晨 会 纪 要 [2025]第 232 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 12 月 18 日 8:50-9:30 研究所今日晨会要点如下: 一、金融工程 1、基于风险角度的大类资产配置策略（邢维洁） 从风险角度进行大类资产配置 以风险管理为基石的现代资产配置哲学，与传统以预期收益为核心的方法不同，风险配 置的起点是量化投资者的风险承受能力，并以此设定明确的风险预算。其核心操作并非简单 地分配资金，而是追求各类资产对投资组合的风险贡献符合预设目标，从而实现真正的风险 分散。这种方法的优势在于能显著改善下行保护，提供更平滑的投资体验，并构建一个对各 种经济环境都具有韧性的反脆弱系统，最终帮助投资者在长期内获得更优的风险调整后收益。 基于风险平价模型的配置策略 作为风险配置理念的典范，风险平价模型被置于研究的中心。该模型通过数学优化，使 不同波动特性的资产对组合总风险产生相等的贡献，从而避免了传统股债组合中风险被股票 资产主导的弊端。回测结果显示，风险平价模型在观测期内实现了 6.1% 的年化收益率，并 将最大回撤控制在 3.4%，夏普比率达到 3.62，展现了 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Zhejiang Dingli [5] Core Views - The overseas market is expected to recover, particularly in North America, with stable growth in Europe and emerging markets, leading to sustained performance growth for the company [1][2][10] - The domestic market is projected to see a gradual narrowing of the decline in aerial platform sales in the short term, with long-term growth potential remaining [3][4][10] - The company focuses on the aerial platform sector, enhancing its core competitiveness through tax advantages and a strategic shift towards "smart platforms + robots" [8][9][10] Summary by Sections Overseas Market - North America is experiencing a recovery in demand driven by interest rate cuts and AI infrastructure investments, with a significant increase in construction spending expected [1][22] - The European market is stable, with potential demand growth if the Russia-Ukraine conflict resolves, leading to increased economic confidence and reconstruction efforts [2][42] - Emerging markets, particularly in Southeast Asia, Latin America, the Middle East, and Africa, are expected to see rapid growth in aerial platform market size due to ongoing economic development and urbanization [2][51] Domestic Market - The short-term decline in aerial platform sales is expected to gradually narrow, with rental rates and prices stabilizing, indicating a potential bottoming out of the industry [3][61] - Compared to mature markets, China's aerial platform market still has significant growth potential, with low per capita ownership and building industry value coverage [4][66] - The rental market concentration is increasing, and the global market size is projected to exceed 200 billion by 2030 [4] Company Competitiveness - The company has a notable tax rate advantage in overseas markets, particularly in the U.S., which enhances its profitability and market share potential [8] - During the domestic market downturn, the company has performed well, with a significant revenue increase in its aerial platform business compared to competitors [9] - The company is transitioning to a "smart platform + robot" strategy, launching differentiated products that open new growth avenues [9][10]

晨 会 纪 要 研究所今日晨会要点如下: 一、金融工程 1.1、基金市场跟踪与 ETF 策略配置月报（李正威） 上周 ETF 市场概况 截至 2025 年 12 月 12 日，沪深两市共有 1379 只 ETF，资产管理总规模为 57806.33 亿元。 其中股票型 ETF 共 1073 只（36774.09 亿元），债券型 ETF 共 53 只（7222.06 亿元），货币 型 ETF 共 27 只（1895.76 亿元），商品型 ETF 共 17 只（2436.83 亿元），跨境 ETF 共 200 只（9430.76 亿元），未上市 ETF 共 9 只（46.83 亿元）。 在 2025 年 12 月 8 日至 2025 年 12 月 12 日，根据 Wind 数据，按照基金上市日，上周共 有 4 只 ETF 新上市，均为股票型 ETF，包括景顺长城中证科创创业人工智能 ETF（159142.OF） 和永赢中证科创创业人工智能 ETF（159141.OF）两只科创创业 AIETF、博时中证银行 ETF （159253.OF）和东财中证港股通科技 ETF（520530.OF）；按照基金成立日，上周共有 6 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 16 日 湘财证券研究所 行业研究 食品饮料行业点评 已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏 ——白酒行业"冬去春来"系列研究 1：劲酒 相关研究： 1.《高端白酒的供给侧改革——茅 台召开经销商大会，调整非标酒 定位》 2025.12.13 2.《年底关注企业战略定调，把握 底部机遇》 2025.12.7 3.《茅台理性定调，板块投资信心 回暖》 2025.11.30 行业评级：买入（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -4.9% -10.8% -26.1% 绝对收益 2.6% -1.2% -14.6% 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：张弛 证书编号：S0500525110001 Tel：17621838100 Email：zc08241@xcsc.com 分析师：李育文 证书编号：S0500523060001 Tel：021-50295328 Email：liyw3@xcsc.com 3.品牌端：话题性、年轻化、个性化破圈 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 现状：白酒行业的冬天 白酒板块遇冷， ...

晨 会 纪 要 [2025]第 230 号 整理记录：聂孟依 研究所今日晨会要点如下: 一、行业与公司 1、商贸零售行业（聂孟依） 商贸零售板块上周下跌 0.21% 根据 wind，上周，商贸零售报收 2305.32 点，下跌 0.21%，涨幅排名位列申万一级行业 第 12 位，跑输沪深 300 指数 0.13 个百分点；贸易Ⅱ报收 4584.87 点，下跌 3.48%；一般零售 报收 3569.79 点，上涨 1.37%；专业连锁Ⅱ报收 4564.78 点，下跌 1.49%；互联网电商报收 11579.13 点，下跌 0.83%。 根据 wind，从商贸零售板块公司的表现来看，表现居前的公司有：东百集团（+46.2%）、 永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）、南纺股份（+22.3%）、丽人丽妆（+13.4%）； 表现居后的公司有：汇鸿集团（-8.4%）、ST 沪科（-8.4%）、凯淳股份（-9.1%）、海宁皮城 （-9.2%）、广百股份（-10.2%）。 商贸零售板块 PE（ttm）48.75X，PB（lf）1.96X 总体来看，近期消费市场保持平稳增长，消费潜力持续释放，并呈现出显著的结构性 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [3] Core Views - The company is expected to achieve stable growth through its "One Body, Two Wings" strategy, focusing on expanding its core products while developing its two auxiliary business segments [18][21] - The core product, Wuling Capsule, has a clear mechanism of action, good efficacy, and high market recognition, which provides a multi-dimensional advantage [29][34] - The company is positioned to benefit from ongoing centralized procurement and market expansion strategies, which will drive revenue growth [11][49] Summary by Sections 1. Company Strategy and Performance - The company has adopted a "One Body, Two Wings" strategy to enhance its market presence in traditional Chinese medicine and modern healthcare [18] - From 2019 to 2024, the company achieved a compound annual growth rate (CAGR) of 23.12% in revenue and 81.76% in net profit [21] - In 2024, the company reported revenue of 2.578 billion yuan, a year-on-year increase of 32.71% [22] 2. Core Product Advantages - The Wuling series, including Wuling Capsule, Lingze Tablets, and Linglianhua Granules, consists of unique products with significant market potential [29] - Wuling Capsule has been included in the national essential drug list and has shown strong sales growth post-centralized procurement [40] - The company anticipates further growth from expanding its product matrix and enhancing its marketing strategies [11][49] 3. Auxiliary Business Growth - The company has established a strong foothold in the traditional Chinese medicine market, focusing on herbal pieces and formula granules [9][10] - The auxiliary businesses are expected to contribute significantly to overall revenue growth, leveraging the company's first-mover advantage [8][9] 4. Financial Forecast and Investment Recommendations - The company is projected to achieve revenues of 2.922 billion yuan, 3.415 billion yuan, and 4.059 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding net profits of 656 million yuan, 829 million yuan, and 992 million yuan [11][13] - The report maintains a "Buy" rating based on the company's competitive advantages and growth potential in both core and auxiliary segments [11]

晨 会 纪 要 [2025]第 229 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 12 月 15 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 李杰 张智珑 郭怡萍 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 马丽明 汪炜 聂孟依 张弛 整理记录：郭怡萍 研究所今日晨会要点如下: 一、宏观策略 1.1 宏观点评（仇华） 宏观数据方面，11 月出口当月同比增速由负转正 据 Wind 数据，近期公布的重要宏观数据有：进出口、PPI、CPI 以及 M1、M2 等。进出 口方面，11 月出口当月同比由 10 月的-1.10%，转正为 5.9%，推动前 11 月累计增速由 10 月 的 5.3%，反弹至 5.4%。而中国对美国的出口继续保持下滑态势，11 月对美出口月度同比增 速为-18.87%，跌幅继续扩大。 而由 PMI、PPI 与 CPI 剪刀差、10 年期国债收益率拟合而成的宏观短周期综合指数，11 月继续小幅回落，但并没有跌破震荡上行趋势。 在 M0、M1、M2 方面，11 月的 M0、M2 总体趋势稳定，但 M1 在 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业周报 全国医保工作会议召开，价格与市场格局重塑仍是 2026 中药行业大方向 相关研究： 核心要点： ❑ 市场表现：上周中药Ⅱ下跌 2.03%，跌幅相对较大 根据 wind 数据，上周（2025.12.07-2025.12.13）医药生物报收 8280.55 点，下跌 1.04%；中药Ⅱ报收 6372.09 点，下跌 2.03%；化学制药报收 13271.69 点，下跌 0.75%；生物制品报收 6234.22 点，下跌 1.85%；医药商业报收 5257.6 点，下跌 4.26%；医疗器械报收 6373.39 点，下跌 1.79%；医疗服务报收 6344.37 点，上涨 1.67%。医药二级子板块中，仅医疗服务录得正收益，其他板块均回调，中药 板块跌幅相对较大。 从公司表现来看，根据 wind 数据，表现居前的公司有：佐力药业、江中药业、 葵花药业、东阿阿胶、马应龙；表现靠后的公司有：粤万年青、太龙药业、信 邦制药、益盛药业、维康药业。 ❑ 估值：上周中药板块 PE（ttm）为 27.17X，PB（lf）为 2.29X 根据 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 湘财证券研究所 行业研究 疫苗行业周报 技术路线多元突破，国产创新加速全球覆盖 相关研究： 1. 《疫苗企业国际化与研发继 续实现突破，冬季防控压力持续 凸显》20251130 2. 《继续关注流感需求与创新 进展》20251207 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 24/12 25/03 25/06 25/09 沪深300_累计 疫苗_累计 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： 国内外疫苗动态 （1）沃森生物：冻干带状疱疹 mRNA 疫苗获批临床。由沃森生物子公司北京 沃森创新生物技术有限公司、云南疫苗实验室有限公司、玉溪沃森与复旦大 学、蓝鹊生物联合研发并共同申请临床试验的冻干带状疱疹 mRNA 疫苗近日 获得国药监局签发的药物临床试验批准通知书。该产品基于自主研发建立的 "mRNA 疫苗技术平台"开发，进行了自主创新抗原序列设计与结构改造， 保留了可诱导高水平抗体和细胞免疫应答的抗原表位，在抗原序列设计上该 疫苗与目前国际上已公布的主要带状疱疹疫苗专利相比具有多个创新。 ...

证券研究报告 2025 年 12 月 14 日 湘财证券研究所 近十二个月行业表现 | % | 个月 | 个月 | 12 | 个月 | | 1 | | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | -2.8 | | | | -4.9 | | -3.0 | | | 绝对收益 | -4.2 | -1.7 | | | 8.8 | | | | 分析师：郭怡萍 证书编号：S0500523080002 Tel：(8621) 50295327 Email：guoyp@xcsc.com 行业研究 银行业周报 社融增长平稳，企业短贷改善 | 1. | 《2025年中期策略-价值重估仍 | | --- | --- | | 在进行时》 | 2025.07.02 | | 2. | 《业绩底部修复，配置价值提 | | 升》 | 2025.09.05 | 地址：上海市浦东新区银城路88号中 国人寿金融中心10楼 相关研究： 核心要点： 社融增长平稳，企业短贷改善 2. 《业绩底部修复，配置价值提 根据 Wind 数据统计，11 月，社融增速较前值 ...