主要参考指标观 察账号影响力，推出"深圳国资国企新媒体信息发布观察榜"。对深圳国资国企新媒体优秀传播案例进行提炼和分析，总结运营和传播经验，致力于促进深 圳国资国企新媒体的蓬勃发展。 本月推出的是"2025年8月深圳国资国企新媒体信息发布观察榜"（简称"深圳国资新媒体信息观察榜"）。测评对象一共有31个深圳国企一级账号，以及23 个深圳国资控股或参股的上市公司微信公众号，合计54个账号。其中，31个深圳国企一级账号中，多家公司已上市。 国企一级账号新媒体数据： 8月整体再次回落 发稿与阅读量下滑显著 相比于7月份，8月份国企一级账号的整体数据再次回落，整体发文量小幅度下降，整体阅读量却大幅度跳水，部分账号下滑过半。榜单中的31个账号，有 21个账号在发稿量上减少，其中深交易、深安居、特发集团、深圳市创新投资集团减量突出，分别减少15篇、10篇、20篇、10篇，其余账号虽然减幅不 大，但也侧面反映出整体更新活跃度的降低；在阅读量方面，有21个账号在阅读量上下滑，部分账号降幅过半，在阅读总数 ...

证券研究报告 | 2025年09月25日 AI 赋能资产配置（十七） AI 盯盘： "9·24"行情案例 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈凯畅 | 021-60375429 | chenkaichang@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090002 | 事项： 金融市场中的短期内快速上涨行情往往因情绪驱动而非基本面改善，容易导致阶段性追高。传统技术分析 （如 KDJ、RSI、MACD、均线体系、成交量、换手率及估值水平等单一指标）虽能提供部分洞察，但其 信号纷杂、滞后性强且受主观经验影响较大，难以有效预警此类脉冲式行情的风险。 为系统性地解决这一问题，本研究旨在构建一个多维度、量化、由人工智能驱动的综合研判框架。研究首 先从趋势、动量、资金流向、估值四个核心维度出发，构建了十二个关键原始指标，形成一个全面刻画市 场状态的多因子体系，并初步判断和市场趋势的关 ...